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2022年09月14日发布

本周专题：

今年入夏以来我国多地长时间极端性高温导致用电负荷大增，电网压力显著增大，部分地区启动有序用电措施，多地缺电的现实情况重新引发市场对火电价值的讨论。本周我们在火电建设重新加速背景下对产业链的投资价值进行梳理。

核心观点

火电压舱石作用愈发凸显，刺激火电建设投资重新提速

在双碳目标提出后，我国能源结构转型加速。装机增量上看，火电的逐年装机增量呈现下降趋势，由“十一五”期间的年均6400万千瓦装机降至“十三五”的年均3600万千瓦。2021年的新增火电装机量仅2803万千瓦。但是新型电力系统的发展并不意味着火电的发展的停滞，相反，在“十四五”及更长一段时期，煤电在能源兜底保障和绿色低碳转型方面将继续发挥不可替代作用。2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。我们认为在目前电力安全稳定供应难度增大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况明显增多的背景下，火电审批规模有望在1.4亿千瓦的基础上进一步增大以满足电力供应的需求，同时新项目的核准审批速度将进一步加快。

全国层面看，自2021年Q4以来，火电核准装机速度明显加快。2022年1-8月火电核准装机规模达到40829MW，而2020Q3至2021年Q3合计核准量仅5161MW；

企业层面看，五大发电集团是火电新增核准项目的主力军，在今年1-8月核准的39242MW装机中，五大发电集团核准装机占比高达40.9%，合计规模为16060MW。

火电厂建设积极性增强，上游设备端有望充分受益

根据电规总院发布的《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，2×350MW超临界、2×660MW超超临界和2×1000MW超超临界三类火电新建机组投资额分别在29.48、48和66.18亿元。我们对火电厂建设提速拉动的产业投资规模进行大致估算，1.4亿千瓦的火电装机对应投资规模在4545亿元左右。其中设备端投资占比约为40%，对应投资规模在1818亿元左右。

主机类设备：锅炉、汽轮机和发电机构成火电厂三大核心设备，占总设备购置成本的一半以上。国内火电核心设备供应商包括东方电气、上海电气以及哈尔滨电气等。火电装机规模的提升将直接利好核心设备厂商营收和业绩的增长。

辅机设备：由于国家有对于火电机组超低排放的要求，包括除尘器在内的一系列与环境治理相关的辅机设备需求同样有望放量，进一步打开相关环境治理标的的市场空间。

投资建议：在构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。标的方面，上游设备端建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】（H股）等；环境治理相关标的建议关注【ST龙净】【雪迪龙】【清新环境】等；火电运营商【华能国际】【国电电力】【华电国际】。

风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，来水情况不及预期、煤价波动的风险等。