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2022年06月15日发布

行业高增速，关注结构性变化。2021年国内/海外电动车销量分别为350/300万辆，同比增长158%/57%。正极、隔膜、电解液环节利润率改善，电池、负极环节利润率普遍下滑。2022年一季度延续高景气度，但同时也出现新变化：1）电池和材料环节盈利分化，国内电池企业普遍增收利降，毛利率下滑至20%以下，材料企业则普遍保持较高的盈利水平；2）海外和国内电池企业盈利分化，海外实行金属价格联动机制，原材料价格传导速度更快；3）疫情影响供需，集中反应在二季度行业增速的减缓乃至下滑。展望未来，预计22年全球电动车销量超900万辆，同比增长40%以上，边际变化包括：1）疫情结束后供给端的释放带动行业需求复苏，企业复工复产后下半年产销有望迎来显著改善；2）原材料价格阶段性调整走弱后，电池和整车环节盈利有望迎来改善；3）4680等新技术带来的细分领域结构性需求。

投资建议：经历了前期大幅调整之后，板块估值已经回到历史较低水平，具备较好的安全边际，基本面的边际改善将对板块形成有利支撑，建议在密切关注行业需求反弹的同时把握结构性细分领域的机会。投资建议方面：1）关注盈利边际改善的环节：上游六氟、VC等环节供需紧张状况缓解，价格迎来回调，正极三元／铁锂、电解液环节盈利趋降，电池企业盈利触底修复，强烈推荐宁德时代、鹏辉能源。2）关注新技术带来的结构性机会：4680放量在即，高镍正极、硅基负极、新型锂盐、添加剂、碳纳米管等细分环节单位价值量有望提升，强烈推荐杉杉股份、当升科技，推荐新宙邦、璞泰来，关注天赐材料、中科电气。

风险提示：1）政策出台不及预期的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；4）技术路线快速变化的风险。