2022年06月27日发布 板块分化持续，紧握国产替代黄金窗口期 本周（2022/06/20-2022/06/24）市场整体上涨，沪深300指数上涨1.99%，上证综指上涨1.04%，深证成指上涨2.88%，创业板指数上涨6.29%，中信电子上涨1.88%，半导体指数上涨3.04%。其中：1）半导体设计跌3.4%（其中下峰岹科技上涨20%，上海贝岭上涨9%、纳芯微上涨8%、明微电子上涨7%，其他下跌1%~5%不等），2）半导体制造涨1.1%（中芯国际A股本周微涨0.3%，华虹半导体本周微跌1%），3）半导体封测涨1.2%（晶方科技涨4.4%，华天科技涨3.2%），4）半导体材料跌0.5%（行情存在分化，中晶科技上涨8.88%，彤程新材上涨8.84%，神工股份下跌3.61%，沪硅产业-U下跌5.05%），5）半导体设备涨1.3%（板块存在分化，其中盛美上海上涨10.3%、华海清科上涨9.2%、晶盛机电涨5.3%），6）功率半导体涨6.5%（新洁能+13.5%、斯达半导上涨9.6%，宏微科技+9.2%、扬杰科技涨5.9%，其他公司涨跌在+1%~5%之间）上周电子板块行情持续分化，新能源、汽车电子板块带动功率板块大涨，但市场对下游景气度仍存在担忧，部分板块出现震荡。从个股看，业绩预期良好的标的本周涨幅较高，整体估值水位有所回升。我们认为，下半年是电子板块公司的传统旺季，国内龙头公司有望抓住窗口期持续提升份额，建议关注在细分板块拥有高护城河，能够抓住国产替代机遇的优秀企业。 行业新闻 1）SEMI：半导体设备交期从三个月增加到12个月。 全球电子设计和制造公司和专业人士协会SEMI的总裁兼首席执行官AjitManocha表示，设备制造商的平均交货时间从3到4个月增加到10到12个月。他还表示，全球供应链紧缩预计只会在2024年恢复，因为即使需求激增，俄乌冲突造成的中断仍将继续阻碍供应。 2）台积电计划再建4个晶圆厂，涉及3nm工艺。 据日经亚洲报道，在台南市工业园区的四个新设施建成后，台积电作为台积电生产中心的一部分，正在开始另外四个晶圆厂的建设。据报道，每个建设项目将花费台积电约100亿美元，是1200亿美元投资热潮的一部分。所有四个新项目都设有生产3纳米芯片的生产线。未来可以在这些工厂生产的产品包括Apple的SoC，包括AppleSilicon和A系列芯片。 3）长江存储：将建设新工厂，扩充产能 6月23日新闻：据日经报道，知情人士透露，长江存储最早于今年年底在武汉开设第二家工厂，将进一步拉近与全球领先企业的技术和产能差距。长存在2021年底就已经达到了每月生产10万片晶圆的产能，两名知情人士透露苹果自去年以来一直在测试长存的NAND，最早可能在今年下达第一笔订单。 重要公告 宏微科技：公司于6月21日发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予176.56万股限制性股票，占总股本的1.28%，首次授予限制性股票141.25万股，占总股本的1.02%，预留35.31万股，占总股本的0.26%。激励对象总数为130人，授予价格为30.06元/股。考核目标为：2022-24年公司营收较2021年增速分别不低于37%/81%/172%。 芯源微：公司于6月24日发布《2021年度向特定对象发行A股股票上市公告书》，拟以124.29元/股的价格向11名对象发行8045699股，募资近10亿元。资金投向为上海临港项目4.7亿元，高端晶圆处理设备项目2.3亿元，补充流动资金3亿元。 投资建议：持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业。 1）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 2）模拟：龙头厂商料号稳步拓展、持续受益于国产化，建议关注圣邦股份、思瑞浦、希荻微等； 3）MCU：看好龙头通过产品结构调整+国产化持续实现业绩高增长，建议关注兆易创新、中颖电子等； 4）材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、江丰电子、沪硅产业、兴森科技、安集科技、彤程新材等； 5）设备：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、拓荆科技等。 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年06月27日发布 贵金属：美联储坚定降低通胀，经济前景担忧及避险需求继续支撑黄金投资价值 本周COMEX黄金下跌1.70%至1828.10美元/盎司，COMEX银下跌3.55%至21.18美元/盎司。金银比较上周走高，目前为86.33。COMEX白银非商业净多持仓增加，COMEX黄金非商业净多持仓增加。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓下降。 本周鲍威尔连续两日在国会听证会上发言，他坚决承诺将通胀率恢复到2%，美联储遏制通胀的承诺是“无条件的”，加息的速度取决于未来的数据，在第二场听证会上还表示资产负债表最终将比现在减少大约2.5至3万亿美元。鲍威尔坚定的鹰派态度使得市场预期7月加息75个基点的概率继续走高。同时，鲍威尔还承认美国经济有可能陷入衰退，称实现软着陆非常具有挑战性。在这样的言论之下，本周多家华尔街机构警示衰退风险，美国6月密歇根大学消费者信心指数创历史新低。由于经济衰退担忧，交易员减少对美联储后续加息程度的预期。 尽管通胀水平已经很高，但目前俄乌冲突仍难言将结束，欧洲能源的供需错配也有发酵趋势，供应链问题导致的能源、原材料、食品的高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。此外，俄乌冲突长期持续，对全球经济前景黯淡的担忧也在逐步升温。从而，对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。同时，地缘政治风险仍在持续，国际局势继续动荡，贵金属避险价值凸显。 整体而言，美联储关于使通胀回落的坚定表态增强市场对加息的预期，将使商品价格承压，但通胀短期难控制到位，美国滞涨及全球经济前景担忧仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 基本金属：宏观氛围压制有色价格表现，海外能源问题扰动铝锌供应 本周基本金属较上周多数下跌，LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌7.01%、2.12%、5.05%、5.39%、19.18%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌9.03%、4.22%、7.08%、1.13%、16.56%。 铜：宏观悲观情绪主导，供需难见提振 本周鲍威尔坚决承诺将通胀率恢复到2%，同时承认美国经济有可能陷入衰退。市场对7月继续加息75个基点的概率再走高，同时关于衰退的担忧继续升温，紧缩压力及对于经济前景的担忧均使铜价承压。 基本面上，海外铜矿呈现恢复状态，本周Antofagasta与日本冶炼厂敲定的TC/RC较去年同比呈现回升态势，显示矿端趋于宽松，未来随着几个大型矿山项目投产，矿端供应的增长将更为确定。随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下半年呈现供应逐步增长的格局不变。需求端依然难见明显提振，海外在加息和地缘政治影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。国内方面，受内销和出口双疲弱的影响，我国家用空调6月排产同比下降12.4%，本周国内华南暴雨影响部分铜杆消费，地产相关领域消费不佳，关注车企恢复情况及后续基建对消费的拉动。 整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝：能源担忧下内外供应分化，全球需求提振仍有限 供应端，本周澳大利亚电解铝因能源紧缺而导致产能缩减的担忧缓解。而欧洲能源危机的担忧本周小有兑现，世纪铝业旗下Hawesville铝厂宣布由于能源价格高企而将暂时停产。欧洲面临的能源危机仍在发酵之中，一方面，由于欧洲的异常高温，对电力需求增加导致日前电价飙升，同时夏季也是欧洲为冬季天然气需求备库的时间节点，另一方面，俄罗斯减少天然气出口，供应收缩。两相夹击之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 海外在兑现减量及担忧减量的预期之中，而国内运行产能依旧呈现抬升的态势，发改委价格监测中心表示将进一步保证我国电力供应，避免“拉闸限电”现象出现，电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。目前国内需求好转仍相对有限，尚待刺激政策的更多驱动，而海外在地缘政治冲突、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期海外供应端仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端缓慢实现增量。而国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。 铅：供需双弱格局延续，成本及原料带来价格支撑 原生铅方面，精矿依旧呈现偏紧局面，原料问题对铅冶炼厂生产的制约延续；再生铅成本支撑显著，铅价下跌再生铅利润亏损，影响生产出货意愿。目前铅精矿和废电瓶原料的供应相对偏紧。需求端仍处淡季，疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，需求弱势但有成本和原料支撑，预计铅价维持弱势。 锌：内外供应面临扰动，仍有待需求提振 本周锌内外供应面临的缩减担忧均较上周有所增长。海外方面，能源价格不断上涨导致对欧洲现有冶炼产能缩减的预期，以及低库存的现实，均引发对供应端的担忧，LME锌升水持续走高凸显当下供应紧张，挤仓情绪升温。国内方面，受广西暴雨天气影响，部分冶炼厂被迫停产，下调6、7月的产量预期，同时5月进口依旧亏损之下进口仍呈现同比大幅的减量，而出口依旧，在当下海外供应紧张的担忧之下，6月或将继续维持净出口，国内供应也面临减量。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 而本周需求端的好转依旧相对有限，在刺激政策下，市场对基建等需求好转有预期。海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。下方有成本支撑，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。 锡：供应端减产继续兑现，价格表现关注消费的起色 原料方面，由于近期中缅口岸持续有疫情发生，重要的锡矿来源国供应受影响，导致我国矿供应压力继续减小。本周国内锡冶炼厂继续减产，上周已有近7成冶炼厂检修减产挺价，本周这一比例继续上升到9成。同时，进口窗口关闭且前期进口锡锭逐渐消耗完毕，供应端的压力整体较此前大幅减少。 在如此高的减产比例及进口压力回落的背景之下，由于下游需求依旧不佳，国内锡库存仍在累增。短期关注精锡企业逐步兑现减产之后供需相对强弱关系是否反转，即使价格因减产走高，仍需警惕进口窗口打开的问题，因而中期锡价上行的驱动主要关注消费的起色。 小金属：铋锑资源紧缺，多数小金属仍受需求疲弱制约 钨矿价格坚挺，出货意愿不佳；原料高价而需求不佳之下，APT依旧面临倒挂压力；钨粉同样受制于需求疲弱。钼矿资源有限，价格平稳，钢招采购有所放缓，钼市观望情绪主导。钒需求偏弱，观望气氛浓等待钢招。钛精矿价格坚挺，钛白粉消费淡季市场需求低迷。镁供大于求，需求偏弱，价格承压，但有成本支撑。铬矿进口货源偏紧矿商挺价，不锈钢需求弱势之下铬铁采购情绪不佳，关注后续钢招情况。供应端限制出货挺价，本周铟价上行，供过于求局面仍维持。锑资源紧张，光伏等新兴需求攀升，维持上行走势。铋锭资源紧张，下游采买稳定。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险 2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期 4.海外能源问题再度严峻

2022年06月27日发布 行情回顾 本周（2022/6/20-2022/6/24）SW机械设备指数上涨4.15%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数上涨1.99%。年初至今，SW机械设备指数下跌15.83%，在申万31个一级行业分类中排名24；同期沪深300指数下跌11.04%。 核心观点 6月挖机销量同比降幅有望继续缩窄，符合预期。根据6月23日CME预测，6月国内挖机总销量在18000台左右，同比增速-22%，降幅环比上月继续改善。其中，国内市场预估销量10000台，同比增速-41%左右，降幅环比上月有所收窄；出口市场预估销量8000台，同比增速30%左右，增幅环比有所降低。我们认为影响国内销量同比降幅收窄的重要因素之一是其高基数压力得以缓解，同时国内疫情影响减弱。根据财政部最新数据，截至5月24日，各地已累计发行新增地方政府专项债券1.7万亿元，同比增加1.3万亿元，后续专项债发行速度将继续提升。随着资金逐步到位、稳增长政策落地和项目逐步开工，我们认为国内挖机行业“前低后高”的底层逻辑趋势不变。 通用机械需求复苏，重点关注数控刀具板块。从需求端来看，6月份开始机械行业需求环比明显改善，4、5月份积压的需求集中释放，叠加企业信心恢复，通用机械产品的需求迎来一波复苏。我们看好数控刀具、叉车、机床等典型通用机械产品。建议重点关注受益于国产化率提升的数控刀具方向，今年疫情导致进口品牌的供应相对紧张、成本提升，扩大了国产品牌的性价比。国产刀具龙头企业中钨高新等都有明显的产能释放，新产品定位更加高端，产品均价有望持续提升。我们认为，在需求相对有韧性的情况下，国产品牌的产销量将无惧行业波动，存在广阔替代空间，实现业绩的稳步增长、以及市场份额的拔高。从成本端来看，原材料价格从高位出现震荡回落迹象，对装备制造业的盈利能力恢复也起到促进作用。 锂电设备海外订单不断突破，设备“出海”加速。年初至今国内锂电设备企业海外订单不断突破，在欧洲电动化急剧升温背景下，先导智能与赢合科技参与ACC法国电池工厂约14GWh扩产获得锂电设备大单，近期也分别与德国大众签署合作协议，为其20GWh超级工厂提供锂电设备及解决方案，其中先导智能设备份额超过65%，ACC、大众2030年预计落地产能120/240GWh，后续海外电池厂扩产将不断为国内锂电设备企业提供业绩增量。 油服装备继续维持高景气度。从目前的海外高频数据来看，美国原油、天然气开采活跃钻机数量、活跃压裂车队数量也持续回升。根据贝克休斯数据，截至6月17日，美国石油和天然气钻井平台数增加到740个，同比增长57.45%。根据Wind数据，截至6月10日美国活跃压裂车队数量283支，同比增长23.04%，反映油服行业景气度正高。 投资建议 建议重点关注中钨高新、杰瑞股份、应流股份、普源精电-U、天宜上佳。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

2022年06月27日发布 投资要点 国内汽车电子板块全线上涨，海外板块反弹。 本周国内汽车电子板块全线上涨，新能源汽车指数和智能车指数分别累计上涨 6.1%和 6.6%，分别跑赢沪深 300 指数 4.1%和4.7%。海外方面，纽交所全球电动智能车指数累计上涨 4.4%，跑输标普 500 指数 2.1%，特斯拉和蔚小理表现亮眼，其中小鹏和理想涨幅高达 25%和 23%。 5 月智能乘用车渗透率为 20.7%，智能电动车渗透率大幅提升。 5 月国内智能乘用车销量 27.7 万辆，同比+56%，环比+25%，渗透率为 20.7%，环比-1.1pct。 智能乘用车渗透率环比下降，主因燃油车的智能汽车渗透率环比下降。 其中， 5 月新能源车和燃油车中智能汽车渗透率分别为 40.2%和 14.5%，环比分别+5.2pct 和-2.7pct。 1-5 月智能乘用车、智能电动车和智能燃油车累计渗透率分别为 19.3%、 41.0%和 13.3%。 奥迪计划 2026 年起仅推出纯电动车型，小马智行车规级域控制器 Q4 开启量产。 1）电动化：国常会强调要进一步释放汽车消费潜力，支持新能源汽车消费；奥迪计划 2026 年起仅推出纯电动车型；宁德时代发布第三代 CTP——麒麟电池，系统集成度创全球新高；宝马沈阳里达工厂开业。 2） 智能化：小米入股智能驾驶系统开发商同驭汽车；小马智行车规级域控制器完成大规模路测， Q4 开启量产；导远定位系统已上车 20 万台，获 60 多款车型定点；小鹏汽车与小度宣布达成合作，双方将优化升级车载场景的智能语音系统；鉴智机器人推出基于地平线征程 5 的 L2+自动驾驶感知系统方案； Einride 获批在美国公路上运营自动驾驶卡车； 7）科大讯飞于无锡成立汽车科技公司。 后续催化剂： 新车方面，本周理想 L9、高合 HiPHi Z、阿维塔 11 正式发布，并都将于下半年陆续开启交付。问界 M7 将于 7 月 4 日发布，预计 7 月底开启交付；小鹏 G9发布时间暂未公布。展会方面，中国汽车供应链大会将于 6 月 27 日开幕，而原定于 7月 14-16 日举办的中国汽车论坛因疫情防控原因延期，预计新会期在 8 月份。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶： 韦尔股份、 北京君正、 舜宇光学、联创电子、永新光学、 长光华芯、 蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱： 华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3） 电动化： 时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示： 电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年06月27日发布 行业表现：美妆个护同比下滑，运动户外增长稳健 2022年“618”电商大促活动落幕，从大盘数据来看，京东（统计5月31日晚8点~6月18日24点）合计成交额超3793亿元，同比增长10.3%、增速环比去年同期有所放缓（去年同期同比增27.7%）；天猫“618”大促时间为5月26日~6月20日、不披露成交金额。在疫情扰动下今年“618”大盘相对平淡。 根据星图数据，2022年“618”大促期间（统计5月31日晚8点~6月18日24点）全网交易总额为6959亿元、同比增长20.30%。按成交额排名，美容护肤、香水彩妆位列第2、5名，运动户外位列第3名；按同比增速排名，运动户外位列第4、美容护肤、香水彩妆分别位列第8、9名。运动户外成交额同比增长9.10%，美妆个护合计（美容护肤+香水彩妆）同比下滑19.92%、低于大盘增速20.30%，其中美容护肤和香水彩妆同比下滑18.90%、22.10%，预计与疫情影响行业需求、直播兴起致大促虹吸效应转淡、流量分散等有关。 品牌格局：护肤类目国产品牌排名上升，运动类目国产龙头锐意进取 化妆品行业天猫平台：根据亿邦动力网统计的天猫排行榜（统计5月26日晚8点~6月20日24点），按成交额计，美容护肤类目中，国产品牌珀莱雅、薇诺娜位列TOP10榜单，其中珀莱雅为今年“618”新上榜品牌、一举位列第5名、排名取得明显上升，薇诺娜相较去年排名提升2名至第8名；彩妆香水类目中，国产品牌花西子、彩棠、colorkey位列TOP10榜单，其中彩棠亦是今年“618”新上榜品牌，花西子、colorkey排名均有所下降。 服装行业天猫平台：根据亿邦动力网统计的天猫排行榜，按成交额计，运动服/休闲服装类目中，耐克位列第1名，FILA、李宁、安踏、特步分别位列第2/3/5/9名，与去年“618”排名相比，安踏、李宁排名均提升1名、特步新进入TOP10榜单、FILA下降1名，国际龙头表现分化，耐克提升1名、阿迪达斯下降1名；运动鞋类目中，耐克、阿迪达斯位列第1~2名，安踏、李宁、FILA位列第3~5名，特步位列第9名；女装和男装类目中优衣库仍牢牢均占据榜首，TEENIEWEENIE位列女装第7，海澜之家、太平鸟位列男装第2/6名，森马、GXG、雅戈尔位列第8~10名；床上用品中水星、罗莱、梦洁分别位列第2/3/9名。 新兴平台抖音：根据亿邦动力网统计的抖音排行榜（统计6月1日零点~6月18日24点），按成交额计，阿迪达斯位列运动服、运动鞋类目第1名；美容护肤类目中珀莱雅、润百颜位列第4、6名；彩妆香水类目中彩棠位列第6名。 重点公司与品牌表现：根据魔镜市场情报，统计今年“618”5月26日晚8点~6月20日24点与去年“618”5月24日晚8点~6月20日晚24点，化妆品行业中国产护肤品品牌如珀莱雅、薇诺娜表现突出，天猫成交额分别同比增长超80%、超20%，而国产彩妆品牌如花西子、完美日记、colorkey天猫成交额均有不同程度下滑。服装行业中在天猫平台上，国产运动龙头品牌安踏成交额同比增速亮眼、近160%，李宁同比增长稳健、超过24%；特步主品牌全网成交额同比增61%表现靓丽。 投资建议：化妆品行业国际品牌表现继续强势，但部分国产品牌通过不断强化产品力、品牌力直面与国际品牌的竞争，积极突围、在榜单中占据一席之地。我们继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮等。服装行业中国产运动鞋服龙头表现相对亮眼，与去年同期相比，排名和上榜品牌数量均在积极提升，显示国潮趋势下国产品牌正在锐意进取、提升市场份额。我们继续推荐估值回调到位、度过二季度高基数、细分品类景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际。 风险分析：终端消费疲软、行业竞争加剧、电商流量成本上升影响品牌盈利能力。

2022年06月27日发布 本周化工市场综述 我们从 4 月 25 日起持续看好成长板块的投资机会，主要原因有两点，一是不少优质成长股具备较高安全垫，二是压制成长股的两大核心因素原材料涨价以及美十年国债利率上行边际上有所缓解。投资方面，建议重点关注三大投资方向，一是卡脖子的新能源化工材料，比如：导电炭黑、三氯氢硅、纯碱以及存在预期差的双氟和电容薄膜标的；二是具备安全垫的优质成长股，比如：东材科技、万润股份；三是有矿的磷肥企业。市场表现方面，本周申万化工下跌 0.75%，跑输沪深 300 指数 2.74%；标的方面，本周复盘下来，新能源化工材料表现强势，逻辑弱化以及部分化肥标的有所承压。 本周大事件 宁德时代正式发布麒麟电池，并将于 2023 年量产上市。 根据宁德时代提供的资料，麒麟电池系统集成度创全球新高，体积利用率突破 72%，能量密度可达 255Wh/kg，轻松实现整车 1000 公里续航，支持 5 分钟快速热启动及10 分钟快充。在相同的化学体系、同等电池包尺寸下，麒麟电池包电量相比4680 系统可以提升 13%。在材料端，麒麟电池可能带来对水冷板、聚氨酯、导热球铝、气凝胶、绝缘漆以及双氟磺酰亚胺锂的需求增长。 德国宣布启动天然气紧急计划第二级警戒。 德国副总理兼经济和气候保护部长哈贝克表示，目前天然气供应情况紧张，启动“警报”阶段是必要的。尽管宣布启动“警报”级别，但德国能源监管部门联邦网络局尚未激活价格调整机制。该机制将允许能源供应商将更高价格直接转嫁给客户。我们认为德国减少天然气发电和工业用气的计划可能会导致本国重点化工品供应下降，MDI、 TDI 等聚氨酯品种存在关停风险，此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也存在供给下滑的风险。建议重点关注 MDI龙头万华化学， TDI 龙头沧州大化，维生素龙头新和成、浙江医药以及蛋氨酸龙头安迪苏。 投资组合推荐 东材科技、万润股份、万华化学 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

2022年06月27日发布 锂电： 1、6月23日，宁德时代正式发布了CTP3.0麒麟电池，并宣布将在2023年实现全面量产。三合一冷却板设计提升散热效率与安全性，结构优化提升空间布局；热管理优化提升电芯综合应用性能与安全性；相比于4680电池全方位提升。投资方面：（1）侧面水冷技术保证高能量密度同时实现五星安全，建议关注三元正极材料厂商：当升科技、厦钨新能、容百科技、长远锂科、振华新材；（2）冷却板用量显著提升，建议关注宁德时代供应链水冷板厂家：银邦股份，银轮股份。 2、重庆车展：阿维塔发布全新一代智能电动汽车技术平台CHN；曾毓群表示宁德时代凝聚态电池已在研发中。（1）阿维塔科技在重庆车展上发布了长安汽车、华为、宁德时代共同打造的CHN技术平台，同时发布了CHN技术平台下的首款车型阿维塔11。CHN平台的发布，标志着以宁德时代为代表的电池厂商，更加深度的参与到智能电动汽车的设计当中。（2）曾毓群在重庆车展上透露：“除全固态电池、半固态电池，包括大家没有听过的凝聚态电池，宁德时代都在搞。”头部电池厂商持续通过化学体系的创新、结构的创新维持竞争优势。 3、随着储能需求增长及三元电池行业景气度开始修复，三元电池产量及装车量或将迎来持续放量的黄金期，高镍化、高电压化为主流升级路径。投资方面：（1）高电压技术有助于三元电池降本与提升能量密度，三元电池路线有望实现成本修复与估值修复，建议关注具有技术竞争优势的领跑企业，关注：厦钨新能、长远锂科、振华新材；（2）新能源车下游景气度从疫情扰动中恢复，中游整体排产向好，三元电池企业有望受益于高电压技术回暖，关注：宁德时代、中创新航（拟上市）。 光伏： 1、1-5月组件及逆变器出口规模均维持高增，俄乌局势带动欧洲光伏需求快速提升。（1）2022年1-5月我国实现组件+电池出口192.26亿美元，同比高增95.69%；2022年5月我国组件+电池出口规模为42.97亿美元，同比增长95.78%，环比增长21.89%，其中欧洲市场已连续6个月环比增速为正，5月出口占比达57%维持高位。（2）2022年1-5月我国逆变器出口规模同样维持高增，累计出口规模同比增长42.99%至24.11亿美元；2022年5月我国逆变器出口规模5.86亿美元，同比增长75.86%，环比增长10.97%。（3）6月24日水电水利规划设计总院发布《中国可再生能源发展报告2021》，报告中预计2022年我国新增光伏发电规模100GW。 2、异质结规模化布局进度加速推进，技术进步推动产品降本+提效。5月以来，华晟新能源、金刚玻璃、海源复材等多家公司公布异质结产线投资计划，迈为预计2022年将新增20~30GW异质结产线；目前异质结技术的降本提效工作正加速推进，降本端硅片薄片化（中环已发布130μmN型硅片，后续有望看到低于100μm产品出现）、银浆环节优化（迈为银包铜+钢板印刷实现55%银耗量降低）、靶材用量减少（迈为低铟技术单片铟使用量降低50%，隆基无铟异质结产品）等技术优化将进一步降低材料用量和用料成本，提效端隆基、迈为等头部企业均持续突破异质结电池转换效率纪录。 3、投资方面：出货量高增逻辑下，重点关注通威股份、特变电工、隆基绿能、中环股份；估值切换逻辑下，重点关注晶澳科技、天合光能、晶科能源；异质结方面，设备端重点关注具备整线生产能力且技术领先的迈为股份、捷佳伟创，同时建议关注金辰股份、奥特维、帝尔激光、海目星；材料端建议关注苏州固锝、聚和股份（拟上市）、隆华科技、博迁新材；产品端重点关注布局异质结产线投资的通威股份、隆基绿能，建议关注金刚玻璃。 风电： （1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，重点关注东方电缆、大金重工、恒润股份； （2）自6月10日以来，SHFE螺纹钢合约下跌11%，大宗商品价格（尤其是钢价）持续下跌，对风机零部件盈利改善有较强支撑和预期，部分品种Q2盈利有望小幅改善，整体板块Q3将在装机规模快速提升的背景下盈利改善更为明显。重点关注Q2盈利边际改善，业绩持续提升的个股。从逻辑上看，我们认为Q2盈利改善、业绩持续提升板块主要为法兰及轴承，Q3随着装机规模提升和海风及出海规模放量，盈利边际改善弹性更大板块为塔筒、法兰、铸锻件，重点关注恒润股份、新强联、明阳智能、五洲新春、东方电缆、大金重工、日月股份、金雷股份等。 储能： 1、欧洲户用储能是今年增速最快的细分赛道：一方面，欧洲户用光伏快速发展，带动了储能迅速上量；另一方面，电价高涨的背景之下，配储后实现光伏自发自用的经济性凸显。投资方面：（1）重点关注深入布局户用储能的固德威、德业股份、锦浪科技；（2）电池方面关注派能科技、鹏辉能源。 2、行业整体维持高增速，在原材料成本高位的情况下，我们预计2022年全球储能行业仍将保持超过100%的增速。重点关注行业龙头宁德时代、阳光电源。 风险提示： 新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。

2022年06月27日发布 行情回顾：上周，电气设备板块报收12758.57，上涨7.86%。上证综指报收3349.75，上涨0.99%；深证成指报收12686.03，上涨2.88%；沪深300指数报收4394.77，上涨1.99%；创业板指数报收2824.44，上涨6.29%。 子板块方面，光伏设备板块上涨6.41%；风电设备板块上涨11.49%，涨幅最大；电池板块上涨10.79%；电网设备板块上涨3.75%；电机板块上涨3.33%，涨幅最小；其他电源设备板块上涨4.78%。 投资建议：上周板块继续上涨，风电、动力电池上涨较多，我们认为，目前电新各板块估值处于均值水平，行业基本面决定未来向上空间，应把握细分板块中长期逻辑。目前各板块中仍强烈推荐光伏板块，近期数据印证我们此前逻辑，5月出口数据继续环比增长，电池片调涨价格后，硅片紧跟涨价。短期看，二季度光伏业绩将保持一季度景气度，长期看，各国新能源替代化石能源需求增大，强烈建议积极布局光伏板块；本周新能车上游原材料价格下跌趋缓。建议关注受益锂电原材料下跌，需求稳定的个股标的；近期大宗跌价较多，成本压力缓解，建议关注电力设备相关标的。 新能源：继电池片涨价后，中环全线上调硅片价格。继续坚定看好6月光伏板块上行行情，重申我们对于行业景气度上行的观点：1）海内外需求仍然旺盛，开工率并未下降。2）一季报表现优异，二季度将延续。特别需要提出，宏观及长期角度看，各国新能源替代化石能源需求增大是大趋势。海外政策方面利好不断。持续底部推荐，细分板块顺序硅料>电池>硅片>组件，建议积极布局拥有alpha的公司。 风电：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，短期上游原材料开始跌价利好零部件厂商，主机价格仍处于低位，装机增速难以出现高增长，目前估值处于合理水平，近期上游原材料松动，建议继续关注行业未来开工情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 新能源车：麒麟电池推出，电池技术进步成为近期焦点。长期看，锂供应仍存在瓶颈，下游需求受锂供应约束，板块机会可能性较低，建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。推荐今年可能国产替代加速的铝塑膜板块，近期有望大规模装车的4680大圆柱相关产业链。 电力设备：上周，国际大宗商品价格下跌，部分电气设备企业受益，后续价格变化趋势仍难预料，保持继续跟踪。 本周组合：爱旭股份、通威股份、中环股份、明冠新材、东方电热、福斯特、美畅股份、高测股份、天能股份、蔚蓝锂芯、嘉元科技、诺德股份、翔丰华。 风险提示：行业增速不及预期的风险；政策不确定性的风险；市场竞争激烈，导致价格下降的风险。

2022年06月27日发布 白云机场与中国中免签订免税补充协议。 1）公司确认 2020 和 2021 年全年免税租金分别为 2.96 亿、 1.23 亿元，与公司当年确认收入金额不存在重大差异； 2）对于2021 年 1 月 1 日起经营权转让费，原协议经营权转让费收取模式不变，对原协议的月保底销售额进行调整， 设置月客流比例系数和月实际开业面积系数，以客流是否达到 2019 年的 80%为界，作为是否执行月保底销售额递增条款的条件； 3）进境免税店项目租赁期限延长至 2029 年 4 月 25 日。 4）对公司而言， 20-21 年实际租金比保底租金大幅减少，但明显好于客流下滑幅度，同时公司在此前年报中已计提这部分影响，对公司业绩影响较小。 同时公司维持了此前的经营权转让费收取模式，即保底与提成取高模式，保留了合同期间免税收入弹性，此外进境免税店租赁期限延长至 2029 年，较长的经营年限增强公司业绩稳定性和确定性。 三大枢纽补充协议有何不同？ 原合同三家机场均为月实际销售提成和月保底销售提成两者取高的模式。对比三家机场补充协议， 上机与白云均划定了分界条款，也均约定了客流调节系数和开业面积系数，但达成条件后的租金确认方式却有较大不同，双方最大的差异在于上海机场设置了年销售提成“封顶”。 在国际客流尚未大幅恢复阶段，双方均按照实际客流并通过客流和面积调节系数做调整并无本质差异，但当客流恢复较大时，上海机场取消了原保底与实际销售提成取高模式，而将此前的“保底”销售额转而设置为“封顶”销售额；而白云机场依然维持了原有的经营权转让费收取模式，保持了提成弹性。综合测算下，以相对保守的假设（即白云人均贡献维持 2019 年水平），随着客流增长，双方在实际弹性上并无显著差异，但当人均贡献较 2019 年大幅增长时，上海机场在合同到期的 2025 年之前无法享受人均贡献提升带来的弹性，而白云机场则依然保持弹性。 对于首都机场，我们认为首都机场与中免/日上或与白云类似，并未更改之前的免税主合同提点方式，而是以协商减免的方式约定疫情期间每一合同年度的免税经营费。 三大枢纽补充协议的差异说明了什么？我们认为疫情下各机场对于免税业务不同的处理办法并无孰对孰错或有待观察。 其本质是各机场管理方从自身角度出发，对于未来疫情消除后，各自客流恢复进程、免税变现能力和空间、整体竞争格局的综合判断的差异。对于上机，补充协议是与日上强强联合，双方利益最大化的必然选择；对于白云，相对较低的经营水平使得公司经营策略相对灵活，选择余地较大，同时对于中免，白云较低的保底金额也相对易于接受。 展望后续，我们认为后疫情时代，机场管理方需要思考未来如何能够维持和延续机场免税商业在疫情前的竞争优势。 基于疫情以来强化国内消费市场，刺激和扩大内需，服务内循环的政策基调，我们认为后疫情时代， 机场免税或有三大方向： 1）政策端额度和品类预计会有较大规模放松； 2）渠道提成比例预计中枢下移； 3）机场免税业态或跳出航站楼地理局限，与线上、有税商业、市内免税店等相结合。 投资建议与投资标的 静待客流回归，枢纽价值重塑。 机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场(600009，未评级)、白云机场(600004，未评级) 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、免税行业竞争超预期、相关假设测算偏差风险

2022年06月27日发布 本周行业重要变化 1、价格：钴本周价格下降，其他环节价格较为稳定。2、终端：乘用车市快速提升，预计6月整体乘用车销量180万辆，新能源车50万辆。理想L9上市受热捧，深蓝SL03开启预售。 本周核心周观点 新能源车景气度加速，预计6月批售50万辆以上，22Q2120万辆，同/环比+95%/+1%。6月13-19日电车上险11.3万辆，同/环比+144.7%/+7.2%，较5月同期+72.5%，超越今年所有周度数据，逼近去年12月巅峰水平。预计全年新能源乘用车销量550万辆以上。 5/6月份新能源车市政策刺激，各地解封供需向好明显。各地陆续解封，油车购置税减半、新能源车各地补等政策对汽车市场刺激多管齐下，整个行业供需迎来大幅改善。6月第1周销量同比转正，第二周同环比增速继续提升，拉开汽车市场高景气度的序幕。 Q3汽零板块新动能将过渡到新车型供给拉动，预计22H2新上市的爆款电车数量超过全年2/3。6月开始新车频发，新势力蔚来ES7、理想L9、哪吒S等，后续还有，华为问界M7，小鹏G9。其中，理想L9凭借超越同级的产品定义精准抓取目标用户，更是在智能座舱和智能驾驶等智能豪华领域大幅提升。座舱配备13.5英寸HUD和驾驶交互屏，并搭载三个顶级OLED屏幕；2颗骄龙8155芯片(24GB内存和256GB存储)，座椅功能丰富，且配备后排专属冰箱。智能驾驶搭载理想ADMax系统包括1颗128向激光雷达，1颗毫米波雷达，11颗摄像头等。搭载2颗英伟达Orin-X芯片。另一方面，传统自主方面也不乏亮眼产品，近日发布的长安深蓝SL03延续UNI系列出色外观，搭载全新电动平台及越级智能化功能，饱受市场追捧。Q3之后，交付上市的新车将加速推出，夯实全年销量前低后高的分布。 新能源汽零景气度将持续演绎，围绕汽车智能化布局确定成长标的。前期我们提出5、6月电车出现右侧，Q3传统车出现右侧。在政策刺激落地以及欧洲底部确立后，传统车拐点确立的预期提前演绎，前期零部件板块因传统车压力回调明显，预计后续将成为电车板块弹性方向。建议关注比亚迪、特斯拉与强势造车新势力及其产业链。从智能化渗透率和国产化率提升角度，布局底盘（悬挂+制动）、安全、微电机等领域。 本周重要行业事件： 宁德时代点评、贝特瑞点评、宁德时代定增点评、国常会政策点评、理想L9新车点评、天赐材料点评、5月份销量点评、中鼎股份跟踪点评、比亚迪回购点评、LMFP专题报告 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。

2022年06月27日发布 事件：6月23日，宁德时代正式发布了CTP3.0麒麟电池，并宣布将在2023年实现全面量产。 从第一代无模组CTP发展到CTP3.0麒麟电池，宁德时代不断迭代技术，引领行业。2019年，宁德时代推出第一代无模组电池包CTP，体积利用率达55%。2022年推出CTP3.0，体积利用率达72%，高于4680电池的63%。通过提高体积利用率，简化电池包设计，CTP3.0麒麟电池能量密度达到255Wh/Kg，系统集成效率达72%，可支持续航超1000公里，同时实现5星安全。 三合一冷却板设计提升散热效率与安全性，结构优化提升空间布局。宁德时代CTP3.0开创性地取消了横纵梁、水冷板与隔热垫，将原本各自独立的设计集成为多功能弹性夹层，既保证了结构件支撑，又提供了更大的冷却面积，可以实现4C快充；同时夹层为电芯在循环过程中体积变化提供膨胀空间，提升电芯全生命周期寿命。CTP3.0通过模拟仿真，将多个功能模块（结构防护、高压连接、热失控排气等）智能分布，进一步增加6%的能量空间。 热管理优化提升电芯综合应用性能与安全性。CTP3.0通过将原本置于电芯底部的水冷板放在电芯之间，提升了4倍换热面积，同时首创电芯大面冷却技术，将控温时间缩短为原来的一半，可以适配更大电流和电压的快充。热失控或者极端工况下可以使得电芯极速降温，有效防止热蔓延发生，整体提高电芯寿命与安全性。 相比于4680电池全方位提升。宁德时代CTP3.0相比4680电池pack，可实现同样的五星安全，更高的能量密度与系统集成效率，更好的快充性能与导热性能。全方位的领先为未来方型电池技术的发展指明了方向。 投资建议：（1）侧面水冷技术保证高能量密度同时实现五星安全，建议关注三元正极材料厂商：当升科技、厦钨新能、容百科技、长远锂科、振华新材；（2）冷却板用量显著提升，建议关注宁德时代供应链水冷板厂家：银邦股份，银轮股份。 风险分析：CTP3.0与车企应用匹配不及预期；新能源车销量不及预期；安全性能改善不及预期。

2022年06月27日发布 上周板块上涨1.8%，智能汽车等板块继续强势。我们仍然认为，疫情后较为宽松的社融环境，以及逐步恢复的订单需求与交付实施，都有利于计算机板块继续反弹。前期热门赛道及二季度确定性品种表现较好，而下一阶段市场可能对Q3有望出现边际改善的标的更为关注。 数字政府与央企数字化值得期待。2022年作为十四五规划的第二年，政策落地速度较第一年有望显著加速，数字政府建设中的重大专项和重大工程，如实景三维中国、应急体系建设、数字乡村等领域，将会有较好的资金保障和建设推进力度；央国企的数字化建设也将在国资委和自身发展转型的双重推动下有着较好的确定性。 产业数字化与工业软件有望加速。政府工作报告提到“促进产业数字化转型”，我们认为，产业互联网平台型公司值得重视。今年以来，工业软件企业在产品迭代升级、业务领域扩展及客户拓展方面都有较好进展，继续维持较好的景气度。 智能汽车属于长坡厚雪赛道。近期，理想L9发布、阿维塔与华为签约、小鹏新车型即将亮相，智能化越来越成为新车型的核心功能迭代点。我们认为，从电动化到智能化的转变才刚刚开始，看好拥有核心软件IP能力并与主芯片厂紧密合作的厂商。 网络与数据安全作为数字经济发展的重要保障，也有望迎来基本面的改善。从去年至今，网络安全企业纷纷在数据安全等领域加大投入，导致利润面临较大的压力。我们认为，随着下半年数据安全认证工作的开展，预计数据安全需求将得到有效提升，建议关注数据安全领域龙头企业。 投资建议与投资标的 数字政务与央企数字化领域：推荐航天宏图(688066，买入)、科大讯飞(002230，增持)，建议关注远光软件(002063，未评级)、朗新科技(300682，未评级)、普联软件(300996，未评级)、新点软件(688232，未评级)。 产业数字化和工业软件领域：看好国联股份(603613，买入)、中控技术(688777，买入)、中望软件(688083，买入)，建议关注广联达(002410，未评级)、和达科技(688296，买入)、工大高科(688367，未评级)。 智能汽车主线：继续推荐中科创达(300496，买入)，建议关注光庭信息(301221，未评级)。 网络与数据安全领域：推荐安恒信息(688023，增持)，建议关注奇安信-U(688561，未评级)、天融信(002212，买入)、深信服(300454，买入)。 风险提示 央企数字化落地不及预期；数字政府推进不及预期；智能汽车发展不及预期。