2022年09月13日发布 8月乘用车和商用车销量同比改善 据中汽协，8月乘用车批售212.5万辆，同比+37%，环比-2%，零售187.1万辆，同比+29%，环比+3%；商用车批售25.8万辆，同比+4%，环比+5%。1-8M22乘用车批售1465.5万辆，同比+12%，零售1295.0万辆，同比+0.1%；商用车批售220.6万辆，同比-36%。受益于汽车促销费政策的驱动，8月乘用车同比增势较快。展望9-10月，我们认为汽车产销有望维持同比增长趋势。 新能源车：月销量同比增速维持高位 据中汽协，8月新能源汽车批售66.6万辆，同比增长100%，1-8M22批售销量386万辆，同比+110%。从渗透率来看，8月新能源汽车渗透率小幅上升到27.9%（7月：24.5%）。分车型来看，8月纯电动汽车销量完成52.2万辆；插电式混合动力汽车销量完成14.4万辆。 乘用车：自主品牌市场份额持续提升 据中汽协，8月乘用车批售212.5万辆，同比+37%，环比-2%。8月自主品牌销售102.9万辆，同比+45%。8月自主品牌市场份额为48.4%（1-8M22市场份额47.8%），自主品牌头部企业表现较强，在新能源市场获得明显增量，其中，比亚迪（002594.SZ），广汽（601238.SH）和奇瑞（未上市）等自主品牌表现较为亮眼。 商用车：销量同环比今年来首次增长 据中汽协，8月商用车批售25.8万辆，同比+4%，环比+5%。商用车销量同环比今年来首次增长，我们认为，随着一批条件成熟的基础设施建设逐步形成实物量，商用车产销形式将逐步好转。从细分车型看，8月客车批售销量同比下降，货车批售销量同比增长，其中货车批售量同比+6%；客车批售量同比-9%。 库存系数：渠道库存低于警戒线，但环比上升 据汽车流通协会，8月份汽车经销商综合库存系数为1.46（2021年8月为1.37，2022年7月为1.45）。我们认为，8月疫情扰动逐渐消除，生产全面恢复，是8月库存环比上升的主要原因。分品牌来看，8月自主品牌库存水平1.57，合资品牌库存水平为1.53，豪华和进口品牌库存水平为1.14。 风险提示：乘用车销量不及预期；疫情对产业链冲击；原材料维持高位运行

2022年09月13日发布 国家版权局：强化NFT数字藏品新业态版权监管。9月9日，国家版权局、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室四部门联合启动打击网络侵权盗版“剑网2022”专项行动，其中强化NFT数字藏品、“剧本杀”等网络新业态版权监管，严厉打击未经授权使用他人美术、音乐、动漫、游戏、影视等作品铸造NFT、制作数字藏品。 《数字藏品合规评价准则》：不可开展炒作、洗钱、代币化、金融化、证券化等挂牌或私下非法交易流转。由中国商业股份制企业经济联合会联合《中国经贸》杂志社、北方国家版权交易中心等机构联合编制的《准则》从源头对数字藏品的定义、合规发行及流转进行规范，同时《标准》还明确提出，数字藏品仅限于使用目的流转，不可开展炒作、洗钱、代币化、金融化、证券化等挂牌或私下非法交易流转。 本周国内全平台数字藏品工作日、节假日发行额较上周均有所下降。本周工作日全平台日均发行额为601.4万元，本周较上周下降6.7%；节假日全平台日均发行额为374.5万元，较上周下降15.2%。 文旅数字藏品方面，本周文旅数字藏品发行额总和较上周有所下降。本周工作日文旅数字藏品日均发行额为36.5万元，上周工作日文旅数字藏品日均发行额为40.1万元，本周工作日文旅数字藏品日均发行额较上周下降9%。 海外数字藏品市场方面，本周海外全平台交易额较上周有所下降。本周日均交易额为0.36亿美元，上周日均交易额为0.38亿美元，降幅为5.1%。 从海外较为主流的数字藏品交易平台数据上看，OpenSea，LooksRare，Rarible日均交易额有所下降。其中Opensea降幅为10%；LooksRare降幅为1.7%；Rarible涨幅为54.3%。OpenSea平台本周交易额日均交易额相较LooksRare平台日均交易额倍数为1.98倍。与LooksRare相似强调去中心化的NFT平台X2Y2本周上升9.3%，本周X2Y2的日均交易额为OpenSea的0.66倍。 投资建议：建议关注平台端：腾讯控股(0700.HK)、阿里巴巴(09988.HK)、视觉中国(000681.SZ)；IP端：黄山旅游(600054.SH)、曲江文旅(600706.SH)、张家界(000430.SZ)、峨眉山(000888.SZ)；运营端：华扬联众(603825.SH)、中青旅(600138.SH)；文交所相关：三人行(605168.SH)、浙文互联(600986.SH)、博瑞传播(600880.SH)、新华网(603888.SH)。 风险提示：技术的落地与实施细节需要进一步验证；商业模式需要进一步成熟；需求释放的速度和程度存在不确定性；政策打击投机二次交易。

2022年09月13日发布 2022年H2旺季到来，2023年看好降价刺激需求高增！2022Q1印度抢装，欧洲Q2爆发能源危机电价高涨，国内分布式需求高企，2022年海外需求及国内分布式需求超预期，硅料价格持续上涨至30万元/吨，创历史新高。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨硅料产能将在9月达到满产，供给逐季增加，我们预计硅料价格有望9月底10月初开始下降，降价刺激国内地面需求爆发；欧洲居民用电电价和PPA电价持续上涨，需求持续高增；同时美国6月底开始对东南亚四国光伏进口政策放松，需求逐渐恢复；我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增40%+，其中国内需求90GW，同增64%左右，分布式占比60%+，海外需求150-160GW，同增30%+。往后看，国内全面平价开启，逐步构建起以3060为中心的“1+N”政策体系，海外电价上涨，对光伏价格接受度较高，且欧盟2030年可再生能源占比45%、2050年碳中和，美国2035年无碳电力、2050年碳中和，新能源呈现持续增长趋势。2023年最紧缺的硅料环节产能大规模释放，降价刺激需求高增，我们预计2023年全球光伏装机360-370GW，同增40%+，其中国内130GW+，同增45%左右，海外230-240GW，同增50%+。 硅料：2022Q3产能逐步释放，价格有望开始下降，但Q4需求旺季支撑均价维持25万元/吨以上，仍然是超额收益所在，2023年硅料开始真正降价，龙头成本和产能优势凸显；硅片：2022年硅片跟涨硅料盈利能力超预期，2023年高纯石英砂存在紧缺性，龙头公司盈利依然强劲，行业逐步出清；电池：2022年需求高增带来盈利修复超预期，大尺寸趋势带来结构性机会，N型电池产能逐步落地，新技术开始破局；组件：2022年需求旺盛硅料涨价，但一体化组件提价，维持较好盈利，2023年组件龙头受益硅料降价+N型占比提升+一体化率提升，看好2023年量利双升；逆变器：全球能源紧缺，海外电价狂飙，光伏及储能需求旺盛，带来需求爆发式增长和盈利结构改善；微逆IGBT紧缺下渗透率快速提升，叠加出口替代，出货超预期增长；跟踪支架：2022H2钢材降价+地面需求起量，盈利逐步修复，长期看国产替代+渗透率提升双红利；胶膜：2022Q2起粒子供给偏紧，胶膜龙头保供能力强，盈利快速修复，N型高端产品+双玻POE类产品需求放量，盈利结构改善；玻璃：2022Q4起地面放量，双玻渗透率持续提升，需求快速增长，龙头石英砂自供比例提高，成本进一步下降，盈利差距进一步拉大；金刚线：硅片新产能逐步投放叠加薄片化、细线化趋势明确，行业需求高增。重点推荐：强烈看好逆变器、组件和金刚线环节的成长alpha，逆变器龙头（阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、德业股份、禾迈股份、昱能科技），组件龙头（隆基绿能、晶澳科技、天合光能，晶科能源）和金刚线龙头（美畅股份），以及龙头稳固的胶膜、玻璃、硅料、硅片、电池环节（福斯特、福莱特、海优新材、爱旭股份、通威股份、大全能源，关注信义光能、TCL中环、上机数控等）。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，政策超市场预期变化等

2022年09月13日发布 中汽协：8月我国动力电池装车量27.8GWh，同比增长121.0%；其中磷酸铁锂电池装车量17.2GWh，同比增长138.6% 事件：产量方面，8月，我国动力电池产量共计50.1GWh，同比增长157.0%，环比增长6.0%。其中三元电池产量19.3GWh，占总产量38.4%，同比增长130.1%，环比增长16.1%；磷酸铁锂电池产量30.8GWh，占总产量61.4%，同比增长177.5%，环比增长0.5%。装车量方面，8月，我国动力电池装车量27.8GWh，同比增长121.0%，环比增长14.7%。其中三元电池装车量10.5GWh，占总装车量37.9%，同比增长97.1%，环比增长7.0%；磷酸铁锂电池装车量17.2GWh，占总装车量62.0%，同比增长138.6%，环比增长20.0%。出口方面，8月，我国动力电池出口量共计1.9GWh。其中三元电池出口量0.8GWh，磷酸铁锂电池出口量1.1GWh。（中汽协，09/09） 点评：得益于新能源汽车产业快速发展，8月动力电池需求继续呈现快速增长态势，磷酸铁锂和三元电池产量同比增速均超100%，带动中游正极材料需求高增，上游锂资源供需偏紧格局难缓解。随着“金九银十”传统旺季的来临，9月下游材料厂拿货积极、电池厂产能爬坡、补库备货等操作增加，预期磷酸铁锂和三元材料从9月开始排产将继续走高。综合来看，在主流企业的需求影响下锂盐等紧缺原料短期内仍有一定上行空间，而随着今年价格联动机制的落地，近期生产端收缩、疫情封控等原因对碳酸锂价格的推高将沿着产业链逐渐向下游传导。 四川乐山光伏基地：硅棒因震受损需清理，不过恢复较快，多个新项目建设仍紧密推进 事件：9月5日12时52分，四川泸定发生6.8级地震，距离震中约200公里的乐山被称为“中国绿色硅谷”，当地五通桥区聚集有京运通、协鑫科技、通威股份、晶科能源等多家光伏产业链公司上游产能。财联社记者9月6日在现场了解到，通威股份、协鑫科技在当地的硅料厂未受到地震明显影响，新项目亦在加紧施工中；单晶硅片方面，京运通和晶科能源有员工表示，地震导致硅棒掉棒受损，部分单晶炉需要清理后继续使用，不过后续恢复快，影响较小。9月8日，通威股份发布公告，公司川内高纯晶硅及太阳能电池产能所在地离震中距离较远，经初步排查，不存在人员伤亡，生产装置、产线安全可控，稳定运行，基本无影响。（SMM，09/07） 点评：本次四川地震对上游硅料生产影响不大，头部企业的新项目均在加紧施工中，未受影响；单晶硅片方面，由于单晶热场对于稳定性要求高，地震受影响的3家企业分别出现不同程度的热场损坏、断线等情况，但据硅业分会统计，本次地震造成共计0.15-0.2GW的产量损失，且后续恢复较快，相较于西宁等地的新产能爬坡速度而言，预期对本月产量影响很小。此外，本次四川地震对主要锂企业生产进度也未造成大影响，四川地区的锂企业基本仍处于正常生产状态。

2022年09月13日发布 本周关注：1、Juul：与34个州达成和解协议，将支付至少4.385亿美元和解金；2、FDA：强化烟草产品上市前审查，合成尼古丁审批进程取得重大进展。 Juul：与34个州达成和解协议，将支付至少4.385亿美元和解金 根据路透社消息，2022年9月6日，电子烟制造商JuulLabsInc.（简称Juul）与美国的康涅狄格州、夏威夷州、新泽西州、内华达州、俄勒冈州、怀俄明州等34个州和地区达成和解协议，同意通过支付和解金等方式终结有关地方政府于2020年联合发起的营销调查，从而避免其因向未成年人推销电子烟等而面临的受审及惩罚措施。 和解协议规定，Juul须在未来6-10年内向上述涉及的州及地区政府支付总额4.385-4.766亿美元的和解金，用于支持地方政府预防电子烟泛滥的宣传教育等活动。此外，Juul在未来的广告营销活动亦将受到诸多限制，包括不得使用卡通广告、禁止放置户外广告牌、停用公共交通广告、禁止向35岁以下群体进行营销等，同时Juul须对全部销售行为进行年龄验证，并保证刊登广告媒体的成年人受众超85%。 在宣布本次和解协议之后，Juul发布声明称，在不考虑政治干预因素的情况下，公司提供的科学数据将顺利通过FDA审查，恢复产品销售许可。 FDA：强化烟草产品上市前审查，合成尼古丁审批进程取得重大进展 美国国会于2022年4月通过的一项联邦法律正式赋予食品和药物监管局FDA对NTN产品的监管权力，明确NTN产品销售须在上市前获得FDA授权。NTN（Non-TobaccoNicotine）指非来自于烟草的尼古丁，包括与天然尼古丁分子结构相似的合成尼古丁。 截至2022年9月6日，FDA共计收到200多家公司的近100万份TNT申请，并已针对5月14日前提交的超800,000种产品申请发出拒绝函（RTA）；同时已接受350余项申请，同意其进入下一阶段的标准审查与评估，其中大部分申请为电子烟及烟油产品。值得注意的是，当前暂无NTN产品取得FDA的上市许可。 此外，FDA已累计向制造商发出44封警告信、向零售商发出超300封警告信，以纠正其对NTN产品的违规销售行为。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

2022年09月13日发布 投资要点： 台积电营收再创新高。8月，台积电营收环比增长17%，同比增长59%，再创今年以来的单月营收新高。苹果于9月发布新机，其中iPhone14Pro与iPhone14ProMax搭载台积电4nm制程生产的新一代A16处理器，预计带动近期台积电营收增长。联电8月营收环比小幅增长2%，世界先进营收环比增长7%。晶圆代工龙头厂商的营收环比均有增长，同比增速也保持较高水平，但体量较小的代工厂，如世界先进，同比增速有所放缓。 IC设计厂商营收增速保持低位。联发科8月营收同比增长4%，环比增长9%。考虑客户库存调整可能延续2季至3季时间，联发科预期，今年营收将成长约17%至19%，增幅低于原先预估的20%水平。模拟IC大厂矽力杰8月营收同比增长4%，环比下降4%，继续保持弱势。受面板出货量整体疲软的持续影响，联咏8月营收环比还有小幅下降。信骅7月营收同比增长33%，环比下降6%。信骅董事长近期表示，尽管过去两个月遭到客户下修订单（主要为大陆客户以及少数欧美客户），但今年营收增长45%的目标不变。 手机大客户拉货带动光学厂商营收同环比增长。光学镜头厂商营收环比继续增长，其中大立光8月营收环比增长14%，而玉晶光环比增长30%；同比来看，这两个厂商均有双位数增长。大立光表示，9月拉货有望比8月好一点。玉晶光表示，8月营收冲高主要是因为传统旺季。随着下游手机客户的新品发售，预计将带动光学产业链回暖。 国巨表示标准型产品库存和需求仍在调整，但利基型产品订单维持稳健。国巨8月营收同比增长4%，环比下降2%，同比增幅继续收窄。国巨表示，8月营收环比下降是受到标准型产品的库存及终端需求仍在调整的影响，但公司的利基型产品订单仍维持稳健动能。华新科8月营收同比下降29%，环比下降7%。自今年4月以来，华新科营收保持弱势。华新科表示，因库存水位仍高和担心全球通货膨胀影响，客户拉货有延迟。 投资建议：建议关注景气度高叠加国产化机遇的半导体设备板块，标的包括：拓荆科技、芯源微、中微公司、华海清科等；功率半导体下游需求中高压产品保持景气，且下游国产客户份额提升，建议关注斯达半导、新洁能、扬杰科技等；消费电子下半年预计库存逐步去化，随后有望迎来转机，建议关注立讯精密、舜宇光学科技等。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险。

2022年09月13日发布 投资要点 家居：地产政策预期强化估值修复，分化阶段优选个股 地产刺激/纾困政策预期强化， 推荐持续跑出超额成长的优质标的。 8 月 24 日国常会提出“一城一策”以来，各地方（石家庄、周口、绍兴等）政府持续推出新的购房刺激措施，并对保交楼采取实际纾困措施，对应家居板块估值修复：近 3 周家居（中信）指数涨幅分别为 3.47%、2.7%、1.97%，后续跟踪订单修复但分化仍将做为主线。展望后市，伴随各地持续宽松的购房政策、LPR 多次下调带来的购房成本降低，以及保教楼对购房信心的回补，行业或将以稳为主。推荐持续跑出超额成长的优质标的：欧派家居（27X）、顾家家居（19X），喜临门（18X） ，配置估值优势明显的志邦家居（13X）、金牌厨柜（10X）、索菲亚（13X）。 造纸：短期纸浆供应维持紧张，中期推荐格局较好的中游制造 汇率&供应紧张支撑浆价，静待中期回落。9 月智利 Arauco 针叶浆报价下跌 40 美元/吨至 970 美元/吨。报价虽然走低，但针叶浆进口量已连续 3 月减少，短期海运恢复不达预期，供应偏紧状态尚未明显改善。综合来看，短期进口成本高位、汇率走低、现货货源较紧，纸浆维持高位。中期供给端新产能逐步进入投产周期，需求端海外持续加息下需求趋于走弱，纸浆价格中期或有回落。成品纸需求持续疲软，成本高位，推荐林浆纸一体化，中期成长属性突出的强α龙头太阳纸业。 特种纸限电影响结束，静待盈利拐点。 （1）限电结束、旺季到来，产销有望向上： 8 月浙江省工业企业限电限产，特种纸企业错峰生产规避影响，综合产量影响有限； 8 月末限电结束，下游旺季到来，看好产销边际向上。（2）Q3 预计成本压力顶点显现，静待盈利拐点： 特种纸企当前库存基本处于常规备库状态（2-3 个月上下），因此预计 Q3 成本压力顶点显现。 Q2 末期开始特种纸企陆续发布各类景气纸种涨价函，后续跟踪盈利向上弹性。首推改善弹性最大的仙鹤股份，关注华旺科技、五洲特纸。 出口：赛道分化，必选仍然景气、可选静待拐点 可选压力显现，必选景气延续。出口 22 年持续超预期，拆分看出口价增、量跌，需求实际承压，但细分赛道景气分化明显。具体来看：1）可选赛道：以家居为代表的可选商品部分进入去库存周期，22Q3 需求或进一步承压。2）必选赛道：以宠物零食、塑料制品为代表的必选商品需求稳定，但受益海外疫后人力成本加速提升海外产能出清，供应链向国内持续转移。22Q3 看好必选景气趋势延续，持续推荐景气细分赛道龙头，细分赛道尤其关注保温杯、塑料制品等。 包装：22Q3 下游需求韧性、原材料价格回落的包装个股盈利仍好 裕同科技：经营边界扩张，一体化服务能力持续增强，龙头进入成长新阶段。公司 7月收购深圳华宝利电子 60%股权，切入声学领域，为客户提供包装外的其他产品，一体化服务能力持续增强，进入深化服务与成长驱动的新阶段。 盈利端：原材料回落+智能工厂投产释放盈利弹性。 收入端： 伴随 3C 业务占比下降公司烟酒、环保新业务的增长贡献加大，并通过外延从包材延申至一体化服务商，长期成长性仍然突出。 金属包装：材料价格回调、年内多次提价，龙头盈利迈入改善通道。金属包装上游原材料铝材价格自 3 月高点回落 23.42%；马口铁回落 10.53%。22 年内二片罐二次提价落地三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落格局优化的二片罐行业的盈利改善尤其值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、昇兴股份（泰国红牛三片罐放量，海外两片罐工厂盈利表现优秀）、 奥瑞金 （二片罐和三片罐盈利后续有望盈利改善）。 其他：电子烟监管落地，关注必选龙头和景气赛道细分冠军表现 电子烟： 国内监管持续落地，10.1 节点临近。 1）生产端： 306 家企业已通过了《烟草专卖生产企业许可证》的申请。部分新品已经通过监管层的技术审评，并获批上市销售。2）零售端：全国各省市总共审批发放了 4 万多张《烟草专卖零售许可证》（此前额度 5.5 万张）。3）全国统一电子烟交易管理平台上线，部分省市已经开放提交产品和线上订货。4）国标新品：雪加国标电子烟已开启地区订货试点；YOOZ 已有 3 款烟具和 3 款烟弹正在上架交易流程中。展望后市，国内监管落地优化格局、口味向新国标产品转化，关注制造龙头思摩尔国际。 必选： 22Q3 需求边际修复。近期散点疫情虽然影响节奏，部分细分赛道冠军表现尚好。跟踪必选下游的需求情况来看，疫情之后线下客流已经陆续修复，但受限于散点疫情影响部分区域表现承压。综合展望龙头业绩具备韧性，部分细分赛道个股经营颇具亮点，持续推荐核心资产公牛集团、晨光文具，关注景气赛道龙头明月镜片。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。

2022年09月13日发布 周投资观点： 欧盟暂时搁置对俄罗斯天然气设置价格上限的计划，天然气价格短期波动不改热泵长期逻辑。欧盟能源部长紧急会议决定暂时搁置对俄罗斯天然气设置价格上限的计划，而是将重点放在对能源企业征收暴利税。暴利税将适用于风能、太阳能、核能、燃煤电厂等非天然气发电厂。天然气价格短期波动剧烈，欧洲地区天然气价格周五下跌近8%，至每兆瓦时205欧元，仍是6月初水平的两倍多。热泵作为欧洲电气化的重要战略布局，长期渗透率提升趋势不可逆。同时，欧盟对发电厂征收暴利税的举措有望稳定电价，从而有望拉大天然气-电价差，进一步凸显热泵经济性。建议重点关注具备规模优势、渠道资源以及较大估值弹性的热泵龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器；关注弹性标的日出东方、万和电气、申菱环境、海信家电；关注产业链公司海立股份、大元泵业、冰山冷热、春晖智控、三花智控、盾安环境。 美的启动“绿电行动”，助力绿色家电推广普及。美的于9月9日在广州举行“美的绿电行动暨绿色换新中国行发布会”，推出全屋家电跨品换新、亿元绿色补贴、365天以换代修等重磅举措，积极响应政府号召，为推进绿色家电普及贡献力量。政府及企业推出以旧换新补贴有望大力推动家电消费需求增长，同时绿色家电节约电力的经济价值较大。关注拥有回收拆解及换新规划能力的家电龙头格力电器、海尔智家、美的集团，关注拥有自身以旧换新渠道的扫地机器人及智能投影龙头科沃斯、石头科技、极米科技。 行业重点动态追踪： 美的空调R290新一级能效产品正式下线。此次美的R290新一级产品的顺利下线，代表着R290领域全球首台新一级能效量产产品的诞生，为空调行业树立标志性里程碑。美的自2008年便开始对R290相关技术进行研究布局，历经14年已完成从定速机到变频机，从分体式空调到整体式空调在R290技术领域的全覆盖，不断奠定自身行业地位和话语权。我们认为，美的集团在家电领域研发、制造实力全球领先，R290高能效技术可逐步从家用空调拓展至热泵等领域，有利于美的产品在欧美市场的推广普及。 厨卫新兴品类精装修配置率持续提升。根据奥维云网数据，2022年1-7月精装修项目洗碗机配置率为28.5%，同比+11.3pct，蒸烤一体机配置率为4.5%，同比+2.3pct；2022年7月智能坐便器精装修配置率达31.5%，同比+9.7pct。建议关注老板电器、华帝股份、瑞尔特、松霖科技等厨卫相关标的，静待地产实质性回暖拐点。 格力关闭河北格力盛世欣兴售后服务渠道。作为格力河北官方售后渠道的河北格力盛世欣兴售后服务平台遭到关闭，无法接到派工信息，无法再上门售后维修。此前，格力河北的经销商大户徐自发“出走”飞利浦空调，而徐自发是河北格力盛世欣兴的法定代表人。此举或意味着格力电器正进一步梳理河北的经销渠道。 峰米S5、当贝NEWD3X智能投影新品上市。9月6日，峰米、当贝智能投影新品S5、NEWD3X正式开售，定价均在三千元以内。根据与同价格带同类型竞品参数对比，我们发现当贝NEWD3X在价格、存储空间、芯片方面具备比较优势，而峰米S5则在光源、亮度、产品重量方面占优。 风险因素：宏观经济环境波动、原材料价格上涨、海内外疫情反复、汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险。

2022年09月13日发布 21年来以比亚迪DMi为代表的自主品牌混动车型快速放量，开启混动元年，22年PHEV销量持续高增，多车企加速推出混动车型。与市场认为混动是过渡路线、长期增长空间不大的观点不同，我们认为，发展混动替代燃油车不仅是政策导向，对消费者而言，混动车较燃油车的使用成本及牌照优势，较纯电车的续航及价格优势使之成为实用性强、高性价比的选择。我们预计25年PHEV+HEV车型在乘用车市场中占比将达45%，自主品牌混动车型有望凭借出色的技术力、产品力，加速替代合资主导的燃油车市场。 政策端：21年的低油耗乘用车政策指引奠定了混动市场快速发展的基调，22年7月双积分征求意见稿对新能源积分的考核要求再度收紧，加速推动电气化转型。 市场空间：我们预计至25年混动车型占乘用车总体比重达45%，市场规模达1141万辆。其中，PHEV占比达30%，HEV占比15%。 价格带分布： PHEV-销量主力来自10-20万&30万以上：（1）10-20万市场比亚迪份额达86%，消费者注重经济性与性价比，插混车型相较同级别的燃油与纯电车具备综合成本优势。（2）30万以上市场理想份额达60%，精准定位家用需求，产品力强。 HEV-销量主力来自10-15万&20-30万：两个价格段中，日系合资品牌占据较大份额，日系在油混领域较早布局，用户基础较为庞大。 技术力： 混动架构：混联综合了串联和并联优点，国产混动平台后来居上，优于日系。 节能性：由发动机热效率和介入时间共同决定，反映在众测实际路况油耗上，省油排名：比亚迪≈吉利>长城>问界>理想。 动力性：由电动机/发动机的最大功率/峰值扭矩等共同决定，反映在主力车型上：（1）零百加速时间：问界M5<深蓝SL03<理想ONE<雷神帝豪L<WEY玛奇朵<比亚迪宋PLUS DMi；（2）最高车速：雷神帝豪L>问界M5>理想ONE>深蓝SL03>比亚迪宋PLUS DMi=WEY玛奇朵；（3）爬坡能力：问界M5>深蓝SL03>比亚迪宋PLUS DMi>理想ONE>WEY玛奇朵>雷神帝豪L。 产品力： 比亚迪&吉利汽车-自主领头羊发力混动：比亚迪DM混动系统经历四次迭代，技术力广受认可，PHEV产品矩阵完善，DMi/DMp覆盖30万元内各价格段市场，合力推动销量向上。吉利雷神系统采用三挡变速，性能表现较好，帝豪L车型凭借在动力性与舒适性配置上的优势，进一步丰富15万元以内优质插混车型供给。 理想汽车&华为问界-增程式高端代表：理想ONE及L9定位中产阶级家用SUV，产品力体现在关注家用需求的配置层面；华为主导的增程式混动系统性能较优，问界M5及M7的差异化竞争亮点在于车机系统与华为鸿蒙生态的导入。 长安深蓝&五菱星辰-混动后起之秀：长安深蓝SL03增程款拥有越级的产品力表现，性价比出色；五菱全新混动架构贯彻用户为本的理念，省油表现优秀，打造“人民的混动”。 混动供应链标的： 隆盛科技（环保组覆盖）为柴油机EGR龙头，加快向混动EGR技术迁移和业务布局，行业层面EGR有望成为混动车标配。菱电电控（电子组覆盖）打破乘用车EMS博世等垄断，国产替代快速响应抢占混动乘用车市场。 风险提示：混动车型销量不及预期；原材料价格大幅上涨；疫情反复；芯片短缺；测算存在主观性，仅供参考。

2022年09月13日发布 投资要点 本周投资观点： 1 ）免税：三亚已实现社会面清零，静待疫情好转实现客流回暖。国内局部疫情已得到基本控制, 当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。重点关注中国中免，以及积极推进海南岛民免税落地的王府井，自身产能释放周期与行业景气度周期共振的美兰空港。2 ）酒店景区：疫情两年来（2020 ~2022 ）酒店行业总供给累计下降 26 .0%，行业连锁化率从 26.0 %提升到 35.0 %。伴随行业供需与格局改善，行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店，重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店，看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放，关注华住集团、首旅酒店。3 ）人力资源服务：企业稳步推进疫后复工复产，生产生活秩序的全面恢复推动企业用工需求增加，我们认为在劳动力市场供需环境日趋复杂的背景下，更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。 行情回顾：本周社会服务指数上涨 1.1 %，跑输沪深 300 指数 0.6 个百分点，行业涨跌幅排名第 18 （共 32 位）。本周酒店餐饮、旅游及景区板块实现上涨，涨幅约 3.8 %、3.3%。行业估值水平（PE-TTM)为 43.8 倍，相对沪深 300 溢价率为 294.5 %（-9.2pp) 。个股方面，本周社服行业 A 股有 44 家股票涨幅为正，54 家下跌，其中 ST 开元表现最好(+12.8%）、桂林旅游(+9.9% ）、君亭酒店(+9.8% ）涨幅较高，复星旅游文化(-30.3%）、元隆雅图(-10.3%）跌幅较大。 行业数据更新：9 月 3 日-9 月 9 日，上海地铁客运量为 6272.4 万人次，环比上周上升 2.0 %；海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为 124 、17 架次，环比上周分别-8.9 %、+19.6 %，同比-66.7 %、-93.0 %。2022 年 7 月，全国城镇调查失业率为 5.4%，同比上升 0.3 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。 新冠疫情跟踪：9 月 3 日-9 月 9 日，1 ）全国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计 10504 例，环比上周-13.9%；无新增死亡病例；2 ）三亚：三亚本周累计新增确诊 68 例，无症状感染者 77 例；3 ）全球：全球新增新冠肺炎确诊病例约 361.3 万例，环比-21.5%；新增死亡人数约 1.2 万例，环比-18.4%。 新冠疫苗接种情况： 截至 9 月 9 日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗约 34.3 亿剂次，每百人新冠疫苗接种量为 240.8 剂次，高于全球、北美、欧洲水平 51.3 %、36.8%、36.5%。 9 月 3 日-9 月 9 日全球日均接种新冠疫苗约 460.9 万剂次，环比减少 26.1%；全国日均接种新冠疫苗约 16.2 万剂次，环比减少 34.7%。 行业重点信息跟踪：1 ）酒店：多家酒店集团借支付宝平台聚流量；锦江酒店计划 2022 年新签约 2200 家酒店；2 ）餐饮：紫燕食品 IPO 获批；国家知识产权局引导餐饮行业商标注册有德，行权有界；3 ）景区：上海迪士尼乐园酒店被管控，乐园正常运营；迪拜预投资 50 亿美元建月球度假村 4 ）旅游零售：欧洲免税商品空运直抵海口；举办会员沙龙、开设快闪店、线上直播带货，GDF 免税城多举措提振离岛免税；5 ）旅游服务：澳门向内地游客开放自费接种 mRNA新冠疫苗；德国将取消戴口罩登机的规定；6 ）人力资源：人社部启动 22 年大中城市联合招聘高校毕业生秋季专场活动；国务院五方面新举措加力促进就业创业；7 ）商贸零售：中韩经贸合作展现新气象；开学季流行快消费，即时零售优势凸显。 上市公司重点公告跟踪：永辉超市：以自有资金回购公司部分社会公众股股份，用于股权激励或员工持股计划；同程旅行：公司发布半年度财务报告，2022H1公司营收 30.37 亿元/YOY -19.1%；归母净利润为 0.31 亿元/YOY -106.7%。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、市场竞争加剧风险。

2022年09月13日发布 投资要点 行情回顾：本周沪深 300 指数收报 4093.79 ，周涨 1.74%。有色金属指数收报5377.70,周涨 6.02%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+10.49%) 、铝 (+8.55%)、铅锌(+8.55%)；涨幅后三名：其他稀有小金属 (+0.96%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：黄金价格目前的安全边际较高，中期维持对金价看多的观点，实际利率的定价框架依然有效，鉴于通胀难有大幅下行，美联储加息趋于边际放缓，实际利率预计先见顶后回落，对黄金价格形成向上驱动， 产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：需求端的悲观情绪基本释放，8 月社融数据超预期，地产信心有修复，“金九银十”效应下消费有回暖预期。国内夏季干旱带来的水力发电隐患正逐渐体现，西南地区限电风波再起，海外能源问题持续，限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位，供给扰动叠加需求修复支撑基本金属价格反弹。 关注低能源成本及下游细分行业龙头企业， 主要标的鼎胜新材、神火股份、银邦股份、明泰铝业。 能源金属：1 ）镍：镍价短期反弹，长期供需改善，高镍三元电池占比有望得到提升，硫酸镍价格短期无大幅回落风险， 未来产能有增长空间的企业或率先受益，主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2 ）锂：乘联会公布 2022 年 8月，我国新能源乘用车批发销量为 63.2 万辆，同比+104%，环比+12%，2022年 8 月，新能源乘用车批发渗透率已达 30.1%，较 2021 年 8 月 20.4%的渗透率提升 9.7 个百分点。短期碳酸锂需求景气度将维持高位，我们判断碳酸锂碳酸锂短期价格将在 50 万元/ 吨附近，长期价格将伴随供应曲线陡峭，需求曲线平缓而逐步回落，长期价格中枢为 20-25 万元/ 吨。未来产能弹性较大标的将明显受益，主要标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。3 ）钨：钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增双重利好，主要标的厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，永磁电机目前渗透率较低，随着相关企业产能不断释放，钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率或将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升。 小金属、磁粉：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间大，且全球供应增量有限，钼供需持续偏紧，价格或继续上行。主要标的金钼股份、洛阳钼业。 高牌号取向硅钢 HIB 产品供不应求，价格有望上涨，对于未来产能规划增长空间较大的企业，将充分受益。主要标的：望变电气。 金属软磁粉芯下游新能车、光伏储能高速增长，需求旺盛，主要标的铂科新材。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。

2022年09月13日发布 核心关注两点：一是开关店与其对应的店效表现、影响未来开店成长性，即1）常态开店下的模型持续性-新开店表现可否靠近老店，2）超速开店下的模型还原度-关店后周边老店可否归位常态；二是确定营收恢复度下的模型盈利改进、影响业绩弹性，即1）毛利率可否维持或提升-代表环境或格局没有恶化，2）成本费用率可否维持或下降-代表保本点有望下降。 主要推荐：A股【同庆楼】（我们认为其赛道刚需&经营韧性强&兼顾标准化与性价比，中长期开店有望提速，23年PE25倍以下）；港股【九毛九】（太二领先的品牌力/模型韧性及稳步开店预期&怂火锅潜在超预期可能，23年PE25倍以下） 一、关注开关店与其对应的店效表现：优选疫期开店而同店仍增长（瑞幸）、推荐常态开店而模型受损度低于同业（九毛九），加大关注开店克制而整体恢复企稳（海底捞）、关注关店调整后模型待还原及开辟新市场（海伦司）、关注常态开店虽赛道受损度高但格局未恶化（奈雪） 开店情况：22H1新开店太二35/怂火锅2/九毛九0/海底捞18/海伦司133/奈雪105、关店太二1/怂火锅0/九毛九6/海底捞26/海伦司69/奈雪18、关店率太二0.3%/怂火锅0%/九毛九7%/海底捞1.8%/海伦司8.8%/奈雪2.2%。 门店表现： 1、【九毛九】：1）太二加权单店营收405万元/-34.5%，同店（210家）单店销售额455万元/-23%（与翻台率2.9/-22%恢复一致），非同店单店营收系同店的67%、可能与本期新开店时间晚&部分老店暂停营业天数长计入非同店等有关、也需跟踪新开店模型持续性。2）怂火锅加权单店营收816万元/+16.5%，同店（2家）单店销售额1014万元/+19%（比翻台率2.4/+9%增幅高预计与外卖占比提升&平均营业天数增加等有关，非同店单店营收系同店的67%、可见去年下半年的新开店同样表现较好，怂展现出上升的品牌势能、而且目前加权单店营收是太二的2倍证明模型盈利更高。3）九毛九加权单店营收390.2万元/-3.4%（翻台率1.8/同比持平），品牌调整初见成效。 2、【海底捞】：加权单店营收1165万元/-16.1%，平均同店（759家）营收1300万元/yoy-10.6%（比整体翻台率2.9/-3%&同店翻台率3/-6%降幅略高预计与平均营业天数下降等有关）、开店克制的情况下同店表现有所企稳，非同店单店营收系同店的78%、可能与今年新开店克制&此前关店调整后存量店改善等有关、也需跟进重启小幅开店后表现。 3、【海伦司】：加权单店营收107万/-49.1%，平均同店（133家）营收160万/-32.6%（比整体日销0.72万元/-39.5%降幅低），非同店单店营收系同店的58%、可能与新开店比较多表现弱&暂停营业天数长计入非同店的老店数量多等有关、也需跟踪关店后模型还原度。分城市层级看，22H1单店日销一线/二线/三线及以下为0.73/0.66/0.79万元、同比下降26%/46%/36%，二线城市受疫情影响大、头部竞对竞争压力大，因此，公司开辟县域市场以缓解这两个问题。 4、【奈雪的茶】：加权单店营收218万元/-41.9%，加权单店日销1.27万元/yoy-41%下滑幅度与前者一致、主要系日均订单量下滑29%&每单总价下滑16%，其中第一类店/第二类店单店日销同比-39.6%/-19.3%，二类店占比14.9%/+12.6pct、且日销是一类店的70%+，一方面消费降级下以量补价、另一方面流量从商圈向社区转移下增大二类店占比。 二、关注确定恢复度下的模型盈利改进：九毛九受疫情影响费率上升、海底捞管控调整下费率稳定、海伦司受疫情影响最大原材料人工租金费率激增、奈雪逐步管控费率 毛利率：22H1九毛九原料成本率34.9%/-2.2pct，受益供应链自建及采购规模化；海底捞原料成本率42%/-0.3pct，食材成本管控良好；海伦司原料成本率34%/+2.7pct，消费疲软及竞争加剧下加大酒水促销让利所致；奈雪的茶原材料成本率31.7%/+0.2pct，虽消费疲软客单下滑但赛道竞争未恶化。 员工&租金：22H1九毛九员工/租金成本率28.6%/12.4%、同比+3.6/+1.9pct，可能与旗下品牌怂火锅人才储备相关、也可能与疫情扰动加大市场需求不及预期有关；海底捞员工/租金成本率35.2%/4.96%，同比-0.4/+0.2pct、得益其克制开店的同时平均单店人数（总员工数/总门店数）由21年的102人降至70人上下且租金仍然优于同业；海伦司员工/租金成本率43.5%/22.7%、同比+7.7/+9.3pct，市场需求不及预期而前期开店偏乐观；奈雪的茶员工/租金成本率34.8%/15.8%、同比+3.3/+1.9pct。 风险提示：疫情扰动影响同店修复风险、开店进展不及预期风险、食品安全风险；模型测算具有主观性、仅供参考