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2021年11月23日发布

电动车2021年需求旺盛，销量持续超市场预期，板块业绩逐季大幅向上：2021年Q1-Q3国内和海外电动车分别销216/198万辆，同比+185.3%/+92.7%，超市场预期。我们所选取的101家企业2021年Q1-3总体营收8,131.25亿元，同增51.74%。实现归母净利润549.02亿元，同增147.02%。龙头表现突出，锂电中游环节盈利同环比持续向上，具备价格弹性环节盈利大增；2021Q3环比进一步提升，实现营收3,027.03亿元，同比增加40.62%，环比增加7.93%；实现归母净利润226.84亿元，同比增加102.60%，环比增加14.85%。各环节满产满销，盈利能力亮眼。

2021Q1-3子板块业绩均大幅提升，中游环节持续紧张，部分价格弹性环节业绩最为亮眼，上游紧随其后：2021Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(2316%)>正极(385%，剔除杉杉股份)>负极(296%，剔除杉杉股份)>上游材料(275%)>六氟磷酸锂及电解液(260%，剔除杉杉股份)>电池(182%)>隔膜(172%)>锂电设备(91%)>电机电控(57%)>核心零部件(44%)>充电桩(39%)>整车(-77%)；2021Q3扣非归母净利润环比增速排序为六氟磷酸锂及电解液(49.1%，剔除杉杉股份)>锂电设备(19.4%)>正极(17.6%，剔除杉杉股份)>电池(12.2%)>隔膜(10.5%)>核心零部件(9.6%)>负极(7.8%，剔除杉杉股份)>上游材料(6.5%)>整车(5.7%)>电机电控(-3.9%)>铜箔(-8.6%)>充电桩(-17.8%)。

2021Q3板块产能利用率提升+产品价格弹性充分体现，盈利环比稳步提升。2021年Q1-3板块整体盈利能力增强，2021年Q1-3板块整体毛利率为18.68%，同增0.55pct；归母净利率6.75%，同增2.60pct；2021Q3毛利率18.88%，环增0.08pct；归母净利率7.49%，环增0.45pct；2021年Q1-3费用率（不含研发费用，下同）10.09%，同降2.22pct；2021Q3费用率10.17%，环增0.30pct。

受备货影响，2021Q3存货及预收账款显著增长，净现金流同环比增加：2021年Q3末板块整体应收账款为2,036.39亿元，较Q2末增4.25%，较年初增11.71%；2021年Q3末板块预收款为456.53亿元，较Q2末增17.09%，较年初增66.48%；2021年Q3末板块存货为2,274.02亿元，较Q2末增14.37%，较年初增45.30%。净现金流方面，2021年Q1-3板块经营活动净现金流为835.68亿元，同增46.20%；2021年Q3板块经营活动净现金流为363.53亿元，同增8.78%，环增10.47%。

投资建议：我们继续强推锂电中游全球龙头和价格弹性大的锂资源龙头，强推宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份、科达利、德方纳米、容百科技、天赐材料、璞泰来、新宙邦、中伟股份、天奈科技、华友钴业、等和零部件宏发股份、汇川技术、三花智控等，重点推荐星源材质、诺德股份，关注中科电气、赣锋锂业、天齐锂业、贝特瑞、嘉元科技、融捷股份、天华超净、永兴材料、欣旺达等。

风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑，疫情影响。