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2022年06月14日发布

电动化大趋势不改，新能源汽车全球景气延续。短期疫情、政策等不确定性因素逐步消除，看好下半年需求反弹。 电芯、隔膜等环节竞争格局较优，新技术推动产业链升级；维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

新能源汽车： 2022 年全球景气有望延续： 在政策、供给、成本等多因素共振的刺激下，全球新能源汽车市场景气高企， 2021 年销量大幅增长。2022 年上半年受疫情、俄乌冲突等影响，短期消费端需求不确定性加大，行业景气性受到影响。 2022 年下半年随着国内疫情退去，地补政策出台，行业景气有望逐步回升。 碳中和背景下海外利好政策频出，主流车企电动化进程加速，高质量供给接踵而至，新能源汽车需求景气度有望持续向上。我们预计 2022 年中国、海外新能源汽车销量分别约 550 万辆、 370万辆，同比增速分别为 56.21%、 32.61%；全球新能源汽车销量约 920 万辆，同比增长 45.77%，对应动力电池需求量约 450GWh，同比增长 52.03%。

动力电池：领先梯队格局形成， 4680 推动产业链升级： 动力电池全球领先梯队与国内一超多强格局形成，宁德时代已进入海外主流车企供应链，具备全球竞争力；国内二线电池企业海外客户开拓取得一定的进展，有望实现突围。 4680 电池加速落地，有望驱动产业链升级。磷酸铁锂电池装机量实现反超，三元电池路线清晰，高能量密度优势不改，长期市场份额有望占优。 动力电池涨价将逐步兑现， 部分材料价格回落，底部确立，二季度盈利有望迎来拐点。

中游材料： 原料价格波动较大，产业链一体化趋势明显： 2021 年新能源汽车终端需求大增，对上游供应链产生较大供给压力， 2022 年上半年部分材料短期缺口仍存，价格上行明显。 短期供给与需求的不稳定性加剧行业周期性和格局变化，原材料价格波动较大，部分环节成为产能瓶颈。产业链中游产能快速扩张，龙头企业受益于技术积累和产业链一体化布局成本控制能力较强， 但盈利能力仍受到一定影响。 下半年负极和石墨化产能逐步释放， 全年预计维持紧平衡。隔膜、铜箔环节受制于技术、设备、 扩产周期等因素， 供给提升幅度有限， 全年供需格局仍较为紧张。投资建议

动力电池方面，未来上游紧缺环节产能有望逐步释放，叠加电池价格上涨预期， 盈利能力底部确立，后续有望逐步提升。中游材料方面，隔膜受工艺壁垒高和生产设备等因素制约，供需或持续偏紧；铜箔逐步向主流 6 微米，高性能 4.5 微米发展，技术和设备壁垒持续， PET 铜箔开启技术验证，有望改变行业格局；负极材料石墨化环节产能逐步释放，短期供给缺口仍存； 磷酸铁锂材料今年持续受益于高性价比，出货量有望进一步增长。推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、恩捷股份、星源材质、嘉元科技、中科电气、璞泰来、 杉杉股份、 容百科技、 当升科技、华友钴业、德方纳米、天赐材料、新宙邦、科达利、赣锋锂业等。建议关注孚能科技、蔚蓝锂芯、诺德股份、贝特瑞、中伟股份、芳源股份、长远锂科等。

评级面临的主要风险

新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期；技术迭代风险。