2022年06月20日发布 核心观点 行情回顾 本周轻工制造行业指数上涨2.88%，跑赢大盘1.23pct；造纸子板块上涨2.57%，跑赢大盘0.92pct。本周沪深300指数上涨1.65%，轻工制造(申万)指数上涨2.88%，跑赢沪深300指数1.23pct，在28个申万一级行业中位列第8位，排名靠前；二级行业中，造纸子板块上涨2.57%，跑赢大盘0.92pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大至小排列依次为家具、造纸、包装印刷、文娱用品板块，本周分别上涨4.37%、2.57%、1.62%、1.31%。 产业链数据跟踪 原材料方面，本周国废到厂价上涨，外废价格涨跌互现；木浆外盘报价维稳，木浆现货价格下跌；溶解浆价格上涨100元/吨。（1）本周国废到厂价（不含税）上涨32元/吨；废OCC东南亚主港CIF价格上涨3美元/吨，欧废下跌5美元/吨，日废维稳；（2）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格下跌80元/吨，针叶木浆现货价格下跌100元/吨；2022年5月下旬中国三大港口木浆库存合计182万吨，环比增加5.5%；（3）本周溶解浆价格上涨100元/吨。 本周双胶纸价格上涨，铜版纸、白卡纸价格下跌，箱板纸价格小幅上涨。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格上涨33元/吨，铜版纸、白卡纸价格分别下跌20元/吨、42元/吨；箱板纸出厂均价上涨12元/吨。 本周双胶纸盈利水平基本维稳，铜版纸、白卡纸盈利水平有所回落，废纸系纸品盈利水平小幅提升。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平与上周相比基本维稳，铜版纸、白卡纸盈利水平下降约49元/吨、49元/吨；废纸系纸品盈利水平增加约13-17元/吨。 2022年1-5月机制纸及纸板累计产量5601万吨，同比增长0.8%。（1）机制纸及纸板2022年1-5月累计产量5601万吨，同比增长0.8%；（2）经剔除价格因素影响，2022年4月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加30.5%，环比增加3.3%；（3）纸及纸板进口量方面，2022年1-4月累计同比下降31.3%；出口量方面，1-4月累计同比增加48.7%%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年06月20日发布 2021H2至今，流动性边际放松、地方政府“因城施策”鼓励居民购房。当前政策仍在加码，如央行下调5年期LPR和首套房商贷利率下限，随着政策效力的传导以及疫情影响消退，在21H2低基数背景下，我们认为22H2有望看到地产周期触底。 本轮地产下行周期过程中，竣工数据强于销售数据、强于新开工数据，呈现较强韧性。2022年一季度，施工期在一年以上的房地产项目投资增长速度超过10%。我们认为，伴随地产周期触底以及“保交付”持续推进，竣工修复逻辑将会继续演绎，此前相关停滞需求将会叠加释放，有望在22H2持续回暖。 玻璃是与地产竣工端绑定最深的建材品种，此前积压需求有望集中释放，弹性和确定性较高。当前行业已处周期底部，有望重回高景气，从而带动相关标的股价上涨。 玻璃企业股价催化因素：1、玻璃需求逐步回升，下游深加工订单与回款均持续向好，生产企业进入去库周期，价格不断上涨（最核心因素）；2、由于市场对玻璃需求释放的一致预期较强，因此地产周期向上亦会对股价带来较强提振；3、若供给端出现冷修潮，亦将强化市场的投资信心。 推荐：旗滨集团、南玻A；建议关注：金晶科技 风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期；原燃材料成本压力提升；企业新业务拓展不及预期。

2022年06月20日发布 OTT行业现状 OTT是“OverTheTop”的缩写，是指越过运营商，通过互联网向用户提供各种应用服务。狭义的OTT是指通过公共互联网面向OTT终端传输的由国有广播电视机构提供视频内容的可控可管服务。 OTT终端指的是互联网电视、OTT（盒子）+电视机输出设备，国内一般指的就是互联网电视，本报告中OTT终端也特指为互联网电视。 (一)OTT行业发展历程 全球OTT电视有3种发展模式，第一种是欧洲的兼顾传统广播电视与OTT服务的HybridBroadcast/BroadbandTV（简称：HBBTV）模式，第二种是完全以互联网架构为基础的美国开放式OTT模式，第三种则是中国所形成的强调内容监管的可管可控模式。 1.国外OTT行业发展概况 OTT最早源于1999年微软的维纳斯计划，目的是通过机顶盒访问互联网的内容，通过该方式提供更为广泛的互联网服务。但由于当时用户使用习惯和技术限制，互联网没有在机顶盒上大规模开展。 2007年苹果推出iTV一代，2009年苹果研发了iTV二代，并更名为APPLETV。同时时代华纳和康卡斯特推动“TVEverywhere”项目。 2010、2011年谷歌相继推出GoogleTV一代和二代，GoogleTV的推出将OTT推向了高潮，并且有成为主流视频传送技术和替代IPTV的趋势。 2012年苹果发布第二代AppleTV，奈飞（Netflix）、Roku、hulu、YouTube、亚马逊等也相继推出互联网电视服务及终端产品，全球互联网电视机行业进入快速发展阶段。 2.国内OTT行业发展概况 萌芽期：2008年，中国彩电企业投入互联网电视研发，创维、长虹、海尔等厂商尝试搭建互联网电视的虚拟运营平台，为新款电视机探索更多亮点。主要形态是“液晶电视+网络接口+迅雷或搜狐”。 准入期：2009-2010年，2009年，中国实现互联网电视的量产，互联网玩家进入。2010年，国家广电总局陆续发放了7张互联网电视牌照，分别为国广东方CIBN、银河互联GITV、百视通BesTV、华数TV、南方传媒、芒果TV、未来电视（ICNTV），规范行业发展。 起步期：2010-2015年，互联网电视内容服务牌照制度和互联网集成服务牌照制度建立后，互联网电视厂家纷纷与牌照方合作，互联网企业也强势进入，基于安卓平台的“互联网电视+牌照方内容+第三方内容”的互联网电视运作模式建立。有线电视、IPTV和互联网电视三足鼎立局面形成。 发展期：2015-2019年，行业进入爆发增长期。互联网电视用户规模加速扩大、出货率持续上升，互联网电视开启了多极发展、精细化运营的阶段。特别是2015年中国互联网广告份额首次超过电视广告，在整个中国互联网进程加速的大背景下，互联网加速向传统电视行业渗透，互联网电视广告爆发式增长，亦开启了电视程序化购买时代。 成熟期：2019年中国正式进入5G商用时代，场景互联网在5G和IoT技术赋能下加速落地，互联网电视逐渐向能够满足用户在家庭范围内不同需求的智慧屏生态时代过渡。

2022年06月20日发布 美联储加息引发需求担忧，油价下跌 本周俄乌冲突持续，美联储加息影响下，市场对美国经济衰退导致石油需求下滑的担忧加剧，国际油价下跌。截至6月17日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于113.61美元/桶和108.88美元/桶，美元指数交投收于104.7附近。 美国石油钻井机数量增加，原油库存增加196万桶 本周，美国石油活跃钻井数增加4座，为584座，油气钻机总数增加7座，为740座。美国原油库存量4.187亿桶，较前一周增加196万桶；美国汽油库存总量2.174亿桶，较前一周减少71万桶；馏分油库存量为1.097亿桶，较前一周增加73万桶。 2022年5月OPEC产量减少，较上月减少17.6万桶/日至2851万桶/日 2022年5月OPEC产量减少，沙特产量为1042.4万桶/日，较上月增长6.0万桶/日；伊拉克产量为440.5万桶/日，较上月减少2.1万桶/日；伊朗产量为254.4万桶/日，较上月减少2.0万桶/日；委内瑞拉产量为71.7万桶/日，较上月减少0.2万桶/日；利比亚产量为70.7万桶/日，较上月下降18.6万桶/日。 本周，丁二烯、纯苯价格上涨，石脑油、乙烯、丙烯价格下跌，石脑油价差上涨，PDH、MTO价差下跌。 IEA维持原油需求增速预测，需求担忧引发油价下跌 本周，美联储宣布将在6月加息75个基点，可能支持7月再次加息，市场对美国经济衰退引发原油需求下降的担忧加剧，国际油价大跌。需求端，本周IEA发布月报称，维持对2022年全球原油需求增速的预测，预计2022年全球原油需求增长180万桶/日，全年平均原油需求为9940万桶/日；2023年全球原油需求将增长220万桶/日至1.02亿桶/日。供给端，5月OPEC产量下降17.6万桶/日，仍低于25万桶/日的增产目标，7月起OPEC+将提高增产目标至64.8万桶/日；由于俄罗斯原油遭受制裁、利比亚关闭油井和OPEC闲置产能不足，IEA预计非OPEC+国家将成为2023年原油增产的主力，预计非OPEC+国家2022年、2023年分别增产190万桶/日、180万桶/日；若利比亚产量反弹，则2022年OPEC+成员国可增产260万桶/日，但2023年可能收缩52万桶/日。成品油方面，由于供给紧张和库存枯竭，成品油市场维持高景气，截至6月17日新加坡汽油、柴油、航空煤油价差分别为29.7美元/桶、63.37美元/桶、50.87美元/桶，较上周末分别上涨5%、21%、21%。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、美国加息情况、伊核协议谈判进展、OPEC+增产执行情况、奥密克戎毒株扩散态势、疫苗接种和新冠特效药开发进展等。 投资建议：近期地缘政治局势紧张，北美出行高峰来临，全球原油供需格局偏紧，我们预计油价将维持高位，继续坚定看好石化板块景气度，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，奥密克戎毒株扩散，OPEC+产量增速过快。

2022年06月20日发布 近一周行情 国防军工（申万）指数（ +0.08%），行业（申万）排名（ 20/31）； 上证综指（ +0.97%），深证成指（ +2.46%），创业板指（ +1.65%）； 涨幅前五： 铖昌科技(+61.04%)、东土科技(+20.03%)、天宜上佳(+17.30%)、同益中(+15.67%)、特发信息(+13.92%)； 跌幅前五： 航锦科技(-9.77%)、中航电子(-7.67%)、北摩高科(-7.10%)、复旦微电(-6.45%)、富吉瑞(-5.71%)。 重要事件及公告 6 月 12 日，广联航空公告，公司与成都航新的股东签署了《关于成都航新航空装备科技有限公司 30%股权的股权转让协议》，约定公司通过支付现金对价方式按照成都航新 100%股权 4.00 亿元的估值收购成都航新 30%的股权，交易价格为 1.20 亿元，并购款项来源为自筹资金。本次交易完成后，公司将持有成都航新 100%的股权，成都航新将成为公司全资子公司。 6 月 13 日，中国外交部发言人汪文斌在例行记者会上表示，中国对台湾海峡享有主权权利和管辖权，同时也尊重其他国家在相关海域的合法权利。 6 月 13 日，甘化科工公告，公司参股公司锴威特于近日向上海证券交易所提交了首次公开发行股票并在科创板上市的申请，并获得了上海证券交易所受理。 6 月 13 日，科创板上市委公告，北京晶品特装科技股份有限公司（精品特装）首发获通过。 6 月 14 日，中共中央宣传部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会，会上披露 C919 大飞机取得重大突破，即将取证交付。 6 月 14 日， 中无人机公告，公司首次公开发行人民币普通股（ A 股）并在科创板上市的申请已经上海证券交易所科创板股票上市委员会审议通过，并已经中国证监会同意注册。本次公开发行股票 1.35 亿股，占发行后总股本的 20.00%，全部为公开发行新股，本次公开发行后公司总股本为 6.75亿股，发行价格为 32.35 元/股。 6 月 15 日，中国船舶工业行业协会公布了今年前五个月我国船舶工业的运行数据。数据显示，今年前五个月，我国船舶工业生产经营逐步企稳回升。五月份，全国造船完工量 257 万载重吨，环比回升 22.4%，船舶出口金额15 亿美元，环比回升 23%。 6 月 15 日， 红相股份公告，公司拟实施股权激励，拟向不超过 194 名激励对象授予权益总计不超过 686.80 万股，约占总股本的 1.91%，授予价格7.17 元/股。6 月 16 日，北斗卫星导航产业化项目落地签约仪式在长沙举办。会上，北斗卫星导航产业化项目签约，产业化项目公司星河电子成立。星河电子由中国电子、湖南先进技术研究院、长沙市政府共同组建，涵盖芯片、终端、系统等领域。6 月 16 日，通裕重工公告，公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过 14.85 亿元。拟投资于大型海上风电产品配套能力提升项目、高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目以及补充流动资金。 6 月 17 日，我国第三艘航空母舰下水命名仪式在中国船舶集团有限公司江南造船厂举行。经中央军委批准，我国第三艘航空母舰命名为“中国人民解放军海军福建舰”，舷号为“18”。福建舰是我国完全自主设计建造的首艘弹射型航空母舰，采用平直通长飞行甲板，配置电磁弹射和阻拦装置，满载排水量 8 万余吨。该舰下水后，将按计划开展系泊试验和航行试验。6 月 17 日，中国卫星公告，公司拟与神舟生物股东生物集团、航投及东方红生物共同通过公开挂牌转让所持神舟生物股权。中国卫星转让所持神舟生物 8.33%股权，挂牌价格参考评估金额，以约 0.83 亿元为转让底价。6 月 17 日，华讯方舟公告，公司股票已被深圳证券交易所决定终止上市，6 月 17 日被摘牌。 6 月 17 日，四川九洲公告，公司控股子公司九州科技通过产权交易所以公开挂牌的方式转让所持有的捷能科技 5%的股权，近日，捷能科技收到深圳市市场监督管理局变更（备案）通知书，确认对捷能科技的（股权和公证书、章程）予以备案。本次股权转让完成后，九州科技不再持有捷能公司股权。6 月 17 日，复旦微电公告，公司控股子公司华岭股份为新三板挂牌企业，本公司持有华岭股份 50.29%股份。华岭股份正在申请公开发行股票并在北交所上市。目前，上海证监局已完成中信建投证券对华岭股份申请公开发行股票并在北交所上市辅导工作的验收。 投资建议 一、 核心观点 近期， 航空工业相关下属上市公司的增持行为， 中航电子吸并中航机电，国产第三艘航母下水， 有效提振了市场对军工行业的信心。近日行情中有若干方面值得指出： （ 1） 周线七连阳， 而 2014 年以来周线七连阳仅出现过 4 次（ 2014 年9 月、 2016 年 7 月、 2019 年 3 月、 2020 年 7 月） ； （ 2） 在 4 月 27 日军工板块超跌反弹（ +30.01%）以来，统计上涨前 20的个股，涨幅靠前基本集中在军工中上游，如中国软件（ +75.76%）、天宜上佳（ +75.48%）、湘电股份（ +72.29%） 、同益中(+66.06%)等军工材料、军工电子、零部件加工以及部分分系统公司； （ 3） 本周， 振华科技与菲利华的股价创出上市以来历史新高； （ 4）周成交量逐步放大。 6 月 17 日，中国海军第三艘航母福建号，于江南造船厂下水，是我国完全自主设计建造的首艘弹射型航空母舰，为我国第二艘自主设计和建造的航空母舰，同时也是我国第三艘航空母舰。 航空母舰是现代海战主要作战装备之一，是海军全球力量投送的最主要支点，是改变世界海战模式的关键装备。航空母舰具有吨位大、制造工艺要求高的特点，当前世界范围内拥有在役航空母舰的国家仅中国、美国、英国、俄罗斯、法国、意大利、印度、泰国、日本等 9 个国家。而当前仅有联合国五大常任理事国拥有自主建造的中型及以上在役航空母舰。福建号的下水，意味着我国海军正顺应《新时代的中国国防》白皮书指引，稳步推进“加快推进近海防御型向远海防卫型转变”的步伐；是实现2027 建军百年目标与 2035 实现人民军队现代化道路上重要的一步，是我国周边地区安全局势重要的保障。 考虑到： 军工行业虽为“免疫行业”，但依然难免受疫情冲击，影响到生产、交付和确认节奏。即将进入中报业绩预告和中报披露期，中报情况又成为了关注焦点，我们倾向于认为， 军工的中报业绩， 横向比较依然优势凸显， 可实现同比和环比稳健增长，但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际。 若基于二季度受疫情影响的判断，疫情如进一步平抑，我们认为， 对于三季度， 军工企业将一方面补二季度之“缺口” ，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满。 1、 国企改革三年行动完成在即， 改革或又成为军工重要逻辑 改革（资产证券化、资产注入、院所改制、混合所有制改革、员工持股、股权激励等行动措施，可提升或预期提升军工上市公司资产质量及盈利能力），一度是军工行业的重要逻辑之一，也是过去支撑军工行业较高估值的重要因素。长期以来，资本市场对军工行业的资产重组充满期待，资产注入也成为历史上若干次行情启动的重要逻辑。 而随着国企改革三年行动收官的即将到来（ 国资委秘书长彭华岗去年表示， 国资委将坚决打好打赢国企改革三年行动攻坚战， 2022 年“七一”前基本完成） ， 改革或又成为军工重要逻辑。 近期， 国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出， 要分类推进上市平台建设，形成梯次发展格局。中央企业集团公司要对子企业上市工作进行统筹，建立对相关资源上市必要性、可行性和上市方式的研究评估机制，引导子企业树立正确理念，明确上市是改革发展手段而非目的，防止盲目追求单独上市。支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业，以及在产业链、供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市，可注入现有上市公司平台，必要的也可单独上市。对上市公司拟分拆子企业上市的要充分论证，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。 国务院国资委党委委员、副主任翁杰明在深化国有控股上市公司改革 争做国企改革三年行动表率专题推进会上表示： ① 要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市； ② 要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市； ③ 要盘活或退出低效无效上市平台。 同时包括航天科工、中船集团、中国电子、兵器工业等也在近期召开国企改革三年行动相关会议，国企改革三年行动收官在即， 军工央企持续做大做优，做精做强，年内相关改革动作有望密集推出，军工央企资本运作预期有望提升。 2020 年 6 月，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（ 2020-2022 年）》，国有企业改革三年行动是 2020-2022 年，三年落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图。实施国企改革三年行动的目标在于国有企业要成为有核心竞争力的市场主体、要在创新引领方面发挥更大作用、要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用、要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用、要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用。 国资委将坚决打好打赢国企改革三年行动攻坚战，确保 2022 年“七一”前基本完成。 以上国企改革三年行动方案的意义和目标，与十大军工央企“十四五”规划中的共性存在很多契合点，充分说明了军工央企的“十四五”规划与国企改革三年行动存在紧密联系，二者相辅相成，将共同构成十大军工央企 “十四五”高质量发展的核心。 国企改革三年行动方案将加速央企改革四大维度的进展，进而在“十四五”引导十大军工央企实现做大做强，做优做精，高质量发展， 四个维度具体包括： ① 企业维度引导军工企业发展兼具量的合理增长和质的稳步提升； ② 业务维度促使军工央企继续聚焦主业，同时打造产业优化升级； ③ 管理维度有望促使军工央企激发创新活力，提高核心技术竞争力； ④ 市场化维度有望促使军工央企充分利用资本市场的功能，抗风险能力提高，进一步实现国有资产的保值增值 2022 年是国企改革三年行动最后一年，也将是决胜之年，我们预计， 国企改革进程将进一步提速， 2022 年有望是国企三年改革行动方案的收获首年，产生的积极影响更是将延续至“十四五”未来的四年。供给侧中的军工央企高“质”“量”发展也有望持续，并兑现至各军工央企所属企业的业绩中。 2、 大飞机呼之欲出， 民机是军工行业发展的“第二曲线” 近期东航拟定增引进 4 架 C919 以及即将交付首家用户的首架 C919 大飞机首次飞行试验圆满完成， 表明国产大飞机呼之欲出，受此影响，博云新材、通达股份等大飞机产业链相关个股当日上涨明显。 正如我们一直强调的， 民机是军工行业发展的接力棒和“第二曲线”端， C919 未来的落地批产将为军工相关航空配套企业带来新的业绩增量。 2021 年中国商飞发布了《中国商飞公司市场预测年报（ 2021-2040）》，预计未来二十年，中国航空市场将接收 50 座级以上客机 9,084 架，价值约1.4 万亿美元。其中 50 座级以上涡扇支线客机 953 架， 120 座级以上单通道喷气客机 6,295 架， 250 座级以上双通道喷气客机 1,836 架。 到 2040 年，中国的机队规模将达到 9,957 架，占全球客机机队比例 22%，成为全球最大的单一航空市场。

2022年06月20日发布 投资要点： 静态看，国内微逆厂商销量增速及性价比较高，亚太市场有望爆发。 1）2019-2021年国内双雄（禾迈股份和昱能科技）微逆销量平均增速分别为25%、64%，高出Enphase销量增速10%、53%。 2）国内企业具备原材料、人力等各生产要素成本优势，光伏十余年商业化发展史昭示“降本”才是推动产业持续进步的最核心要素。 3）亚太市场有望爆发，20年占全球微逆市场出货比例仅为5%，21年底《关于加强分布式发电安全工作的通知》等国内分布式安全规范细则出台后，MPLE市场爆发潜力大。 动态看，国内厂商微逆份额加速提升和高成长性逻辑清晰。 1）不应盲目迷信海外产品的先进性，阳光电源、华为用市场地位已经证明在光伏电力电子技术上国内厂商的竞争力（尽管西门子、ABB历来在工控等传统电力电子驱控技术领先国内较多，但国内光伏起步较早且各项技术均领先全球），事实上，我们可以看到昱能科技在单相多体功率密度遥遥领先Enphase（功率密度是体现转换效率与成本的综合指标，高功率密度意味着更高的产品集成度，更高的产品便携度等），且独家推出了全球首个三相八体产品。 2）根据我们细致测算，海外品牌出厂价高于国内品牌价格至少30-40%，随着国内品牌知名度和市场占有率快速提升，未来将更具性价比优势。 3）昱能科技的关断器、能量通信器、EMA布局完善，且国内双雄均在发力户用储能这一销售渠道和产品应用高协同性的第二赛道。截至目前，昱能科技是全球第一家具备微逆、关断器规模化出货的企业，且能提供软硬一体化综合解决方案从而具备长期竞争优势的企业。（华为ICT技术为光伏逆变器客户带来增值价值，西门子工业软件搭配工控打造工业4.0综合解决方案，软硬一体化平台能力所取得的成功已充分被验证）。 估值看。根据MarketScreener数据显示，Enphase21-24年三年业绩Cagr57%，22-24年估值103/66/44倍，选取行业可比公司比对发现，禾迈股份2022-2024年估值相对Enphase低10倍左右，国内企业23-24年预期对应估值较国外龙头企业更低。横向对比看，国内微逆龙头昱能科技2020年全球微逆销量份额仅为4%，高竞争的美国市场奠定的强执行力有利于其份额加速扩张，成长性相较销量份额80%的ehphase更为突出。 风险提示：分布式光伏装机增速不及预期风险、竞争加剧风险、原材料大幅涨价风险。

2022年06月20日发布 行业核心观点： 2022年上半年受市场整体调整、上游原材料涨价、下游需求分化及国内疫情多点突发等多重影响下，机械设备板块盈利能力承压，板块回调较大。随着疫情影响趋弱、原材料价格企稳回调下，预计下半年板块整体盈利能力改善。板块需求分化下，下半年建议重点关注需求高景气的新能源设备及国产替代下的半导体设备板块。 投资要点： 光伏设备：需求支撑+技术迭代下的高景气赛道。光伏设备是机械设备中具有较强的抗周期属性的行业，受益于下游需求高景气及技术迭代，光伏设备迎来业绩加速期。1）硅料设备：预计今明两年硅料环节扩产仍可观。硅料扩产速度不及预期下价格仍维持高位，高利润下硅料设备需求扩张，预计23年单晶炉及配套设备新增市场需求60-80亿元。2）硅片设备：大尺寸、薄片化是主要方向，22-23年设备市场规模预计超660亿元。今年仍然是硅片行业扩产大年，龙头订单充足。3）电池片设备：新型电池技术并存，TOPCon率先迎来量产。今年电池环节扩产提速，TOPCon、HJT、XBC等新型电池技术加速落地，预计今年TOPCon预计新增产能超50GW，HJT约20-30GW。TOPCon投资经济性占优，HJT降本路径清晰，建议关注微晶化+银浆国产化+薄片化技术的推进。4）组件设备：关注大尺寸、薄片化、新型电池技术带来的组件设备更新需求。建议关注：新技术带来的业绩增量及先发优势带来市占率提升的设备公司。 锂电设备：电动化浪潮下动力电池扩产加速，锂电设备订单放量。全球电动化趋势确定，我国新能源汽车渗透率持续提升，电池厂商积极扩产带动锂电设备订单高速增长。21年锂电设备企业加大产能扩张带来费用前置影响了毛利率水平，未来随着订单质量改善、海外电池厂进入扩产周期带来设备出口增量以及规模效应下费用率降低，预计22年锂电设备行业毛利率改善，规模利润齐增。建议关注具有整线供应能力的设备龙头，已进入国外电池厂供应链、加速海外产能布局的公司。 半导体设备：行业资本开支上行+国产替代加速，行业景气度持续。目前全球半导体行业仍处于景气区间，22年全球资本开支预计继续增加，下游晶圆厂积极扩产，国内半导体设备公司营收利润实现快速增长，利润率不断提升。目前国产半导体设备在多个细分领域实现技术突破，在下游资本开支增加+国产替代逻辑下，看好半导体设备投资机会。 风险因素：下游需求不及预期风险、行业竞争风险加剧风险、疫情扰动风险、国际贸易环境变化风险

2022年06月20日发布 【中概互联] 】 上周纳斯达克指数下跌 4.78%， MSCI China 指数下跌2.85%，恒生指数下跌 3.35%，恒生科技指数下跌 3.59%。恒生科技指数成分涨幅前三： 理想汽车-W（ +8.48%）、 商汤-W（ +5.65%）、 京东集团（ +4.15%，【前期重点提示】）；跌幅前三： 网易-S（ -12.41%）、万国数据-SW（ -11.86%）、 华虹半导体（ -9.98%）。周三 FED 加息 75bp落地全球市场震荡， 有关官员表示下月依然有可能加息 50 至 75 个基点，从全球角度看，美联储强硬的加息行动和预期仍然会对全球权益市场的表现形成比较明显的压制，中长期仍然需要警惕全球流动性收缩和市场震荡带来的外围压力，预计中概互联市场可能在一段时间内以震荡行情为主。估值层面，我们认为经过本轮反弹，部分个股的估值已经比较接近中枢水平，但观察恒生科技指数的整体 PS 估值分位（中概互联亏损公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），我们认为中概股业绩和估值修复进程仍在继续，继续维持对互联网行业的积极推荐。 首推【美团-W】（ 6 月信达十大金股推荐，深度报告覆盖）【快手】（ 6 月信达传媒金股推荐，深度报告覆盖），建议关注最受益于 618 的【京东集团-SW】 。 【A 股】 上周传媒板块指数上涨 1.28%，上证综指上涨 0.97%，深证成指上涨 2.46%，创业板指上涨 3.94%。涨幅前三： 华扬联众（ +15.45%）、星期六（ +14.65%）、博瑞传播（ +7.06%），跌幅前三：凯撒文化（ -5.98%）、 *ST 易尚（ -3.96%）、 ST 明诚（ -3.67%）。 A 股传媒上周数字文化交易平台相关公司涨幅明显， 上周中手游与北京市版权局、北方文交所合作的有鱼艺术平台上线形成催化，【三人行】连续三周合计涨幅近 40%，上周【 华扬联众（ +15.45%）、星期六（ +14.65%）、博瑞传播（ +7.06%）、浙文互联（ +5.46%）】等涨幅靠前，我们继续提示 6 月数字文化交易平台上线及交易规则形成重要催化，详见 6 月 18 日《文交所合作平台首次落地数字内容二次交易，价值空间重大突破》点评。 东方甄选带货概念股【新经典（ +6.07%）】涨幅靠前，我们将持续整理东方甄选合作品牌方。我们提示《奥比岛：梦想国度》 上线后利好【吉比特（发行方）、百奥家庭互动（研发方）】。 行业动态： 【“东方甄选”数据跟踪】 以“带货+知识”为创新点的新东方在线（ 1719.HK）旗下直播电商平台“东方甄选”一炮走红，成为今年 618 期间整个电商行业关注度最高的事件。受此影响，新东方在线（ 1719.HK）上周上涨 301%，周成交额达到 256 亿港元，成为现象级“十倍股”。我们团队第一时间对此作出了点评（详见 6 月 13 日《点评 | 新东方在线(1797.HK)：双语直播带货破圈，助力农产品不忘初心》） ，是这一轮上涨最早点评并提示的卖方之一，并在近期持续关注其销售额的变化。 6 月 18 日，东方甄选当日销售额达到 6462 万元，粉丝数持续增长至 1562 万；观看人次达到 6167 万，观看人次创历史新高； SKU 数量不断扩张，达到 214 个。同时，公司账号矩阵化运营初见雏形， “东方甄选之图书”粉丝突破 200 万，单日销售额接近 340 万元。 作为创业早期不断变化的新鲜事物，我们将持续跟踪“东方甄选”的最新数据和动态。 618 后，新东方在线日 GMV 或出现回落，我们重点提示个股股价调整风险。

2022年06月20日发布 动力煤：本周（6.10-6.17）山西优混5500全国价17日报收1283元/吨，周变动2.63%。广州港5500山西优混库提价报收1410元/吨，周内持平，年度价格中枢较去年增14.57%。港口库存继续累积，下游电厂库存微升，但下游电厂平均日耗持续增加。旺季特征逐步显现。 冶金煤：本周炼焦煤价格上涨，喷吹煤持平。港口主焦煤17日报收3300元/吨，周内上涨8.20%，进口价差走扩至367元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，目前处于低位；下游库存微幅降低。山西喷吹煤价格较上周持平，报收1950元/吨。 焦钢：本周焦炭价格上涨，螺纹钢价格下降。17日临汾产二级焦价格报收3180元/吨，较上周升200元/吨，测算焦化厂利润-863元/吨，较上周升70元/吨。17日焦炉开工率82.6%，较上周降1.5个百分点。焦化厂和钢厂焦炭库存水平下降，港口焦炭库存有所回升。17日螺纹钢价报收4624元/吨，本周增降4.21%。17日全国247家钢厂高炉开工率83.83%，较上周增0.28个百分点。 权益观点：受保供会议、澳洲或重启进口煤等事项情绪扰动，本周煤炭板块跌4.1%，领跌全行业。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善。当前供给结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。分煤种看，动力煤旺季特征逐步显现，价格坚挺；冶金煤需求端有所改善，炼焦煤提价。业绩释放后，板块动态估值回到低位，板块估值持续修复中。本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。 信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。未来资本开支主要来自于保供和转型。一级发行方面，发债主体融资基本正常。二级市场方面，信仰修复环境下，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。信用债资产荒，机构下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差维持倒挂。山西煤炭重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交、所有权搁置。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。

2022年06月20日发布 上周行情： 社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为+2.08%，在申万一级行业涨跌幅中排名13/31。 上证指数（+0.97%）、深证成指（+2.46%）、沪深300（+1.65%）和创业板指（+3.94%）。 子行业涨跌幅排名：SW教育（+13.87%）、SW旅游及景区（+2.26%）、SW专业服务（+2.10%）、SW酒店餐饮（+1.88%）、SW体育Ⅱ（-0.20%）。 社会服务行业涨幅前五：豆神教育（+76.97%）、全通教育（+23.43%）、昂立教育（+22.39%）、科德教育（+20.39%）、美吉姆（+13.71%）； 社会服务行业跌幅前五：金陵体育（-5.90%）、华天酒店（-4.57%）、*ST易尚（-3.96%）、ST凯撒（-3.73%）、ST明诚（-3.67%）。 核心观点： 疫情期间，线下消费受阻，线上消费需求井喷，直播电商成为为数不多的“免疫型”高景气度赛道之一。根据智研数据，2021年中国直播电商市场交易规模约23500亿元，同比增长82.87%。从直播电商用户规模来看，2021中国直播电商市场用户规模达4.3亿人，同比增长15.59%。作为数字经济的新兴业态,直播电商已成为助力经济社会发展的新动能。2017年以来，直播电商市场渗透率呈增长趋势，2021年中国直播电商市场渗透率将达到10.15%。6月19日，抖音电商发布“2022抖音618好物节”数据报告。报告显示，6月1日至18日，抖音电商直播总时长达4045万小时，挂购物车的短视频播放了1151亿次。618活动期间，抖音商城场景带动销量同比增长514%，搜索场景带动销量同比增长293%，参与活动的商家数量同比增长159%。多地消费热度在618期间逐渐回升，上海消费者展现出了强劲的购买力，购买量位列第一。兴趣电商这个新概念是2021年4月抖音电商首届生态大会上提出的，即一种基于人们对美好生活的向往，满足用户潜在购物兴趣，得以实现细分人群的精细化触达，不断提升销售转化率，为传统电商业态带来新的活力。建议关注抖音电商产业链的投资机会：电商服务商（星期六、壹网壹创、天下秀）；品牌端：高景气度的新消费品牌（贝泰妮、珀莱雅、华熙生物）。 风险提示：平台政策变化、政策监管变化、行业竞争加剧、经济下行风险。

2022年06月20日发布 核心观点：家电转型公司有望进入加速成长阶段 我们认为2021年以来受益下游新能源车渗透加速、光伏发电需求爆发，延伸新能源领域的家电零部件公司望进入加速成长阶段。 以东方电热为例： 东方电热目前是国内空调辅助电加热器系统及元器件（收入占比50%）的龙头制造企业，近年先后开拓工业装备制造（收入占比15%）、汽车元器件（收入占比4%）、光通信材料（收入占比26%）和锂电池材料（收入占比4%），其中电池材料业务以预镀镍技术为核心，虽短期贡献不大，但未来有望实现进口替代配套4680。具体分业务看： 投资建议： 看好从家电配件延伸新能源领域相关标的：家电业务稳定增长，龙头地位稳固；新兴业务受益下游高景气，未来望实现翻倍增长。重点推荐盾安环境、三花智控，关注东方电热。 风险提示： 订单风险、股权变动、成本波动、行业竞争加剧、下游需求波动、第三方数据失真、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

2022年06月20日发布 行情回顾：截至2022年6月17日，申万国防军工行业本周上涨0.08%，跑输沪深300指数1.57个百分点，在申万31个行业中排名第20名；申万国防军工行业本月上涨3.39%，跑输沪深300指数1.92个百分点，在申万31个行业中排名第13名；申万国防军工板块年初至今下跌23.61%，跑输沪深300指数10.83个百分点，在申万31个行业中排名第29名。 截至2022年6月17日，本周申万国防军工板块表现各异。从本周表现来看，航海装备板块表现最好，上涨了1.92%。其他板块表现如下，地面兵装板块上涨0.93%，军工电子板块上涨0.31%，航空装备板块下跌0.64%，航天装备板块下跌0.85%。 国防军工行业周观点：本周，军工行业迎来多重重磅新闻，C919大飞机即将取证交付，我国第三艘航空母舰“福建舰”下水，TP500无人运输机实现首飞；17日，振华科技预计上半年归母净利润同比增长128.96%-158.06%，多重利好因素有望推动行业景气度进一步提升。 俄乌局势的发展进一步加剧了全球不稳定因素，面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛已经打响，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好行业“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链。另一方面，看好航天技术成果向经济社会的转移转化，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。近期可适度关注新一轮航运船只跟新换代，以及俄乌冲突导致的LNG与油运船只供不应求情况。建议关注：中航西飞（000768）、振华科技（000733）。 风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩超预期下降；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。