2022年09月14日发布 投资建议 8月国内外智能汽车指数承压，跑输大盘。根据Wind数据，2022/8/8至2022/9/9，智能汽车指数下跌11%，跑输沪深3009pct。全球自动驾驶和电动汽车指数下跌5%，跑输标普5003pct。国内智能汽车各板块均承压，车载显示、汽车芯片等板块全线回调。 8月销量超预期，Q3重磅车型交付放量。乘联会发布8月销量，1）电车方面：零售52.9万辆，同/环比+111.2%/+8.8%，渗透率28.3%(7月26.7%)。乘用车端：零售187.1万辆，同/环比+28.9%/+2.9%。Q3大量重磅电车交付放量(全年45款+，Q3即20款+)。重点车型包括腾势D9（9月交付）；小鹏G9(8月上市，9月交付)；比亚迪护卫舰07（预计9月上市）；AITO问界M7（8月交付）等。从政策端看，目前新能源车销量、订单火爆，并未受燃油车购置税减半影响。随23年补贴退坡，预计Q4将迎来需求体现释放，同时购置税23年有望延续或部分延续。 华为发布问界首款纯电车型M5EV，腾势D9预售销量高。1）9月6日，华为发布首款纯电SUV-M5EV，基于HUAWEIDriveONE纯电驱智能平台打造，首搭HarmonyOS3操作系统，全系支持L2自动驾驶。此外新车还采用华为动态自适应扭矩系统，路面感知响应提升100倍。智能座舱方面搭载HUWEISOUND7.1，配备19个声学单元，同时配备智能调节HUD、自研静谧驱动电机等。2）腾势旗下新能源MPV腾势D9于8月23日上市，采用腾势Link超智能交互座舱及腾势Pilot高级智能驾驶辅助系统，动力方面搭载腾势e平台3.0和DM-i超级混动技术。新车开启预售2个月订单已突破3万量，其中83%订单用户选择DM-i超级混动版车型，17%用户选择EV纯电版，新车预计九月开始交付。 上海市智能网联汽车政策落地，规划2025年L2/3级新车占比超70%。9月5日，上海市人民政府办公厅印发《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》的通知。目标到2025年，初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系：产业规模达到5000亿元，L2/3级自动驾驶汽车占新车生产比例超过70%，实现L4及以上汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。实施方案从技术、终端、生态、空间、应用、新基建及制度六个层面，对智能汽车产业发展提出新要求。我们认为智能驾驶、智能座舱、网联仍是主要的增量环节，未来市场将持续聚焦车规级芯片、人工智能算法、激光雷达、车载操作系统、智能计算平台、线控执行系统等关键部件。智能网联持续深化，带来5G车用无线通信网络、高精度地图等产品的落地，最终实现“车-路-网-云-图”一体的自动驾驶融合感知与规划控制。方案同时对车下新基建提出超前建设的发展要求，包括5G通信、卫星通信等网络基础设施，构建低时延、高可靠、广覆盖的车用无线通信网络。 推荐组合：建议关注汽车电动智能化核心标的，看好单车价值量提升空间大、渗透率快速提升的方向。包括恒帅股份、上声电子、韦尔股份、兆易创新、瑞可达、京东方精电、德赛西威、中科创达、华测导航、经纬恒润等。 风险提示：疫情反复风险、汽车智能化发展不及预期风险、电动化渗透率不及预期。

2022年09月14日发布 纺织服装财报回顾：细分龙头韧性凸显，静待消费环境复苏。（1）营业总收入：2022H1纺织服装营业总收入1503亿元，同比增长3.14%；其中，服装家纺受疫情冲击显著，收入同比下降1.49%，纺织制造韧性较强，同比增长9.36%。22Q2纺织服装营业总收入同比增长0.91%；其中，服装家纺收入同比下降3.44%，纺织制造收入同比增长6.35%。（2）归母净利润：受原材料成本上涨及疫情等影响，2022H1纺织服装归母净利润91.5亿元，同比下降20.09%，其中，服装家纺同比下降31.14%，纺织制造同比下降5.17%。2022Q2纺织服装业绩增速-20.19%（增速环比-0.19pct），其中，服装家纺业绩增速-49.35%，纺织制造业绩增速5.03%。（3）盈利能力：各子板块盈利能力均有下滑。22H1纺织服装毛利率29.17%（同比-2.14pcts），净利率6.07%（同比-1.84pct）;其中，服装家纺毛利率38.64%（同比-2.39pct），净利率5.45%（同比-2.45pct），纺织制造毛利率17.72%（同比-0.54pct）,净利率6.83%（同比-1.11pct）。 纺织服装下半年展望：风险中优选确定性。（1）纺织制造板块：下半年订单增速预计趋缓，制造龙头韧性更强。7月以来，棉价受需求影响逐渐回调，氨纶等化纤价格自年初的高点持续回落，下半年纺织制造企业盈利空间有望逐步改善；受俄乌局势、欧美通胀、下游库存压力等因素影响，海外需求已出现明显放缓，龙头企业凭借海外产能布局、供应链地位持续提升、快反能力强等优势，收入韧性更强；人民币持续贬值预计将继续加强出口纺企的竞争力并增厚利润；产业链向东南亚转移长期趋势不变，龙头企业已较早实现海外产能布局。（2）服装家纺板块：消费环境仍具不确定性，运动及户外赛道景气度持续。受全国多地疫情反复、疫情防控政策趋严以及气温偏高等因素影响，目前行业仍呈现弱势复苏；受益于国家政策支持、后疫情时期人们对短途旅行及户外生活的需求、国潮长期趋势等，运动户外及露营赛道仍是高景气黄金赛道，秋季露营及冬季滑雪、青少年体育及户外运动有望成为下半年的亮点。 投资策略：优选龙头，静待消费复苏。我们认为疫情的持续扰动仍将使下半年整体消费环境具有不确定性，同时将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头有望在疫后复苏阶段进一步强化领先优势。建议把握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐“单聚焦、多品牌、全球化”模式运营的安踏体育，同时建议积极关注受益大众健身热潮持续&产品及品牌力持续升级的特步国际、361度、李宁；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，推荐客户关系深入&产能有序扩张的运动鞋代工龙头华利集团，积极关注产品丰富度提升的户外代工龙头浙江自然、国产化替代推进的辅料龙头伟星股份、宽带化战略打开成长空间的新澳股份，同时建议关注全球一体化成衣制造龙头申洲国际。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。

2022年09月14日发布 LCD行业月报：终端需求“旺季不旺”，面板价格延续跌势 行情&业绩回顾：2022年8月至今面板(申万)指数下跌3.70%，7月中国主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收均同比下滑 行情回顾：2022年8月至今面板(申万)指数下跌3.70%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深300指数3.97、0.53、1.87pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、龙腾光电分别下跌6.94%、6.31%、5.66%、5.80%，彩虹股份上涨0.90%。估值方面，截至9月9日A股面板行业总市值4131.61亿元，整体PB（LF）为1.18x，处于2016年以来的8.8%分位。 业绩回顾：根据Omdia数据，7月全球大尺寸LCD面板月度营收48.80亿美元，环比下降4.26%，同比下降35.65%，其中京东方、TCL华星、友达、群创大尺寸LCD面板月度营收分别同比下降39.27%、32.61%、51.74%、55.45%；LG大尺寸LCD面板月度营收同比增长3.53%。中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）2Q22营收1255.87亿元，环比下降9.93%，同比下降21.83%；归母净利润-10.1亿元，环比下降115%，同比下降104%；毛利率同比下降20.82pct、环比下降6.88pct至8.63%，净利率同比下降16.33pct、环比下降5.66pct至-0.80%；应收账款周转天数同比减小0.97天、环比减小4.34天至54.05天，存货周转天数同比增加12.15天、环比增加4.10天至56.24天。 价格&成本：8月面板价格环比跌幅仍较大，9月跌幅有望收窄；主流尺寸的TV面板价格均已低于现金成本水平 电视：根据Omdia数据，2022年8月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板价格环比下降6.9%、9.1%、2.7%、3.5%、6.1%至27、50、71、83、108美元/片；Omdia预计2022年9月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板价格将环比下降3.7%、8.0%、2.8%、2.4%、2.8%至26、46、69、81、105美元/片；虽然6月以来面板厂商大幅调降产线稼动率，但由于下游需求较疲软，8月TV面板价格环比跌幅仍维持在较高水平，9月环比跌幅有望小幅收窄。根据WitsView数据，主流尺寸TV面板价格均已低于平均成本、现金成本水平，32、55、43、65英寸LCD电视面板价格分别低于现金成本7.53%、2.72%、11.75%、9.52%。 笔记本：根据Omdia数据，2022年8月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCDIT面板价格环比下降4.3%、4.3%、7.4%至22.2、26.6、50.2美元/片；Omdia预计2022年9月10.1、14、23.8英寸LCDIT面板价格环比下降2.3%、1.9%、4.0%至21.7、26.1、48.2美元/片。根据WitsView数据，2Q2214英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出80.85%；15.6英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出74.07%。 供给&需求：7月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降10.98%，TV、Monitor、NoteBook、Tablet面板出货面积均同比下滑供给方面，我们预计2022年全球大尺寸LCD产能面积较2021年增长9.74%，其中1Q22、2Q22、3Q22、4Q22产能分别环比增长1.15%、1.33%、1.40%、1.42%；预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长4.26%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.98%、0.54%、0.51%、1.83%。 需求方面，2022年7月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降10.98%，其中全球LCD电视面板出货面积同比下降8.84%，全球LCD显示器面板出货面积同比下降10.00%，全球笔记本电脑面板出货面积同比下降31.24%，全球平板电脑面板出货面积同比下降17.24%。 我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望逐步强化。 投资建议：LCD产业链建议关注康冠科技、视源股份、京东方A、TCL科技国内LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等国内面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权逐步实现盈利能力的稳步提升。此外，我们继续推荐紧抓海外智能交互平板发展机遇，受益于LCD面板跌价的康冠科技、视源股份。 风险提示 半导体显示器件需求不及预期的风险；半导体显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

2022年09月14日发布 地平线是目前国内唯一一家车规级AI芯片大规模前装量产企业。地平线于2015年由人工智能和深度学习科学家余凯博士创立成立，地平线于2019年发布中国首款车规级AI芯片征程2后，并于2020年实现前装量产，目前地平线共有三代产品征程2（2019年发布）、征程3（2020年发布）和征程5（2021年）。征程5芯片量产时间是在2022年下半年，目前已获比亚迪、一汽红旗和自游家多个车型定点，随着征程5的推出，地平线成为业界唯一能够提供覆盖从L2到L4全场景整车智能芯片方案的边缘人工智能平台型企业。地平线累计出货量已突破100万颗，前装市场市占率稳步提升。目前，地平线征程系列芯片出货量已突破100万颗，与超过20家车企签下超过70款车型的前装量产定点项目。根据高工智能汽车数据显示，2022年1-5月，地平线征程系列芯片在中国市场乘用车前装标配智能驾驶域控制器的搭载上险量8.41万颗，仅次于特斯拉（自研芯片，暂不外供），排名第二，领先于Mobileye和英伟达。 自研人工智能计算架构BPU，软硬协同优化提升芯片性能。地平线自主设计研发的人工智能专用处理器BPU，采用大规模异构计算、高灵活大并发数据桥和脉动张量计算核三大核心技术打造适应端侧自动驾驶需求的矩阵运算，目前已推出了五种三代AI架构：高斯架构、伯努利1.0架构（用于征程2芯片）、伯努利2.0架构（用于征程3芯片）、贝叶斯架构（用于征程5芯片），而在下一代征程6芯片将集成第四代BPU架构（纳什架构）。公司的芯片设计技术路线采用“软硬结合，协同优化”路径，在芯片的设计之初，就会充分考虑算法演进可能带来的新计算需求，通过算法&芯片仿真工具链，把各种计算需求带来的架构影响量化到计算性能、芯片面积成本、预计功耗等维度，并以此作为AI计算架构设计与迭代的指导依据。 地平线定位Tier2，丰俭由人，打造多元化智能驾驶生态合作。地平线打造了整车智能开发平台包含AI芯片及软件栈、天工开物AI工具链和艾迪AI开发平台，助力车企客户实现快速规模化量产落地。地平线提供从BPU架构、芯片、操作系统到自动驾驶软件算法与硬件等不同层级的合作模式。地平线有能力提供从芯片到智能化一揽子解决方案，无论是车企自研还是打包购买，丰俭由人，完全取决于车企客户的需求。地平线定位Tier2，打造从参考算法、应用中间件、基础中间件、操作系统以及硬件参考平台，再到芯片、工具链、AI开发平台一整套完整的开发环境，帮助客户大幅降低开发难度和成本，提升开发效率。此外，地平线充分联合软硬件合作伙伴，通过芯片+工具链和平台打造开放共赢的产业生态。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦风险；高阶自动驾驶落地节奏不及预期；全球市场竞争加剧带来的经营不确定性。

2022年09月14日发布 核心观点 7月全球手机市场分化依旧，三星、苹果逆势增长。过去一周上证指数上涨2.37%，电子上涨0.10%，其中电子化学品上涨3.89%，消费电子下跌1.97%，年初至今电子累计跌幅27.51%。7月全球智能机市场再度走弱，月出货9700万部(YoY-7.8%,MoM-7.6%)，其中三星1820万部(YoY1.1%)、苹果1550万部(YoY6.2%)，均实现逆势增长。3Q消费电子备货旺季行情中，建议仍然聚焦果链业绩弹性（立讯精密、歌尔股份、福立旺、东山精密、鹏鼎控股），建议关注积极响应新能源(博敏电子、福立旺、东山精密、闻泰科技、光弘科技)、VRAR(歌尔股份、立讯精密)、折叠屏(精研科技、福蓉科技)等趋势性创新方向的优质个股。 苹果发布iPhone14系列新机，起售价保持不变，Pro系列备受消费者青睐。 9月8日苹果举行发布会，发布iPhone14/14Plus/14Pro/14ProMax、AppleWatchS8/SE2/Ultra、AirPodsPro2等新品；iPhone14起售价799美金/5999人民币，iPhone14Pro起售价999美金/7999人民币，均与前代相同。9月9日开启预售后，Pro系列新机备受消费者青睐，根据苹果官网，目前购买14Pro交货期5-6周，购买14ProMax交货期6-7周。在备货旺季催化下，2022全年出货量确定性高、中长期受益于华为高端机用户换机的苹果产业链配置价值突出，继续推荐立讯精密、歌尔股份、东山精密、福立旺、鹏鼎控股、闻泰科技等。 MetaConnect2022大会将于10月12日举行，预计将发布VR头显新品。 Meta宣布其Connect大会将于北京时间10月12日凌晨1点举行，有望正式发布备受期待的高端VR一体机Cambria/QuestPro，该产品预计将采用Pancake折叠光学、MiniLED背光LCD面板、高通XR2+Gen1SoC，支持彩色透视、面容追踪和眼动追踪功能。未来半年Pico、Meta、索尼、苹果等品牌将陆续发布VR新品，在新品频发的催化下我们继续推荐歌尔股份、三利谱、鸿利智汇、长信科技等产业链相关标的。 中央重申新型举国体制攻关核心技术，继续关注半导体自主化长期机遇。9月6日中央深改委会议强调，健全关键核心技术攻关新型举国体制：把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关；明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。在国际经贸环境日益复杂的背景下，再次强调新型举国体制，凸显了中央攻克包括半导体在内核心技术的决心，继续推荐自主化受益标的：中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、万业企业、广立微、鼎龙股份、安集科技、沪硅产业等。 全球半导体月销售额同比增速连续7个月收窄，车用芯片需求旺盛。据SIA的数据，7月全球半导体销额490亿美元，同比增长7.3%，环比减少2.3%，同比增速较上月收窄4.6pct，自22年1月已连续7个月收窄。与行业景气走弱不同，车用芯片需求旺盛，同时考虑到上游成本持续上涨，部分厂商仍计划调高车用芯片价格。据《电子时报》讯，汽车芯片大厂罗姆半导体将从10月1日正式调涨新、旧产品报价，涨幅为10%，部分产品线报价涨幅有所不同。在行业景气下行中，我们继续推荐结构性需求旺盛的汽车半导体标的：雅创电子、闻泰科技、斯达半导、纳芯微等。 新能源汽车需求旺盛，汽车芯片供应尚紧。8月国内新能源汽车市场单月销量66.6万辆(YoY+107.5%,MoM+12.3%)，其中比亚迪销量17.4万辆(YoY+157%,MoM+7%)保持领先，埃安2.7万辆(YoY+133%,MoM+8%)居造车新势力第一。根据AFS数据，截至9月4日由于芯片短缺22年全球汽车仍累计减产约315.61万辆，预计年底减产量将增至399.51万辆。由此可见，汽车芯片高景气有望延续，建议关注车规级IGBT代表厂商斯达半导、时代电气以及有较大规模自有产能释放的士兰微、闻泰科技等。 重点投资组合 消费电子：立讯精密、歌尔股份、博敏电子、福立旺、东山精密、福蓉科技、精研科技、康冠科技、易德龙、传音控股、视源股份、世华科技、鹏鼎控股、三利谱、京东方A、光弘科技、海康威视、长信科技 半导体：圣邦股份、雅创电子、峰岹科技、闻泰科技、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、时代电气、中芯国际、纳芯微、力芯微、扬杰科技、斯达半导、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、赛微电子 设备及材料：北方华创、鼎龙股份、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业、中晶科技 被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧

2022年09月14日发布 重点事件点评：①上交所项目申报情况中，多个项目状态更新。华泰紫金江苏交控高速公路REIT于9月6日更新反馈稿，状态仍为“已反馈”，中金安徽交控高速公路REIT于9月6日更新为“已受理”；②多地启动基础设施REITs申报工作。9月5日，中国大唐集团有限公司基础设施公募REITs项目计划管理人和权益型类REITs项目承销团公开，30亿规模清洁能源基础设施公募REITs启动。9月10日，许昌建安公司发布选聘ABS及公募REITs服务机构项目竞争性磋商公告，河南省两单基础设施公募REITs启动筹备发行工作；③据上交所公告，两单基础设施REITs发布询价公告及募集说明书。首支标准厂房产业园REITs——国泰君安临港创新智造产业园，发布询价公告，询价区间为3.614元/份-4.343元/份。国泰君安东久新经济产业园发布询价公告，询价区间为2.724元/份-3.137元/份；④华夏合肥高新REIT，发布基金份额发售公告。基金的份额发售价格为2.190元/份；⑤广东省两次会议中提到使用REITs等工具，激发民间投资活力，促进园区招商引资，打造特色产业园；⑥北京市、海南省本周均提到要引导多主体投资建设保障租赁住房及其他项目建设运营。 REITs量价表现：本周REITs整体上涨，交易活跃度有所下降。本周REITs整体平均涨跌幅上涨3.82%；其中，保障性租赁住房板块上涨35.21%，生态环保板块下跌0.31%，交通基础设施板块上涨0.06%且本周表现分化，仓储物流板块上涨4.28%，园区基础设施板块上涨1.68%，能源基础设施板块上涨2.87%。本周17支REITs中，红土深圳安居REIT涨幅最大（+37.96%），华夏越秀高速REIT跌幅最大（-1.13%）。本周交易活跃度有所下降，主要原因是保障房租赁REITs交易频率于发行第二周正常下降。整体成交额环比下降34.2%，换手率较上周下降2.04pct；单支REIT层面，本周中金普洛斯REIT成交额最大，为1.70元；红土深圳安居REIT日均换手率最大，为2.19%。 估值及收益率：在各REITs板块中，交通基础设施板块估值收益率最高，在4.23%-7.44%范围；能源基础设施板块估值收益率较低，鹏华深圳能源为0.62%。富国首创水务（1.50）、鹏华深圳能源（1.51）、华夏北京保障房（1.47）、红土深圳安居（1.47）、红土盐田港（1.45）PV乘数较高，可能存在估值较高的风险。 投资建议：持续关注保障性租赁住房REITs交易表现及新REITs发行情况。①红土深圳安居REIT、中金厦门安居REIT、北京保障房REIT开盘涨停，受到投资者大力追捧，本周上市以来涨幅均超过30%，可继续关注其保租房REITs市场表现，但也要注意溢价风险；②关注鹏华深圳能源REIT。该产品自上市以来表现优异、交易活跃，本周上涨2.87%，自上市上涨41.71%，本周成交额占总成交额的10.1%，可持续关注。③关注REITs新产品投资机会，本周多地数次表态支持REITs发行，数支REITs发行准备中，建议持续跟进以捕捉打新机会。 风险提示：疫情等导致底层资产经营不及预期；相关支持政策落地不及预期；数据统计测算偏差。

2022年09月14日发布 核心观点 虽然2022H1家电销售受到疫情、地产及外销高基数的影响，但家电上市公司表现持续优于行业，H1收入实现7%的同比增长。盈利端，受到均价提升、原材料压力缓解、汇率好转、及费用提质增效，家电上市公司盈利如期改善，Q2归母净利率提升0.5pct。其中白电表现更为稳健，盈利率先大幅改善。 家电行业整体：营收稳健增长，盈利如期改善。2022H1家电上市公司实现营收5387.2亿/+7.0%；毛利率为25.9%/-0.2pct，毛销差（毛利率-销售费用率）提升1.0pct；归母净利润同比增长11.8%至437.4亿，归母净利率提升0.3pct至8.1%。2022Q2营收增速放缓，利润率环比加速提升。Q2家电上市公司合计营收增长3.9%至2865.3亿，毛利率为26.6%/+0.3pct，毛销差上升1.7pct；归母净利率提升0.5pct至8.8%。随着提价措施逐渐生效，Q2毛销差实现同比正增长，利润率实现加速提升，增幅环比Q1提升0.4pct。 白电：主要企业表现稳健，二季度毛利率止跌回升。白电上市公司2022H1实现营收4651.2亿/+6.7%；毛利率为24.8%/-0.2pct，毛销差提升1.2pct；归母净利润同比增长14.8%至366.1亿，归母净利率提升0.6pct至7.9%。Q2收入2490.6亿/+4.0%；毛利率同比提升0.4pct至25.6%，毛销差提升2.1pct；归母净利率提升0.8pct至8.7%，提升幅度环比Q1明显加速。 厨电：受疫情及地产影响较大，整体经营承压。厨电上市公司2022H1实现收入140.0亿/+2.4%；毛利率同比下滑2.1pct至40.7%，毛销差同比降低1.4pct；归母净利率同比下滑1.2pct至14.1%。Q2收入72.7亿/-4.1%；毛利率下滑3.2pct至41.0%，毛销差下降2.2pct；归母净利率下滑1.9pct至15.2%。疫情下安装属性最重的厨电受影响最大，叠加地产影响，收入承压。 小家电：收入平稳增长，利润表现分化。小家电上市公司H1收入595.9亿/+10.2%，毛销差同比降低0.7pct，归母净利率下滑0.9pct。Q2收入302.1亿/+5.5%，归母净利率下滑0.9pct。其中传统小电Q2营收增长5.3%，利润率提升1.1pct；新消费小家电营收增长6.0%，利润率下滑5.4pct。传统小家电已实现利润率的同比正增长，而新消费小家电盈利上则有所承压。 重点数据跟踪：市场表现：8月家电板块月相对收益-2.07%。原材料：8月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.2%、-3.3%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比+1.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线8月环比分别-6.67%、-3.85%、-6.16%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，8月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.12%、+0.23%、-0.54%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

2022年09月14日发布 核心观点 铁路建设项目集中启动，下半年基建需求有望持续释放。根据不完全统计，年底前，预计将有20个左右铁路项目集中招投标和开工，总投资规模将达到1万亿左右。今年1-7月，基建投资中交通运输、仓储和邮政业累计同比增长4.2%，交通固定资产投资同比增长6.3%，低于其他细分项目。随着下半年施工旺季来临，交通板块作为基建中的重要组成部分，铁路项目集中启动有助于推动基建投资进一步增长，促进全年宏观经济平稳改善。 政策面、基本面底已现，关注优质头部企业。在“稳增长”背景下，基建端数据已初现回暖迹象，地产端“保交付”逐步落实，预计地产数据有望底部企稳，回暖可期。当前各细分子行业头部企业股价已均有较大幅度调整，且Q2业绩底已现，未来预计呈逐季回升态势，长期看，企业阿尔法以及成长潜力仍存；随着近期热门赛道投资热情趋于理性，机构仓位调整有望逐步关注前期股价调整较深，股价处低位的传统赛道标的，短期建议加仓布局细分行业优质头部企业。当前各子行业跟踪及投资建议如下： 水泥：9月上旬，水泥市场正式进入传统旺季，但受市场资金短缺和局部地区疫情复发影响，需求呈缓慢回升态势，长三角、珠三角地区企业出货率达到8-9成水平，其他地区多在5-7成不等，前期因限电推涨的区域随着供给恢复正常，但需求恢复缓慢，价格出现小幅回落。截至9月9日，全国P.O42.5高标水泥平均价为427.2元/吨，环比下降0.19%，库容比为67.8%，环比增加1.8pct。短期随着旺季来临，需求有望逐步恢复，水泥价格有望保持稳中有升态势为主，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份； 玻璃：本周浮法玻璃运行延续前期走势稳中偏弱，市场目前以消化社会库存为主，终端需求改善不明显，同时局部地区受疫情突发因素影响，加工厂开工率偏低，市场表现观望情绪，中下游备货积极性不佳。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃国内主流市场均价为1715.68元/吨，环比下降1.11%，重点省份生产企业库存为5095万重箱，环比增加225万重箱（+4.62%）。受短期需求改善乏力影响，市场产能预期逐步缩减，9月以来冷修产能1642万重箱，未来仍有生产线冷修计划，有助于提升行业短期运行；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。 其他建材：①本周玻纤粗纱市场价格进一步松动，但降幅收窄，一方面成本端支撑，另一方面中下游提货量小增，预计短期价格或低位维持；电子纱近期价格受供应量增加影响走低，降幅较大，短期来看，多数厂价格调整预期不大，月内大概率趋稳运行。中长期来看，玻纤行业有望进入产能高质量有序扩张新阶段，需求端拉动成长，供需格局有望持续优化，龙头企业未来竞争优势有望进一步巩固，现价仍可继续做多，推荐中国巨石，中材科技；②其他建材：各子行业龙头企业市占率稳步提升，建议逢低布局长期持有，推荐海洋王、光威复材、科顺股份、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝。 风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；疫情反复

2022年09月14日发布 本周专题： 今年入夏以来我国多地长时间极端性高温导致用电负荷大增，电网压力显著增大，部分地区启动有序用电措施，多地缺电的现实情况重新引发市场对火电价值的讨论。本周我们在火电建设重新加速背景下对产业链的投资价值进行梳理。 核心观点 火电压舱石作用愈发凸显，刺激火电建设投资重新提速 在双碳目标提出后，我国能源结构转型加速。装机增量上看，火电的逐年装机增量呈现下降趋势，由“十一五”期间的年均6400万千瓦装机降至“十三五”的年均3600万千瓦。2021年的新增火电装机量仅2803万千瓦。但是新型电力系统的发展并不意味着火电的发展的停滞，相反，在“十四五”及更长一段时期，煤电在能源兜底保障和绿色低碳转型方面将继续发挥不可替代作用。2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。我们认为在目前电力安全稳定供应难度增大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况明显增多的背景下，火电审批规模有望在1.4亿千瓦的基础上进一步增大以满足电力供应的需求，同时新项目的核准审批速度将进一步加快。 全国层面看，自2021年Q4以来，火电核准装机速度明显加快。2022年1-8月火电核准装机规模达到40829MW，而2020Q3至2021年Q3合计核准量仅5161MW； 企业层面看，五大发电集团是火电新增核准项目的主力军，在今年1-8月核准的39242MW装机中，五大发电集团核准装机占比高达40.9%，合计规模为16060MW。 火电厂建设积极性增强，上游设备端有望充分受益 根据电规总院发布的《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，2×350MW超临界、2×660MW超超临界和2×1000MW超超临界三类火电新建机组投资额分别在29.48、48和66.18亿元。我们对火电厂建设提速拉动的产业投资规模进行大致估算，1.4亿千瓦的火电装机对应投资规模在4545亿元左右。其中设备端投资占比约为40%，对应投资规模在1818亿元左右。 主机类设备：锅炉、汽轮机和发电机构成火电厂三大核心设备，占总设备购置成本的一半以上。国内火电核心设备供应商包括东方电气、上海电气以及哈尔滨电气等。火电装机规模的提升将直接利好核心设备厂商营收和业绩的增长。 辅机设备：由于国家有对于火电机组超低排放的要求，包括除尘器在内的一系列与环境治理相关的辅机设备需求同样有望放量，进一步打开相关环境治理标的的市场空间。 投资建议：在构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。标的方面，上游设备端建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】（H股）等；环境治理相关标的建议关注【ST龙净】【雪迪龙】【清新环境】等；火电运营商【华能国际】【国电电力】【华电国际】。 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，来水情况不及预期、煤价波动的风险等。

2022年09月14日发布 8月车市：整体批零售均同比向好，比亚迪、广汽增速领先 1、总量看：8月批发销量延续同比高增势头，零售强劲复苏。1）批发端。据中汽协，8月汽车批售销量为238.3万辆，同/环比分别+32%/-1.5%。其中乘用车批售销量212.5万辆，同/环比分别+36.5%/-2.3%。1-8月乘用车累计批发销量为1465.5万辆，同比+11.7%；2）零售端。据乘联会，8月乘用车零售量为190万（同/环比分别+28%/+3%），9月第一周（8.29-9.4）上险数整体同比+15%。综合看，8月零售同比强劲复苏、批发量维持较高水平，渠道库存水平仍在恢复中（8月经销商库存系数为1.46，同/环比分别+6.6%/+0.7%）。 2、结构看；新能源车&出口再创新高。1）新能源车保持增长势头。8月我国新能源车销量为66.6万辆，同/环比分别+107%/+12%。其中纯电动/插电混动汽车销量分别为52.2万辆/14.4万辆，同比分别+97%/+157%，环比分别+14%/+7%。8月新能源车渗透率达到27.9%，同/环比分别+10.1pct/+3.4pct。2）出口再创新高。8月我国车企出口30.8万辆，同/环比分别+65%/+6%。其中新能源汽车出口8.3万辆，同/环比分别+82%/+54%，1-8月我国车企累计出口181.7万辆，同比+53%，其中新能源车累计出口34万辆，同比+58%。 3、分车企看：8月主流车企销量整体复苏，比亚迪、广汽同比增幅领先 1）比亚迪8月新能源乘用车销量为17.4万辆，同/环比分别+188%/+7%。其中纯电/插混车型销量分别为8.3万/9.1万，同比分别+172%/+203%；1-8月比亚迪新能源乘用车销量为26.1万辆，同比+274%；2）上汽集团8月销量为51.2万辆，同/环比分别+13%/+1%。其中上汽大众/通用销量分别为12.8万/12.0万，同比分别+4%/+13%；上汽乘用车/上通五分别为8.4万/14.5万，同比分别+30%/+12%；智己汽车销量为1007量，环比+23%；1-8月上汽集团累计销量为325.3万辆，同比+5%；3）广汽集团8月销量为21.8万辆，同/环比分别+78%/-1%。其中广汽本田/广汽丰田销量分别为7.1万/8.5万，同比分别+59%/+98%；广汽乘用车/广汽埃安销量分别为3.0万/2.7万，同比分别+66%/+133%。1-8月广汽集团累计销量为158.8万辆，同比+19%；4）长安汽车8月销量为13.9万辆，同/环比分别-16%/-31%。其中重庆/合肥/河北长安销量分别为4.6万/1.0万/0.5万,同比分别-26%/-47%/-45%；长安福特/马自达销量分别为2.5万/0.5万，同比分别-19%/-3%。预计生产端受8月重庆地区高温限电短期影响较大。1-8月累计销量为154.4万辆，同比-5%。5）长城汽车8月销量为8.8万辆，同/环比分别+19%/-13%。其中哈弗/长城皮卡销量分别为5.0万/1.6万，同比分别+24%/-5%；坦克/欧拉/WEY销量分别为1.0万/0.9万/0.3万，同比分别+67%/-25%/-31%。1-8月长城汽车累计销量为70.9万辆，同比-10%；6）吉利汽车8月销量为12.3万辆，同/环比分别+39%/持平。其中领克销量为1.7万，同比+150%；极氪销量为0.7万，环比+43%。1-8月吉利汽车累计销量为69.3万辆，同比+1%。 投资建议：整车方面推荐产品周期上行的长安汽车、长城汽车、上汽集团，关注比亚迪、广汽集团、江淮汽车、江铃汽车。汽车电子相关零部件供应商充分受益智能化进程加速，推荐拓普集团（智能底盘tier0.5供应商）、伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

2022年09月14日发布 核心观点 市场回顾：本周沪深300指数上涨1.74%，公用事业指数上涨4.64%，环保指数上涨1.73%，周相对收益率分别为2.90%和-0.02%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第19名。分板块看，环保板块上涨1.73%；电力板块子板块中，火电上涨10.75%；水电上涨0.60%，新能源发电上涨4.07%；水务板块上涨1.45%；燃气板块上涨4.28%。 重要事件：湖北下发5GW风光项目名单，湖北能源集团项目总规模位列第一。9月7日，湖北省能源局发布关于公布2022年第一批新能源发电项目名单的通知。此次公布的风电和光伏发电项目共计32个,容量499.3万千瓦。其中，风电项目3个、容量30万千瓦；光伏发电项目29个、容量469.3万千瓦。在新能源百万千瓦基地5GW项目中，湖北能源集团、国家能源集团、华润项目总规模分别达1493MW、1100MW、900MW，位列前三。 专题研究：近日，七国集团财长在最新联合声明中表示，各国已就对俄罗斯石油实施限价达成协议，同一天，俄罗斯宣布“北溪-1”天然气管道因设备故障将无限期暂停输气。欧洲能源紧张，气价、电价连续创新高。国内公司的海外机组或将迎来机遇。上海电力拥有土耳其火电机组660MW，于今年6月20日投产，上半年净利润0.36亿元，年化利润13亿元，归属公司比例78.21%，归母利润10亿元。 投资策略：公用事业：1、新型电力系统中，必将大力推进电力现货市场交易，促进辅助服务发展，“新能源+辅助服务”将成为其中重要交易模式，推动储能，特别是抽水蓄能发展；2、政策推动煤炭和新能源优化组合，煤价限制政策有望落地，火电盈利拐点出现。推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部的湖北能源；有抽水蓄能、化学储能资产注入预期，未来辅助服务龙头文山电力；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛火电龙头华能国际、华润电力、中国电力等；有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力；分布式光伏运营商芯能科技。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

2022年09月14日发布 事件： 据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年8月，共计销售各类挖掘机械产品18,076台，与去年同期持平。其中，国内市场销量9,096台，同比下降26.3%；出口销量8,980台，同比增长56.7%。 2022年1—8月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品179,109台，同比下降30.9%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%；出口销量69,639台，同比增长70.1%。 8月挖机销量持平去年，出口增长迅速，占比提升到近50% 2022年8月，共计销售各类挖掘机械产品18,076台，与去年同期持平。其中，国内市场销量9,096台，同比下降26.3%；出口销量8,980台，同比增长56.7%。 2022年7月挖掘机销量17939台，同比增长3.42%；8月挖掘机销量18076台，同比持平。7、8月份连续两个月出现持平或者微增长，表明工程机械行业已经基本有触底趋势，但在去年基数较低的情况下，仍没有出现明显的增长，表明行业需求仍然低迷，没有出现更积极的趋势。 8月挖掘机出口销量8980台，同比增长56.7%，出口的高速增长大幅对冲了国内销量的下滑。8月挖掘机出口销量占8月销量比例为49.68%，接近50%，出口占比逐步提高，这也表明了在国内需求低迷的情况下，挖掘机企业加大出口力度，开拓国外市场，并取得了较好的成果。 8月国内销量9096台，同比下滑26.3%。按吨位来看，8月大挖销量1308台、中挖销量1915台、小挖销量5873台，分别同比下降59.92%、69.80%、57.05%。2022年1-4月大挖累计销量7048台、中挖累计销量15415台、小挖累计销量45445台，分别下降32.6%、47.8%、12.8%。小挖需求好于中挖，延续了2021年以来的行业趋势。 地方政府加大落实保交楼、稳民生力度，地方专项债发行速度加快，工程机械需求有望迎来触底反弹 中共中央政治局7月28日召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。这是“保交楼”首次写入政治局会议文件。 8月份以来，“保交楼、稳民生”工作持续推进。住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。房地产企业作为保交楼的责任主体，积极处置资产、多方筹措资金，努力完成保交楼任务。地方政府为了防范房地产企业风险外溢，切实承担“保交楼、稳民生”的属地责任，帮助企业做好保交楼工作。多方协同发力之下，房企“保交楼”复工复产进入加速阶段。在房地产保交楼力度刺激下，工程机械需求有望迎来明显改善。 9月中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开国务院专题会议，听取两批工作组赴16个省份稳住经济大盘督导和服务工作汇报。李克强说，稳经济要靠市场主体，要在助企纾困同时，促进消费恢复成为主拉动力、更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心。加快重点项目建设，政策性开发性金融工具根据地方需求增加额度，上半年开工项目纳入支持范围，在今年后几个月形成更多实物工作量。运用阶段性财政贴息、研发费用加计扣除、政策性金融工具等，支持薄弱领域设备更新改造。 地方专项债提前加速发放，代表了政府稳增长的强烈意志。在房企保交楼、复工复产、叠加稳增长的驱动下，工程机械需求有望迎来触底反弹。 投资建议 我们认为今年工程机械随着基本面触底，有望迎来估值修复的投资机会。建议关注工程机械三大主机厂三一重工、中联重科、徐工机械和核心零部件的上市公司恒立液压，关注叉车两大龙头公司杭叉集团、安徽合力、高空作业平台龙头浙江鼎力。 风险提示：1：基建、房地产投资增速不及预期；2：出口需求不及预期；3：行业竞争加剧；4：原材料价格继续上涨。