2022年09月07日发布 电子板块2022年上半年业绩：营收、归母净利润同比下滑，细分板块业绩出现分化。受全球疫情和下游消费电子、笔电和电视等需求萎靡的影响，申万电子板块2022年上半年业绩承压，营收、归母净利润同比下滑，且盈利能力相比上年同期有所下降。具体而言，申万电子板块2022年上半年实现营收13,790.05亿元，同比下降2.36%，实现归母净利润812.17亿元，同比下降12.84%；分季度来看，电子板块2022Q2实现营收7,054.42亿元，同比下降4.78%，实现归母净利润427.92亿元，同比下降21.46%；盈利能力方面，电子行业2022年上半年销售毛利率为16.86%，相比上年同期下降了1.28pct，销售净利率为6.07%，相比上年下降1.17pct；分季度来看，电子行业22Q2销售毛利率为16.52%，相比上年同期下降2.39pct，销售净利率为6.12%，相比上年同期下降2.03pct。电子行业各细分板块2022年第二季度营收增速从高到低依次为：消费电子&汽车电子（21.82%）＞半导体（13.61%）＞印刷电路板（3.15%）＞被动元件（-2.00%）＞面板（-8.10%）＞LED（-14.47%）；归母净利润增速从高到低依次为：消费电子与汽车电子（11.35%）＞LED（3.44%）＞半导体（2.02%）＞印刷电路板（-0.73%）＞被动元件（-21.81%）＞面板（-95.27%）。 细分板块业绩：1）消费电子与汽车电子：消费电子板块22Q2营收、净利润实现同比增长，但营收增速小于净利润增速，且盈利能力同比下滑，主要原因为智能手机、笔电等出货疲软导致盈利能力下滑，而原材料成本高企也影响了板块的毛利水平；2）半导体：在行业国产替代和晶圆厂扩产潮的拉动下，半导体板块二季度营收、净利润实现同比增长，但盈利能力有所下降；细分板块出现业绩分化，半导体设计、封测领域业绩承压，而半导体制造、设备与材料、分立器件领域业绩表现较好；3）印刷电路板：板块22Q2营收同比增长，但归母净利润略有下滑，且报告期内盈利能力同比下降，主要原因为下游消费电子需求萎靡，叠加原材料价格高企，影响了板块内企业的盈利水平；4）被动元件：行业整体受疫情和消费电子下行的影响，营收、净利润有所下降，MLCC等被动元件价格下行，影响板块盈利表现；5）面板：液晶面板周期性较强，报告期内面板价格持续下跌，部分尺寸已跌破厂商现金成本，导致板块内企业营收、净利润下降幅度较大，盈利能力承压明显；6）LED：板块2022年Q2营收同比下降，但归母净利润略有提升，且Q2盈利能力略有提高，主要原因为板块龙头三安光电的化合物半导体业务快速放量，与LED板块本身关系不大。若不考虑三安的业绩，则板块营收、净利润同比下滑，板块景气度有所承压。 投资建议：维持推荐评级。从行业2022年上半年业绩来看，受全球疫情、海外冲突和下游创新放缓等因素影响，电子板块2022年上半年业绩承压，营收、净利润同比下滑，盈利能力有所下降，仅苹果产业链部分企业、汽车电子、半导体材料与设备和功率半导体板块业绩表现较好。投资方面，建议关注中报业绩出色及所属细分领域景气度较好的个股，如苹果产业链、AR/VR、汽车电子、功率半导体、半导体材料与设备等。 风险提示：下游需求不如预期、行业需求回落等。

2022年09月07日发布 投资要点 为强化国家战略科技力量，大幅提升科技攻关体系化能力，中央深改委会议通过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，我们认为，半导体是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性产业，而半导体设备/零部件/材料是半导体产业的基石，成长逻辑明确。 深改委会议核心要点：健全关键核心技术攻关新型举国体制。 9月6日，中央全面深化改革委员会第二十七次会议召开，会议重点指出要健全关键核心技术攻关新型举国体制：1）要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关；2）瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术；3）要加强党中央集中统一领导，建立权威的决策指挥体系；4）要构建协同攻关的组织运行机制，高效配置科技力量和创新资源，强化跨领域跨学科协同攻关，形成关键核心技术攻关强大合力；5）要推动有效市场和有为政府更好结合，强化企业技术创新主体地位，加快转变政府科技管理职能，营造良好创新生态，激发创新主体活力。 半导体设备零部件/设备/材料是国产替代重中之重，成长逻辑明确。 半导体是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性产业，战略意义重大，半导体产业具备高技术壁垒、资金壁垒、人才壁垒的特性，放眼全球，历史上半导体产业的发展离不开政府的强力支持（美日韩），近期中芯天津新厂超预期规划有望加强市场对于半导体产业可以逆周期发展的认知。我们认为，新型举国体制有望充分发挥市场机制作用，优化资源配置能力，提升科技攻关体系化能力，半导体设备/零部件/材料作为半导体产业基石，国产化进程刻不容缓，在逆周期扩产以及新型举国体制的加持下，国内半导体产业链上游设备/零部件/材料环节成长动力充沛，品类拓张/0→1放量/业绩兑现能力强的核心企业有望充分受益。 底层国产化重点关注： 零部件：江丰电子丨新莱应材丨正帆科技丨华亚智能丨富创精密（待IPO） 设备：北方华创|盛美上海|拓荆科技|华海清科|万业企业|中微公司丨芯源微|长川科技 材料：安集科技丨鼎龙股份丨彤程新材 风险提示 国内晶圆厂扩产进度不及预期风险；海外关键EDA、半导体设备、半导体材料禁运风险；设备材料交期拉长风险；设备零部件供应链风险；地缘政治风险。

2022年09月07日发布 电子行业整体概况： 由于受到宏观经济下行压力、上半年国内疫情、下游应用领域需求收缩等原因，电子行业业绩较去年同期略有下降。根据申万一级行业分类，2021上半年电子行业实现营收13514.08亿元，同比下降2.19%；归母净利润788.81亿元，同比下降13.55%。电子行业整体毛利率为16.65%，较去年同期下降1.40pct，整体净利率为6.00%，较去年同期下降1.25pct。期间费用率改善，销售、管理、财务费用率均较去年同期下降。营运能力下降，存货和应收账款周转天数上升。经营活动现金流净额比去年同期增加130.93亿元，同比增长10.19%。 电子行业子板块概况： 半导体板块业绩亮眼，营收同比增长45.05%，归母净利润同比增长35.68%，板块内部业绩分化，从申万三级行业看，上游半导体材料、设备以及分立器件公司订单未收到较大影响，中报业绩普遍增长；芯片设计公司业绩有增有减，分化加剧；集成电路制造和封测公司受到下游需求萎缩的影响，业绩下降。消费电子受需求收缩影响，业绩短期承压，盈利能力下滑。光学光电子进入去库存周期，营收同比下降10.67%，归母净利润同比下降73.45%。元件板块2022H1营收同比下降27.81%，归母净利润同比下降7.78%。其他电子板块2022H1营收同比下降58.46%，归母净利润同比下降15.43%。电子化学品2022H1营收同比增长21.33%，归母净利润同比增长45.90%，与半导体材料相关的公司业绩表现出色，如鼎龙股份、南大光电、安集科技、金宏气体、华特气体等。 策略与投资主线： 随着半导体行业景气延续，叠加美国芯片法案等制裁，上游设备和材料的国产替代将持续推进。半导体设备领域，建议关注芯源微、中微公司、北方华创、华海清科、盛美上海、拓荆科技。半导体材料领域，建议关注江丰电子、神工股份、安集科技、鼎龙股份、沪硅产业、雅克科技。 随着电动车科技化含量提升，作为核心零部件的IGBT重要性日益突出。预计2022年我国IGBT行业产量将达到0.41亿只，需求量约为1.56亿只，缺口约为1.14亿只。汽车功率器件领域，建议关注斯达半导、新洁能、士兰微、扬杰科技、华润微、东微半导。 车载雷达是感知层的核心部件，直接决定了汽车智能化水平的高低。2022年随着多家客户进入量产，激光雷达业绩贡献将明确增长。车载激光雷达领域，建议关注舜宇光学科技、炬光科技、蓝特光学、水晶光电、联创电子、永新光学。 消费电子短期承压，长期看好技术创新。2022年上半年XR领域投融资火热，彰显资本信心。国内外大厂积极布局VR/AR赛道，有望推动行业的进一步发展。建议关注（1）VR芯片：瑞芯微、全志科技；（2）VR光学：歌尔股份、舜宇光学科技、联创电子、蓝特光学、欧菲光、京东方A；（3）感知交互：韦尔股份、歌尔股份；（4）整机组装：歌尔股份、立讯精密。 风险提示： 海内外疫情反复风险；技术研发不及预期；全球宏观经济承压导致下游需求不及预期；美国芯片法案导致产能不及预期。

2022年09月07日发布 物联网时代的到来，极大推动了中国智能传感器相关的研发技术以及产业应用场景的拓展。 市场现状：在高新技术推动下，中国CMOS图像传感器行业在消费、汽车、消费等不同应用领域的渗透程度不断加深，由2021年的848.6亿元提升至2026年预测的1.247.7亿元，其中消费电子比例最高，达73%。CMOS图像传感器作为摄像头模组的核心组成部分，具有信息读取、成像清晰、应用场景多等优势，可在智能手机、摄影设备、平板电脑等领域应用，发挥低成本、高效率、广覆盖的优势，也有利于进一步促进CMOS图像传感器在下游应用领域未来渗透率不断提高 产业链：中国CMOS图像传感器行业上游参与主体为CMOS图像传感器芯片设计厂商及晶圆代工厂，CMOS图像传感器晶圆代工厂发展聚焦于技术研发及产品迭代；中游为摄像头模组制造厂商，行业龙头主要为韦尔股份、格科微电子、晶方科技等企业，下游为CMOS图像传感器应用主体，其中在智能手机领域应用占比最大，高达69.3%，随着物联网、人工智能等高新技术的融合，CMOS图像传感器未来市场将被进一步拓展，在各个领域的渗透率也将不断提高 发展趋势：随着图像技术的提升，CMOS图像传感器分辨率以及清晰度将持续提升，且在安防、机器视觉等细分领域应用不断拓展，未来CMOS图像传感器行业将呈现精准化、智能化发展 竞争格局：中国CMOS图像传感器行业参与者中已上市的企业中以韦尔股份、格科微电子、晶方科技、同兴达为行业龙头，龙头企业产品竞争以技术竞争和品牌竞争为主，且拥有CMOS图像传感器相关核心技术，营收增长率普遍较高。其余的市场参与者主要以中小型制造类企业为主，多数集中于低端产品的生产，以价格竞争为主

2022年09月07日发布 主要观点: VR稳步快跑，单一游戏VR限制市场空间 2020年后，VR行业整体进入井喷期，根据VR陀螺统计，2021年全球VR头显出货量约为1110万台，同比增长66%，其中OculusQuest2年度销量为880万台。2022年H1全球VR头显的出货量约684万台，预计2022年全球VR出货量将达到1450万台。但从市场需求角度来看，绝大部分VR产品主要功能为游戏，主要消费人群画像为中度及以上游戏爱好者，我们认为行业总规模将会受到一定影响。 VR新功能不断升级，突破现有圈层限制 在硬件端，VR引入全彩透视方案以实现虚拟与现实结合，为非游戏类功能提供基础。同时屏幕技术不断更新，MicroOLED将逐渐替代Fast-LCD成为主流，VR屏幕朝着4K/8K及更高分辨率发展，进一步优化用户的视觉体验。此外，下一代VR设备算力将会有巨大提升，加入协处理器可能成为热门方案，届时VR算力将有望超越平板和PC。多项功能升级，VR的应用场景不再局限于家庭游戏机，而逐渐拓展至办公、设计仿真、高清观影等领域。远期来看，VR市场可比肩笔记本与平板电脑，预计年出货量将达到2-3亿台。 VR硬件尚有提升空间，芯片与显示仍需优化 目前VR设备主流芯片为高通骁龙XR2芯片，算力相当于普通智能手机，但随着全彩透视技术应用、VR分辨率提升至4K/8K，骁龙XR2将不再适用。为应对VR算力需求增长，苹果头显设备预计将配备M2Staten与协处理器Bora芯片，而VR巨头Meta已与高通达成深度合作，共同为VR头显生产定制芯片。总体来看，与当前产品相比，下一代VR算力将会产生巨大飞跃，超越平板、PC等传统计算平台。目前MicroOLED进入市场面临较高壁垒，因为技术尚未成熟，相关的产业链也未形成，整体成本居高不下。国产企业进军MicroOLED，有望实现降本增量。 投资建议 重点推荐：歌尔股份（代工+光学）、韦尔股份（LCOS等）、瑞芯微（主控） 核心受益：联合光电（全彩透视方案）、舜宇光学科技（光学）、全志科技（主控）、联创电子（光学）、蓝特光学（光学）、深天马A（屏幕） 风险提示 VR/AR销量配套不及预期、产品研发不及预期、系统性风险

2022年09月06日发布 行业整体：2022H1营收增速稳定，净利润下滑，板块出现分化 1）2022H1电子行业整体营收同比增长12%，净利润同比下滑22%，半导体逆势增长。子行业半导体的营收增速最快，达到了25%。消费电子板块增速也高于行业整体增速。PCB、PCB、被动元件、面板、LED板块营收增幅分别为8%、6%、-5%和-8%，低于行业平均水平。2022H1电子行业整体净利润下滑22%，其中半导体板块逆势增长30%。2022H1电子行业整体毛利率为18.1%，同比下滑3.4pct；净利率为6.5%，同比下滑2.8pct。分板块看，2022H1半导体毛利率同比提升1.6pct，其余板块毛利率均出现不同程度的下滑，受价格下行影响，面板毛利率同比下滑最多，达到13.6pct。净利润方面，半导体同比略微上升0.5pct，面板下滑12.3pct，其余板块下滑0.4~2.8pct不等。 2）22Q2电子行业营收同比+9%，净利润同比下滑32.1%。分板块看，半导体增速最快达22%，消费电子同比增长16%，PCB增长4%，其余板块出现不同程度下滑，其中被动元件小幅下滑1%，面板、LED分别下滑16%和13%。半导体板块22Q2仍维持较高景气度，净利润逆势增长13%，面板净利润出现亏损，同比-107%，主要系面板价格持续下行，供需松动下行业景气度回调所致，板块存在较明显分化。从利润率看，22Q1电子行业毛利率、净利率分别为22.9%和5.8%，同比分别-0.7pct、-1.7pct，环比毛利率-0.6pct，净利率基本持平。利润率来看，22Q2电子行业毛利率、净利率分别为17.7%和6.6%，同比分别减少4.6pct和4pct，环比毛利率减少0.7pct，净利率小幅改善0.2pct。 子板块情况：半导体超高景气度及强国产替代赛道业绩持续强劲 1）半导体：中上游保持高速增长，下游进入下行周期。①22H1：半导体整体实现营收2463亿元，同比+25%，其中中上游增速较高设备、制造、材料分别为63%、53%、42%；设计、功率板块由于景气度下行，同比增长较低，分别为12%、18%。实现净利润398亿元，同比+30%。毛利率为30.8%，同比+1.6pct。净利率为16.1%，同比+0.5pct。②22Q2：半导体整体实现营收1306亿元，同比+22%，环比+13%，六大板块均实现环比、同比正增长。行业整体净利润为223亿元，同比+13%，环比+28%。毛利率为30.5%，同比+0.1pct，环比-0.6pct。分板块看，Q2设计、功率板块毛利率同比、环比小幅下降反映景气度下行，其中设计板块毛利率为39.2%，同比-1.0pct，环比-1.2pct，功率板块毛利率为29.8%，同比-1.1pct，环比-0.6pct。净利率为17.1%，同比-1.3pct，环比+2pct。毛利率环比持平但净利率环比上升主要是部分公司投资收益、其他收益等增加、费用率下降。 2）消费电子：2022H1全球智能手机需求疲软，销量同比-8.8%，国内智能手机销量同比-14%，导致消费电子板块整体的盈利能力承压。1H22行业平均毛利率约为14.5%，同比-2.4pct；平均净利率约为4.4%，同比-1.6pct；整体净利润约为324.5亿元，同比-15%。与之相反，苹果手机实现逆势增长，1H22苹果手机全球销量同比+1.4%，因此苹果产业链业绩表现相对较好，且龙头公司由于自身盈利能力优化，业绩表现亮眼，比如1H22立讯精密扣非归母净利润达到33.9亿元，同比+34.5%；环旭电子扣非归母净利润达到11.0亿元，同比+136.6%。未来，随着VR/AR、汽车电子、光伏储能等高增长业务的收入占比提升，行业整体的盈利能力和ROE水平均有望逐步抬升。 3）被动元件：2022H1被动元件行业实现营收179.6亿元，同比+6%，归母净利润为28.6亿元，同比-9%，2022上半年被动元件行业整体受疫情及消费电子下行影响，整体表现较为平稳；2022Q2被动元件行业实现营收93.2亿元，同比-1%，归母净利润14.1亿元，同比-20%，2022Q2受疫情反复及下游需求疲软影响，营收有所下降，大宗商品涨价带来的原材料涨价也侵蚀了行业部分利润。展望未来，国产替代和汽车/新能源高景气度趋势仍是主旋律，高景气度赛道龙头公司有望快速增长。 4）PCB：2022H1PCB行业营业总收入为931.8亿元，同比+7%，归母净利润为78.1亿元，同比+2%，PCB行业整体受疫情及下游需求疲软影响，整体增速较为平稳，并且上半年大宗商品价格仍较高，利润率未出现明显修复情况，PCB行业整体盈利能力有所下降；2022Q2总收入472.3亿元，同比+4%，归母净利润42.4亿元，同比持平。预计2022年PCB下游汽车领域高景气度将进一步带动PCB需求增长，随着未来PCB上游原材料价格进一步回落及需求回暖，PCB行业利润率有望提升。 投资建议： 持续推进半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业： 1）设备零部件：建议关注江丰电子、新莱应材、华亚智能 2）设备：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、拓荆科技、芯源微、长川科技、华峰测控、中微公司。 3）材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、沪硅产业、兴森科技、彤程新材、安集科技等； 4）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注时代电气、斯达半导、扬杰科技、士兰微、新洁能、宏微科技等； 5）设计：关注下游拥有高景气度的标的，建议关注圣邦股份、兆易创新、中颖电子、思瑞浦、复旦微电、纳芯微等； 6）IP&EDA：建议关注华大九天、广立微、概伦电子、芯原股份。 消费电子：看好新产品、新市场持续开拓，卡位VR/AR、折叠屏、MiniLED等消费电子创新赛道，以及逐步拓展汽车电子、光伏储能等业务打开未来成长空间的优质标的，建议关注立讯精密、歌尔股份、长光华芯、永新光学、联创电子、水晶光电、奥海科技、隆利科技等。 被动元器件：国产化率提升+下游汽车/新能源领域高景气驱动增长，建议关注细分领域龙头地位+未来成长空间广阔优质公司，建议关注法拉电子、江海股份、顺络电子、三环集团。 PCB：看好布局下游高景气度领域公司，建议关注上游成本压制因素解除释放利润，封装基板、汽车电子、服务器等应用创造增量空间的核心标的，建议关注世运电路、沪电股份、深南电路、景旺电子。 风险提示：行业需求不及预期的风险、疫情反复风险、产品瓶颈束缚风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险、行业数据或因存在主观筛选导致与行业实际情况存在偏差风险。

2022年09月06日发布 核心观点 碳化硅（SiC）性能优异，成本有望持续下降。SiC半导体性能优异，其禁带宽度是硅的3倍，击穿电压是硅的8-10倍，导热率是硅的3-5倍，电子饱和漂移速率是硅的2-3倍。SiC能够有效满足电力电子系统的高效率、小型化和轻量化要求，是制作高温高频、大功率高压器件的理想材料之一。6英寸SiC衬底已成主流，8英寸样品也陆续开始推出。未来随着大直径衬底占比提升、衬底和外延晶片质量提高、单晶平均可用厚度持续增加以及扩产导致规模效应增大，SiC产业链各环节成本有望持续降低，并实现对于下游领域的加速渗透。 海外头部厂商占据产业链主要份额，国内企业迎来广阔发展空间。SiC衬底及外延片领域，Wolfspeed凭借先发优势和规模优势一家独大；器件领域，欧美日企业领先，整体市占率达到95%，仅意法半导体一家就占据41%。国内企业也在积极研发和探索SiC器件的产业化，部分产业节点已有所突破。其中三安光电已形成在半导体化合物高端领域的全产业链布局；天岳先进在半绝缘SiC衬底的市场占有率连续三年保持全球前三；天科合达在国内率先成功研制6英寸SiC衬底，并已实现2-6英寸SiC晶片的规模化生产和器件销售。 新能源车、光伏等下游需求爆发，SiC迎来历史性机遇。Yole数据显示，全球SiC器件市场发展迅猛，预计2025年SiC器件市场将增长至25.6亿美元，19-25年CAGR约30%。新能源车领域：根据EVTank数据显示，新能源汽车2025年销量将达到1800万辆，19-25年CAGR为42%。随着新能源车渗透率不断升高，以及整车架构朝800V高压方向迈进，SiC器件在主逆变器、DC／DC转换系统、车载充电系统及充电桩等领域有望迎来规模化发展。据TrendForce数据显示，预估2025年全球电动车市场对6英寸SiC晶圆需求可达169万片，21-25年CAGR为94%。光伏领域：相比于硅基IGBT，SiCMOS具有更低的导通损耗、更低的开关损耗、无电流拖尾现象、高开关速度等优点，并且可以在高温等恶劣的环境中工作，有利于提高光伏逆变器使用寿命。2020年SiC光伏逆变器占比为10%，预计2035年占比将达到75%，未来空间十分广阔。轨道交通领域：与传统硅基IGBT牵引逆变器相比，全SiC牵引逆变器能耗能够降低10%以上。Yole数据显示，到2025年铁路SiC营收将从2019年的900万美元，增长到1.18亿美元，CAGR达到55%。 投资建议与投资标的 由于下游需求旺盛，我们看好SiC产业链相关企业将因此受益。建议关注国内领先的化合物半导体材料与器件全产业链布局的三安光电(600703，买入)、SiCMOCVD设备企业中微公司(688012，买入)、SiC衬底企业天岳先进(688234，未评级)、以及发展半导体IDM业务的闻泰科技(600745，买入)、华润微(688396，买入)等。 风险提示 下游需求不及预期；成本下降不及预期；技术研发进度不及预期。

2022年09月06日发布 一、行情回顾： 8月中航军工电子指数（-1.29%）,国防军工（申万）指数（-4.28%）,中航军工电子指数跑赢国防军工（申万）指数2.99个百分点。验证了我们在7月军工电子月报《关注估值洼地》中提出的“军工电子整体估值处于2018年来较低历史分位，估值不贵，配置性价比高。” 上证综指（-1.57%），深证成指（-3.68%），创业板指（-3.75%）； 月度涨幅前三：复旦微电（+24.82%）、臻镭科技（+16.43%）、高德红外（+15.04%）； 月度跌幅前三：雷电微力（-17.38%），西测测试（-15.95%），普天科技（-15.67%）。 二、本月主要观点： (1)军工电子企业中报业绩同比增长13.41%，Q2单季度受疫情冲击影响增速放缓，中报资产负债表多项指标揭示在手订单充足、需求饱满。55家军工电子公司披露2022中报业绩，其中36家实现正增长，55家军工电子企业合计实现营业收入905.84亿（+12.09%），实现归母净利润107.60亿(+13.41％)。 Q2单季度看，军工电子企业归母净利润环比增长较去年同期放缓。2022Q2单季度看，54家军工电子企业合计实现营收519.61亿（环比+35.94%），实现业绩62.07亿（环比+36.15%），营收增速和归母净利润增速较2021年同期放缓。我们认为主要是三方面原因：一是受到2022Q2疫情冲击，因物流受阻出现了产品向下游交付延迟情况，二是以及军工电子产业链部分环节（如芯片流片产能紧张）受到冲击，三是2021Q2基数较高导致2022Q2增速边际放缓。 资产负债表揭示军工电子企业订单充足、需求饱满且积极备货，景气度无忧。从资产负债表来看，54家军工电子企业2022年中报资产负债表多项指标（存货、在建工程、应收账款、票据、应付账款、票据）变化验证了军工电子企业订单充足、需求饱满且正在积极备货。我们认为如军工芯片、军工电源、被动元件、TR器组件等多个军工电子领域仍然维持较高景气度，疫情因素消除后，后续增速有望回归正常轨道。 (2)美对中国出台多项科技制裁措施，国产替代有望加速。8月份，美国出台多项对华科技制裁，包括美国总统签署《芯片与科学法案》，美商务部工业与安全局（BIS）对中国7家实体企业的实体清单，英伟达和AMD停止向中国出口部分GPU芯片。同时反观国内，近期信创新股密集上市且受到市场热捧，如华大九天（国产EDA，7月29日上市首日上涨129%），龙芯中科（国产CPU，6月24日上市首日上涨48%），海光信息（国产CPU，8月12日上市首日上涨67%）。 军工行业具有天然的“自主可控”属性，在芯片法案和近期地缘政治事件后，相信国产替代的进程将更为坚定，或进一步提速。 （3）成都地区疫情和限电对军工电子企业有冲击，但整体可控。8月15日以来，受高温天气影响，成都片区企业为落实让电于民，相继临时停产，截至本周已经全面恢复生产，但本周受成都疫情影响，为配合疫情管理，部分企业公告临时停产。成都聚集了大量军工电子企业，包括雷电微力、天奥电子、旭光电子、振芯科技、天微电子、亚光科技相继发布限电停产公告，预计限电和疫情对军工电子产业链造成一定冲击。 对于限电的临时性停产，我们认为：①短期肯定有影响，主要还是生产交付，长期来看影响不大；②限电已过，影响有限，加速排产交付有望减小影响，而疫情相较于限电完全无法生产，企业可以通过合理安排驻场生产等手段来减少影响；③对于成都疫情限电影响要理性看待，不应过度悲观，我们认为“三季度”仍然是企业加紧生产排产的“大季”。 （4）国产大型客机C919完成取证试飞，大飞机产业有望拉动国产航电系统发展8月1日，据中国商飞微信公众号消息，国产大型客机C919完成取证试飞。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大。 三、建议关注 紫光国微、复旦微电（军工芯片），大立科技（红外制导），新雷能（军工电源），盛路通信（TR组件），振华科技（军工电子元器件），火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机）。 四、风险提示 ①疫情发展仍不确定，军工电子企业受到交付影响； ②行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配； ③军工电子元器件降价幅度超预期。 ④免征增值税政策取消后对部分上游军工电子企业冲击。

2022年09月06日发布 核心观点 行业景气分化，关注布局新能源、汽车电子、VR/AR、折叠屏等创新方向的个股机遇。2022年以来电子板块整体下跌29.01%，子行业中其他电子跌幅较小，下跌12.17%，消费电子跌幅较大，下跌30.40%；目前电子行业PE(TTM)为28.26倍，处于近五年的16.5%分位，其中消费电子、半导体PE(TTM)分别为29.54、36.47倍，处于近五年的17.4%、0.8%分位。2Q22公募基金电子重点持仓占比为7.80%(QoQ-1.83pct)，超配比例为1.21%(QoQ-1.28pct)。行业景气继续分化，建议关注积极布局新能源、VR/AR、折叠屏等创新方向的优质个股，以及“消费升级国产化”趋势下工业级供应链的业绩稳定性。 2Q22电子板块整体营收同比下降5.37%，净利润同比下降24.52%，行业库存维持高位。1H22电子板块营收1.35万亿(YoY-2.91%)，其中消费电子、光学光电子、半导体、元件、其他电子、电子化学品占比分别为41%、26%、16%、9%、7%、2%。2Q22电子板块营收6923.61亿元(YoY-5.37%)，归母净利润410.95亿元(YoY-24.52%)，毛利率16.20%(YoY-2.61pct,QoQ-0.78pct)，存货周转天数79.74天(YoY+17.58天,QoQ+0.23天)。 半导体：2Q22业绩增速持续收窄，6月全球半导体销售额同比增长13.3%。1H22半导体板块营收2207.93亿元(YoY+19.75%)，归母净利润323.30(YoY+19.81%)，毛利率32.21%(YoY+2.82pct)；2Q22营收1139.81亿元(YoY+14.14%)，归母净利润182.91亿元(YoY+2.55%)，毛利率32.30%(YoY+1.32pct,QoQ+0.26pct)，存货周转天数131.99天(YoY+39.28天,QoQ+4.07天)。根据SIA数据，2022年6月全球半导体销售额为508.2亿美元，同比增长13.3%，环比减少1.9%，同比增速较上月收窄4.7pct。 消费电子：2Q22归母净利润同比增长11.34%，净利率同比下滑。1H22消费电子板块营收5503.24亿元(YoY+19.38%)，归母净利润214.46(YoY-1.66%)，毛利率11.78%(YoY-1.91pct)；2Q22营收2873.55亿元(YoY+21.80%)，归母净利润118.90亿元(YoY+11.34%)，毛利率11.88%(YoY-1.92pct,QoQ+0.22pct)，存货周转天数71.98天(YoY+8.91天,QoQ-0.62天)。2Q22全球智能手机出货量同比下降7.32%至2.91亿部，其中三星、苹果市场份额位居前两位且分别同比提升3.3、1.2pct；2Q22中国智能手机出货量同比下降14.82%至6713万部，荣耀以19.5%的市场份额位居国内第一。 PCB：2Q22营收同比微增，归母净利润同比持平。1H22PCB板块营收967.69亿元(YoY+7.61%)，归母净利润75.78亿元(YoY+1.74%)，毛利率19.78%(YoY-1.95pct)；2Q22PCB板块营收495.22亿元(YoY+4.19%)，归母净利润41.54亿元(YoY-0.06%)，毛利率19.77%(YoY-2.11pct,QoQ-0.02pct)，存货周转天数84.00天(YoY+7.85天,QoQ-1.18天)。2022年7月北美PCBBB值（订单交货比）为0.98，较6月的1.03环比有所下滑。 面板：2Q22归母净利润同比大幅下降。1H22面板板块营收2817.64亿元(YoY-4.57%)，归母净利润54.57亿元(YoY-43.35%)，毛利率13.00%(YoY-10.37pct)；2Q22面板板块营收1365.97亿元(YoY-14.13%,QoQ-5.90%)，归母净利润6.99亿元(YoY-95.32%,QoQ-85.30%)。21年7月以来LCD价格高位回落，目前处于下跌趋势，2Q22毛利率10.72%(YoY-13.97pct,QoQ-4.42pct)，存货周转天数66.59天(YoY+9.80天,QoQ+1.20天)。 被动元件：2Q22营收、净利润同比下降2.0%、21.8%。1H22被动元件板块营收189.54亿元(YoY+4.83%)，归母净利润29.50亿元(YoY-11.16%)，毛利率28.51%(YoY-4.82pct)；2Q22被动元件板块营收98.13亿元(YoY-2.00%)，归母净利润14.49亿元(YoY-21.81%)，毛利率27.78%(YoY-6.06pct,QoQ-1.53pct)，存货周转天数114.35天(YoY+26.91天,QoQ-3.26天)。MLCC价格仍承压，TrendForce预计3Q2201005、0201、0402、0603、0805型号MLCC价格将分别环比下降1.9%、2.4%、1.3%、2.5%、2.2%。 LED：2Q22净利润同比增长3.44%，存货环比下降。1H22LED板块营收423.64亿元(YoY-4.67%)，归母净利润24.19亿元(YoY-11.52%)，毛利率22.74%(YoY-1.17pct)。2Q22LED板块营收220.76亿元(YoY-8.10%)，归母净利润15.01亿元(YoY+3.44%)，毛利率21.96%(YoY-1.51pct,QoQ-1.62pct)，存货周转天数137.55天(YoY+32.52天,QoQ-7.84天)。 重点投资组合 消费电子：歌尔股份、博敏电子、福立旺、东山精密、福蓉科技、精研科技、立讯精密、康冠科技、易德龙、传音控股、视源股份、世华科技、鹏鼎控股、三利谱、京东方A、光弘科技、海康威视、长信科技 半导体：圣邦股份、雅创电子、峰岹科技、闻泰科技、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、时代电气、中芯国际、力芯微、扬杰科技、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、纳芯微、赛微电子 设备及材料：北方华创、鼎龙股份、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技 被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

2022年09月06日发布 核心观点 电子板块走势“纠结” 、 着眼长期成长、 精选个股。 过去一周上证指数下跌 1.54%， 电子下跌 2.21%， 子行业中半导体下跌 0.83%。 受宏观下行压力及行业自身景气周期下行影响， 短期电子仍不具备板块性行情的基本面支撑， 关注“消费升级国产化” 趋势下工业级供应链的业绩稳定性(江海股份、 圣邦股份、 易德龙、 雅创电子)， 关注受益于市场份额提升以弱化周期下行冲击的半导体材料(鼎龙股份)， 以及积极响应新能源(福立旺、 博敏电子、 东山精密、 闻泰科技、 光弘科技)、 VRAR(歌尔股份、立讯精密)、 折叠屏(精研科技、 福蓉科技)等趋势性创新方向的优质个股， 此外， 继续推荐受益于面板价格超预期下行的视源股份、 康冠科技。三星折叠新机预购量创纪录， 生产端备货较充足。 三星折叠新机 Galaxy ZFold 4/Flip 4 在韩国市场开放预购首周(8.16-8.22)订单量达到 97 万部， 较前代机型(首周预购量 92 万部)高出 5.4%， 再创新高。 三星对 Fold4/Flip 4 的备货较充足， DSCC 预计到 9 月底 Flip 4 的面板销量将比 Flip3 高出 51%， Fold 4 的面板数量将比 Fold 3 高出 88%， 其中大部分的新增需求来自于欧洲。 折叠显示开启了 3C 形态创新新纪元， 随着折叠屏手机可靠性、 成本改善， 以及逐步做轻、 做薄， 折叠机出货量有望持续高速增长， 继续推荐福蓉科技、 精研科技、 鼎龙股份等产业链相关标的。 苹果 XR 设备拟于 Q4 量产， 预计初期出货量为数十万套。 根据集微网报道，苹果首款扩展现实（XR） 设备预计将于 2022 年 11-12 月左右开始量产，将于 2023 年第一季度发布， 初期出货量将达到几十万台。 据报道， 该XR 设备将搭载 3000 PPI 的 OLEDoS、 2 颗 M1 芯片与 13 个镜头， 重量达150-200g， 价格预计将落在 2500-3000 美元区间。 未来半年 Pico、 Meta、索尼、 苹果等品牌将陆续发布 VR 新品， 我们继续推荐歌尔股份、 三利谱、 鸿利智汇、 立讯精密、 长信科技等 VR/AR 产业链相关标的。 台积电总裁分享半导体产业三大变化， 低价值芯片普遍短缺。 8 月 30 日台积电举行 2022 年技术论坛， 总裁魏哲家分享了半导体产业的三大变化：1)单靠晶体管驱动技术效能提升已不足以满足需求， 还需 3D IC 技术协助； 2)所有终端设备的半导体硅含量持续提升； 3)供应链从全球化向本土化、 区域化改变。 同时魏哲家表示价值 50 美分-10 美元的芯片普遍短缺， 且需求持续增长， 比如汽车每年芯片的使用量增加 15%。 在半导体三大变化趋势下， 我们持续推荐价值量低但应用领域广泛且用量多的模拟芯片企业圣邦股份、 雅创电子、 纳芯微、 思瑞浦等， 以及在先进封装领域布局领先的通富微电等。 美限制对华高端 GPU 出口， 继续关注半导体产业链自主可控机遇。 英伟达周三披露收到美政府通知， 对其旨在加速机器学习的 A100 和 H100 GPU 芯片未来向中国(包括香港)和俄罗斯实施新的许可要求， 管制范围亦包括未来峰值性能和 I/O 性能等于或大于 A100 的产品， 以及集成该芯片的任何系统。 此次禁令是继实施《芯片与科学法案》 、 禁止 FinFET 设备和高端 EDA 之后， 美国近期密集限制中国科技发展一新举措， 中国半导体产业链自主可控必要性再度凸显， 继续推荐自主化化受益标的中芯国际、 北方华创、 中微公司、 万业企业、 广立微、 鼎龙股份、 芯原股份等。 从 OEM 到器件制造商， 碳化硅上车加速进行时。 近日长城汽车公告碳化硅模组封装项目， 成为继比亚迪、 蔚来、 理想后又一家自建 SiC 模块的车企， 项目规划年产模组 120 万套， 预计达产后年营收达 15 亿元。 采埃孚 800V SiC 电驱动桥产品近期于杭州下线， 该项目二期聚焦 800V 电驱动桥总成， 产能将达 20 万套/年。 在器件端， 东芝推出第三代碳化硅MOSFET 系列， 包括 5 款 1200V 和 5 款 650V 产品， 现已出货。 湖南三安发布 1200V 80mΩ/20 mΩ/16mΩ碳化硅 MOSFET 系列产品， 旨在 23 年实现汽车零部件应用突破。 目前全产业链碳化硅布局加速， 推荐关注碳化硅相关产品进展迅速的时代电气、 斯达半导、 士兰微、 博敏电子等公司。 重点投资组合 消费电子： 歌尔股份、 博敏电子、 福立旺、 东山精密、 福蓉科技、 精研科技、立讯精密、 康冠科技、 易德龙、 传音控股、 视源股份、 世华科技、 鹏鼎控股、三利谱、 京东方 A、 光弘科技、 海康威视、 长信科技 半导体： 圣邦股份、 雅创电子、 峰岹科技、 闻泰科技、 晶晨股份、 华虹半导体、 士兰微、 时代电气、 中芯国际、 力芯微、 扬杰科技、 斯达半导、 韦尔股份、 芯朋微、 北京君正、 晶丰明源、 艾为电子、 思瑞浦、 卓胜微、 兆易创新、通富微电、 纳芯微、 赛微电子 设备及材料： 北方华创、 鼎龙股份、 万业企业、 立昂微、 安集科技、 中微公司、 沪硅产业、 中晶科技 被动件： 江海股份、 顺络电子、 三环集团、 风华高科、 洁美科技、 泰晶科技 风险提示： 疫情反复影响下游需求； 产业发展不及预期； 行业竞争加剧

2022年09月06日发布 投资要点 公司专注于半导体精密设备零部件生产，是国内少有通过海外一流设备厂商技术认证的公司之一，客户涵盖应用材料、东京电子、北方华创、拓荆科技等国内外一流厂商。在行业需求持续景气及零部件国产化驱动下，产能逐步释放，规模效应凸显，公司业绩有望穿越周期持续成长。 国内半导体设备零部件龙头企业，业绩持续高速增长。 公司是国内半导体设备零部件龙头企业，也是国内少有的纯半导体设备零部件厂商，主营产品为工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，对应2022年全球市场规模预测有望突破250亿美元。受益于下游晶圆厂商扩产及国产替代浪潮兴起，2021年公司营收8.43亿元，yoy+75.21%，归母净利润7500万元，yoy+136.78%。公司目前处于持续放量的快速发展期，主要产品工艺和结构零部件产能利用率保持90%的高水平状态，后续随着公司产能释放和募投基地投产，营收和利润有望持续快速提升。 市场空间逾600亿美元，海外企业占据先发优势，国内企业成长空间广阔。 半导体设备零部件占半导体设备成本超50%，品类繁多，不同厂商覆盖方向差异较大，根据我们测算，2022年半导体设备零部件市场空间将突破600亿美元，同比增速近7%。晶圆厂商扩产驱动半导体设备市场扩容，从而带动上游半导体零部件需求，行业景气度向好。半导体精密零部件业内多数企业仅专注于少量工艺，因此全球竞争格局相对分散。根据芯谋数据，2020年全球精密零部件厂商主要来自美、日、欧三国，合计占据约98%的市场份额，五大半导体零部件厂商分别为京瓷、Edwards、UCT、MKS、Ichor，合计收入超过80亿美元，国内厂商在高端半导体设备零部件市场与海外企业差距明显，仅富创精密、新莱应材、万业企业（肯发）等少数厂商进入海外主流设备厂商供应链，市占率提升空间广阔。随着晶圆先进制程渗透率提高，对设备零部件的精密度、洁净度、耐腐蚀性也提出了更高的要求，国产零部件厂商有望优享国内晶圆厂逆周期投资+设备国产化+零部件国产化的红利穿越周期快速成长！ 产品+客户+研发+扩产齐头并进，打造世界一流半导体设备零部件供应商。 公司具备可满足严苛标准的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装、检测等多种制造工艺，工艺完备性在全球行业内少有。目前可量产的产品超千种，为全球少有的多品类产品提供商之一，部分产品已应用于7nm制程半导体设备。公司产品品质优秀，应用材料是公司的第一大客户，营收占比超50%，其余海外客户包括东京电子、日立、VAT等国际主流设备厂商，此外，公司近年持续发力国内市场，营收比重不断提升，北方华创、拓荆科技、中微公司等国内主流设备厂商均为公司重要客户。公司注重自主研发和创新，先后承担“IC设备关键零部件集成制造技术与加工平台”和“基于焊接和表面涂覆技术的大型铝件制造技术开发”两项“国家科技重大专项（02专项）”项目，2021年研发费用率8.8%，显著高于同行业海内外可比公司。当前行业景气度持续旺盛，公司产品供不应求，产能聚焦高附加值产品订单，随着南通、北京、沈阳三大生产基地产能逐渐释放，规模效应凸显，公司业绩成长性/确定性兼备。 风险提示 下游扩产需求不及预期；技术进步不及预期；大客户依赖风险；毛利率波动风险；规模增长带来的管理风险。

2022年09月06日发布