2022年06月21日发布 主要观点 本周家电板块周涨幅+4.5%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别+4.2%/+2.3%/+2.6%/+6.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格回落，环比分别为-4.6、-8.2%、-4.2%、-2.5%。 社零：疫情趋缓叠加大促拉动，5月社零跌幅环比有明显收窄，以家电为代表的可选消费仍有承压。3月以来多地疫情反复，消费整体承压明显，今年的618大促对于拉动内需有着重要意义。从社零数据看，3-4月社零连续同比下滑，且4月跌幅有所走阔（3月同比-3.5%，4月-11.1%）。进入5月上海等前期疫情较为严重地区稳步推进复工复产，叠加618大促拉动，社零跌幅有明显收窄（5月社零同比-6.7%）。拆分来看，可选消费仍有承压，5月家电类同比下滑10.6%，环比-2.5pct。 刺激政策：6月17日，工信部等五部门发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》(下称《指导意见》)，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动。下沉市场消费潜力高，白电侧重更新需求，厨电保有量仍有较大提升空间，对下沉市场的挖掘对于扩大家电整体消费有重要作用。4月26日国务院提出鼓励汽车、家电等大宗消费，北京、深圳多地响应出台家电消费刺激政策。从政策效果看，地方性政策效果较为有限，需关注此次指导意见具体配套措施后续落地情况。 618专题：618大促接近尾声，平台表现分化，京东618表现强劲，抖音、拼多多同样亮眼。通过梳理各平台家电消费情况，我们把此次618期间家电消费特征归纳为品质生活、绿色消费，其中品质生活包括：大家电高端化、套系化升级；以清洁、空气炸锅为代表的改善型小家电数据亮眼。结合各公司618开门红战报及最新披露的618战报，各公司表现与家电整体消费趋势基本一致，白电龙头海尔高端卡萨帝品牌亮眼，内部占比增幅18%，套购同比增幅79%。集成灶、按摩仪等新兴品类销售靓丽。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。石头科技产品与技术创新实力强，加快补齐营销短板，内销市占率持续提升；Q2海外新品上市叠加低基数效应，看好外销增速逐季改善。2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。重点推荐受益原材料价格企稳、人民币贬值，Q2业绩恢复确定性明确的新宝股份。近期公司公告计划直接购买中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的MorphyRichards（摩飞）所有商标，若交易完成可有效解决摩飞品牌国内的授权经营问题，契合公司品牌业务的发展战略；同时或有望为公司在海外的自主品牌扩张打开局面。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。

2022年06月21日发布 事件 据中国海关发布的最新数据，2022年5月，中国聚合MDI出口量为114249.31吨，同比增长1.3%，环比增长37.3%。 评论 MDI出口环比大幅改善。2022年1-5月，中国聚合MDI累计出口量为439195.18吨，相较于去年1-5月累计出口量，同比下降3.8%。按出口目的地细分，2022年5月，荷兰、美国和俄罗斯联邦，是中国聚合MDI的前三大出口目的地（按出口重量）。其中，出口到荷兰的聚合MDI数量为34006.00吨，同比增长58.5%，环比增长113.0%；出口到美国的聚合MDI数量为26862.22吨，同比下降22.3%，环比增长52.7%；出口至俄罗斯联邦的聚合MDI数量为6787.77吨，同比增长146.6%，环比增长15.3%。5月，中国聚合MDI出口至以上三地的数量占当月总出口量的59.2%，其他主要出口目的国还有韩国、土耳其、印度和泰国等。 受疫情影响，上半年MDI整体震荡回落。年初经销商大量囤货，应对来年行情，但是疫情零星爆发，需求端不振，价格下滑，以聚合MDI为例，价格由22年年初的20250元/吨下滑至3月底19350元/吨。3月底上海疫情爆发，4月初，疫情防控影响了MDI下游行业需求，此外物流端不通畅，价格一直下行，聚合MDI价格从4月初19350元/吨下滑至5月底16850元/吨。 海外能源价格上涨，推升MDI成本，进而推升MDI价格。2022年1季度，欧洲天然气价格上涨至32.63美元/百万英镑热，相较于2021年1季度6.52美元/百万英镑热上涨约5倍，22年2季度，欧洲天然气价格仍处于31.03美元/百万英镑热高位。部分欧洲MDI装置签了长约的价格，但随着时间的推移，天然气价格的上涨逐渐传导到MDI成本端。此外，今年以来在高油价背景下，MDI原材料苯，其国内价格从22年年初7325元/吨上涨至6月初10000元/吨，海外价格由年初998美元/吨上涨至1512美元/吨。根据我们测算，5月份欧洲MDI装置成本与4月份相比，MDI成本上升500美金/每吨，6月与5月相比，预测MDI的成本增加200美金/每吨。在成本端的推动下，欧洲MDI价格一路上调，目前最新报价至2800欧元/吨。 综合海内外来看，预计MDI下半年量价齐升。6月初，随着国内疫情防控的放开，为刺激经济，政府推出了一系列政策，如家电下乡，汽车减税等，我们认为后期政策落实，对国内MDI需求有很大推动。欧洲方面，由于能源价格的推动，MDI价格持续上调，在海运费价格趋势性回落的背景下，中国和欧洲MDI的价差进一步扩大将推动MDI出口的持续增长，5月份出口数据已经看见改善，我们认为，后续MDI出口将有持续的增长。价格方面，随着整体需求预期的改善，我们认为MDI价格将触底回升。 投资建议 我们维持行业“买入”评级，主要推荐标的为万华化学。目前公司聚氨酯业务方面，烟台基地和BC完成MDI技改扩建，成本预计有进一步下降空间。新增产能方面，福建MDI项目持续推进，预计于22年年底投产；公司石化业务进一步丰富，精细化工项目有望在未来1-2年内逐步放量。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险

2022年06月21日发布 集采政策跟踪 6月20日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2022-1）》。第七批国采将于7月12日在上海集中竞标，并将根据常态化疫情防控要求，采取线下或线上直播的信息公开方式。 简评 第七批集采增加备选企业，更加重视稳定供应。第七批集采仍然回归到化药集采，规则与前五化药集采规则整体类似，并未采用第六批胰岛素专项集采的形式。在前五批集采规则的基础上，本次集采增加了备选企业。拟中选企业除原本的主供地区以外，还需要依次选择备供地区，选择成功后即成为该地区的备选企业。当主供企业无法满足所选地区市场需求时，备选企业按其中选价格直接在备供地区挂网供应。当主供企业无法满足所选地区市场需求时，备供企业可按有关程序获得主供企业身份。这一机制让每个地区都有主供企业和备选企业两个厂家，更能保障集采产品的稳定供应。 第七批国采报量共涉及61个品种，大品种、注射剂受到关注。本次集采涉及61个品种近150个品规，涉及感染、肿瘤、糖尿病、神经系统等多个疾病领域。其中，市场规模超过10亿的大品种约有18个，包括奥美拉唑、美罗培南、替加环素、硝苯地平、奥曲肽、伊立替康、美托洛尔、帕洛诺司琼、唑来膦酸、吗替麦考酚酯等大品种，注射剂品种29个，占比接近一半，预计随着注射剂一致性评价的推进，注射剂与口服剂型在集采政策面前将趋于平等。 部分产品过评企业达到10家以上，集采竞争激烈。过评企业最多的品种为奥美拉唑注射剂，共有28家企业参与集采竞争，此外丙酚替诺福韦口服常释剂型、克林霉素磷酸酯注射剂、头孢克肟口服常释剂型、硝苯地平缓释/控释剂型、头孢米诺注射剂、替加环素注射剂、奥司他韦口服常释剂型等品种也有10家以上企业符合申报资格。 多家国内外企业有5个以上品种被纳入集采。第七批集采中纳入品种达到5个及以上的企业包括齐鲁制药、科伦药业、正大天晴、石药集团、成都倍特、江苏豪森、罗欣药业、成都苑东、辉瑞制药、江苏奥赛康、恒瑞医药。 部分品种有望加速实现国产替代。奥曲肽、美托洛尔、阿法替尼、仑伐替尼、厄洛替尼、丙酚替诺福韦、碘帕醇、二甲双胍维格列汀等多个品种属于进口药一家独大的局面，国内企业有望通过集采快速实现替代，在较小的推广成本下实现市场份额和销售额的增长。 投资建议 建议关注头部药企及原料药制剂一体化企业。建议关注：石药集团，华海药业，中国生物制药，科伦药业，罗欣药业等。 风险提示 集采范围扩大风险，集采降价超预期风险，集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。

2022年06月21日发布 本周研究聚焦：家电618电商成交数据跟踪（二） 本轮618大促已进入第三波现货阶段，我们将6.1-6.18期间各家电品类、品牌的成交情况进行了梳理与分析，本文所用数据主要来自魔镜市场情报，因此在基准和绝对值上可能有偏差。据星图数据，22年618期间家电行业表现不俗，全网销额879亿元，同比+6.7%。 白电：卡萨帝增速领跑冰箱品类，小天鹅洗衣机优势扩大。空调，需求同比仍有一定缺口，格力延续品类龙头地位，期间GMV达8.9亿元，销额份额达28.8%；美的销额份额同比提升1.4pct，优势地位进一步夯实。冰箱，天猫平台销额占21年618期间的93.2%，均价同比提升5.4%。分品牌看，1）海尔系，海尔品牌销额份额达26.0%，龙头地位夯实；卡萨帝品牌期间GMV达0.6亿元，同比+31%，高端线增长动力彰显。2）美的冰箱GMV3.2亿元，销额份额15.7%。3）海信系，容声品牌冰箱GMV1.9亿元，销额份额9.0%。洗衣机，天猫平台销额占21年618期间的79.5%。分品牌看，1）海尔系，海尔品牌销额份额同比提升3.3pct至29.5%；卡萨帝品牌GMV达0.2亿元；2）美的系，小天鹅份额提升5.2pct至24.4%；美的实现销额1.3亿元，份额9.8%。 黑电：海信快速攫取份额，极米细分龙头地位夯实。电视，天猫平台销额同比+13.9%，品类均价同比上浮1.5%，展现较高景气度。其中海信销额份额较21年618期间+5.7%。投影仪，极米、当贝、峰米销额同比均有增长，分别+4%/+38%/+19%，坚果销售表现较去年同期仍有28%的缺口，其中极米成交额处于绝对领先。从量价拆分看，极米、坚果、峰米成交更多由量增带动，价格贡献更为明显。 厨房大电：华帝烟机增速实现领跑，集成灶赛道延续高景气。油烟机，天猫平台销量占21年618期间的104.9%，品类均价同比-4.9%，整体增长平稳。分品牌看，老板、方太双龙头地位夯实，销额份额分别为16%、13%；华帝油烟机GMV同比+12%，主要为量增贡献。集成灶，天猫平台销额占21年618期间的118.2%，其中均价同比+50.3%至8159元/台，结构升级+蒸烤款需求高涨带动下，行业均价提升明显。分品牌看，火星人、亿田分别实现GMV1.0、0.9亿元，销售表现领先行业，森歌、美大、帅丰则表现出较好成长性，GMV分别同比+55%/+6%/+5%，帅丰依托蒸烤独立爆品实现均价同比上浮6%至12452元/台，成交均价领先行业。 厨房小电：空气炸锅、咖啡机需求高涨，摩飞增速实现领跑。品类端，截至6月18日，天猫平台空气炸锅、咖啡机销额分别同比+55.1%、+128.6%。分量价看，二者均为销量贡献主要增速，销量分别同比+85.5%、+73.9%。在本次618大促中空气炸锅景气度持续，我们认为，伴随“宅经济+懒人经济+单身经济+健康经济”趋势的叠加，未来空气炸锅需求有望持续上升（具体见报告：《天风家电|天风问答系列：如何看待新兴厨房小家电品类的发展情况？》）。品牌端，摩飞销售情况较好，同比+23%；小熊基本与去年同期持平，份额同比+0.2pct。各品牌由价增带动成交更加明显。 清洁电器：科沃斯、添可龙头地位稳固，石头同比增速亮眼。扫地机，天猫平台销额同比+2.3%，均价同比+14.7%贡献主要增速。分品牌看，石头品牌成交情况较好，天猫平台成交2.54亿元，同比呈现135%增长；科沃斯和米家同比分别+6%/+10%，增速较为平稳；云鲸由于缺少新机型的推出在销售上略有掉队。洗地机：截至6月18日，天猫平台销额同比+26.8%，销量同比+53%。添可仍独占鳌头，销额占21年618期间比例的98%。 按摩个护：电吹风、剃须刀品类同比正增长，飞科销额同比+144%。品类端，天猫平台电吹风、剃须刀销额分别同比+10.2%、+6.3%，其中剃须刀主要为量增贡献（销量同比+17.4%），电吹风主要为价增贡献（均价同比+20.7%）。品牌端，截至6月18日，飞科天猫平台个护GMV达1.5亿元，同比+144%，我们认为主要为父亲节催化+部分天猫低基数导致。 投资建议：我们主要看两条线，1）一线地产销售数据改善，截止6/12当周，30大中城市中一二线城市地产销售数据改善明显，其中一线周度yoy-19%（前周-60%），二线周度yoy-19%（前周-48%）。尽管改善趋势是否持续尚需验证，但大家电估值已有一定程度的消化，推荐【美的】、【海尔】、【亿田】、【老板】、【火星人】等。2）618成交情况，截至目前，京东618期间GMV3793亿元，同增约12%。家电行业数据好的可能主要仍在清洁电器、个护、厨小和投影等部分品类上，推荐【石头】、【新宝】、【飞科】、【小熊】、【科沃斯】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

2022年06月21日发布 事件点评 6月20日家电板块普涨，行业收盘上涨3.01%，多个子板块股价表现优异。厨卫板块以6.56%的涨幅强势收涨，其中亿田智能、老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人、帅丰电器股价收盘涨幅分别为13.79%/8.76%/4.73%/4.46%/3.80%/3.64%，集成灶板块表现整体亮眼；家电零部件板块收涨5.32%，其中三花智控（+8.89%）、德业股份（+8.66%）等热管理标的领涨子板块；白电板块收涨2.86%，其中美的集团（+4.20%）、海信家电（+3.47%）、海尔智家（+2.20%）、格力电器（+0.95%）均收涨。 需求端呈边际改善，原材料价格回调有望缓解成本压力。从需求端来看，随疫情影响减弱，前期部分白电等刚性需求或逐步回补；5月份地产数据环比4月降幅收窄，地方积极出台新政提振楼市，地产后周期板块需求有望企稳；年初以来家电消费刺激政策频出，深圳等地推出大额补贴政策，根据GfK线下监测数据，5月期间深圳冰洗市场零售额同比增长约30%，补贴有效激起部分消费热情；618大促收官，根据星图数据，家电行业618期间全网GMV达879亿元（+6.7pct)，其中清洁小家电及部分集成灶品牌增长亮眼。从出口情况来看，海关数据显示5月份家电行业出口同比-8pct，海外市场承压，但美关税豁免及4月以来人民币迅速贬值利好部分出口企业。从成本端来看，原材料价格下行有望缓解家电企业的成本压力，截至6月20日，铜、铝均价分别为6.89万元/吨、1.97万元/吨，距今年各自最高点分别回落9%/17%；最新钢材综合价格指数与ABS价格指数分别为130.74/1043.77，距今年最高点分别回落8%/10%，原材料价格缓解有望带动板块盈利修复。 家电板块估值低位更显配置价值。近10年家电板块平均PE为16.5倍，截至6月20日家电板块PE（TTM）15.2倍，低于历史均值且处于历史35%分位。分子板块来看，白电、黑电、小家电、厨卫电器、照明电器、家电零部件板块PE（TTM）分别为12.26/28.30/28.36/20.40/30.67/40.55倍，其中白电、小家电和厨卫电器板块估值明显低于近五年平均水平。当前家电板块估值低水位更加凸显配置性价比。 投资建议 1）关注随疫情影响消减，偏刚性需求的板块疫后需求回补：低估值+业绩恢复领先行业的白电龙头美的集团、海尔智家有望受益。 2）关注前期受地产因素负面影响的地产后周期板块，随地产边际向好，市场信心有望企稳：处于低渗透率高景气赛道的亿田股份、火星人有望受益。 3）抓住新兴电商渠道，有强品牌和供应链做支撑的小家电板块：头部品牌有望受益于疫情期间对居家烹饪的催化，以及强供应链下对爆款新品的迅速迭代，如苏泊尔、九阳股份等。 风险提示 房地产政策不及预期；原材料大幅上涨；消费需求端不及预期；汇率波动等。

2022年06月21日发布 投资要点：根据百川数据，2022年预焙阳极价格持续上涨，累计涨幅44.50%，根据我们测算，考虑库存影响行业平均毛利从年初1月的-332元/吨回升至当前6月的254元/吨，但不同以往，不考虑库存影响行业的盈利也已转正并持续改善，这意味着阳极价格上涨从“成本+供需”驱动转为更重要的供需结构持续向好，我们预计这一趋势在今年下半年随着电解铝与预焙阳极环节的持续错配而加剧；更重要的是，作为锂电负极和预焙阳极共同原料的石油焦或将成为产业链供应的桎梏，低硫石油焦原料争抢或将使得预焙阳极短缺持续性超预期。 过剩产能退出、新增产能有限，预焙阳极行业供给增量受限 预焙阳极产能整体过剩，但区域间供需不匹配显著，过剩产能将持续退出。根据百川数据，目前国内预焙阳极产能2876.6万吨，其中自备阳极产能1299.1万吨，商用阳极产能1577.7万吨，5月国内预焙阳极产量179.98万吨，对应年化开工率提升至75.1%，整体仍处于较低水平。但通过对比各省预焙阳极产能和各省电解铝产能所对应的阳极理论消耗量，可以看出山东、河南、辽宁等地预焙阳极配套产能较为过剩，同时过剩地区预焙阳极开工率相对低于产能短缺地区，在4500万吨电解铝的产能红线以及北铝南移的趋势下，预焙阳极过剩地区产能将逐步退出。 年内新投预焙阳极产能有限。根据统计，目前国内在建预焙阳极产能175万吨，其中40万吨田林百矿田田碳素于2022年6月10日点火投产，此外下半年还有15万吨山东晨阳&山东银旺项目、30万吨索通云铝二期项目陆续投产，合计产能85万吨产能，但考虑到装置启动到满产需要4-6个月的时间周期，预计下半年实际产量的增长较为有限。 下游电解铝盈利高景气，Q3仍保持较快投产速度，预焙阳极需求持续提升 电解铝行业高景气，预焙阳极成本上涨顺利传导。在欧洲能源危机、海外经济处于续高位背景下，2022年以来国内电解铝行业仍保持较好盈利水平，根据我们测算，年初至今国内电解铝行业平均吨净利2561元/吨。在下游电解铝高盈利的支撑下，预焙阳极成本上涨被很好的向下传导，考虑库存收益下，行业盈利水平持续上涨。

2022年06月21日发布 市场行情回顾：本周机械设备指数上涨2.23%，沪深300指数上涨1.65%，创业板指上涨3.94%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第11位。剔除负值后，机械行业估值水平26.6（整体法）。本周机械行业涨幅前三的板块分别是风电设备、锂电设备、激光设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是油气开发设备、光伏设备、注塑机。 周关注：5月制造业投资增速边际好转，光伏设备受益于光伏行业持续高景气 5月制造业投资增速边际好转，通用设备产量持续下行。5月制造业PMI指数为49.6%，环比上升2.2pct，实现小幅反弹，已接近荣枯线。从固定资产投资来看，5月我国房地产投资依然疲软，投资和房屋新开工面积增速延续下滑趋势；稳增长政策下基建投资保持稳健增长，1-5月累计增速达8.16%，单月增速环比回升3.55pct。受此前疫情冲击影响，1-5月制造业固定资产投资累计增速持续回落，环比下降1.6pct，但单月增速边际好转，环比上升0.67pct至7.06%。受疫情对制造业冲击尚未完全消散影响，工业机器人、金属切削机床等通用设备产量持续下行，5月单月增速继续下降。5月份我国工业机器人产量36616台，同比下降13.7%；1-5月累计产量166091台，同比减少9.4%；金属切削机床产量5.0万台，同比下降18.0%；1-5月累计产量23.2万台，同比下降8.7%；金属成形机床延续高景气，5月产量4.2万台，同比增加110.0%。 光伏产业链及电动车产业链持续保持高景气，光伏设备及锂电设备持续受益。根据国家能源局数据，5月我国光伏新增装机量6.83GW，同比增长139.25%；1-5月光伏累计新增装机量23.71GW，同比增长141.34%；继续保持高速增长趋势。在光伏终端装机量持续高增和N型电池片产能加速落地的背景下，光伏设备企业将充分受益。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，5月三元电池产量大幅上涨225.68%，达到16.28GWh，环比增长58.15%；1-5月累计产量64.60GWh，同比增长118.99%。受益于下游新能源汽车的产销两旺，5月动力电池装车量回暖，为18.56GWh，同比增加90.30%，环比上升39.90%；1-5月累计装车量为83.11GWh，同比增加100.81%；有望利好相关锂电设备企业。 投资建议：继续看好景气赛道优质个股，重点细分方向包括光伏设备（N型电池片产业化带来的设备投资）、新能源汽车相关装备（锂电、氢能、储能、充换电等方向设备投资）、工业机器人、工业母机、专精特新等领域。 风险提示：新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。

2022年06月21日发布 汽车轻量化需求迫切。轻量化是电动车提升续航里程的重要手段之一，也可以帮助燃油车降低油耗，同时轻量化也会带来加速性、制动性、操稳性的提升。根据我国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2025年，我国燃油车的轻量化水平要比20年提升10%，新能源汽车的轻量化水平要比20年提升15%。 特斯拉掀起一体化压铸潮流：特斯拉提出的一体化压铸将车身一次性成型，多个零部件合并为少个甚至是一个，简化了制造工艺，有效降低了时间成本。将一体化压铸分别拓展至前地板、后地板，同时电池包上盖和汽车中地板合二为一进行一体化压铸，能够降低汽车10%的总重，增加14%的续航里程，并且达到减少370个单体零部件的效果。 一体化压铸市场广阔。随着新能源汽车整车厂对一体化压铸的应用加速，汽车后地板、前地板、中地板（CTC电池上盖）有望先后应用一体化压铸技术，一体化压铸的单车价值预计能提升至14000元左右。根据我们的测算，2025年我国的新能源汽车销量能增加至1200万辆左右，结合各一体化压铸产品的渗透率，我们认为我国新能源汽车的一体化压铸的市场空间在2025年能够达到258亿元左右，2022-2025年复合增长率有望超过100%。 投资建议：新能源汽车渗透率持续提升，轻量化和一体化压铸的市场规模将不断扩大，随着产能的扩大落地和毛利率的改善回升，在轻量化及一体化压铸布局的公司有望实现业绩增长。建议关注广东鸿图（002101）和文灿股份（603348）。 风险提示：一体化压铸技术应用不及预期；原材料价格大幅上涨；疫情导致订单减少甚至停产的风险；新能源汽车销量不及预期

2022年06月21日发布 事件 由于“北溪-1”项目天然气供应减少，德国天然气供应形势陷入紧张局面，6月19日，德国政府表示，计划减少天然气发电和工业用气。 评论 “北溪-1”管线减量对德国天然气供应影响大。北溪管线是俄罗斯出口欧洲天然气的主要管线，终端运往德国，5月下旬以来，该管道输气量已有所减少，较去年同期下滑6%，若未来输气量下滑幅度进一步达到40%，将对德国入冬天然气储备带来很大压力。德国天然气目前存储水平约为满额储气量的56.7%，德国联邦政府的目标是在10月1日之前达到80%，在11月1日前达到90%。 德国乃至欧洲重点化工品存在供给下降风险，建议重点关注聚氨酯等品种。德国是全球重要的化工品产地，以巴斯夫为例，其位于德国的总部路德维希港基地是全球最大的化工一体化生产基地，该生产基地拥有VA产能0.75万吨，VE产能2万吨，TDI产能30万吨，分别约占全球产能的20%、15%、9%，天然气供应短缺将加大该基地关停的风险。德国以及欧洲还是MDI的主要产地，根据Statista的数据，2020年德国和欧洲的MDI产能分别占全球9%和28%，出于生产安全因素，MDI装置的开工率一般不能低于7成，因此本次的天然气危机也将加大当地MDI装置关停的风险，建议重点关注MDI、TDI等聚氨酯品种的投资机会。此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也建议关注。 投资建议 德国减少天然气发电和工业用气的计划可能会导致本国重点化工品供应下降，MDI、TDI等聚氨酯品种存在关停风险，此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也存在供给下滑的风险。建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成、浙江医药以及蛋氨酸龙头安迪苏。 风险提示 俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；美国自由港修复进度超预期；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。

2022年06月21日发布 疫情趋稳后，服饰及珠宝基本面增长具备弹性。5月服装及珠宝消费降幅较4月收窄，当月服装类/珠宝类/社零总额同比分别-16.2%/-15.5%/-6.7%，我们判断2022H2行业销售有望逐步稳健恢复，重点标的业绩底部将出现在Q2，全年情况较Q2有望改善。 板块行情回顾：1）服饰板块整体和大盘走势趋同，上游制造强于下游品牌商。年初至今纺织制造仅下滑3.24%/品牌服饰下滑15.2%，同期沪深300下滑12.39%。2）细分板块来看：运动鞋服/大众服饰/珠宝估值均现下行，当前PE（TTM）均位于过去3年中枢以下，其中运动鞋服板块调整幅度最大。中高端服饰板块估值表现则相对平稳。 主线一：关注运动鞋服复苏，服装家纺优选标的。1）运动鞋服：随着疫情缓和以及基数回落，短期流水增速逐步回升，Q2预计将成为拐点，我们看好下半年板块流水快速复苏以及长期成长，自上而下推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2022年PE分别为30/25/24。2）时尚服饰：3-5月销售及业绩均受到较大影响，后续有望明显环比改善。考虑全年业绩情况，我们推荐当下运营及全年表现预期较稳、估值具备上升空间的【波司登、比音勒芬】，对应FY2022年PE分别为19/18倍。3）家纺板块：地产后周期叠加婚庆与日常更替等刚性需求集中释放，下半年消费需求环比/同比均有望实现明显提升，长期板块集中度有望优化，建议关注品牌、产品、渠道优势明显的【罗莱生活】，对应2022年PE为14倍。 主线二：关注确定性强，格局优化下的纺织制造龙头。1）短期：制造商上游生产供给稳定性增强，同时下游需求稳健恢复，叠加人民币贬值等外部因素，我们判断短期业绩确定性高。①国内疫情趋稳、物流恢复。②海外：我们判断生产经营对疫情脱敏，制造商生产端稳定性预期较好。2022年5月我国服装类出口金额+24.6%/越南纺织品出口金额+21.6%。2）中长期：竞争格局优化，龙头在产业整合中受益。3）推荐2022年业绩确定性及可见度高、中长期具备成长动力和竞争壁垒的运动制造公司【华利集团、申洲国际、浙江自然】，对应2022年PE分别为26/25/21倍。 珠宝首饰：短期金饰销售亮眼，长期看好板块增长。节庆需求刺激以及金价高位震荡态势有望延续，长期行业竞争聚焦于渠道渗透率以及终端零售能力，建议关注渠道资源充足，产品设计优质的【周大福、老凤祥】，周大福对应FY2023PE为19倍，老凤祥对应2022年PE为12倍。 风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期等。

2022年06月21日发布 行情回顾： 本报告期内电子板块跌幅为-0.02%，沪深300指数涨幅为5.37%，电子板块跑输沪深300指数5.39个百分点，在所有申万一级行业中排序27/31。 申万电子三级行业表现：涨幅最大的是其他电子（10.21%），跌幅最大的是半导体设备（-8.95%）。 个股表现：涨幅前五的个股为：天华超净（37.77%）、三利谱（36.67%）、雅创电子（25.31%）、徕木股份（24.35%）、飞荣达（23.81%）；跌幅前五的个股为：晶瑞电材（-37.89%）、格林达（-32.48%）、利通电子（-28.28%）、泰晶科技（-28.09%）、好利科技（-27.10%）。 行业观察： 2022年上半年全球半导体供应链持续紧张，头部企业全球布局提速 IDC：2022Q1全球可穿戴设备总出货量为1.053亿部，同比降幅3% 本周观点： 本报告期内两市大盘延续宽幅震荡态势，电子板块整体表现平稳，国产替代主题持续，考虑到目前半导体产业链受疫情冲击及新能源汽车对电子元器件的高景气度需求，建议把稳增长作为投资的主要方向，重点关注财务稳健且处于高景气度细分行业的标的。 风险提示： 市场超预期下跌造成的系统性风险；通胀上行影响超过预期；市场竞争加剧。

2022年06月21日发布 根据产业在线，5月当月产量为1554万台，同比+1%，本年累计7029万台，同比-1%。 内销量937万台，同比+7%，本年累计3484万台，同比+2%。内销出货端相较3-4月明显回暖，预计渠道提货较为积极，零售端数据较为疲软，渠道库存环比或有进一步上升。 外销量625万台，同比-12%，本年累计3586万台，同比+1%。主要系美的去年基数较高，同比-25%带动行业出口下滑；此外，海外在通胀、经济降温的环境下亦存在一定变数。 内销量：美的高增，格力海尔出货平稳。格力本月内销308万台，同比+4%，本年累计内销1128万台，同比-5%，整体增长平稳，重点渠道转型区域改革进度符合预期。美的本月内销300万台，同比+15%，本年累计内销1167万台，同比+7%，内销出货扭转4月的颓势，经销商提货积极性强。海尔本月内销105万台，同比+3%，本年累计内销445万台，同比+5%，增长稳健。 外销量：海尔、海信、格力增速较快。美的本月外销225万台，同比-25%，本年累计外销1230万台，同比-7%，去年上半年出口基数较高。格力本月外销125万台，同比+9%，本年累计外销634万台，同比+6%，外销增长稳健。海尔本月外销42万台，同比+31%，本年累计外销255万台，同比+33%。 投资建议 在新消费时代下，关注白电企业新零售时代以大数据为基础的全产业链快速反应能力、海外市场的综合运营能力、以及产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力。持续推荐关注白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。 风险提示 原材料涨价风险、疫情反复加剧风险、消费需求不及预期风险。