2022年06月27日发布 投资要点 重点推荐：高能环境，天奇股份，三联虹普，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，九丰能源，金宏气体，光大环境，英科再生，路德环境，仕净科技，伟明环保，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注：旺能环境，三峰环境，海螺创业。 新增电池回收周报:锂价企稳钴镍回落，折扣系数略升，盈利能力稳定提升。 节水降碳协同改造，突出工业废水资源化导向，水务产业迎发展机遇。工信部等六部门印发《工业水效提升行动计划》，重点聚焦6方面：1）推进工业废水循环利用，力争全国规模以上工业用水重复利用率达到94%左右，工业废水资源化导向，到2025年全国万元工业增加值用水量较2020年下降16%。2）突出重点领域，到2025年钢铁行业吨钢取水量、造纸行业和石化化工行业主要产品单位取水量分别下降10%、10%、5%，纺织、食品、有色金属行业主要产品单位取水量下降15%。3）强化创新应用，加快节水技术推广。4）强化开源节流，优化工业用水结构,推进工业废水循环利用。5）完善节水标准体系6)强化以水定产，推动产业适水发展。节水&降碳目标协同推进，水务资产受益。 国务院印发《加强数字政府建设的指导意见》，聚焦生态环保信息化领域，打造绿色低碳发展新格局。意见重点聚焦4个方面：1）提升生态环保协同治理能力，全面推动生态环境保护数字化转型，提升生态环境承载力、国土空间开发适宜性和资源利用科学性。2）提高自然资源利用效率，建立一体化生态环境智能感知体系，打造生态环境综合管理信息化平台，强化大气、水、土壤、自然生态、核与辐射、气候变化等数据资源综合开发利用。3）构建精准感知、智慧管控的协同治理体系，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，持续提升自然资源开发利用、国土空间规划实施、海洋资源保护利用、水资源管理调配水平。4）推动绿色低碳转型，推动形成集约节约、循环高效、普惠共享的绿色低碳发展新格局，服务保障碳达峰、碳中和目标顺利实现。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。 稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+：双碳，基建投入加强；模式+：REITs回报率提升；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：水+管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】【瀚蓝环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生】、酒槽资源化【路德环境】；高冰镍：【伟明环保】；氢能：【九丰能源】。 最新研究：电池回收再生周报：锂价企稳钴镍回落，折扣系数略升，盈利能力稳定提升。伟明环保点评：中标枝江600吨/日生活垃圾焚烧项目，固废扩张能力强劲成长动能充足。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期[投资要点Table_Summary] 重点推荐：高能环境，天奇股份，三联虹普，瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，九丰能源，金宏气体，光大环境，英科再生，路德环境，仕净科技，伟明环保，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注：旺能环境，三峰环境，海螺创业。 新增电池回收周报:锂价企稳钴镍回落，折扣系数略升，盈利能力稳定提升。 节水降碳协同改造，突出工业废水资源化导向，水务产业迎发展机遇。工信部等六部门印发《工业水效提升行动计划》，重点聚焦6方面：1）推进工业废水循环利用，力争全国规模以上工业用水重复利用率达到94%左右，工业废水资源化导向，到2025年全国万元工业增加值用水量较2020年下降16%。2）突出重点领域，到2025年钢铁行业吨钢取水量、造纸行业和石化化工行业主要产品单位取水量分别下降10%、10%、5%，纺织、食品、有色金属行业主要产品单位取水量下降15%。3）强化创新应用，加快节水技术推广。4）强化开源节流，优化工业用水结构,推进工业废水循环利用。5）完善节水标准体系6)强化以水定产，推动产业适水发展。节水&降碳目标协同推进，水务资产受益。 国务院印发《加强数字政府建设的指导意见》，聚焦生态环保信息化领域，打造绿色低碳发展新格局。意见重点聚焦4个方面：1）提升生态环保协同治理能力，全面推动生态环境保护数字化转型，提升生态环境承载力、国土空间开发适宜性和资源利用科学性。2）提高自然资源利用效率，建立一体化生态环境智能感知体系，打造生态环境综合管理信息化平台，强化大气、水、土壤、自然生态、核与辐射、气候变化等数据资源综合开发利用。3）构建精准感知、智慧管控的协同治理体系，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，持续提升自然资源开发利用、国土空间规划实施、海洋资源保护利用、水资源管理调配水平。4）推动绿色低碳转型，推动形成集约节约、循环高效、普惠共享的绿色低碳发展新格局，服务保障碳达峰、碳中和目标顺利实现。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）后端循环利用：推动垃圾分类、危废等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，CCER需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER稀缺价格向上。 稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域组合发力。政策+：双碳，基建投入加强；模式+：REITs回报率提升；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：水+管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】【瀚蓝环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生】、酒槽资源化【路德环境】；高冰镍：【伟明环保】；氢能：【九丰能源】。 最新研究：电池回收再生周报：锂价企稳钴镍回落，折扣系数略升，盈利能力稳定提升。伟明环保点评：中标枝江600吨/日生活垃圾焚烧项目，固废扩张能力强劲成长动能充足。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期

2022年06月27日发布 投资要点： 行情回顾： 板块本周市场表现：截至2022年6月24日，申万汽车板块当周上涨5.84%，跑赢沪深300指数3.85个百分点，在申万31个行业中排行第2名；申万汽车板块本月至今累计上涨19.28%，跑赢沪深300指数11.87个百分点，在申万31个行业中排行第2名；申万汽车板块年初至今上涨0.75%，跑赢沪深300指数11.79个百分点，在申万31个行业中排行第2名。 二级板块本周市场表现：申万汽车行业的5个子板块全部上涨。具体表现如下：汽车零部件板块上涨6.54%，乘用车板块上涨5.80%，商用车板块上涨3.64%，汽车服务板块上涨3.53%，摩托车及其他板块上涨2.49%。 个股涨跌情况：周涨幅排名前三的公司为松芝股份、浙江世宝、兴民智通，涨幅分别达61.09%、60.97%和34.17%。周跌幅排名前三的公司为光洋股份、特力A、明新旭腾，跌幅分别为12.75%、12.12%和10.16%。 板块估值：估值方面，截至6月24日，申万汽车板块PETTM为35倍；子板块方面，汽车服务板块PETTM为24倍，汽车零部件板块PETTM为31倍，乘用车板块PETTM为40倍，商用车板块PETTM为25倍。 汽车行业周观点：本周汽车板块继续上涨，连续第八周收涨。本周阿维塔科技与华为签署全面战略合作协议，进一步助推板块行情。当前我国汽车生产已全面恢复正常，中央/地方汽车刺激消费政策带来的增量效果渐显，各地购车补贴仍在陆续出台。乘联会表示目前厂商库存回归到合理状态，渠道库存运行处于相对良好状态，能够有效支撑6月乘用车零售同比和环比较高增长。疫后汽车产销量如期呈边际改善趋势，在政策护航下行业景气复苏，板块表现持续活跃。建议持续关注竞争力提升、受益促消费政策弹性较大的自主整车品牌：长安汽车（000625）、长城汽车（601633）；积极把握汽车电动智能化发展趋势且具备全球竞争力的优质零部件供应商：拓普集团（601689）、伯特利（603596）、中鼎股份（000887）、华安鑫创（300928）。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；疫情反复导致停产或订单减少等不确定性风险；原材料价格大幅上涨风险；芯片短缺缓解不及预期风险。

2022年06月27日发布 周度观点： 本周多地推出“房票” 安置政策， 利于加速楼市成交去化， 缓解市场去库存压力。 从楼市成交看， 重点50城新房成交环比回升18.4%， 6月前24日新房日均成交同比降幅较5月收窄23.3pct。 随着疫情控制与政策加大发力， 预期稳定下， 下半年房地产有望温和修复， 尤其是基本面较好的高能级城市。 投资建议方面， 下半年有望逐步迎来政策宽松与销售复苏的蜜月期， 板块估值有望逐步修复。 开发板块建议优选销售、 投资占优， 率先受益行业复苏的高信用企业， 如保利发展、 中国海外发展、 招商蛇口、 万科A、 金地集团、滨江集团、 天健集团等。 多元化方面， 随着房地产温和复苏， 物管成长性及独立性担忧有望缓解， 龙头物企估值有望修复， 建议关注碧桂园服务、 保利物业、 招商积余、 新城悦服务、 星盛商业等。 政策环境监测： 1） 多地推出“ 房票” 安置政策； 2） 苏州第二轮土拍热度分化， 苏高新斩获5宗地块 市场运行监测： 1） 成交环比显著改善， 后续有望延续。 本周新房成交5.5万套， 环比升18.4%；二手房成交1.8万套， 环比降4.4%。 6月前24日新房日均成交同比降27.1%， 降幅较5月收窄23.3pct。 后续政策发力有望推动成交缓慢改善， 当前至三季度初为重要观察窗口。2） 改善型需求占比环比上升。 2022年5月32城商品住宅成交中， 90平以上套数占比环比升0.9pct至81.8%。 3） 库存环比微降， 短期维持稳定。 16城取证库存10319万平， 环比降0.2%。 考虑后续成交改善节奏、 幅度或相对较缓， 短期库存规模预计维持稳定。 4） 土地成交、 溢价率下降， 二线占比提升。 上周百城土地供应建面3779.3万平、 成交建面1665.4万平， 环比降22.3%、 降31.1%；成交溢价率3.9%， 环比降1.8pct。 其中一、 二、 三线成交建面分别占比2.3%、 49.5%、 48.2%， 环比分别降4pct、 升30.2pct、 降26.2pct。 资本市场监测： 1） 地产债： 本周境内地产债发行68亿元， 环比减少61.3亿元；无海外债发行； 重点房企发行利率为2.9%-4.45%， 可比发行利率较前次多数下行。 2） 地产股： 本周房地产板块涨1.86%， 跑输沪深300（ 1.99%） ；当前地产板块PE（ TTM） 12.15倍， 估值处于近五年78.9%分位。 本周沪深港股通北向资金净流入前三房企为万科A、 金科股份、 世联行； 南向资金净流入前三房企为碧桂园服务、华润置地、 龙湖集团。 风险提示： 1） 政策改善及时性低于预期风险； 2） 个别房企流动性问题发酵、 连锁反应超出预期风险； 3） 行业短期波动超出预期风险。

2022年06月27日发布 本周行情 本周（22.6.20-22.6.26）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别上涨1.0%、上涨2.9%、上涨6.3%、下跌0.3%。本周板块内个股涨幅前三横店影视（18.1%）、 *ST巴士（15.7%）、中广天择（11.3%），后三华扬联众（-15.1%）、当代文体（-12.9%）、紫天科技（-12.6%）。 本周海外传媒板块内个股涨幅前三ROBLOX（35.5%）、知乎（14.5%）、阿里巴巴（13.8%），后三有道（-11.6%）、映客（-2.7%）、友谊时光（-2.6%）。 本周观点 伽马数据6月22日发布《2022年5月游戏产业报告》，报告显示22年5月中国游戏市场实际销售收入229.19亿元（yoy-6.74%、 qoq-0.31%），已连续3个月出现同比下降的现象。其中5月移动游戏实际销售收入165.95亿元（yoy-10.85%、 qoq-2.15%）； PC游戏实际销售收入52.85亿元（yoy+4.34%、 qoq+7.01%）。我们认为： （1） 5月中国游戏市场实际销售收入持续下降主要系供给端收缩带来的需求端收缩，版号恢复核发后优质新游上线，预计游戏市场将重回增长通道。受二次版号停发影响，重量级游戏产品延缓上线，同时头部老游戏流水出现下滑，有限的上线新游流水表现不佳，因此移动游戏市场整体出现萎缩。目前游戏版号已恢复核发并已下发两批游戏版号，从下发版号结构上看，多为中小游戏公司出品的游戏产品， 头部游戏公司的游戏获批版号较少。我们对后续游戏行业整体表现保持乐观，目前游戏供给端已逐步恢复，重量级新游上线后预计游戏市场将重回增长通道。 （2） 反向“手转端”趋势开始验证， 5月PC游戏实际销售收入同比及环比双增。 5月PC游戏收入增长主要系PC老游戏需求量边际上升。根据伽马数据， PC端游收入增长主要原因包括： 1） 5月用户付费周期较长； 2）《穿越火线》、《梦幻西游》等头部产品流水保持稳定； 3）《英雄联盟》对5月流水产生较大贡献。我们认为端游市场持续处于弱供给强需求的市场格局， 5月端游收入增长一部分原因为移动游戏供给量下降带来的需求外溢，即游戏市场的需求整体保持旺盛，移动游戏部分需求转移到优质端游上。目前头部游戏公司重新开始重视端游市场，腾讯、网易均已着手布局3A游戏研发，未来具备端游研发实力的公司将充分受益于本轮端游需求红利。 投资建议 （1）受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下杀，已经入超跌区间。我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，核心推荐社区短视频龙头【快手-W】，同时关注超跌的互联网龙头【美团-W】、【腾讯控股】等。 （2）沉浸互联网是未来发展趋势，元宇宙处于发展阶段最初期，相比C端应用落地（需要接入终端普及），我们认为G端/B端项目有望最先落地。目前各国及地方政府逐步出台元宇宙相关政策，城市馆、展览馆、主题馆、企业馆等及文旅演艺活动均有望成为虚拟文创类项目最先落地的应用场景。核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【丝路视觉】等。 近期多个一线城市将举办元宇宙峰会，元宇宙板块主题性机会凸显（同时需考虑外部环境变化对风险偏好的影响），建议关注NFT方向【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】；元宇宙平台方向【天地在线】；虚拟数字人方向【蓝色光标】、【华扬联众】。 （3）我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业厚积薄发。目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。建议关注出强运营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易-S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。 风险提示 元宇宙发展进度不及预期、海外流动性改善不及预期、政策监管趋严超预期、受版号影响游戏公司流水下降幅度超预期、外部环境变化致风险偏好降低等风险。

2022年06月27日发布 投资要点： 行情回顾：截至2022年6月24日，申万电力设备行业上周上涨4.41%，跑赢沪深300指数2.76个百分点，在申万31个行业中排名第4名；申万电力设备板块本月至今上涨13.71%，跑赢沪深300指数8.40个百分点，在申万31个行业中排名第1名；申万电力设备板块年初至今下跌11.21%，跑输沪深300指数1.57个百分点，在申万31个行业中排名第15名。 截至2022年6月24日，最近一周申万电力设备行业的6个子板块均上涨，风电设备板块涨幅最大，为11.49%。其他板块表现如下，电机II板块上涨3.33%，电池板块上涨10.79%，其他电源设备Ⅱ板块上涨4.78%，电网设备板块上涨3.75%，光伏设备板块上涨6.41%。 在上周涨幅前十的个股里，神马电力、*ST威尔和锦浪科技三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三，涨幅分别达61.10%、38.60%和35.14%。在上周跌幅前十的个股里，华西能源、神力股份和ST远程表现较弱，分别跌18.66%、6.24%和5.84%。 估值方面：电力设备板块PE(TTM)为43.23倍；子板块方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为36.47倍，其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为29.49倍，光伏设备板块PE(TTM)为47.12倍，风电设备板块PE(TTM)为27.12倍，电池板块PE(TTM)为59.86倍，电网设备板块PE(TTM)为26.55倍。 电力设备行业周观点：近日，水电水利总院和抽水蓄能行业分会联合发布了《抽水蓄能产业发展报告2021》并指出，目前，我国已纳入规划的抽水蓄能站点资源总量约8.14亿千瓦，其中9792万千瓦项目已经实施。未来国内抽水蓄能电站仍有巨大发展潜力。截至2021年底，我国已建抽水蓄能装机容量3639万千瓦，较2020年同比增长15.6%，抽水蓄能在电力总装机的占比为1.5%，较2020年装机占比增长0.1个百分点；核准11座抽水蓄能电站，总规模大1370万千瓦，取得了突破性的进展。另外，国家能源局近日召开会议，要求推进抽水蓄能项目开发建设，预计今年国内的抽水蓄能项目将保持快速发展趋势。光伏方面，当前硅料价格仍处于涨价趋势，由于个别大厂检修，三季度硅料新增供应量或低于预期，叠加硅片龙头涨价，硅片厂商保持高开工率，预计短期内硅料仍有上涨趋势。建议关注通威股份（600438）、太阳能（000591）和中国电建（601669）。 风险提示：硅料新增供应量不及预期导致光伏产业链价格继续上涨风险；光伏新增装机量不及预期风险；国内抽水蓄能电站项目推进不及预期风险。

2022年06月27日发布 周专题：防晒服龙头蕉下招股书拆解，具备DTC品牌的典型优势 蕉下创立于2013年，是主打轻型防晒产品的城市户外品牌。公司从拳头产品“防晒双层小黑伞”扩展到更多防晒、非防晒品类。公司防晒伞产品价格带70-600元定价高于天堂伞的30-300元，产品定位差异化，带来价值感的消费体验，其UFP50+防晒技术及凉感Airloop面料广泛运用于不同品类的产品。2021年公司线上店铺、电商平台的线上收入合计占比提升至80.9%。公司通过丰富产品组合、加大营销推广、扩展销售及分销网络，驱动营收呈现加速增长。2019-21年营收和经调整净利润CAGR分别150.1%、162.6%。同时产品结构优化，品牌力、供应链管理能力提升使得毛利率中枢上移。公司创始团队为连续创业者，合作稳定且经验及资源丰富。 行业情况：据灼识咨询数据，2021年中国鞋服市场规模约3.0万亿元，CAGR5约5.5%，其中线上鞋服市场CAGR5达14.3%（蕉下线上营收占比超过80%），抖、快、红等内容电商平台规模约1667亿元。格局上，中国鞋服市场CR20仅15.1%，新兴品牌具备较大发展空间。近年来防晒服线上市场呈现快速增长，据灼识咨询数据，中国防晒服饰2021年市场规模约611亿元，CAGR5约5.9%，在服装品类中的市占率达2.03%，其中防晒服饰线上市场规模约23.2亿元，CAGR5达13.3%。未来在防晒抗衰意识提升、使用场景趋于多样化、电商平台等基础设施完善、功能性和时尚感改进的驱动下，行业2021-26年预计以9.4%的CAGR增长，2026年市场规模达到958亿元（灼识咨询预测）。格局上，防晒服饰市场CR5为14.6%。由于电商基础设施完备+人口基数带来广阔市场空间，DTC品牌能够快速切入防晒细分市场。蕉下是中国第一大防晒服饰品牌，2021年公司总零售及线上零售额市占率分别为5.0%、12.9%。 竞争优势：公司是在移动互联网时代快速成长起来的DTC品牌，具备DTC品牌几个典型的特征及优势：以消费者为导向的产品开发流程、以DTC为主的全渠道销售模式、以及多平台内容营销能力。共同为公司带来了较好的产品消费体验、广泛的消费者触达、高流量转化率（2021年天猫平台付费客户数量增长150%）、强用户粘性（2021年复购率46.5%）、和优秀的品牌塑造能力。公司成长初期通过注重营销出圈，但预计公司在上市募资后将持续完善线下渠道建设，加强供应链管理能力，提升产品质量的稳定性，以提升自身长期可持续增长能力。 本周观点 【珠宝钻石】 培育钻：5月印度培育钻进口环比提升，出口创新高验证对天然钻替代。5月培育钻进口额1.09亿美元，同比/环比分别+14.7%/+9%，进口数据符合钻石消费进入淡季的特征；5月培育钻出口额1.77亿美元，同比/环比分别+136%/+19.6%，出口额品类渗透7.81%，同比/环比分别+4.2pct/+1.4pct，出口额及渗透率均创自2019年以来新高，验证下游需求旺盛以及对天然钻替代。5月印度天然钻进口均价同比增长持续验证我们对俄乌危机加剧天然钻供给短缺致天然钻毛坯涨价的判断。5月IDEX成品钻价格指数均值达151.3，同比/环比分别+21.1%/-1.3%。预计6月之后制裁影响逐步传递至成品钻。5月以来美国对俄天然钻毛坯出口制裁升级影响逐渐显现，天然钻供给不足+高通胀预期影响终端消费，或加速培育钻渗透。 黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，5月金银珠宝零售额220.5亿元，同比下滑15.5%，在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情影响线下门店客流、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大。6月1日上海宣布加快复工复产，本轮疫情即将接近尾声。预计珠宝公司22Q2业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q3迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低（五洲特纸PE-TTM仅为17.2X），结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。 【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。 【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已度过至暗时刻，预计随着10月《强制国标》生效，终端门店经营情况有望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草22Q1用户人数、新型烟草营收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在9月底过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理、技术审查背景下头部生产商产品技术优势凸显，行业集中度提升。 【户外运动】：2022年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时OBM业务同步高速发展的企业。 【纺织制造】：6月以来伴随上海复产复工、线下消费逐步恢复，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，但由于近期欧美通胀压力，市场对于外需持谨慎态度。中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当左侧布局；羽绒服：Q2是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小。头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。 投资建议 造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【华旺科技】、【仙鹤股份】。 家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示 疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。

2022年06月27日发布 行情回顾： 机械设备本周涨跌幅： 申万机械设备行业本周上涨2.23%，跑赢沪深300指数2.16个百分点，在申万31个行业中排名第5名；申万机械设备板块本月至今上涨9.66%，跑输沪深300指数2.24个百分点，在申万31个行业中排名第3名；申万机械设备板块年初至今下降15.83%，跑输沪深300指数4.78个百分点，在申万31个行业中排名第24名。 机械设备二级板块本周涨跌幅： 截至6月24日，申万机械设备行业的5个二级板块中，从本周表现来看， 自动化设备板块涨幅最大，为7.44%。其他板块表现如下，通用设备板块上涨4.71%，专用设备板块上涨4.11%，轨交设备板块上涨1.27%，工程机械板块上涨0.65%。 机械设备个股涨跌情况： 截至6月24日，机械设备板块本周涨幅前三个股分别为， 京山轻机、巨轮智能、泰尔股份，涨幅分别为46.61%、 46.28%、45.69%。机械设备板块本周跌幅前三个股分别为宝塔实业、 迦南科技、神开股份，跌幅分别为16.00%、 7.65%、 7.42%。 机械设备本周估值： 截至6月24日，申万机械设备板块PE TTM为25.28倍。通用设备、专用设备、 轨交设备、工程机械、自动化设备PE TTM分别为26.97倍、 28.97倍、 17.08倍、 16.95倍、 40.27倍。 机械设备行业周观点： 自动化设备： 国家大力推动智能制造，叠加疫情反复，工业自动化生产将是未来必然发展趋势。目前，下游制造业阶段性回调，工业机器人累计产量增速停止下滑趋势，预计2022年下半年工业机器人需求有望呈上升趋势。工业机器人为优质赛道，建议关注产业链上游国产替代率不断提高细分领域。建议关注：汇川技术（ 300124）、绿的谐波（ 688017） 。 工程机械： 2022年1-5月水利工程建设加速进行， 6月上旬多地重大项目密集开工，基建投资持续发力稳增长，基建行业景气度将回升，有望拉动工程机械需求。建议关注：三一重工（ 600031） 。 风险提示： （ 1） 若基建/房地产/制造业投资不及预期， 机械设备需求减弱； （ 2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（ 3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（ 4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

2022年06月27日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年6月24日，申万电子行业本周上涨1.89%，跑输沪深300指数0.10个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第16位；申万电子板块2022年6月累计上涨3.81%，跑输沪深300指数3.60个百分点；申万电子板块2022年至今累计下跌27.41%，跑输沪深300指数16.37个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：申万电子板块的6个二级子板块除消费电子下跌外，其他5个子板块全部上涨，涨幅从高到低依次为：SW元件（4.00%）、SW光学光电子（2.86%）、SW电子化学品（2.81%）、SW半导体（1.83%）、SW其他电子（1.42%）和SW消费电子（-0.04%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）首个原子级量子集成电路诞生；（2）工信部：1-5月通信行业整体运行平稳电信业务收入同比增长8.5%；（3）工信部部长肖亚庆：我国人工智能核心产业规模超过4000亿元；（4）高通、联发科等缩减封测下单量半导体封测厂商Q3产能利用率或下滑；（5）台塑集团旗下南亚科：下半年DRAM市况比预期差；（6）三星计划下周正式量产3nm制程芯片或将领先台积电；（7）SEMI：芯片短缺将延续至2024年；（8）手机库存水位高消息称联发科下修Q3投片量；（9）机构：5月国内LCD面板产线稼动率下滑至84.9%6月将创新低；（10）宏昌电子：拟定增募资不超过15亿元；（11）宇瞳光学：公司目前达到前装车载镜头量产条件的有3款产品预计环视10月份量产；（12）歌尔股份回应VR被大幅砍单：公司生产经营和订单情况正常；（13）聚灿光电：拟定增募资不超12亿元。 电子行业周观点：从2021年报&2022年一季报的情况来看，电子行业业绩在22Q1出现分化。一方面，智能手机、笔电、平板电脑等消费类终端需求萎靡，出货量同比下滑；另一方面，以半导体设备、材料为代表的国产替代主线维持高景气度，而汽车电子、AR/VR、折叠屏等下游创新为行业发展贡献增量。投资方面，建议从行业景气度出发，把握半导体材料与设备、高端被动元器件、高层数PCB板、AR/VR、折叠显示屏、功率半导体、汽车连接器和车载PCB等投资主线。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年06月27日发布 核心推荐组合：赛伍技术、星云股份、隆基绿能、宁德时代、晶科能源、璞泰来、福斯特、亿纬锂能 光伏：异质结东风再起，关注产业化推进进程。近期异质结产业热度进一步升温，在转换效率方面，隆基、华晟于近期相继刷新异质结电池及组件的全球效率记录。在扩产方面，年初以来，包括金刚玻璃、华晟、东方日升、REC、华润、隆基等均布局较大规模扩产计划，预期全年行业扩产体量在20~30GW，行业有望加速跨越经济性瓶颈，实现规模化量产。推荐关注多晶硅料和电池片龙头通威股份；组件龙头隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能；大硅片双良节能、中环股份、晶盛机电；逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；光伏辅材：福斯特、福莱特、赛伍技术；布局新技术路线和受益扩产的爱康科技、东方日升、迈为股份、捷佳伟创、中来股份。 风电：国电投启动10.5GW海上风电主机框架招标，海风开发热情高涨。6月23日，国电投发布2022年度第三十四批集中招标（海上风电竞配机组框架招标）招标公告，招标体量较大，三大主要海风装机区域分别释放3.5GW采购容量需求，共计10.5GW，但该部分中标容量并不具备保障性，只有在国电投竞配成功后方可使用，中标主机厂商需全力配合国电投进行项目竞配与技术方案优化。当前国内海风平价项目开发热情高涨，经历今年的过渡期后，有望实现加速增长。装机温和增长，投资额仍处低位，风电静待项目开工修复。推荐关注主机降本趋势和盈利确定性，明阳智能、运达股份、金风科技，低估值且中长期成长性有支撑的天顺风能、东方电缆、泰盛风能、大金重工、新强联、海力风电，原材料价格回落带来业绩弹性的金雷股份、日月股份、广大特材，布局新产品/技术的恒润股份、金盘科技。 新能源车：宁德时代定增落地，发布旗舰产品麒麟电池，可支持1000km续航和4C快充，预计23年量产。宁德时代450亿元定增落地，发行价为410.00元，较发行底价339.67元溢价20.71%，彰显市场对公司价值的高度认可。此次参与报价的投资者数量42家，多为国内外头部机构，最终获配22家，包括国内知名金融机构高瓴资本、国泰君安证券、泰康资产、睿远基金等，及顶级外资摩根士丹利、摩根大通等；本周，宁德时代发布CTP3.0麒麟电池，系统集成度创新高，体积利用率突破72%，系统能量密度达255Wh/kg，实现整车续航1000公里，预计2023年实现量产。核心设计在于将横纵梁、水冷板、隔热垫三合一设计，大幅提高了系统集成度，将传统设计在底部的水冷功能件置于电芯之间，使得换热面积扩大四倍，可实现5分钟快速热启动、10分钟快充，4C快充产品预计23年量产。推荐方面，推荐宁德时代、璞泰来、容百科技、长远锂科、星云股份、恩捷股份、星源材质、蔚蓝锂芯等。 风险提示：新能源装机需求不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。

2022年06月27日发布 投资要点 本周观点 新能源汽车： 宁德发布麒麟电池， 系统集成创全球新高。 本周宁德时代发布 CTP 第三代麒麟电池， 体积利用率突破 72%，能量密度可达 255Wh/kg，电量相比 4680 系统提升 13%，系统集成创全球新高。 正极相关材料价格下行，叠加电池涨价落地，中游电池厂商盈利修复信号增强。此外长三角进入全面复工复产， 中下游排产有望逐月提升。重点关注中游动力电池和供不应求的负极环节。 光伏： 5 月组件、逆变器出口规模创历史新高。 5 月组件、逆变器出口创历史新高，海外需求旺盛预期得到验证，多项进口相关政策边际向好，美国 UFLPA 法案进一步明确中国产品进入美国的细节规则，美国相关光伏产品进口政策不确定性显著下降，进一步验证海外市场难以脱离中国光伏制造，装机需求超预期催化板块估值切换，低估值环节有望加速修复。 N 型新产能加速推进，率先布局的头部企业结构性盈利水平将显著提升。风电： 大型化进程加速，新订单加速落地。 大型化进程加速， 2022 年整机厂商部分订单重新议价，主机厂商经济性增强；下半年全国风电并网建设有望较上半年提速，带动整体需求增长，抢装有望带来部分上游零部件供需错配，零部件企业盈利能力改善； 5月风电原材料价格持续回落，在保供稳价情形下零部件企业有望迎盈利拐点。 电网设备： 湖北首次成功实施 500 千伏木兰变电站。 2022 年稳增长奠定全年基调，“十四五”电网投资加码。 湖北首次成功实施 500 千伏木兰变电站完成变压器不停电更换并联电抗器作业。 成功打破更换电抗器的作业环境限制，避免电量损失约 3600 万千瓦时。 投资建议 新能源汽车： 建议关注 1）一条主线：全球竞争力的核心标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、容百科技、当升科技、恩捷股份、 中伟股份、格林美、星源材质、天赐材料、新宙邦、宏发股份、卧龙电驱等。 2） 两条支线：供给紧张的负极龙头： 璞泰来、 杉杉股份、 贝特瑞、 中科电气、 福鞍股份等。 受益储能爆发的： 德方纳米、永福股份、星云股份。 光伏： 建议关注 1）低估值补涨的： TCL 中环、 通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技。 2） 受益原材料供给瓶颈的辅材： 禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能股份。 3） 全球竞争力的组件企业： 隆基绿能、 天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。 4）其他： 金博股份、爱旭股份、芯能科技、正泰电器等。 风电： 建议关注 1） 受益国产替代： 新强联、恒润股份； 2） 盈利改善的全球竞争力零部件龙头： 金雷股份、日月股份、禾望电气、中材科技、天顺风能、泰胜风能、大金重工； 3）成长确定性海风：东方电缆、中天科技。 4） 大型化领先的风机厂商： 金风科技、明阳智能、运达股份等。 电网设备： 建议关注 1） 特高压： 国电南瑞、许继电气、特变电工； 2）配网智能化：亿嘉和、宏力达、杭州柯林、智洋创新； 3） 受益电表替换周期的： 海兴电力、炬华科技等。 风险提示 原材料波动风险；海外政策变化的风险；疫情影响产业链复工复产的风险

2022年06月27日发布 教育人服 本周中国教育指数累计涨跌幅-4.72%。涨跌幅较大个股分别为：Boss直聘（+23.54%）、科大讯飞（+8.08%）、鸿合科技（+7.50%）、新东方在线（-25.68%）、天立国际控股（-20.31%）、豆神教育（-15.15%）、中国东方教育（-11.83%）、有道（-11.55%）。 观点：东方甄选直播带货热度有所下降，相关个股有所回调；近期教育部针对义务教育阶段课后服务有政策支持，可关注“课后三点半”相关标的；人服方面，建议关注同道猎聘，公司现金流充裕，19-21年经营性现金流净额CAGR为67.31%；收入稳步增长，近三年的CAGR超30%；中高端客户韧性强，招聘生态稳定；目前估值处于底部，建议关注。 酒旅餐饮 本周酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+6.02%/+0.18%。涨跌幅较大个股分别为：丽江股份（+14.07%）、海伦司（+12.39%）、同庆楼（+11.54%）、峨眉山A（+11.20%）、张家界（+11.00%）、格力地产（-9.96%）、腾邦退（-9.09%）。 观点：1）暑期旅游热度继续攀升，伴随着国内跨省游陆续恢复，关注酒旅市场边际改善；但国内疫情反复仍存，酒旅市场恢复仍需关注疫情形势及防疫政策变化。2）疫情冲击之下行业格局改善，品牌、组织管理强和现金流健康的龙头及高弹性标的值得关注。 美容护理 本周美容护理（申万）指数累计涨跌幅+0.62%，涨幅较大个股分别为：力合科创（+13.39%）、青松股份（+7.45%）；跌幅较大个股包括青岛金王（-10.79%）、华熙生物（-8.13%）、百亚股份（-6.84%）。 观点：1）受618带动及疫情好转影响，5月份美妆社零环比有所增长，近期618表现来看，线上格局持续分散化，抖音美妆增长势头较好。2）品牌端表现分化，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长，建议积极关注。同时积极关注低估值标的边际改善机会。 个股观点 分众传媒，本周累计涨跌幅-0.47%。观点：1）短期受疫情冲击明显，上海等大城市是公司业务重点区域，另外疫情对广告客户的短期广告预算亦会产生一定的冲击；2）分众的商业模式和需求趋势依然强势，我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来，继续坚定推荐，2022年PE估值不足20倍，维持“强烈推荐”。 同道猎聘，本周累计涨跌幅-2.25%。观点：1）22Q1公司营收达6.49亿元，同比+24.0%；净利润为1318万元，同比+344.5%；2）猎聘主要客户为大中型企业，在当前经济环境下招聘韧性和B端付费能力更强；并且公司业务涵盖人才获取、在线调研、灵活用工等领域，全面产品组合利于公司业务健康增长。3）稳健的HRSaaS模型，2B续约率80%+，KA续约率90%+；4）商业化率目前仅为7%左右，2021年注册企业100万+，付费企业7万+。维持“强烈推荐”。 新东方在线，本周累计涨跌幅-25.68%。观点：1）政策&业务经营负面出清；2）大学成人业务有望强势反弹；3）机构业务和直播带货都是从0到1的新业务；4）新东方的人力、物力依然强势，账面可用资金充裕，俞敏洪带领的核心人才队伍依然在。而港股上市的新东方在线承接了集团的很多战略转型方向。建议积极关注转型机会。 科拓生物，本周累计涨跌幅-1.78%。观点：1)益生菌行业处于高速发展期，应用领域从乳制品扩展到医疗保健、药品、化妆品等众多市场；2）国内益生菌原材料菌粉或菌种80%以上依赖进口；3）国产益生菌原料正在起步，科拓作为国产龙头的地位日益显著，其下游B端客户刚开始放量。2022年公司的益生菌业务占比有望达到50%，益生菌业务增速有望维持高位，建议积极关注。 海底捞，本周累计涨跌幅+5.80%。观点：1）短期疫情反复、经营数据波动；2）公司关店等内部组织调整基本到位，企业管理运营良好；3）海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌，依然是普通居民的聚餐首选之一，中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。疫情等因素导致股价低迷，估值安全边际足够，建议积极关注。 风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期等。

2022年06月27日发布 行情回顾： 截至2022年6月24日， 电力及公用事业指数当周上涨0.62%，跑输沪深300指数1.37个百分点， 在中信30个行业中排名第19名； 电力及公用事业指数当月上涨0.77%， 跑输沪深300指数6.64个百分点， 在中信30个行业中排名第25名； 电力及公用事业指数年初至今下跌10.39%，跑赢沪深300指数0.65个百分点， 在中信30个行业中排名第18名。 截至2022年6月24日， 当周电力及公用事业的子板块涨跌不一， 其中环保及水务板块上涨2.50%， 火电板块上涨2.18%， 其他发电板块上涨0.08%， 供热或其他板块下跌0.60%， 水电板块下跌1.15%， 燃气板块下跌2.10%， 电网板块下跌3.96%。 在当周涨幅前十的个股里， 深南电A、 科达制造和华能国际三家公司涨幅在电力及公用事业中排名前三， 涨幅分别达29.83%、 18.29%和16.38%。在当月表现上看， 涨幅前十的个股里， 深南电A、 科达制造和凯龙高科三家公司涨幅在电力及公用事业中排名前三， 涨幅分别达43.82%、35.24%和26.44%。 年初至今表现上看， 湖南发展、 龙净环保和江南水务排前三， 涨幅分别达71.64%、 61.25%和32.11%。 估值方面： 截至2022年6月24日， 电力及公用事业板块PE(TTM)为20.74倍； 子板块方面， 火电板块PE(TTM)为23.58倍， 水电板块PE(TTM)为20.81倍， 其他发电板块PE(TTM)为24.64倍， 电网板块PE(TTM)为32.92倍， 燃气板块PE(TTM)为17.94倍， 供热或其他板块PE(TTM)为15.85倍， 环保及水务板块PE(TTM)为17.33倍。 行业重点新闻： 6月25日， 为贯彻落实《 中华人民共和国固体废物污染环境防治法》 ， 更好支撑固体废物的规范化、 精细化、 信息化管理， 生态环境部组织编制了《 固体废物分类目录（ 征求意见稿） 》 。 行业周观点： 根据山东发布的《 城市市政公用设施网建设行动计划》 ，“ 十四五” 期间， 全省城市市政公用设施建设提升8个方向总匡算投资4897亿元， 其中包括城市供水节水网预计投资331亿元以及城市污水处理网预计投资232亿元。 随着城市污水处理网投资逐步推进， 污水处理行业有望受益， 建议关注污水处理标的津膜科技（ 300334） 、 久吾高科（ 300631） 。 另外， 为贯彻落实《 中华人民共和国固体废物污染环境防治法》 ， 更好支撑固废的规范化、 精细化、 信息化管理， 生态环境部近日组织编制了《 固体废物分类目录（ 征求意见稿） 》 。 随着固废管理体系逐步完善， 固废处理潜在需求有望释放， 建议关注垃圾焚烧发电标的伟明环保（ 603568） 、 三峰环境（ 601827） 、 绿色动力（ 601330） 。 风险提示： 政策推进不及预期； 项目建设进度不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动风险等。