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2022年06月20日发布

2022年5月全国快递单量同比增长0.22%、日均环比增长19.54%，韵达、圆通、申通、顺丰日均单量环比分别+26.95%、+20.70%、+22.71%、+20.75%，疫情影响已在逐步修复。单价方面，5月韵达、圆通、申通票单价同比分别+0.47元、+0.47元、+0.48元，重点关注广深等价格洼地修复。短期疫情不改价值修复，行业政策持续护航，持续看好单量、单价、单票成本三维度驱动下板块龙头盈利修复。

投资要点

核心：5月行业单量同比恢复正增长，疫情对单量扰动逐步消散

行业方面，2022年5月单量92.43亿件，环比+23.5%，同比+0.22%。其中，按分类看，今年5月同城、异地、国际快递单量分别10.59亿件、80.37亿件、1.47亿件，同比分别-12.98%、2.79%、-21.49%，主要为异地件增长拉动总量抬升。

公司方面，韵达、圆通、申通单量同比增速分别-7.9%、+5.8%、+8.1%，头部快递依旧超额增长，其中韵达股份短期下滑主要受韵达北京疫情影响所致，若剔除北京影响，我们预计韵达股份也有望恢复增长。此外疫情对应快递是一次性损益，重点关注下半年网购消费及电商去库需求。核心分析：5月行业单量开始转正，环比上升0.22%，端午期间（6.3-6.5）揽件量同比增长17%，已恢复至接近疫情前1-2月增速水平，验证疫情好转对单量修复逻辑。伴随复工复产稳步推进，我们判断后续单量仍将持续回暖。

疫情主要影响履约时效而非履约需求

我们分析，疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求：

1）需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘2020年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由2月份21.5%提升至5月份24.3%。2022年5月累计实体网购渗透率24.9%，环比提升1.1pts，同比提升2.3pts。

2）揽收端：对于疫情封控区的B端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影响。

3）派送端，最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，届时包裹量或有较明显反弹。上海邮管局预计到6月中旬行业揽收水平将恢复到平时日均水平的70%左右。

疫情好转带动业务量持续修复

疫情改善下5月快递企业日均单量环比修复。2022年5月份，顺丰单量9.02亿件，市占率同比+0.35pts至9.76%，日均单量环比增长20.75%.；韵达单量14.85亿件，市占率同比-1.41pts至16.07%，日均单量环比增长26.95%；圆通单量15.54亿件，市占率同比+0.88pts至16.81%，日均单量环比增长20.70%；申通单量10.03亿件，市占率同比+0.79pts至10.85%，日均单量环比增长22.71%。

份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8来看，2022年5月累计CR8为84.6%，较上年同期提升4.1pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022年5月A股快递累计CR4为53.7%，同比提升1.6pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。

投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继2021年9月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022年1月7日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。2022年3月，《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。

快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。

投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。