2022年06月27日发布 军工新材料：电解钴价格大跌10%。（1）本周电解钴价格39.80万元/吨，环比-10.0%，主要系下游需求端疲软，采买较为谨慎。电解钴和钴粉比值0.97，环比-4.5%；电解钴和硫酸钴价格比值为5.04，环比-7.1%。这两个比值说明本周军工相对于制造业和新能源车表现转弱。（2）碳纤维本周价格181.3元/千克，环比+0%。毛利54.51元/千克，环比+0%，价格和毛利均处于20年以来较高水平。（3）钛、铼、铍价格环比与上周持平。 新能源车新材料：5月国内碳酸锂进口量环比大涨67.9%。（1）本周Li2O5%锂精矿中国到岸价已达到5900美元/吨，环比+6.31%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为46.90、45.17和46.75万元/吨，环比+0.0%、+0.53%和+0%。WIND显示电碳LC2207合约价格本周为46.85万元/吨，环比+0.75%，已贴水近500元/吨。5月国内碳酸锂表观消费量35090.91吨，环比大增34%。碳酸锂5月产量和进口量分别为26599吨和9675.58吨，环比提升25.8%和67.9%。5月碳酸锂进口价格显著提高至40858.42美元/吨，较年初提升2.36倍，若按照汇率6.7计算，5月碳酸锂进口价格是5月国内均价的约60%。碳酸锂进口均价和国内价格的比值由今年1月的0.24攀升至5月的0.6。（3）本周硫酸钴价格7.65万元/吨，环比-2.55%。（4）本周磷酸铁锂、523型和811型正极材料价格分别为15.50、34.05和35.45万元/吨，环比+0%、-0.4%和+0%。（5）本周氧化镨钕价格93.5万元/吨，环比-1.3%，氧化镨钕价格已连续两周回调。 光伏新材料：多晶硅价格小幅上涨。（1）本周光伏级多晶硅价格33.15美元/千克，环比+1.8%，价格仍处于近6年较高位置。（2）本周EVA价格26,200元/吨，环比+0%，保持2013年来较高位置。（3）本周3.2mm镀膜价格28.5元/平米，环比+0%。 核电新材料：硅酸锆价格小幅下滑。（1）本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为24,083元/吨、240元/千克、4500元/千克、20463元/吨、19562.5元/吨，环比+0%，+0%，+0%，-1.7%，+0%。 消费电子新材料：钴类品种价格继续回调。（1）本周四氧化三钴价格28万元/吨，环比-8.20%。本周钴酸锂价格480.0元/千克，环比-1.0%。（2）本周碳化硅价格8,700元/吨，环比+0%；本周高纯镓、粗铟和精铟价格分别为3,575、1,460、1,560元/千克，分别环比-1.4%、+7.4%、+6.8%；本周二氧化锗价格6,350元/千克，环比+0%。 其他材料：铂、铑价格涨跌互现。（1）本周99.95%铂、铑、铱价格分别为210、3,594.5、1,208元/克，环比-3.2%、+5.3%、+0%。 建议关注标的：继续全面看好金属新材料板块。锂精矿价格处于高位仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业；青海建设世界级盐湖产业基地被再度提及，国内自主可控的盐湖资源具有重大战略意义，建议关注盐湖股份、科达制造、蓝晓科技。 风险提示：估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。

2022年06月27日发布 核心观点 经济衰退担忧加剧 工业金属价格持续承压 本周，鲍威尔承认大幅加息可能使美国经济陷入危机，并称美联储决心维持2%的通胀目标；考虑到加息对需求的抑制以及供给端未见好转，经济衰退担忧加剧，工业金属价格普遍下跌。国内新能源汽车需求旺盛，基建、电力投资有望提速，政策端有望持续发力，兜底工业金属需求。1）铝：国内电解铝产能持续释放，开工产能达4089.8万吨，开工率88.05%；同时，社会库存持续走低，本周再度去库4.35万吨至78.31万吨。电解铝价格持续回落，部分铝厂临近成本线附件，美国世纪铝厂停产，成本对价格的支撑强化。2）铜：由于海外经济预期走弱，下半年铜矿供应增量明显，国内铜消费仍处于复苏阶段，铜价自高位显著回落。宏观与基本面双重压制下，铜价承压明显，建议暂时观望。推荐关注：天山铝业、神火股份、铜陵有色、楚江新材。 政策端提振新能源汽车消费Pilbara拍卖价格再创新高 本周，国常会表示支持新能源汽车消费，考虑研究免征新能源汽车购置税政策延期问题，利好新能源汽车产业链，释放消费潜力。澳大利亚锂矿商Pilbara于6月23日提前完成锂精矿拍卖，按SC6.0CIF中国价格计算，报价约为7017美元/吨，折合碳酸锂成本超45万/吨，再创新高。本周电池级碳酸锂全国均价约48.29万元/吨，电池级氢氧化锂全国均价49.09万元/吨，均与上周持平；目前锂盐成本端支撑较强，叠加政策持续发力促进需求增长，价格有望维持高位。推荐关注：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、融捷股份、永兴材料。 榆林1-5月镁产量回落海外需求依赖仍存 根据统计局数据，1-5月榆林金属镁累计产量22.5万吨，同比下滑7.2%，政策对生产的抑制仍存。海关数据显示，1-5月各类镁产品出口21.59万吨，同比增长10.7%，前期高价背景下出口仍同比高增长凸显海外需求韧性。本周，镁锭在25500元/吨附近，维持区间窄幅震荡，镁价在逼近成本线后已筑底企稳。推荐关注：云海金属、三祥新材。 经济衰退预期升温金价有望延续区间震荡 短期内，经济衰退预期以及美联储的通胀控制节奏是金价波动的主要因素。本周，虽然加息预期对金价形成抑制，但随着美元指数回落，以及通胀预期下降（10年期TIPS、通胀预期下降至0.57、2.56%），金价维持区间震荡，伦敦现货黄金下跌-0.78%，收于1825.90美元/盎司，美元指数下跌-0.51%，收于104.13；COMEX黄金下跌-0.68%，收于1830.30美元/盎司。目前，加息预期升温已被市场充分定价，通胀持续在高位运行且回落预期落空，考虑到黄金的避险属性，预计金价将保持震荡走势。推荐关注：赤峰黄金、中金黄金、山东黄金。 风险提示：需求恢复不及预期、政治风险、加息速度超预期。

2022年06月27日发布 行业点评 本周A股地产弱于大盘，港股地产和物业板块表现相对强势。本周申万A股房地产板块涨跌幅为+1.9%，在各板块中位列第17；WIND港股房地产板块涨跌幅为+5.9%，在各板块中位列第5。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为+5.9%，恒生中国企业指数涨跌幅为+3.5%，沪深300指数涨跌幅为+2%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为+2.3%和+3.9%。 本周一手房销售环比持续提升、同比基本持平。本周40个城市商品房成交合计690万平米，周环比+13%，周同比-1%，其中：一线城市周环比+15%，周同比+0%；二线城市周环比+16%，周同比+7%；三四线城市周环比-5%，周同比-42%。 本周二手房销售环比上升、同比有所下滑。本周17个城市二手房成交合计177万平米，周环比+2%，周同比-10%，其中：一线城市周环比+7%，周同比-31%；二线城市周环比+1%，周同比+0%；三四线城市周环比-1%，周同比-45%。 市场销售延续回升态势。本周一二手房销售面积同比虽有所下滑，但环比仍然延续回升态势，除北京、上海等一线城市回升明显外，二线城市中苏州本周表现亮眼：苏州新房成交面积88.5万方，环比+93.7%，同比+87%，已到2019年水平；二手房成交面积28.2万方，环比+82.7%，同比+133.4%。苏州限购限售松绑后，苏州下辖县市（常熟、张家港等）、周边城市（南京、扬州等）以及其他省份的购房者逐步进入苏州楼市。此外据调研，苏州热点板块项目备案价也有所松动，苏州园区万科奥体项目一期备案价41929元/㎡，近期取证的二期备案均价上涨至44504元/㎡。 土拍市场仍处于低温。全国300城宅地成交建面1430万㎡，单周环比54%，单周同比-45%，平均溢价率5%。2022年初至今，全国300城累计宅地成交建面20136万㎡，累计同比-56%；年初至今，华润置地、建发房产、中海地产、绿城中国、保利发展的权益拿地金额位居行业前五。从集中土拍来看，本周合肥、苏州、郑州完成集中土拍，合肥热度相对较高，苏州、郑州热度相对较低。合肥29宗涉宅地出让，24宗成交，5宗因无人报名延期交易，成交地块中9宗达封顶价进入竞品质阶段；苏州22宗涉宅地出让，20宗成交，2宗因调规终止，成交地块中3宗达封顶价进入一次性报价阶段，17宗底价成交；郑州15宗涉宅地出让，全部成交，13宗底价成交，2宗溢价但未及封顶价成交。三城的拿地企业中，仍以央企、国企和平台公司为主，其中平台公司拿地近一半。我们认为在市场销售出现重大改善且房企现金压力明显缓解之前，土拍市场仍将持续处于低温状态。 投资建议 我们认为高能级城市和改善性需求有望引领市场走向市场复苏的拐点。推荐销售投资逆势增长、布局优质重点城市、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团。物业板块，预计独立经营能力强的民营物企未来估值将有修复，推荐碧桂园服务和旭辉永升服务。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年06月27日发布 《中华人民共和国体育法》修订通过：根据中国体育报报道，《中华人民共和国体育法》于2022年6月24日修订通过，自2023年1月1日起施行。经过修订，《体育法》由原来的8章54条增至12章122条，包含总则、全民健身、青少年和学校体育、竞技体育、反兴奋剂、体育组织、体育产业、保障条件、体育仲裁、监督管理、法律责任和附则。 “618”大促小结：从大盘数据来看，京东（统计5月31日晚8点~6月18日24点）合计成交额同比增长10.3%、增速环比去年同期有所放缓（去年同期同比增27.7%）；天猫“618”大促时间为5月26日~6月20日、不披露成交金额。疫情扰动下今年“618”大盘相对平淡。分行业看，运动户外成交额同比增9.10%，美妆个护合计同比下滑19.92%，其中美容护肤和香水彩妆同比下滑18.90%、22.10%，预计与疫情影响行业需求、直播兴起致大促虹吸效应转淡、流量分散等有关。分品牌来看，服装中安踏、李宁、特步，以及化妆品中珀莱雅、薇诺娜、彩棠表现突出。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2022年06月20日~06月24日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为+0.99%、+2.88%、+1.99%，纺织服装板块上涨0.03%，位列31个申万一级行业的第23位；其中纺织制造板块上涨0.14%、服装家纺板块上涨0.03%。过去一个月（2022年05月25日~06月24日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为+9.08%、+14.64%、+11.00%，纺织服装板块上涨4.35%，位列31个申万一级行业的第25位。 化妆品板块：上周化妆品板块下跌2.02%，跑输沪深300指数4.01PCT。过去一个月化妆品板块上涨26.07%，跑赢沪深300指数15.07PCT。与申万一级31个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第29位、过去一个月涨幅位列第2位。 行业新闻：Nike将全面退出俄罗斯市场；美国青少年服饰零售商美国鹰确认退出中国大陆市场；《化妆品抽样检验管理办法（征求意见稿）》出台，再次强调儿童化妆品和特殊化妆品是抽样重点；国家广播电视总局、文化和旅游部联合发布《网络主播行为规范》；工业和信息化部等部门联合发布《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，“618”大促落幕、整体需求大盘平淡下，品牌之间存在分化。近期修订《体育法》从政策法规上继续助力体育产业及相关运动鞋服行业发展。标的选择上，我们继续建议关注估值回调到位、度过二季度高基数、细分品类景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，同时也建议关注受疫情影响相对较小的高端运动时尚代表比音勒芬、龙头格局长期稳定且自身增长稳健的罗莱生活等。上游纺织制造方面，美国涉疆法案继续影响两国之间贸易常态化，但龙头制造商一般拥有全球化产能布局、更强的客户议价能力及抗风险能力，我们继续推荐订单稳定、全球化产能布局、龙头份额持续提升中的华利集团、申洲国际。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 2）化妆品行业：短期“618”销售落幕，国产品牌如珀莱雅、薇诺娜表现不俗，国货产品力仍在继续提升中，同时也需注意行业竞争仍较为激烈，我们维持前期观点，继续推荐积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局清晰的珀莱雅，业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大品牌投入提升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮等。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。

2022年06月27日发布 板块市场回顾 本周（06/20-06/24）交运指数上涨0.8%，沪深300指数上涨2.0%，跑输大盘1.2%，排名18/29。交运子板块中航空板块涨幅最大（+5.1%），航运板块跌幅最大（-1.8%）。 行业观点 快递：5月快递业务量恢复增长，电商快递单票价格同比大增。国家邮政局公布2022年5月快递行业运行情况，全国快递服务企业业务量完成92.4亿件，同比上升0.2%。分公司看，顺丰、韵达、圆通、申通件量同比分别+4.4%、-7.9%、+5.8%、+8.1%；单票收入同比分别+3.6%、+23.3%、+23%、+23.3%。市占率方面，顺丰、韵达、圆通、申通分别为9.76%、16.07%、16.81%、10.85%。快递公司进入业绩兑现期，2022Q1中通、圆通、韵达利润同比增长70%、135%、52%，顺丰、申通扭亏为盈。顺丰业绩大增主要系（1）持续聚焦核心物流战略；（2）调优产品结构，减少低毛利产品件量；（3）坚持精益化成本管控；（4）业务盈利能力改善，新业务同比减亏；（5）2021Q4起合并嘉里物流。快递公司资本开支高峰或已过去，利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流：化工物流业绩增长确定，ToB供应链需求广阔。化工物流领域具有高门槛，天津港、响水等事故发生后监管趋严使得行业供给受限，需求端仍有增长，化工物流龙头业绩增长确定性较强。制造业升级使得对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出。2021年业绩增速如下：密尔克卫+50%、宏川智慧+20%、盛航股份+16%、海晨股份+59%、兴通股份+61%；2022Q1业绩增速：密尔克卫+72%、宏川智慧-18%、盛航股份+18%、海晨股份+45%、兴通股份+7%。推荐宏川智慧。 航空机场：白云机场补签协议，免税租金弹性保留。本周国内航空运输量同比下降39%，降幅缩窄7pct，价格同比上涨1%。本周单日客运航班量高点超过8800班，执飞率超55%。多地防疫政策放宽，部分省份重启跨省团队游，出行需求得以释放，行业有望更快恢复常态。2022年5月，民航国内客运量约为2019年25%，上市航司供需环比改善明显，我们估算6月民航国内客运量为2019年40%以上。白云机场与广州新免签订免税店补充协议，约定经营权转让费收取模式不变，参照国际客流和开业面积调整保底额，且进境店协议延期至2029年。白云机场短期保底额降低，长期业绩弹性得以保留。预计Q2航司机场业绩大幅承压，中期待疫情影响消除且国际放开后，航司机场经营将显著改善，板块投资价值凸显。当前建议布局疫情修复机会，推荐受疫情影响较明显的吉祥航空，中期推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会。集运：CCFI环比下降0.24%，SCFI环比下降0.1%。油运：原油运输指数BDTI环比上升1.2%，同比上升96%；成品油运输指数BCTI环比下降1.0%，同比上升278%。干散货运输：BDI环比下降9.6%，同比下降26%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、船台产能等影响而受限，建议关注。风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年06月27日发布 主要观点 本周家电板块周涨幅+5.3%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别+5.2%/+2.0%/+11.8%/+1.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢材价格持续回落，环比-9.0%、-1.5%、-3.3%、-7.4%。 平台表现：综合电商仍有承压，直播电商高增。618收官，根据星图数据，618全网GMV6959亿元（不含新零售平台及社区团购平台），同比微增0.7%。分平台来看，京东成交额3793亿元，同比+10%。天猫平台通常不会官方披露其618成交额，根据天猫618项目总负责人戴珊感谢信中披露，618零售额年同比正增长。直播电商体量不及综合电商四分之一，但增速亮眼。抖音、快手、点淘三大平台销额为1445亿元，同比增长124.1%。品类构成方面，综合电商平台家用电器仍为top1品类，全网销额879亿元，同比+7%， 品类表现：新兴品类扫地机、集成灶推新卖贵趋势明显。618期间扫地机、洗地机销额分别为20.7亿、14.2亿，传统电商平台销额同比分别为28%、47%。量价拆分来看，扫地机量减价增，洗地机主要系销量拉动。厨小电：整体表现较弱，空气炸锅拉动全品类上涨。根据奥维监测数据，618期间厨小电品类传统电商平台零售额30.6亿元，同比上涨5.4%（含空炸），若将空炸品类去掉整体零售额同比下降5.6%。分品类来看，空气炸锅、电蒸锅、煎烤机为销额增速top3品类，分别为133%、59%、21%。厨电：厨房大家电表现优于行业整体，集成灶同比增长10%。集成灶推新卖贵趋势明显，根据奥维数据，618期间新品零售额线上占比28.7%，远超常规时期（W1-22）的10.9%，且同比去年618也有提升。从均价水平看，集成灶618期间线上均价8698元，同比增长12%。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。石头科技产品与技术创新实力强，加快补齐营销短板，内销市占率持续提升；Q2海外新品上市叠加低基数效应，看好外销增速逐季改善。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。重点推荐受益原材料价格企稳、人民币贬值，Q2业绩恢复确定性明确的新宝股份。近期公司公告计划直接购买中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的MorphyRichards（摩飞）所有商标，若交易完成可有效解决摩飞品牌国内的授权经营问题，契合公司品牌业务的发展战略；同时或有望为公司在海外的自主品牌扩张打开局面。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。

2022年06月27日发布 行情回顾：[Table_Summary]本周沪深300指数报收4394.8点，上涨1.49%。申万通信指数报收1895.2点，上涨0.73%，物联网指数报收6520.4点，上涨2.79%。 物联网板块总体观点：1.海外需求强劲，看好疫情后国内物联网需求修复的景气度反转。2.上游物料成本依然高企，预计下半年材料成本松动，中下游将厚积薄发。3.疫情延后汽车、智能家居等需求，建议关注复工复产带来的应用层相关产业链需求边际增长。4.2022海缆招标逐渐落地，光缆集采价格回升，相关公司业绩有望反弹。5.建议关注电源控制器转型储能/光伏逆变器投资机会。 物联网基础材料：受工业硅料价格上涨影响，上半年电子级硅料价格维持高位，下半年伴随行业扩产落地，硅料价格有望回落，主要标的：神工股份等。 必备元件：继续实现产业转移，主要标的：泰晶科技、惠伦晶体、中瓷电子。 传感器：智能物联进程持续推进，民用与车载新风渗透率逐步提升。主要标的：汉威科技、四方光电等。 北斗/GNSS：卫星产业链日趋成熟，叠加政策催化。主要标的：华测导航等。 智能控制器：万物互联与ODM外包趋势推动智能控制器量价齐升，关键原材料价格已逐步下降，市场有望迎来修复行情。主要标的：和而泰、拓邦股份等。 蜂窝基带：LPWA、4GCat1/bis、5G和5GRedcap持续驱动蜂窝物联网市场扩容。主要标的：翱捷科技、移远通信、美格智能等。 WiFi/BTSoC：供给端产能紧张维持，需求端结构性分化明显。主要标的：乐鑫科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、中颖电子等。 电力线载波通信：电网信息化带来新增需求，PLC节点数量有望大幅提升。主要标的：创耀科技、力合微、东软载波、鼎信通讯等。 连接器：我国汽车电动化、智能化趋势不改，主要标的：瑞可达、意华股份等。 射频：结构上关注5GPA模组放量过程中，具备自身阿尔法属性的公司。主要标的：卓胜微、唯捷创芯等。 光纤光缆：行业回暖毛利率改善明显，主要标的：中天科技、亨通光电等。 风光储：海缆旺季将到，或迎量价齐升。主要标的：中天科技、亨通光电等。 光模块：剑桥科技表示2022年高速光模块市场规模会有同比20%的增长，200G/400G/800G产品增长较快。主要标的：新易盛、中际旭创、仕佳光子等。 运营商：减速降费趋势减弱，看好运营商业绩修复。主要标的：中国移动等。 设备商：政企业务国产替代趋势不变，主要标的：中兴通讯、紫光股份等。 会议信息化：软端会议付费化与硬件市场下沉推动市场扩容，预计26年国内视频会议市场规模将达16亿美元，CAGR达11%。主要标的：亿联网络等。 IDC：看好拥有核心区域资源、绿色节能优势的IDC厂商的成长性。主要标的：宝信软件、数据港等。 车联网：国内车企进入新车发布密集期，车联网相关公司整体维持较高景气度。主要标的：德赛西威、华阳集团、鸿泉物联等。 工业互联网：消费电子、半导体、新能源等下游市场蓬勃发展，看好具备机器视觉核心解决方案的平台化主流厂商。主要标的：凌云光、天准科技等。 风险提示：新冠疫情反复风险，芯片供给短缺风险，原材料价格上涨风险等。

2022年06月27日发布 行情回顾： 本周环保公用板块涨跌不一，公用事业行业指数下降 0.15%，环保行业指数上涨 1.04%，上证综指上涨 0.99%。环保板块中检测服务涨幅较大，上涨5.56%，公用事业中节能利用涨幅较大，上涨 2.67%。 行业动态： 环保： （1）各省 2035 规划建设纲要相继发布，生态保护和修复力度持续加大。近日，山东省委办公厅、省政府办公厅印发《美丽山东建设规划纲要（2021—2035年） 》 。 《纲要》要求结合实际坚定不移贯彻新发展理念，将生态环境保护要求融入经济社会发展全过程，以减污降碳协同增效作为总抓手，深化新旧动能转换，建立健全绿色低碳循环发展体系，加快形成绿色发展方式和生活方式，促进经济社会全面绿色转型。要统筹气、水、土、海等要素，以改善环境质量为核心，以深入打好污染防治攻坚战为抓手，突出多污染物协同控制和区域、流域、海域联防联控。国家深入打好污染防治攻坚战，推进绿色低碳创新。建议关注：致力于恢复河湖生态环境的【中建环能】；水务固废协同发展的【首创环保】；环境治理综合服务商【清新环境】。 （2）工业节水政策频出，节水投资有望进一步加大。近日，工业与信息化部等 6部门发布《工业水效提升行动计划》。计划提出到 2025 年，全国万元工业增加值用水量较 2020 年下降 16%。重点用水行业水效进一步提升，钢铁行业吨钢取水量、造纸行业主要产品单位取水量下降 10%，石化化工行业主要产品单位取水量下降 5%，纺织、食品、有色金属行业主要产品单位取水量下降 15%。工业废水循环利用水平进一步提高，力争全国规模以上工业用水重复利用率达到 94%左右。工业节水政策机制更加健全，企业节水意识普遍增强，节水型生产方式基本建立，初步形成工业用水与发展规模、产业结构和空间布局等协调发展的现代化格局。建议关注：节水领域龙头【大禹节水】 ；深度布局工业节水节能的【深水海纳】；专注膜法水处理的【金科环境】 。 公用： （1）欧盟通过碳边界调整机制，成立社会气候基金。据中国能源报报道，欧盟碳边界调整机制的通过不仅代表碳关税在欧盟内部共识的进一步达成，也再一次巩固了欧盟的气候雄心：欧盟志在通过 CBAM 机制，一方面加快争夺全球应对气候变化的主导权，推动全球共同应对气候行动；另一方面，以“防止碳泄漏”为名，建立新的绿色贸易壁垒，促进资金、产业回流，并利用碳价国际传导强化欧盟碳价在全球碳定价机制的核心地位。此外，草案设立一项社会气候基金，该基金将使家庭、小型企业和交通用户受益。可以预期，欧盟碳边界调整机制的加速推进，将在全球范围内产生连锁反应，未来全球贸易规则很可能发生改变。 （2）氢能产业发展政策逐步出台，推动行业持续发展。近日，上海发改委印发《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035 年）》 。 《规划》指出，到 2025年，产业创新能力总体达到国内领先水平，制储输用产业链关键技术取得突破性进展，具有自主知识产权的核心技术和工艺水平大幅提升，氢能在交通领域的示范应用取得显著成效。建设各类加氢站 70 座左右，培育 5-10 家具有国际影响力的独角兽企业，建成 3-5 家国际一流的创新研发平台，燃料电池汽车保有量突破 1万辆，氢能产业链产业规模突破 1000 亿元，在交通领域带动二氧化碳减排 5-10万吨/年。此外，近日，交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局贯彻落实《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》的实施意见发布，意见提出，积极发展新能源和清洁能源运输工具，有序开展纯电动、氢燃料电池、可再生合成燃料车辆、船舶的试点；推动新能源车辆的应用；探索甲醇、氢、氨等新型动力船舶的应用，推动液化天然气动力船舶的应用。建议关注：打造“海陆双气源”，积极布局氢能的【九丰能源】；冬奥会供销商，专注氢燃料电池研发的【亿华通】；积极拓展氢能市场的【广汇能源】。 （3）电力需求持续增长，可再生能源发电量持续提高。近日，国家电网公布 6月用电数据，6 月以来，国家电网经营区域最大用电负荷超过 8.44 亿千瓦，西北、华北等地区用电负荷增速较快，与去年同期最高用电负荷相比，增速分别达8.81%、3.21%。国家能源局也在近期公布了可再生能源装机数据，截至 5月底，我国可再生能源发电总装机达到 11 亿千瓦，同比增长 15.1%，其中，常规水电3.6 亿千瓦、抽水蓄能 0.4 亿千瓦，风电、光伏发电、生物质发电等新能源发电装机突破 7 亿千瓦。1-5 月，全国可再生能源发电新增装机 4349 万千瓦，占全国发电新增装机的 82.1%，已成为我国发电新增装机的主体。1-5月，全国可再生能源发电量达到 1.06 万亿千瓦时，同比增长 16.8%，约占全社会用电量的 31.5%。我们看好风电及光伏新能源运营企业的发展，重点推荐：核电+风光双核驱动的【中国核电】 。建议关注：新能源龙头【三峡能源】【龙源电力】 ；专注江苏区域，积极投资省外市场的配网 EPCO 龙头【苏文电能】 ；风电整机头部企业【明阳智能】；电源清洁化和电网智能化龙头【南网科技】 。 （4）储能设施建设持续推进，储能市场需求正极速扩张。6 月 23 日，山东省人民政府发布基础设施“七网”建设行动计划的通知。其中包含能源保障网建设行动计划。计划中指出到 2025 年，新型储能设施规模达到 500 万千瓦；到 2030年，达到 1000 万千瓦。与此前 2021 年 8 月 19 日，山东省能源发展“十四五”规划中提出的到 2025 年，建设 450 万千瓦左右的储能设施，储能规划增加了500MW。在各地新能源项目开发方案中都提出配置储能要求与储能补贴政策的扶持支撑下，储能市场需求正极速扩张。重点推荐：项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】 ；建议关注：固废龙头布局新能源，储能进展超预期的【中国天楹】；借助国资资源积极转型绿电，积极布局储能、氢能产业链的【穗恒运 A】。 本周专题：电力辅助服务是维护电力系统安全稳定的重要保障，主要包括调频、调峰、无功调节、备用、黑启动等。 随着新能源发电大比例接入，电力服务服务市场的重要性愈加凸显。从政策端来看，2021 年国家能源局出台的《电力辅助服务管理办法》进一步扩大辅助服务提供的主体，辅助服务市场容量将逐步增大。根据国家能源局发布的《国家能源局综合司关于 2019年上半年电力辅助服务有关情况的通报》，电力辅助服务费用结构方面，以调峰、调频、备用为主，合计占比超过 90%；电力辅助服务的补偿和分摊方面，包括火电、水电、风电、光伏、核电，其中火电占比均为最高，预计火电行业相关企业能持续受益。 投资建议： “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇。建议关注：冰轮环境、国林科技、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技（机械覆盖）、中国天楹、汉威科技。“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。建议关注：中国核电、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、新奥股份、华能国际、国电电力。 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。

2022年06月27日发布 本周专题：618大促回顾，家电稳健收官。2022年618家电行业线上零售整体呈“前高后低”态势，我们认为主要原因为1）我国消费市场仍然疲软。虽然前期因上海封控，消费者积压了部分购物需求，但收入减少的悲观情绪下，消费者信心持续下降，内需整体不足。2）高频促销活动使消费者对618依赖度降低。3）厂商维稳策略导致各品类产品整体降价幅度不大。4）地产销售持续低迷及装修市场环境不佳，对家装属性较强的家电需求拉动作用减弱。 2022年中期投资策略：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力。我们坚定看好原材料、出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，新兴业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快发展的欧普照明；（4）小家电：重点推荐受益人民币贬值、业绩弹性强的新宝股份，积极关注苏泊尔、九阳股份等；清洁电器建议关注莱克电气、科沃斯、石头科技等；（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 本周行情：本周上证综指上涨0.99%，家电行业上涨5.52%，跑赢大盘。其中，白电板块上涨5.2%，黑电板块上涨2.05%，厨电板块上涨11.81%，小家电板块上涨1.43%，照明电工及其他板块上涨7.66%。沪（深）股通持股占比方面，至本周五，美的集团沪深股通持股占比17.67%，较上周下降0.05pct；公牛集团沪深股通持股占比19.51%，较上周提高0.18pct；格力电器沪深股通持股占比10.24%，较上周提高0.7pct；九阳股份沪深股通持股占比8.68%，较上周下降0.19pct；老板电器沪深股通持股占比8.91%，较上周提高0.47pct；海尔智家沪深股通持股占比11.34%，较上周提高0.09pct。个股方面：本周家电行业涨幅前五为振邦智能（61.04%）、朗特智能（30.55%）、星帅尔（29.55%）、立达信（23.85%）、亿田智能（18.3%）；跌幅前五为*ST圣莱（-9.2%）、融捷健康（-2.75%）、极米科技（-2.58%）、ST雪莱（-2.44%）、新宝股份（-1.98%）。 一周重点数据跟踪：镀锌板卷（0.5mm）本周价格5544元/吨，较上周下跌289元/吨；镀锌板卷（1.0mm）本周价格5525元/吨，较上周下跌264元/吨；铜（1#）本周价格64410元/吨，较上周下跌5710元/吨；铝（A00）本周价格19150元/吨，较上周下跌770元/吨；中国塑料城价格指数本周价格973，较上周下跌6.0。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

2022年06月27日发布 半导体设备公司21年盈利水平高增长。根据半导体设备(中信)(CI005541.WI)分类标准，属于半导体设备分类的上市公司有北方华创、中微公司、盛美上海、长川科技、大族数控、华峰测控、芯源微、概伦电子、华亚智能等9家公司。营收水平方面，2021年营业收入排名前三的公司分别是北方华创、大族数控、中微公司，分别实现营业收入96.8、40.8、31.1亿元；营收增速方面，9家公司营收均实现正增长，其中，芯源微21年营收增速达152%，是营收增速最高的公司。归母净利润方面，2021年，除概伦电子外，其他8家公司归母净利润增速均为正，归母净利润排名前三的公司分别是北方华创、中微公司、大族数控，分别实现归母净利润10.8、10.1、7.0亿元。 半导体设备公司22年一季度营收同比增长。22Q1，9家公司营业收入与21Q1相比均有所提升。其中，营业收入最高的公司为北方华创，22Q1营收达21.4亿元；营收增速最快的公司为华峰测控，22Q1营业收入为2.6亿元，同比增长124%。归母净利润方面，22Q1归母净利润排名前三的公司为北方华创、大族数控、华峰测控，归母净利润分别为2.1、1.8、1.2亿元；归母净利润增速方面，华峰测控、芯源微归母净利润同比增长超过350%。 电子板块行情强于大盘 6月20日至6月24日，上证上涨0.99%，电子板块上涨1.88%，跑赢大盘0.88个百分点。年初至今，上证指数下跌7.97%，中信电子板块下跌25.91%，跑输大盘17.94个百分点。 电子各细分行业涨幅 6月20日至6月24日，电子各细分行业板块均上涨。其中，涨幅前五的细分行业板块为PCB、LED、分立器件、显示零组、元器件，分别上涨了5.80%、5.69%、5.63%、4.52%、4.25%。年初至今，电子细分行业均为负收益。 个股涨跌幅：A股 6月20日至6月24日，电子行业涨幅前五的公司分别为铭普光磁、科力远、帝科股份、朗科智能、东山精密，分别上涨了30.03%、26.36%、22.59%、21.93%和21.06%。 投资建议 推荐关注北方华创、中微公司、立昂微、沪硅产业。 风险提示 行业竞争加剧，行业发展不及预期，下游需求不及预期。

2022年06月27日发布 大家居： 稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。 22 年国内经济下行压力存在，主基调稳增长维持不变，地产作为国内经济支柱产业， 各地地产政策持续松绑，地产链景气度有望回升， 地产后周期板块家居需求有望得到支撑，家居板块 Beta 预期持续增强。 截至 6 月 9 日， 已有 16 个省（区、市）出台的稳经济一揽子实施方案中提及房地产政策， 稳楼市政策密度持续增大，部分城市如杭州、 哈尔滨、 包头市、 济南市、 武汉市等陆续发布地产调控政策，地产监管政策逐渐放宽。 22 年 5 月社融增量 2.79 万亿，新增人民币贷款 1.89 万亿， 22 年1-5 月房地产开发投资完成额累计 5.21 万亿元，同比-4.0%， 5 月 10 大、 30 大中城市商品房成交面积分别为 491.50 万平方米、 921.44 万平方米，同比下降-46.86%、 -48.26%， 22 年 1-5 月住宅房屋竣工面积累计 17049.73 万平方米，同比-14.2%，22 年 1-5 月住宅房屋新开工面积累计 37782.31 万平方米，同比-31.9%。房地产销售端逐渐复苏，多地适度放开限购限售、降低公积金使用门槛、 降低首付、降低贷款利率等政策，部分地区房地产销售降幅有所收窄， 随着房地产长效机制持续完善，全国房地产销售下行态势有望得到缓解。国内区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势，地产政策松绑有望带动地产后周期家居板块回暖， 人民币贬值有望带动家居出口龙头企业受益，凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。 建议关注多品类多渠道、 整装大家居模式跑通、 衣柜及配套品快速增长的定制龙头欧派家居，公司搭建“欧派”、“欧铂丽”、“铂尼思”、“欧铂尼”品牌矩阵， 21 年欧铂丽销售渠道全面升级，营收增长达 65%， 2022 年欧铂丽预期目标 25%以上；渠道端：建立传统零售、装企、电商一体化渠道生态链，逐渐向零售服务商转变；看好品牌定位中高端、产品从柜类业务升级延伸至整家定制、橱衣木多品类同步推进、整装新渠道加速拓展的索菲亚， 零售渠道米兰纳门店维持较快开店速度，预计每年设立 200~300 家新店，整装渠道步入高速发展期，与各地经销商和地方装企加强合作，或成公司业绩增长点。 关注大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品类与渠道红利的志邦家居， 线上新零售、整装、门店等多元渠道开拓，业务从橱柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居橱柜、衣柜、木门墙板等品类， 2021 年公司重点发力整装渠道，扩大整装渠道团队，实现快速重构整装产品体系，以 IK 和志邦双品牌开拓市场。 关注品牌升级叠加渠道拓展、 积极推进数字化转型升级以及创新渠道模式、 大家居发展战略助力业绩持续增长的金牌厨柜，公司厨柜零售业务稳步增长，衣柜，木门实现快速增长，全屋定制强化品类互相协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展，同时推动厨、衣、木、电器等品类渠道布局，加速渠道的变革及下沉。 关注发展全品类大家居、持续完善品类布局及优化产品结构的顾家家居， 公司软体领域拥有 Natuzzi、 Rolfbenz、顾家、天禧派等多品牌矩阵，满足不同价格带、不同风格偏好消费者需求， 细分品类有望提高品牌市占率。 积极推进“ 1+N+X”渠道发展战略， 打造多品类融合大店模式，推动区域零售中心改革，前置渠道管理和营销职能， 赋能终端渠道决策权，强化终端渠道协同作用。 关注内销、外销双轮驱动、线下门店快速开拓、积极布局全球化生产基地的敏华控股，中美两国市场功能沙发渗透率分别为 6.2%/48.4%，国内智能沙发市场仍有较大空间， 截至 2022 年 3 月末，公司国内门店共 5968 家，同比净增加 1846 家，约 60%新增门店布局下沉市场，公司长期门店目标数量为 10000家，每年新开门店预期在 300~500 家，公司加快建设墨西哥生产基地，规划产能约 3000-4000 柜/月，越南、墨西哥等发展中国家有利于降低公司劳工成本，提高产品毛利率。关注研发技术护城河高、核心部件自主生产、供应链内部垂直一体化实现开发闭环及自产的匠心家居， 公司积极开拓海外客户， 22 年 3 月签订新客户Costco， 订单需求有望持续增加，常州、越南布局两大生产基地，已形成中越协同供应网络，募投项目投产后预计新增 45 万张智能电动沙发产能， 28 万套智能电动床产能， 35 万张床垫产能。 关注国内床垫行业头部企业，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长的喜临门，关注零售渠道升级、渠道拓展推进、零售客单值提升的皮阿诺，关注引入战投赋能 Ekornes 成长，“三新”营销改革促零售增长，财务成本持续优化的曲美家居。 关注直销渠道不断开拓，产品品类持续扩充，海外市场持续发展，三轮驱动支撑业绩增长的坚朗五金， 智能家居、安防市场和建筑节能领域，传统建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等配套持续完善；已设立 13 个海外备货仓，海外市场持续拓展有望为公司带来业绩增长。 快消品： 国潮个护崛起，疫情防控边际改善。近期关注上海疫情防控形势边际改善，需求端有望随疫情形式好转。关注渠道壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光股份， 研发投入驱动产品升级，精品文创提升产品溢价， 2022Q1 书写工具、学生文具和办公文具毛利率均有所提高，文具高端化或将打开利润空间；办公用品一站式服务、营销礼品和 MRO 持续开拓，科力普业务高速增长有望提高公司估值；九木杂物社门店数量持续扩张，短期疫情或有扰动，长期看好单店营运能力改善为公司提供业绩新增量；关注持续完善家护、个护、旅户三大领域，优化生活用纸、护理用品及健康精品等板块的中顺洁柔，公司洁柔、太阳双品牌为驱动，持续强化品牌高端化、年轻化，有效拉动产品竞争力和营收的提升；关注激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份， 女性卫生护理用品价位仍然较低，片价提升有望驱动行业成长； 公司线上发力、线下优化、推动自由点品牌高增长；关注国内镜片制造龙头， 研产销竞争优势明显，镜片产品矩阵扩宽的明月镜片，公司产品结构优化提高产品均价，近视防控镜市场空间广阔，公司凭借行业 Beta 有望实现业绩持续快速增长。 新型烟草： 电子烟生产许可证陆续发放，关注新型烟草产业链布局价值。 6 月以来，国务院烟草专卖行政主管部门陆续接受存量电子烟相关生产企业烟草专卖生产企业许可证申请， 6 月 13 日金城医药集团子公司山东金城医药化工获电子烟专卖许可决定书，近期电子烟草许可证将陆续发放。今年 4 月以来国内电子烟政策陆续出台， 4 月 25 日，国家烟草专卖局发布《关于促进电子烟产业法治化规范化的若干政策措施(试行)》，提出调整优化电子烟产业结构，严控新增产能，合理控制产能规模，防止产能过剩。建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，公司核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平，陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、自动化产线布局、产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑。 6 月 23 日， FDA 宣布拒绝美国头部电子烟品牌 JUUL 的 PMTA 申请，目前通过 PMTA 三大品牌均是思摩尔客户，思摩尔业绩有望通过受益于下游需求端提高实现高速增长。 造纸： 纸浆价格小幅下降， 纸浆产业链一体化受益。 浆价上周小幅下降，整体价格仍居较高水平，自产木浆充足纸厂将持续受益，可持续传导成本压力，龙头有望维持稳定盈利。 关注具备“林浆纸一体化”生产体系、具备一定上游原料掌控力、产能持续释放的太阳纸业， 公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，自制木浆品种包括化学浆、溶解浆、半化学浆、化学机械浆、废纸浆、本色化学浆、木屑浆等，为长期发展奠定坚实基础。 2022 年 3 月收购广西六景成全（年产浆 15 万吨、纸 20 万吨），太阳宏河预计年产 3.4 万吨超高强度特种纸项目将于 2022 年下半年投产运行， 2022 年广西启动年产 15 万吨生活用纸项目（第一期年产 10 万吨预计 2022 年下半年竣工投产）。 包装： 行业集中度继续提升，精品纸塑包装龙头有望依托电子、乳制品等赛道持续成长。 关注环保纸塑业务快速增长， 酒包产线自动化、受益 5G 消费电子持续增长的裕同科技， 公司整体业绩保持较快速增长，环保纸塑业务增速高达 62.07%，纸制精品包装、包装配套产品业务增长约 25%，未来 3-5 年公司计划成为高端包装一体化解决方案提供商。 2021 年酒包业务实施信息自动化，搭建智能化生产线，许昌智能工厂建设已正式投产，实现业务流、信息流和物流三流融合。关注复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录， 公司客户超 700 余家，工业用纸包装业务下游客户涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，受下游单一行业经营风险影响较小；奶酪棒包材业务包括妙可蓝多、伊利、光明、山东君君等知名品牌，需求端稳定，公司加大对环保新材料、常温奶酪膜等新产品研发投入，低温、常温奶酪棒行业增速较快，公司有望凭借奶酪棒塑料包装业务拉动业绩高增长。 金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金。 风险提示： 地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复

2022年06月27日发布 投资要点 上周行情： 轻工制造板块指数上涨。 2022/6/20 至 2022/6/26，上证综指上涨 0.99%，深证成指上涨 2.88%，轻工制造指数上涨 3.34%，在 28个申万行业中排名第 7；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（ +7.46%）、 包装印刷（ +0.62%） 和造纸（ +0.31%）。 家具： 软体龙头 618 表现验证疫后消费回补及集中度提升，新房销售面积环比提升。 头部品牌 618 延续靓丽表现，软体品牌中喜临门、顾家家居、敏华控股618 期间销售额同比分别增长72%、 38.3%、 24.5%，618数据验证疫后消费回补+集中度提升逻辑。 地产方面， 2022M5 住宅销售面积降幅环比收窄，前期地产放松政策持续传导下后续住宅销售有 望 逐 步 复 苏 。 2022M5 住 宅 销 售 面 积 同 比-36.6%（ 2022M4 为-42.4%），环比+23.8%。 周度来看， 三十大中城市商品房成交面积环比增长。 2022/6/20-2022/6/26，三十大中城市商品房成交面积同比-6.2%，环比+1.2%；其中一线、二线、三线城市同比分别-30.1%、+21.2%、 -43.5%；周环比分别-20.8%、 +16.6%、 -20.8%。 2022M5 家具类社零同比-12.2%（ 2022M4 同比-14.0%）。家具类社零延续偏弱表现，但龙头月度订单表现稳健且修复速度快于行业。疫情扰动下龙头韧性凸显，与行业的分化持续加剧，行业集中度有望快速提升。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】； 整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】； 零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】； 同时推荐估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。 电子烟： FDA 向 Juul 发布营销拒绝令，华盛顿上诉法院批注 Juul 暂缓执行该禁令。 2022/6/23FDA 宣布拒绝 Juul 所有产品的上市申请，包括尼古丁含量为 3%和 5%的弗吉尼亚烟草口味和薄荷口味的 4 款烟弹。2022/06/25 华盛顿特区巡回上诉法院批准了 Juul 推迟执行 FDA 禁令的请求，后续是否能够推翻营销拒绝令仍存不确定性。我们认为，尽管Juul 仍有可能推翻营销拒绝令继续销售，但反映出 Juul 的产品安全性及此前的营销手段仍受监管质疑，消费者或对 Juul 产品安全性产生担忧。后续来看，思摩尔最大客户 Vuse 已有三款产品过审，核心产品Vuse Alto 通过 PMTA 可能性较大，有望加速抢占 Juul 市场份额。 推荐雾化技术领先，一次性小烟有望放量的【思摩尔国际】，建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】，国内提取尼古丁生产企业【润都股份】、【金城医药】，持续布局电子烟及 HNB 赛道的【华宝股份】、【劲嘉股份】、【顺灏股份】、【盈趣科技】。 造纸：短期内木浆供需仍偏紧浆价或小幅震荡下行，持续推荐【太阳纸业】。 本周木浆价格小幅下降（ 周环比-102 元/吨）； 双胶纸价格环比持平；箱板纸及瓦楞纸价格窄幅下行（周环比-10 元/吨、 -22 元/吨）。短期看，木浆供给在新增产能递延、 4-5 月海外采购量偏小、旺季需求修复等因素影响下仍偏紧，或随大宗商品下跌从高位震荡小幅回调。推荐【太阳纸业】： 1） 7 月文化纸涨价函陆续发出，随着旺季临近文化纸有一定上涨空间； 2）溶解浆供给端黑天鹅事件频发，价格持续上涨至9400元/吨，达过去十年高点并有望再创新高， 利润端有望逐级改善。 长线推荐供需格局好、提价顺利，浆价回落后业绩弹性较大的高端装饰原纸赛道，建议关注【华旺科技】、【仙鹤股份】。 风险提示： 原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等