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2020年12月16日发布

事件：

国家能源局及国家统计局公布11月全社会用电量及能源生产数据：11月全社会用电量6467亿千瓦时，同比增加9.4%；发电量6419亿千瓦时，同比增加6.8%；原煤产量3.5亿吨，同比增加1.5%；天然气产量169亿方，同比增加11.8%。

点评：

电力：用电增速走高，火电回暖明显

用电端，11月国民经济运行延续恢复态势，规模以上工业增加值同比增长7%，增速稳中有升；制造业PMI为52.1%，非制造业商务活动指数为56.4%，均实现年内新高。在此背景下电力需求延续强劲复苏态势，当月全社会用电量6467亿千瓦时，同比增加9.4%，增速环比提升2.8个百分点。分产业看，一产、二产、三产与生活用电分别同比增长12.9%、9.9%、8.1%和7.3%。发电端，在用电需求保持景气背景下，11月发电量增长稳健，同比增加6.8%，增幅环比扩大2.2个百分点。具体电种来看，水电由于来水丰期已过，11月增速环比有所回落，但依旧保持11.3%同比增速；火电在需求景气走高、水电挤压弱化的背景下，11月实现同比增长6.6%，增速环比抬升8.1个百分点实现转正。其他主要新能源电种方面，增速环比均有所回落，11月风、光、核发电量分别同比变化5.9%、5.3%以及-0.8%。

煤炭：进口降幅依旧较大

自产方面，原煤产量增速维稳。随着冬季保供工作的强化，11月煤炭产量延续了10月份的正增长。11月实现原煤产量3.5亿吨，同比增加1.5%，增速整体稳中有增。进口方面，降幅依旧较大。11月进口煤仍面临较为严格管控，进口配额枯竭叠加通关政策偏紧等因素，进口煤严重收缩，当月实现进口量1167万吨，同比大幅降低43.8%，降幅维持在较高水平；1-10月累计进口量2.6亿吨，同比降低8.3%，降幅环比扩大3.9个百分点。

燃气：生产增速稳健

自产方面，天然气11月产量同比增长11.8%。11月北方地区陆续进入供暖季，同时受冷冬影响，天然气末端需求强劲。叠加“增储上产”七年行动方案总基调，11月天然气产量169亿方，同比增加11.8%，增速保持稳健。进口方面，11月进口增速转负。11月天然气进口量增速出现明显下挫，单月实现进口量918万吨，同比下降3%，增速环比下挫18.5个百分点。

投资建议：水电：短期来看，11月虽来水已过丰期，但发电量依旧维持了超10%的同比增速。中长期来看，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值不断提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】等。火电：煤价方面，短期在供给端承压背景下上行压力大，但1-11月平均价为558.36元/吨，同比仍有5.5%的降幅；发电量方面，11月在产业复苏的强趋势下火电回暖明显，火电整体业绩仍有一定支撑，建议关注火电行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H）。燃气：短期来看，供暖季叠加冷冬影响下天然气需求强劲，自产在增储上产基调下持续跟进；长期来看，“全国一张网”的加速建设下，供给端进口及自产动能渐强，需求端用气成本优化、燃气普及率抬升可期，建议关注【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）等。

风险提示：国内疫情超预期反弹，用电、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动