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2021年03月16日发布

事件：国家能源局及国家统计局公布2021年1-2月全社会用电量及能源生产数据：1-2月全社会用电量12588亿千瓦时，同比增加22.2%；发电量12428亿千瓦时，同比增加19.5%；原煤产量6.2亿吨，同比增加25.0%；天然气产量348亿方，同比增加13.5%。

点评

电力：低基数下用电量高增，火电增速快速抬升

用电端：受疫情影响，2020年用电基数较低；此外，1-2月国民经济基本面保持恢复性增长，规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，较2019年1-2月增长16.9%；与此同时，1月中东部地区极端的寒潮天气，进一步刺激了用电需求。在此背景下1-2月全社会累计用电量同比增长22.2%；其中1月当月同比增加26.2%，2月同比增加18.5%。分产业来看，一产、二产、三产与生活用电分别同比增长26.5%、25.8%、22.2%和10.0%。

发电端：在需求高增的拉动下，1-2月发电量同比增长19.5%，两年平均增长4.7%。其中，水电因进入枯水期，同比增速略有下滑至8.5%，两年平均下降2.2%；火电在需求景气、水电枯期背景下增速突破两位数，实现同比增长18.4%，。其他主要新能源电种方面，核电、风电、太阳能发电分别同比增长23.4%、49.0%、25.8%，均呈现两位数高速增长。

煤炭：自产大幅增长，进口显著下降

自产方面，在低基数及需求回暖的带动下，1-2月煤炭产量实现6.2亿吨，同比大幅增长25%，较2019年1-2月份增长17.1%，两年平均增长8.2%。进口方面，1-2月进口煤同比缩减明显，实现进口量4113万吨，同比大幅降低39.5%。主要原因在于20年初进口煤价格优势明显，造成了较高的进口基数。

燃气：自产增速稳健，进口录得高增

自产方面，随着增储上产“七年行动计划”的持续稳步推进，叠加需求端的稳步复苏，天然气产量增速稳健。1-2月完成天然气产量348亿方，同比增加13.5%，较2019年1-2月增长22.5%，两年平均增长10.7%。进口方面，1-2月进口天然气2080万吨，同比增长17.4%。天然气进口录得高增速，一方面原因在于2020年需求不济，进口基数较低；另一方面一定程度也受到了1月的极端寒潮天气的刺激。

投资建议：（1）水电：短期来看，发电量仍有接近10%的稳健增长，同时在市场避险情绪升温的背景下，估值有望得到提振；中长期来看，大型水电将进入投产周期，盈利稳健、现金流充沛、股息高的属性下水电标的相对价值不断提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】等。（2）火电：煤价方面，一月中下旬以来出现回落，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，2月均价同比增幅为12.9%，相较1月增速放缓47个百分点；发电量方面，在产业复苏的强趋势下火电持续回暖，增速进一步突破两位数。建议关注火电行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H）。（3）新能源：在低基数叠加装机快速增长的驱动下，前两个月风电、光伏均录得高增速。中长期看，碳中和大趋势下，新能源运营行业成长性持续凸显，建议关注【龙源电力】【华润电力】【吉电股份】【晶科科技】等。（4）燃气：短期来看，天然气需求稳定增长，自产在增储上产基调下持续跟进；长期来看，“全国一张网”的加速建设下，供给端进口及自产动能渐强，需求端用气成本优化、燃气普及率抬升可期，建议关注【新奥能源】【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）等。

风险提示：国内疫情超预期反弹，用电、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动