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2022年09月14日发布

核心观点

虽然2022H1家电销售受到疫情、地产及外销高基数的影响，但家电上市公司表现持续优于行业，H1收入实现7%的同比增长。盈利端，受到均价提升、原材料压力缓解、汇率好转、及费用提质增效，家电上市公司盈利如期改善，Q2归母净利率提升0.5pct。其中白电表现更为稳健，盈利率先大幅改善。

家电行业整体：营收稳健增长，盈利如期改善。2022H1家电上市公司实现营收5387.2亿/+7.0%；毛利率为25.9%/-0.2pct，毛销差（毛利率-销售费用率）提升1.0pct；归母净利润同比增长11.8%至437.4亿，归母净利率提升0.3pct至8.1%。2022Q2营收增速放缓，利润率环比加速提升。Q2家电上市公司合计营收增长3.9%至2865.3亿，毛利率为26.6%/+0.3pct，毛销差上升1.7pct；归母净利率提升0.5pct至8.8%。随着提价措施逐渐生效，Q2毛销差实现同比正增长，利润率实现加速提升，增幅环比Q1提升0.4pct。

白电：主要企业表现稳健，二季度毛利率止跌回升。白电上市公司2022H1实现营收4651.2亿/+6.7%；毛利率为24.8%/-0.2pct，毛销差提升1.2pct；归母净利润同比增长14.8%至366.1亿，归母净利率提升0.6pct至7.9%。Q2收入2490.6亿/+4.0%；毛利率同比提升0.4pct至25.6%，毛销差提升2.1pct；归母净利率提升0.8pct至8.7%，提升幅度环比Q1明显加速。

厨电：受疫情及地产影响较大，整体经营承压。厨电上市公司2022H1实现收入140.0亿/+2.4%；毛利率同比下滑2.1pct至40.7%，毛销差同比降低1.4pct；归母净利率同比下滑1.2pct至14.1%。Q2收入72.7亿/-4.1%；毛利率下滑3.2pct至41.0%，毛销差下降2.2pct；归母净利率下滑1.9pct至15.2%。疫情下安装属性最重的厨电受影响最大，叠加地产影响，收入承压。

小家电：收入平稳增长，利润表现分化。小家电上市公司H1收入595.9亿/+10.2%，毛销差同比降低0.7pct，归母净利率下滑0.9pct。Q2收入302.1亿/+5.5%，归母净利率下滑0.9pct。其中传统小电Q2营收增长5.3%，利润率提升1.1pct；新消费小家电营收增长6.0%，利润率下滑5.4pct。传统小家电已实现利润率的同比正增长，而新消费小家电盈利上则有所承压。

重点数据跟踪：市场表现：8月家电板块月相对收益-2.07%。原材料：8月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.2%、-3.3%，铜、铝价格高位回落；冷轧板价格月环比+1.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线8月环比分别-6.67%、-3.85%、-6.16%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所分化，8月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.12%、+0.23%、-0.54%。

核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。