2022年06月27日发布 本周（6.20-6.24）关注：理想L9惊艳亮相，娱乐系统、智能驾驶全面升级 6月21日，理想发布全新大型SUV理想L9。理想L9在车机硬件、动力系统、智能座舱、智能驾驶方面均带来明显突破。智能座舱方面，通过理想汽车自研的以深度学习为基础的多模态三维空间交互技术，在车内以语音和手势的方式进行交互，打造了全行业前所未有的五屏三维空间交互。此外，理想L9采用高性能摄像头作为主要感知来源，硬件包括6颗800万像素摄像头和5颗200万像素摄像头，实现对车身周围及远距离的360°全方位感知，智能驾驶全面升级。我们认为理想L9凭借丰富的车机娱乐系统、先进的辅助驾驶系统、优秀的性价比优势，有望成为理想汽车第二个爆款车型。据理想微信公众号披露，理想L9发布72小时内，支付5,000元的预定用户超过30,000名。理想汽车产品力不断增强，销量、订单双双高速增长背景下，建议关注其产业链相关投资机遇。 行情回顾：汽车行业周涨幅6.25%，居A股行业第2位 （1）本周（6.20-6.24）沪深300指数涨幅1.99%，其中汽车板块涨幅6.25%，跑赢大盘4.26个百分点，位居A股行业第2位。 （2）整车厂方面，本周（6.20-6.24）理想汽车、小鹏汽车、长安汽车等公司周涨幅超过15%。零部件方面，伯特利、上声电子、均胜电子等周涨幅超10%。 行业重要新闻：宁德时代发布麒麟电池，能量密度255Wh/kg （1）奥迪一汽新能源汽车有限公司将于6月28日在长春举行奠基仪式。新工厂将是奥迪在中国首个专门生产纯电动车型的生产基地，致力于为奥迪在华推动电动化战略发挥关键作用。 （2）6月23日，宁德时代正式发布第三代CTP—麒麟电池，系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，可实现整车1,000公里续航，将于2023年量产上市。 （3）起亚将在其本土出售的电动汽车上采用中国宁德时代的电池，这也是起亚首次在本土市场中采用来自其它国家的电池。 本周观点（6.20-6.24） 电动化、智能化加速下，汽车行业迎来了长期向上周期。整车厂方面，受益标的包括比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括隆盛科技、贝斯特、菱电电控、欣锐科技、科博达、得邦照明、中国汽研、星宇股份、文灿股份、骆驼股份、岱美股份、保隆科技、阿尔特、华域汽车、拓普集团、银轮股份、旭升股份、新泉股份、三花智控等。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、乘用车销量不及预期、疫情反复等。

2022年06月27日发布 投资要点 家居：618订单表现靓丽，房票制度利好地产销售盘活 房票制度有望盘活地产销售，推动家居板块修复。我们认为房票制度使参与三方整体受益从而吸引参与者的选择，同时房票均具有效期，限期内必须使其用于购买房屋，锁定了居民在一定时间内的购买行为，因此对地产销售短期盘活存在一定正向推动。 地产后周期三季度迎最佳布局窗口期，本轮家居零售龙头集中度提升逻辑加速验证，维持重点推荐。本周30大中城市商品房销售面积在上周快速提升后维持震荡高位，展望22H2，7-10月地产销售低基效应将显现、数据同比有望迎来改善，进而推动家居板块估值修复。首推长期生命力最强的欧派家居（28X）、顾家家居（22X），配置估值优势明显的索菲亚（17X）、喜临门（19X）、志邦家居（14X）。 618龙头订单靓丽，竞争优势凸显。本轮首选推进全屋模式的零售龙头，客单增长贡献收入提升的核心拉动、客量基于渠道管理优势向龙头聚拢。我们测算21年定制CR5为16.85%、软体CR4为20.5%，尚有较大提升空间的同时年度CR5、CR4的份额较19年前年度有较快速的向上表现。我们认为，一方面本轮龙头公司通过产品及供应链、渠道运营统一管理、设计服务及门店数字化硬件支持逐渐跑通全屋销售模式；一方面疫情后中小品牌出清、龙头公司渠道管理优势凸显后客流也开始加速向品牌化企业倾斜。 电子烟：FDA驳回JUUL申请，思摩尔有望成最大受益方 FDA驳回JUUL申请，而思摩尔产品减害作用已获FDA验证，看好公司核心客户产品过审。市场担心JUUL被拒或意味着思摩尔核心客户产品也存在过审压力。我们认为FDA公告对驳回JUUL申请的表态明确减害与公众安全是FDA审核的重心，看好VuseAlto等思摩尔核心客户产品过审，JUUL退出市场后其市场份额有望快速提升。 造纸：需求恢复、浆价见顶，中游盈利进入改善周期 纸浆延续高位盘整，三季度末有较强下跌预期。本周大厂报价来看，外盘报价整体高位维持或小幅上涨。我们认为，短期浆价或以高位盘整为主，22Q3末供给增加、叠加美联储持续加息，纸浆价格有较强回落预期。 短期内浆价景气延续，自给浆配套完善的大宗纸盈利确定性高，推荐太阳纸业；中期浆价回落，特种纸盈利改善，推荐仙鹤股份。近期，纸企涨价函频发，伴随上海疫情修复，需求逐步回暖，预期部分落地、纸企盈利触底进入修复阶段。推荐自给浆配套完善、盈利确定性高的太阳纸业；特种纸需求景气较优，中期浆价回落，盈利修复可期，推荐仙鹤股份。 其他：必选需求修复，包装盈利改善 必选：618兑现较好，线下消费场景开始复苏。跟踪必选龙头618表现，物流恢复后均有较好表现；渠道制约缓解，线下消费场景复苏，建议把握本轮疫情受损较为严重的、消费具备回补动力且积极应对渠道流量变化的必选龙头，首推晨光股份（需求刚性、业绩回补动力充足；渠道改革、发力线上化&优质终端，22/23年PE26X/23X，重点推荐）；关注其他疫情修复&成本改善标的，如维达国际、中顺洁柔、百亚股份，以及下游需求景气较优的明月镜片。 包装：提价落地、原材料价格回落，优选下游景气。（1）金属包装：提价落地、原材料价格回落，盈利改善可期。下游需求稳健+原材料高位，年内二次提价落地；近期铝价、镀锡板价格均有回落且预期进入下行区间，金属包装盈利改善可期，关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。（2）纸包装：需求平稳、成本压力趋弱，优质白马稳健成长。主要原材料原纸价格经历去年高速上涨后边际趋弱；从下游需求来看整体稳健，且伴随疫情修复、物流恢复，客户订单有望回暖。推荐裕同科技（纸包绝对龙头，烟酒等新业务板块放量稳健成长，预计22年PE18X）。此外关注合兴包装等。 出口：6月需求较为疲弱，盈利迎来向上拐点。6月美国制造业和服务业PMI不及预期，加息节奏延后，原材料短期或维持高位；5月疫后复苏趋势明显，出口增速企稳回升，新兴经济体表现更佳。考虑国家和赛道景气，推荐浙江自然、久祺股份。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，海运费价格上涨，纸价涨幅低于预期。

2022年06月27日发布 每周一谈： 2022年Q1全球物联网模组出货量同比大幅增长，国内厂商份额持续提升。 根据Counterpoint最新数据，2022年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长35%，中国、北美和西欧占总出货量的75%以上，印度是增长最快的市场，同比增长59%。 移远通信、广和通、日海智能份额位列全球前三，有史以来首次占据了全球物联网蜂窝模组出货量的一半以上。 2022年第一季度，移远通信的蜂窝物联网模块出货量同比增长77%，占全球总量的38%。其模块出货量超过了接下来十家供应商的总和，并在全球十分之七的关键市场占据领先地位。 广和通的出货量同比增长了24%，这得益于4GCat1模块需求的激增。Telit占据了4.6%的市场份额，是前五名中唯一的非中国品牌。 物联网模组下游应用领域不断扩展，前十大应用场景中的物联网模组份额占比合计超过了80%。 智能表计、POS机、工业领域是前三大应用领域，份额占比超过了40%。 智能表计领域增长强劲，出货量比去年同期翻了一倍。5月份国内手机市场出货量降幅收窄，国产手机出货量同比下降。 5月份国内市场手机出货量2080.5万部，同比下降9.4%；其中5G手机1773.9万部，同比增长6%，占同期手机出货量的85.3%。 5月份国内手机上市新机型24款，同比下降11.1%，其中5G手机9款，同比下降10%，占同期手机上市新机型数量的37.5%。 5月份国产品牌手机出货量1660万部，同比下降14%，占同期手机出货量的79.8%，上市新机型23款，同比下降8%，占同期上市新机型数量的95.8%。 市场回顾： 本周（2022.06.20-2022.06.24），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为0.99%、2.88%、6.29%，申万通信指数涨幅为1.07%，在申万28个一级行业排第18位。 本周通信板块个股表现： 股价涨幅前五名为：铭普光磁、ST九有、科信技术、万马科技、波导股份 股价跌幅前五名为：特发信息、中际旭创、中嘉博创、二六三、威胜信息 投资策略：（1）5G网络覆盖持续提升，5G基站数突破170万，持续推荐5G设备商龙头：中兴通讯；（2）5G套餐用户数渗透率的提升拉动运营商ARUP值，运营商放弃价格战转而通过提供更加优质和差异化的服务来提升用户黏性，建议关注：中国移动；（3）物联网行业发展进入快车道，重点推荐车载通信模组的投资机会，建议关注广和通、移远通信；（4）双碳背景下，绿色节能发展成为主旋律，重点推荐精密温控龙头：英维克。 风险提示：5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，疫情进一步扩散。

2022年06月27日发布 核心观点 1、近日，中国氯碱工业协会组织召开了全国烧碱节能降碳工作宣贯会。会上指出，目前业内企业已全部采用离子膜法电解工艺和装备，膜极距改造已完成90%以上，氯碱行业生产装备国产化能力达到100%，能耗水平持续优化，降碳表现亮眼。自2021年以来“双碳”政策下，烧碱行业给出了更明确的能耗标准和更高的准入门槛。2021年发改委发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》，详细规定离子膜法液碱能效标杆水平、基准水平。2022年公布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》提出，到2025年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例要提升到40%，能效基准水平以下产能基本清零。在严格的能耗标准下，2021年以来国内烧碱新增产能受限，未来供给趋紧。2021年国内液碱产能为4568.9万吨/年，同比增长2.49%。2021年原本计划新增液碱产能111万吨，实际新增35万吨，完成率为31.5%。未来烧碱行业准入门槛随政策实施进一步提高，落后产能逐步淘汰，供给或将趋紧。下游氧化铝产能扩张带动烧碱需求提升。2021年氧化铝有效产能达8924万吨，2022年全年计划新增产能为1250万吨，假如全部达成，国内氧化铝产能将同比增长11.7%，高于2017至2021年2.0%的复合增长率。2022年初以来烧碱价格持续上涨，仍处于上行通道。截至2022年6月24日，液碱和片碱市场均价分别为1343和4911元/吨，较年初分别上涨39.08%和42.8%。综合来看，在严格的能耗限制政策下，烧碱行业新增产能门槛提高，下游氧化铝产能扩张带动烧碱需求提升，烧碱价格处于上行通道，行业景气度有望持续提升。 2、截至2022年06月24日，中国化工品价格指数报5789点，周跌3.1%。化工产品涨跌不一，其中纯MDI涨3.2%，甲醇跌8.2%。纯MDI方面，厂商控制对外销量，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力，叠加下游复工复产持续推进，整体供应偏紧，推动纯MDI价格上行。甲醇方面，价格下跌主要原因为下游甲醛开工率持续下滑，二甲醚等传统下游进入销售淡季，需求支撑不足市场处于观望，叠加库区进口到港较为集中导致库存持续承压，甲醇价格承压下行。 3、过去一周，动力煤价格大幅上涨。截至2022年06月24日，中国动力煤主力连续期货结算价报850元/吨，周涨5.8%。动力煤价格大幅上涨的原因主要为：6月以来天气升温，民用电需求回升，我国进入“用煤旺季”，同时国内供应结构性紧缺短期难改，动力煤价格提升。 4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有244家上市公司股价上涨或持平，占比56.9%，有185家上市公司下跌，占比43.1%。周涨幅排名前3的依次为集泰股份、丰元股份、永东股份，周涨幅分别为61.1%、30.6%、30%；周跌幅排名前3的依次为山东赫达、*ST德威、美邦股份，周跌幅分别为24.4%、17.9%、14.7%。 投资建议 目前烧碱价格处于上行通道，行业景气有望持续上行，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 风险提示 安全环保政策升级、国内疫情反复、能耗政策趋严等。

2022年06月27日发布 动力煤：本周（6.17-6.24）动力煤稳中有升。广州港5500山西优混库提价24日报收1410元/吨，周内持平，年度价格中枢较去年增14.73%。山西优混5500全国价六月中旬报收1318元/吨，周变动2.7%。港口库存继续累积，但下游电厂日耗显著增长（日耗周增9.87%），下游电厂去库，旺季特征显现。 冶金煤：本周冶金煤调价。港口主焦煤24日报收3150元/吨，周内跌150%，进口价差收窄至305元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，目前处于低位；下游库存微幅降低。山西喷吹煤价格较上周下调2.56%，报收1900元/吨。 焦钢：本周焦钢铁价格双降。24日临汾产二级焦价格报收2880元/吨，较上周降300元/吨，测算焦化厂利润-1163元/吨，较上周降300元/吨。24日焦炉开工率78.8%，较上周降3.8个百分点。焦化厂和港口焦炭库存水平回升，钢厂焦炭库存有所去化。24日螺纹钢价报收4286元/吨，本周增降7.31%。24日全国247家钢厂高炉开工率81.92%，较上周降1.91个百分点。 权益观点：本周煤炭板块跌6.1%，领跌全行业。受冶金煤产业链近期表现相对疲软影响，部分焦煤和焦化个股出现较大幅度震荡。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善。当前供给结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。分煤种看，动力煤进入旺季，下游库存持续去化，价格坚挺。冶金煤走势疲软，与近期钢厂因亏损面扩大限产有关，目前压力传导至焦化厂且暂停部分冶金煤采购。经过两周下调后，板块动态估值回到历史低位（近5年的2.35百分位），板块估值有待修复。本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。 信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型。一级发行方面，发债主体融资基本正常，但山西部分主体出现受前领导舆情影响取消发债的情况。二级市场方面，信仰修复，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。信用债资产荒，机构下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。山西煤炭重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交、所有权搁置。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，同时可在山西煤炭国企中挖掘下沉对象。 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。

2022年06月27日发布 本周行情概览： 本周半导体行情跑赢部分主要指数。本周申万半导体行业指数上涨1.83%，同期创业板指数上涨6.29%，上证综指上涨0.99%，深证综指上涨2.88%，中小板指上涨1.74%，万得全A上涨2.15%。半导体行业指数跑输部分主要指数。半导体细分板块中，除IC设计板块本周下跌1.5%以外，半导体材料板块本周上涨0.3%，分立器件板块本周上涨4.1%，半导体设备板块本周上涨1.0%，半导体制造板块本周上涨0.5%，封测板块本周上涨0.2%，其他板块本周上涨0.9%。 IC设计：重点关注新能源需求及新品开启新一轮增长曲线。存储芯片方面，华邦电/旺宏/南亚科5月分别实现营收88.2/35.5/62亿台币，同比增长7%/-11%/-19%。主控芯片方面，联发科/瑞昱5月实现营收521/105亿台币，同比增长26%/22%。MCU方面，盛群/新唐/松翰5月分别实现营收5.4/35.9/3.34亿台币，同比增长-3%/7%/-36%。高速传输芯片方面，谱瑞/信骅/威锋电子5月分别实现营收21.9/4.66/3.01亿台币，同比增长31%/53%/13%。显示驱动芯片方面，联咏/敦泰/聚积5月实现营收110/11.2/2.49亿台币，同比下跌-4%/-43%/-9%。模拟芯片方面，硅力杰/致新5月分别实现营收22.6/8.05亿台币，同比增长32%/0%。射频芯片方面，稳懋/宏捷科/立积分别实现营收18.3/1.97/3亿台币，同比下跌11%/48%/49%。 功率器件：车用/光伏需求强劲，下半年有望延续增长。功率器件厂商方面，茂硅/杰力/富鼎/强茂5月实现营收1.92/2.6/4.37/11.6亿台币，同比增长12%/14%/22%/-5%。2022年5月，新能源车产销超预期，产销均重新回高位水平，产销分别完成46.6万辆和44.7万辆，同比均增长1.1倍，相较于2022年4月产销环比分别增加52%、50%，市场占有率24.0%。逆变器需求再加速，5月出口量创新高，看好车用/光伏需求带动功率器件增长。 代工封测：产能持续满载，车用电子需求保障高速成长。晶圆代工方面，5月台积电/联电/力积电分别实现营收1857/244/74亿台币，同比增长65%、42%与43%，半导体市场需求持续成长。封装测试方面，日月光/京元电/力成5月分别实现营收538/33.1/78.4亿台币，同比增长27%/16%/14%。 建议关注： 1）半导体设计：纳芯微/宏微科技/东微半导/斯达半导/扬杰科技/新洁能/思特微/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/澜起科技/兆易创新/圣邦股份/思瑞浦/韦尔股份/艾为电子/富瀚微/恒玄科技/乐鑫科技/全志科技/卓胜微/晶丰明源/声光电科/紫光国微/复旦微电/芯中科/海光信息 2）IDM:闻泰科技/士兰微/时代电气/华润微/三安光电； 3）晶圆代工：中芯国际/华虹半导体； 4）半导体设备材料：北方华创/有研新材/华海清科/拓荆科技/华峰测控/沪硅产业/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/江化微/鼎龙股份； 风险提示：疫情继续恶化；上游供给不足；科研进度不及预期；需求不及预期

2022年06月27日发布 投资要点 1.【本周关键词】：Pilbara锂精矿拍卖再创新高；国常会提出支持新能源汽车消费； 2.行情回顾：本周商品价格高位震荡：1）锂，下游询单有所好转，本周国内电池级碳酸锂上涨0.4%至48.29万元/吨，电池级氢氧化锂报价稳至49.1万元/吨，锂精矿价格上涨1.2%。无锡电子盘碳酸锂期货价格上涨0.9%。2）稀土：下游需求逐步恢复，价格处于高位震荡，本周国内氧化镨钕报价下降1.9%至93.3万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价下降1.6%至249.5万元/吨，氧化铽报价下降2.1%至1415万元/吨。3）钴，本周MB钴（标准级）报价下跌3.4%至33.85美元/磅、MB钴（合金级）报价下跌3.1%至33.98美元/磅；国内硫酸钴价格持稳，金属钴、四氧化三钴下降10.7%、5.0%。4）镍：宏观海外经济衰退预期增强，镍价大幅回落，LME镍收于22825美元/吨，环比下降10.31%；SHFE镍收于180640元/吨，下降8.42%。5）铜箔：行业扩产积极，叠加部分标箔产能转产，在供给宽松下，加工费出现回调。本周，8微米锂电铜箔加工费下降500元至3.15万元/吨；6微米锂电铜箔加工费稳至4.3万元/吨。6）股票行情：申万有色指数下跌2.63%，跑输沪深300指数4.62%，具体细分板块来看：黄金板块下跌3.55%，工业金属板块下降2.96%，锂板块下跌2.35%，稀土永磁板块下跌5.88%。 3.新能源车产业链终端需求持续向好：国务院常务会议提出，确定加大汽车消费支持政策。其中，明确指出支持新能源汽车消费，破除新能源汽车市场地方保护、考虑免征购置税政策年底到期后延期问题。 4.锂：需求复苏预期增强，价格迎新一轮上涨行情。1）供给端，检修企业开工率逐渐提升，青海地区因温度提升逐步增量，本周碳酸锂产量7798吨，环比增长3.52%；氢氧化锂产量4936吨，环比上涨1.15%。2）库存端，碳酸锂库存由4941→4963吨，环比增加0.45%；氢氧化锂库存由835→884吨，环比增加5.87%。3）锂精矿拍卖再创新高，本周Pilbara在其BMX平台上进行第六次锂精矿拍卖，数量5000吨锂精矿（SC5.5%），预计2022年7月下旬发货，最终以拍卖前投标价6350美元/吨FOB成交（较上次增加395美元/吨），折算6%品味锂精矿价为7017美元/吨，对应碳酸锂生产成本（含税）达到46万元/吨以上。进一步证明了年内锂精矿短缺局面未改，锂价Q3上行预期不断升温。 5.稀土永磁：行业格局重塑，维持价格高位判断。1）供给端，轻稀土矿供应维持稳定，缅甸矿进口数量亦不多，国内整体离子型矿紧张；废料成本居高，部分工厂难以维持生产，氧化镨钕企业开工率未有明显变化，周度产量从1329→1329吨，环比持平；2）库存端，周度库存从3366→3450吨，环比增加2.5%。3）稀土矿进口，5月缅甸矿进口约621.08吨REO，其中混合碳酸稀土无进口；5月美国矿进口3724.5吨（按照60%品位，折REO约2234.7吨），环比减少40.5%，同比增长35.8%。 6.钴：价格走弱。3C需求表现疲软，下游以刚需采购为主，MB价格持续走弱。2022年5月中国钴原料进口总量0.69万金属吨，环比下降3.98%，同比上涨7.93%。2022年1-5月中国钴原料进口总量3.67万金属吨，同比上涨7.38%。 7.正负极集流体材料：铜箔加工费出现回调，铝箔加工费维持稳定。1）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷。本周，8微米锂电铜箔加工费下降500元/吨。2）锂电铝箔：新增扩产有限，钠离子电池投产步入倒计时。本周，12u电池铝箔加工费维持在2万元/吨。 8.投资建议：维持行业“增持”评级。新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 9.风险提示：宏观经济波动、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。

2022年06月27日发布 核心观点 疫情冲击显着，下半年或呈波动性弱复苏趋势，但股价有望更多由市场风格和预期驱动。虽然上海、北京等地疫情对行业恢复造成较大冲击，但由于板块定价上更多考虑疫后业绩修复空间，股价调整幅度小于21年7月南京疫情，年内子行业表现景区>酒店>餐饮>免税。展望下半年，随着上海疫情趋稳，6月以来出行客流逐步恢复，但考虑到疫情复杂性和短期内防疫政策仍将维持严格，以及宏观经济承压后居民消费力也受到冲击，我们认为可选+线下的属性之下，行业仍将维持弱复苏态势。 免税：复苏弹性大，新海港有望提供催化。今年以来随着主动收缩折扣、向管理要效益，以及春节前后海南客流复苏，中免1-2月盈利能力改善明显，但3月后海南、上海等地疫情对客流、销售以及结构影响显着，Q2业绩或将承压。6月以来随着上海疫情趋稳，海南客流已经迎来恢复，叠加海口国际免税城Q3开业催化，中免无论业绩弹性还是成长空间均在整个线下服务业中占优；海旅、发控加快免税资产注入上市步伐，竞争对手未来对利润率诉求也有望提升。我们再次强调中国中免因短期疫情导致的底部配置机会，建议积极把握。 酒店：继续看好龙头成长性，关注开店节奏。Revpar恢复方面，上半年受疫情扰动显着，行业Q2经营压力将大于Q1，5月以来已呈现持续复苏态势，下半年预计仍将是波动性回升；开店方面，虽然新签约和开业节奏受到一定影响，但龙头酒店集团均保持较快开店速度和较高的全年目标，单体酒店进一步出清，行业供给格局、龙头份额提升的逻辑在持续兑现，未来完全复苏后的房价弹性亦值得期待。我们建议下半年继续密切关注开店节奏，建议关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S。 旅游及景区：预期反转领先于基本面反转。22年3月以来上海等地疫情对旅游冲击严重，清明/五一/端午假期国内旅游收入分别恢复至19年同期的39%/44%/66%，5月之后逐渐复苏，短途周边游恢复快于长途出行，下半年大概率仍是波动复苏；文旅部将跨省团队游熔断范围由省级缩小至县市级，释放政策端积极信号。建议关注估值仍在低位、兼具复苏弹性和成长性的宋城演艺、中青旅。 餐饮：业绩底部、情绪拐点，关注稳健性与成长性。因疫情反复，各餐饮公司客流、开店等基本面核心要素均有所承压，预计22H1各公司业绩或均面临底部状态。但从5月中旬开始，伴随上海新增病例新低、复工逐步推进，市场对出行复苏的预期已领先于业绩改善节奏、在各公司股价回弹上有所体现。考虑出行修复向业绩底的传导，各餐饮公司有望自2H22迎来业绩改善，我们认为应从未来经营稳健性与品牌成长性出发优选个股，建议关注九毛九、海伦司。 投资建议与投资标的 疫后复苏的投资逻辑仍处于预期修复阶段，淡化业绩波动，更关注事件催化。展望22H2，基本面波动弱复苏的态势大概率延续，因此社服板块的“疫后复苏”投资逻辑仍将处于预期修复阶段，但随着下半年时间推移，市场对政策调整的预期或将升温，因此下半年我们建议更关注政策预期、新冠特效药进展等事件催化，投资机会有望继续领先于基本面实质性改善。参考欧美放开进程，即使出行管控政策放宽后，客流恢复仍将是一个过程，届时进入基本面兑现阶段后，则需要更关注业绩修复幅度以及长期成长性。 风险提示 疫情反弹超预期风险；消费力恢复不及预期风险；龙头开店不及预期风险；政策风险；假设条件变化影响测算结果等。

2022年06月27日发布 投资要点 本周沪深 300 上涨 1.99%，创业板上涨 6.29% ，其中通信板块上涨 1.23%，板块价格表现弱于大盘；通信（中信）指数的 128 支成分股本周内换手率为 1.38%；同期沪深 300 成份股换手率为 0.61%，板块整体活跃程度强于大盘。 通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：科创新源（ 38.25%）、深南股份（ 16.72%）、 *ST 九有（ 15.12%）、路畅科技（ 13.72%）、科信技术（ 12.07%）；跌幅居前五的公司分别是：特发信息（ -8.49%）、中嘉博创（ -5.85%）、二六三（ -5.64%）、新易盛（ -4.57%）、国美通讯（ -4%）。 1-5 月行业新兴业务收入快速增长， 5G 和千兆光网建设持续推进。 根据工信部数据， 2022 年 1-5 月份通信业整体运行平稳，电信业务收入累计完成 6650 亿元，同比增长 8.5%，增速小幅回落。新兴业务收入快速增长，累计实现 1283 亿元，同比增长 34.3%，其中云计算/大数据/数据中心/物联网业务收入同比增速分别为 131.8%/55.7%/19%/27.4%。用户方面，千兆宽带和 5G 用户数量持续增长，三家运营商固定互联网宽带接入用户总数达 5.59 亿户，其中 1000Mbps 及以上接入速率的用户为 5591 亿户，占比超过 10%；移动电话用户总数达 16.6 亿户，其中 5G 用户达 4.28 亿，较 21 年末净增 7335万户，占比超过 25%，较上年末提高 4.2pct；蜂窝物联网终端用户 15.9 亿户，较上年末净增 1.96 亿户，与移动电话用户规模差距缩小至 6751 万户，占移动网终端连接数比重接近 50%， IPTV 总用户数达 3.64 亿户，较上年末净增 1540 万户。电信业务使用情况方面，移动互联网流量快速增长， DOU 值持续提升， 1-5 月移动互联网累计流量达 1027 亿 GB，同比增长 21.4%， 5 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 15.57GB/户˙月，同比增长 14.3%，较 21 年末提高 0.85GB/户˙月。通信设施方面，截至 5月底，具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数超 1000 万，较上年末净增 253.3 万个， 5G 基站总数达 170 万个，占移动基站总数的 16.7%，占比较上年末提高 2.4pct，其中 22 年以来新建 5G 基站 27.5 万个，通信供给能力不断提升。 22Q1 全球物联网模组出货量同比增长， 国产厂商份额超过 50%。 根据 Counterpoint最新数据， 2022 年第一季度，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长 35%，其中印度成为增长最快的市场，同比增速约 60%，中东非洲、日本、北美、中国、西欧及韩国位列其后，均实现两位数同比增长。分应用来看，智能电表、 POS 和工业是 22Q1 全球蜂窝物联网模组市场前三大应用，合计出货量占比近 40%，汽车需求位于第四位，占比为 7.2%，预计随着 5G 技术发展，汽车、 CPE、 PC 等应用将实现从 4G 向 5G 升级换代。从竞争格局来看，国产厂商延续强势表现，移远通信、广和通、日海智能市场份额位列前三，合计占比首次超过 50%，其中移远通信占比 38%， 出货量同比大幅增长 77%，超过其后 10 家供应商总和，在细分领域 4G 和 NB-IoT 份额领先。广和通出货量同比增长 24%，占比 8.6%（不含锐凌无线），主要受益于 4G Cat1 bis 模组需求快速增长，日海智能、中国移动、美格智能出货量份额分别为 5.7%、 4.6%、 3.2%，富士康受 CPE 和 PC 领域需求增长拉动，首次进入前十大模组厂商，市占率为 2.2%。物联网模组国产替代趋势加速，国内厂商积极布局车载和 FWA 领域，需求量有望持续增长，同时规模效应叠加上游国产芯片市场占比提升，预计本土模组厂商盈利能力将进一步改善。 宁德时代发布麒麟电池，关注通信板块相关投资机会。 宁德时代近日发布第三代 CTP麒麟电池，系统集成度创全球新高， 体积利用率超过 72%， 能量密度达 255Wh/kg， 实现整车续航 1000 公里。麒麟电池采用全球首创的电芯大面冷却技术，将水冷功能置于电芯之间，使换热面积扩大四倍，电芯控温时间缩短至原来的一半，支持 5 分钟快速热启动及 10 分钟快充。结构上整合使用需求，将横纵梁、水冷板及隔热垫集成为多功能弹性夹层，提高系统集成效率。麒麟电池所具备的 4C 快充性能满足车企 800V 高压平台需求，推动新能源车超级快充发展，同时 CTP 技术升级有望加速换电等新商业模式推广。麒麟电池预计 2023 年量产，目前已有理想等多家主流车企确定导入应用，其市场化普及将带动产业链整体规模增长，建议关注高压快充、热管理及水冷板环节相关通信标的，如永贵电器、科创新源、飞荣达等，以及快充及换电模式推进带来的高压连接器机会，对应标的瑞可达、中航光电、合兴股份等。永贵电器在国内率先实现液冷充电枪商业量产，客户覆盖主流新能源车厂、充电桩厂及充电运营商，科创新源控股子公司瑞泰克为宁德时代新能源电池液冷板主力供应商，飞荣达于 2021 年 11 月与宁德时代签订 36 亿元合作协议， 5 年合作周期内为其提供压铸件、液冷板、连接件等产品。 投资建议： 关注车载连接器：瑞可达、意华股份、兴瑞科技、鼎通科技、合兴股份等；线束：沪光股份、永鼎股份等；汽车控制器：科博达、和而泰；物联网：移远通信、广和通、美格智能、闻泰科技等；海缆及工程服务：中天科技、东方电缆、亨通光电等；光器件：新易盛、天孚通信、中际旭创；网络设备商：紫光股份（新华三）、星网锐捷、中兴通讯；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通；数据中心：宝信软件、科华数据、光环新网等； IDC 暖通设备：英维克、佳力图等；军工通信与卫星应用：上海瀚讯、七一二、华测导航、中国卫通等。 风险提示事件： 5G 投资不及预期风险、 政策不及预期风险， 市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

2022年06月27日发布 近期水泥行业动态：上周水泥指数下滑0.07%，跑输建材指数。1-5月水泥产量7.83亿吨，同比下滑15.3%，5月单月水泥产量2.03亿吨，同比下滑17%，降幅环比小幅收窄，6月份进入水泥行业传统淡季，在高温、降雨、农忙及中高考等不利因素影响下，水泥需求持续减弱。上周全国水泥市场价格436元/吨，环比下滑12.1元/吨。价格回落地区主要有北京、河北、辽宁、福建、湖北、湖南、广西、青海和宁夏等地，幅度20-50元/吨。国内水泥需求表现持续疲软，市场竞争激烈，价格继续大幅下挫。鉴于部分地区水泥价格已破成本线，后期再下跌空间有限，其他高价区仍有回落预期，预计进入7月份各地水泥价格将会筑底。 核心观点：22Q1水泥价格仍高于去年同期，体现出较好的价格协同性，但销量损失较多使得利润下滑。6月疫情恢复后，考虑到梅雨季节临近，需求或难有明显好转。近期局部地区价格竞争加剧引发市场悲观预期，水泥股持续回调，但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，但并不意味着供给协同的破裂，在淡季之后新的竞合关系或将形成，Q3旺季价格仍可能会快速提涨，同时随着煤价同比影响减弱，企业盈利恢复弹性较大，关注水泥股回调机会。 中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，首推【苏博特】。

2022年06月27日发布 周度更新：政策刺激促进车市回暖，新品有望注入增长新动能。进入6月以来，疫情持续缓解叠加刺激政策（购置税减征有望带来2年左右新一轮景气周期）的深化，购车需求恢复性释放，车市产销持续回暖；下半年多款新能源新品上市，有望为车市注入增长新动能；原材料价格自2021年以来的上涨趋势逐渐得到遏制，汽车量利双增，或成为下半年的核心强势板块，长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线1：2021年新能源乘用车渗透率突破15%关键点位进入加速渗透快车道，三电技术底层支持背景下，整车生产逻辑变化，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘：CS汽车上涨6.25%，强于沪深300指数4.26pct。本周（20220620-20220624）CS汽车上涨6.25%，CS乘用车上涨5.56%，CS商用车上涨4.09%，CS汽车零部件上涨7.85%，CS汽车销售与服务上涨4.65%，CS摩托车及其他上涨2.39%，电动车上涨5.39%，智能车上涨6.64%，同期的沪深300指数上涨1.99%，上证综合指数上涨0.99%。CS汽车强于沪深300指数4.26pct，强于上证综合指数5.26pct，年初至今上涨1.15%。 数据追踪：5月汽车销量186万辆，环比增长58%。根据中汽协数据，2022年5月汽车销量为186.2万辆，环比增长57.6%，同比下降12.6%；2022年1-5月累计销量为955.5万辆，同比下降12.2%。 投资建议：关注比亚迪及新势力及其相关产业链。建议关注1）新品周期强、产品性价比高的车企：比亚迪、广汽集团、长安汽车；2）符合电动智能产业趋势、客户景气度向上的优质零部件：星宇股份、福耀玻璃、拓普集团、德赛西威、华阳集团、上声电子、伯特利、科博达、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、新能源电驱动系统、空气悬架等赛道。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。

2022年06月27日发布 投资策略：本周钢厂减产范围扩大，日均铁水开始高位回落，原料需求减少，由此不仅导致焦炭将前期累计提涨的300元一次性降回,而且带动了铁矿石加速下跌。铁矿石需求减少的同时，供应端主流矿山财年末发运冲量开始逐步体现，港口库存降幅持续收窄，基本面逐渐转向宽松。我们认为铁矿石这种宽松格局仍将延续，首先需求方面，持续亏损下的主动减产与行政限产将双重推动下半年产量下行。以全国粗钢产量同比减少1000万吨（1%）计算，为完成压减目标，6-12月粗钢月均产量需降至8388万吨，较1-5月减少3.7%。供应方面，我们预测四大主流矿山2022年将供应11亿吨铁矿石，较2021年增加2000万吨左右。从时间节奏来看，一季度四家发运量总计低于去年同期，今年剩余时间将大概率出现发运冲量的情况。下半年铁矿石基本面趋于宽松，矿价仍有下行空间。 一周市场回顾：本周上证综合指数上涨0.99%，沪深300指数上涨1.99%，申万钢铁板块上涨2.42%。本周螺纹钢主力合约以4189元/吨收盘，比上周降165元/吨，幅度3.79%，热轧卷板主力合约以4251元/吨收盘，比上周降202元/吨，幅度4.54%；铁矿石主力合约以719元/吨收盘，较上周降77.5元/吨，幅度9.73%。 建筑钢材成交量小幅上涨：本周全国建筑钢材成交量周平均值为15.46万吨，较上周增1.37万吨。五大品种社会库存1545.2万吨，环比降25.2万吨。本周建筑钢材成交量小幅上涨，目前消费仍然偏向清淡，本周钢厂大幅降价驱动钢材市场交易量。社会库存本周小幅下降，钢厂库存环比增加，整体库存水平仍为高位。 开工率、产能利用率双降：本周Mysteel247家钢企和唐山钢厂高炉开工率分别为81.92%和55.56%，环比上周-1.91PCT和-3.96PCT；本周Mysteel247家钢企和唐山钢厂高炉产能利用率分别为88.98%和75.49%，环比上周-1.17PCT和-1.51PCT。本周85家电弧炉开工率、产能利用率分别为57.65%和43.85%，环比上周-3.11PCT和-5.05PCT。本周钢材价格大幅下跌，促使前期在盈亏线维持的产能加速退出，高炉检修比例再次提升，开工率、产能利用率均出现较大幅度下降。尤其电炉钢厂亏损比例再次增加，本周退出的电炉产能明显增加。 钢价环比继续下降：Myspic综合钢价指数环比上周降5.95%，其中长材降6.07%，板材降5.8%。上海螺纹钢4260元/吨，周环比降310元，幅度6.78%。上海热轧卷板4310元/吨，，周环比降310元，幅度6.91%。本周钢材价格延续上周跌势，并呈现跌幅扩大的趋势。“高库存+弱需求”引导的悲观情绪持续发酵，疫情前支撑钢价的“疫情后需求回补”预期无法兑现，本周市场原材料、成材价格双降。 原材料价格大跌：本周Platts62%116.5美元/吨，周环比降6.1美元/吨。本周澳洲巴西发货量2403.6万吨，环比增6.8万吨，到港量1062.6万吨，环比降175万吨。最新钢厂进口矿库存天数23天，较上次降1天。天津准一冶金焦3210元/吨，较上周降300元/吨。废钢2840元/吨，较上周降380元/吨。本周原材料端均有不同程度的跌幅，其核心是终端钢材的消费持续受挫，全国持续高温及南方降雨对需求恢复形成较大阻力。 吨钢盈利回落：本周主流钢种盈利继续回落，根据我们模拟的钢材数据，成材端和原材料端均大跌，周内主流钢种盈利均有一定程度回落。热轧卷板（3mm）毛利降143元/吨，毛利率降至-3.43%；冷轧板(1.0mm)毛利降69元/吨，毛利率降至-8.33%；螺纹钢(20mm)毛利降136元/吨，毛利率降至-1.67%；中厚板(20mm)毛利降88元/吨，毛利率降至-0.26%。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。