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2022年09月14日发布

纺织服装财报回顾：细分龙头韧性凸显，静待消费环境复苏。（1）营业总收入：2022H1纺织服装营业总收入1503亿元，同比增长3.14%；其中，服装家纺受疫情冲击显著，收入同比下降1.49%，纺织制造韧性较强，同比增长9.36%。22Q2纺织服装营业总收入同比增长0.91%；其中，服装家纺收入同比下降3.44%，纺织制造收入同比增长6.35%。（2）归母净利润：受原材料成本上涨及疫情等影响，2022H1纺织服装归母净利润91.5亿元，同比下降20.09%，其中，服装家纺同比下降31.14%，纺织制造同比下降5.17%。2022Q2纺织服装业绩增速-20.19%（增速环比-0.19pct），其中，服装家纺业绩增速-49.35%，纺织制造业绩增速5.03%。（3）盈利能力：各子板块盈利能力均有下滑。22H1纺织服装毛利率29.17%（同比-2.14pcts），净利率6.07%（同比-1.84pct）;其中，服装家纺毛利率38.64%（同比-2.39pct），净利率5.45%（同比-2.45pct），纺织制造毛利率17.72%（同比-0.54pct）,净利率6.83%（同比-1.11pct）。

纺织服装下半年展望：风险中优选确定性。（1）纺织制造板块：下半年订单增速预计趋缓，制造龙头韧性更强。7月以来，棉价受需求影响逐渐回调，氨纶等化纤价格自年初的高点持续回落，下半年纺织制造企业盈利空间有望逐步改善；受俄乌局势、欧美通胀、下游库存压力等因素影响，海外需求已出现明显放缓，龙头企业凭借海外产能布局、供应链地位持续提升、快反能力强等优势，收入韧性更强；人民币持续贬值预计将继续加强出口纺企的竞争力并增厚利润；产业链向东南亚转移长期趋势不变，龙头企业已较早实现海外产能布局。（2）服装家纺板块：消费环境仍具不确定性，运动及户外赛道景气度持续。受全国多地疫情反复、疫情防控政策趋严以及气温偏高等因素影响，目前行业仍呈现弱势复苏；受益于国家政策支持、后疫情时期人们对短途旅行及户外生活的需求、国潮长期趋势等，运动户外及露营赛道仍是高景气黄金赛道，秋季露营及冬季滑雪、青少年体育及户外运动有望成为下半年的亮点。

投资策略：优选龙头，静待消费复苏。我们认为疫情的持续扰动仍将使下半年整体消费环境具有不确定性，同时将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头有望在疫后复苏阶段进一步强化领先优势。建议把握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐“单聚焦、多品牌、全球化”模式运营的安踏体育，同时建议积极关注受益大众健身热潮持续&产品及品牌力持续升级的特步国际、361度、李宁；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，推荐客户关系深入&产能有序扩张的运动鞋代工龙头华利集团，积极关注产品丰富度提升的户外代工龙头浙江自然、国产化替代推进的辅料龙头伟星股份、宽带化战略打开成长空间的新澳股份，同时建议关注全球一体化成衣制造龙头申洲国际。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。