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2022年06月19日发布

事件：5月航空机场行业开始触底反弹。三大航合计的国内航线运力投放环比有近50%的提升，但从绝对数值来看依旧处于很低的水平。客座率环比小幅回升，整体提升到60%以上。

专项补贴政策鼓励民航业“控量保价”：5月末民航局宣布出台国内客运航班专项补助支持政策，自5月21日至7月20日，在每周日均国内客运航班量未超过4500班，航段平均客座率未超过75%的情况下，对于航班实际收入无法覆盖变动成本的部分给予补贴。但执行不到3周，由于需求的恢复，航班量突破日均4500班，补贴因此不再发放。

虽然补贴已经不再发放，但从补贴政策的具体条款中，我们还是能够感受到民航局对民航业提出了“控量保价”的经营指引，因此经过本轮疫情，民航内部价格竞争导致的机票价格过低问题得以缓解。

疫情影响在逐步消退，但上海与北京两场依旧承压：进入5月之后行业整体呈现触底反弹趋势。但北京疫情的出现导致恢复的进程出现波折。

我们认为航空业目前的恢复趋势非常确定。“九不准”等条例的出台也体现出政府希望能够降低疫情对居民出行的影响。但本次疫情波及范围广，疫情管控难度大，导致航空业恢复正常运力投放还需要较长时间。综合考虑北京与上海两地的疫情影响，我们认为行业数据的明显修复需要等到6月末或7月。

客座率回升至60%以上：5月各航司客座率小幅回升，整体客座率升至60%以上。其中南航与东航环比都有4个点左右的客座率回升，国航客座率提升不明显很可能是因为北京疫情影响扩大。

我们认为60%左右的客座率是航司保持现金流平衡的最低保障，在民航局补贴政策“控量保价”的指引下，即使需求受限，航司客座率也还有一定的上行空间。

国际航线管制略有放松，仍需循序渐进：国际航线虽依旧处于严格管制状态，但已经展现出逐步放松的趋势。5月举行的国务院常务会议上提出要有序增加国际客运航班后，多个航司收到了民航局新增国际航班的额度配置，打破了原来的“五个一”的限制。可以预见的是后续国际航班管制还会继续有序放开。

投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。

风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。