2022年06月23日发布 农村环保新机遇，市场空间渐打开 我国农村环境治理的细分领域多，并且需求大，整体治理能力提升空间大。以污水处理为例，全国行政乡对生活污水进行处理的占比仅有34.87%，而对生活污水没有进行处理的行政村是有进行处理的行政村的两倍，生活污水处理覆盖率提升空间大。根据2019年全国耕地质量等级公报显示，其中等级为高质量的耕地仅占31%，因此我国耕地质量改善的空间较大。此外，农村的矿区修复、黑臭水治理等多个细分领域仍有较大空间提升。 2018年，国务院印发了（《乡村振兴战略规划（2018-2022年》），对全面开展农村环境治理制定了总框架，自此将农村环境治理提升到了国家战略的高度。2022年，生态环境部、农业农村部等多部委联合印发的（《农业农村污染治理攻坚战行动方案（2021-2025）》），对农村污染各个方面的治理都提出了明确的目标及规划。政策助力市场，需求增加，因此行业景气度高。 艾布鲁：聚焦蓝海，农村环境综合治理第一股 农村环境治理能力远不如城市环境治理能力：农村具有基础设施落后，治理难度大，涉及面广的特点；目前，行业里的企业多以小型环保公司为主，或者日益增多的上市环保企业则着重聚焦于城市生态治理；因此，农村环境治理是环保投资的“蓝海”市场。艾布鲁采取差异化竞争策略，专注于农村治理细分领域，致力于成为国内知名的农村环境综合治理商。 1）自2013年成立以来，公司始终围绕农村自主研发技术、拓展业务版图，在农村生活、生态和生产环境三大领域提供工程承包、运营、咨询设计及销售等全产业链系统服务。2022年成功上市，成为农村环境综合治理的第一股。2021年实现营收5.22亿元，2017-2021年复合增长率为17.44%；实现归母净利润0.71亿元，2017-2021年复合增长率为28.25%。 2）针对农业农村污染面广、类型多元的特点，公司自主研发了环境治理技术体系。自主研发的八项核心技术皆应用于主营业务，环境工程三大细分领域盈利水平稳定，运营业务盈利能力位于行业前列。随着市场需求增加，竞争愈加激烈，公司的核心技术因具有较强的竞争力，具有能够及时把握住市场的机会的能力。 3）打造完整产业链，将快速且持续发展：艾布鲁来自湖南省，目前业务已经逐步由区域性扩张至全国；2021年，外省业务的营收占总营收超过了50%。随着业务规模的不断扩大，主要设备及药剂材料若仍依托于外协加工，将会阻碍其更进一步。实施募投项目，打造完整产业链则至关重要：建设自有生产基地，研发中心及营销技术网络的三位一体打造，待其落地有利于公司的盈利能力提高，业务纵向发展性大，完整的产业链助力公司快速且持续高质量发展。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）政策执行不及预期的风险；3）补贴拖欠的风险；4）行业竞争过于激烈的风险；5）技术风险

2022年06月23日发布 5月，上海商办物业供应持续停摆，新项目推迟开盘成为普遍现象，预计这部分空白将在大环境整体稳定后得到填补。而从近两年的整体表现看，商办市场处于下行周期的现状较难在短期内得到改变。 5月商办物业成交大幅反弹，其中办公用房成交量创近半年新高，究其原因是交易项目体量大所致。从成交涉及的项目数量看，目前商办物业市场仍未完全恢复，月内仅有3个商业项目、4个办公项目有交易。 5月办公物业成交突出，静安区中粮天悦壹号和静安苏河湾中心两个项目集中交易，有力支撑全市办公物业市场；商业方面则主要依靠百联崇明商业广场成交拉动。 5月，办公物业成交均价持续上升、突破6.5万元/平方米，本月成交楼盘大部分为中心城区高端项目，助力全市均价攀升至近两年新高；商业用房价格则回落至3.6万元/平方米左右。 本月商办物业市场供不应求现象突出。持续零供应的情况下，两类物业存量均有明显去化，其中办公物业库存减少近19万方，可售面积降至近十个月最低。 典型案例 办公典型项目——静安苏河湾中心 静安苏河湾中心位于静安区不夜城板块，东至山西北路，南至北苏州路，西至浙江北路、福建北路，总建筑面积超过18.23万平方米。靠近轨交天潼路站、曲阜路站，近人民广场，周边商办基础优越。5月，该项目办公和商业物业均有成交，其中办公用房共出售59套，成交面积约4.06万平方米，成交均价59914元/平方米，交易总金额超过24.3亿元。据悉，5月鄂尔多斯企业购入该项目3号、4号楼部分物业，一方面为疫情影响下的上海商办市场带来了新活力，另一方面也意味着资本依然看好上海房地产市场的投资前景。 商铺典型项目——百联崇明商业广场 百联崇明商业广场位于崇明区崇明新城板块，东至崇州路，南至崇明大道，西至鼓浪屿路，北至翠竹路，建筑面积约18.26万方，包含购物中心、商业街、商业大楼等部分。项目处于崇明新城、老城交界地段，虽与上海主城区有鲜明的地理分割，但在崇明区内是少见的大型一站式商业体，将明显改善岛内居民的购物环境。5月，项目成交商业物业82套，总面积约2.3万平方米，成交均价28909元/平方米，总金额近6.66亿元。所有去化房源在单日以相同价格出售，整体交易的可能性高。

2022年06月23日发布 核心观点 化工行业中期策略： 2022 年年初至今， CCPI（中国化工产品价格指数）仍处于上行通道。 考虑到俄乌局势的长期复杂性， 以及全球范围内的需求恢复， 我们仍然认为国际油价仍将强势； 资源品中期维度边际产能新增有限， 将继续支撑化工品的成本与价格。 站在当前时点上展望 2022 年下半年， 我们更建议寻求结构性机会： 把握安全边际高、 产品终端需求高速增长或持续复苏、 供给端行业格局趋于集中、 具备产业护城河、 周期景气将迎反转的细分化工子行业的投资机会。 其中， 我们推荐关注四条投资主线：（1）新能源上游化工品： 光伏产业链 EVA、 三氯氢硅、 纯碱； 锂电产业链磷酸铁、PVDF； 生物质能生物柴油等； （2） 农化主线： 磷肥、 钾肥、 氮肥及部分农药品种； （3） “碳中和” 愿景方向； （4） 低估值龙头白马等。 化工行业 7 月投资观点： 未来“双碳” 背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势， 将大力推动我国低排放技术的快速发展， 促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。 此外， “石油化工十四五发展规划” 将加快建设现代化石油和化学工业体系， 推动我国由石化大国向石化强国迈进， 推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好， 受益于中国能源结构的重大转型升级， 国内化工行业处于重要战略机遇期， 新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇， 我们看好 EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、 工业硅-三氯氢硅-多晶硅、 PVDF 等新能源化工产品今年的持续高景气度， 建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。 展望 2022年 7 月， 我们重点看好 EVA、 磷化工、 三氯氢硅、 生物柴油、 MDI 的景气度。本月投资组合： 【三孚股份】 光伏带动三氯氢硅价格暴涨， 扩产三氯氢硅加码新材料布局； 【云天化】 磷化工高景气助力业绩高增长， 创新发力进军新能源领域； 【兴发集团】 磷化工高景气延续， 新材料持续放量； 【东方盛虹】斯尔邦带动业绩大幅增长， 大炼化打通一体化发展链条； 【卓越新能】生物柴油量价齐升， 推动“生物质能化一体化” 发展； 【联泓新科】 EVA盈利高增业绩符合预期， 新材料平台稳步推进； 【万华化学】 自主创新发展， 打造成为全球领先的化工及新材料巨头； 【利尔化学】 创新引领未来的草铵膦巨头。 风险提示： 原油价格大幅波动； 海外疫情恢复不及预期； 需求不及预期等

2022年06月23日发布 核心观点 高通布局智能汽车已有20年历史，座舱域龙头进军自动驾驶领域。早在2002年，高通就基于其无线通信技术与通用汽车联合推出了安吉星车载网联解决方案，之后相继推出3G、4G、5G解决方案，并于2014-2021年间相继发布四代座舱平台，目前高通汽车业务主要专注于数字座舱、车载网联以及C-V2X、ADAS与自动驾驶、云侧终端管理四大领域。高通引领着智能座舱的变革，如果说第一代数字座舱平台602A是高通将汽车定义为智能终端的初步尝试，那么820A以及SA8155P两代座舱平台则使得高通快速抢占市场，一举奠定座舱域芯片龙头的地位。目前，全球大多数头部汽车厂商均选择了骁龙数字座舱平台，而高通下一代数字座舱芯片SA8295P是全球首款5nm车规级芯片，性能、算力保持了业内的顶尖水平，因此我们认为高通在座舱域的龙头地位依旧稳固。2020年，高通自动驾驶芯片平台SnapdragonRide，正式进军自动驾驶领域。今年4月，高通完成对维宁尔的收购，并入Arriver也使公司具备了提供完整的自动驾驶解决方案的能力，极大地提升了高通的行业话语权与竞争力。 自动驾驶芯片竞争进入白热化阶段，英伟达、Mobileye、高通等头部厂商有望引领行业变革。自2020年开始，各国相继出台了自动驾驶相关的政策或者高级别自动驾驶运营许可，这也推动着自动驾驶产业加速变革。芯片作为计算的载体逐渐成为智能汽车时代的核心，算力需求升级驱动着车载芯片市场规模增长。根据亿欧智库，2021年中国车载计算芯片市场规模将达15.1亿美元，2025年市场规模将迅速增长至89.8亿美元。对于主机厂开发量产车型而言，芯片选择需兼顾算力、功耗、成本、易用性、同构性等多重因素。从车载计算芯片的竞争格局来看，英伟达、Mobileye（背靠英特尔）、高通等芯片巨头目前处于行业领先地位，且在自动驾驶SoC领域各有优势：1>英伟达是大算力芯片的王者，主要瞄准L3及以上的自动驾驶市场；2>Mobileye是辅助驾驶领域的龙头，在L2级及以下的自动驾驶领域具有绝对领先的份额；3>高通瞄准的是中高端自动驾驶市场，Ride是高性能、低功耗的自动驾驶解决方案，可支持L1-L5级自动驾驶。随着高通的加入，自动驾驶芯片厂商的竞争进入到白热化阶段，相关技术及产品迭代有望加速。 自动驾驶产业链相关的软硬件厂商有望直接受益。1>软件方面，随着EE架构逐步集中化，汽车软件架构也朝着SOA不断演进。在新型的架构下，软件厂商所参加的开发环节增加，软件开发难度也大幅提升，虚拟机、中间件、整车OS等内容的开发为软件厂商带来了新的需求。在智能汽车快速发展的时代，汽车软件厂商将受益于产业链地位与软件价值的提升，具备软硬件全栈能力的软件厂商将更有优势。2>硬件方面，感知层多传感器融合大势所趋，车载摄像头率先受益，配套CIS、ISP芯片需求提升；伴随工艺成熟、成本下降，激光雷达规模化装车前夜已至，国内VCSEL厂商有望持续受益；智能座舱开启车载体验新纪元，晶晨股份等国内厂商加速布局，有望持续打开成长空间。 投资建议与投资标的 我们认为，英伟达、高通、Mobileye等头部芯片厂商将带动着自动驾驶领域加速变革，加之有关的法律法规不断完善，自动驾驶相关的软硬件厂商有望直接受益，建议关注中科创达(300496，买入)、光庭信息(301221，未评级)、东软集团(600718，未评级)、思特威-W(688213，买入)、韦尔股份(603501，买入)、晶晨股份(688099，买入)、富瀚微(300613，未评级)。 风险提示 汽车智能化落地不及预期、芯片短缺持续。

2022年06月23日发布 投资要点： 行情回顾： 上半年家电行业走势相对较弱，估值回落 自 2022 年年初以来（截至 2022 年 6 月 10 日），家电（中信）行业下跌 20.24%，在 30 个中信一级行业中排名第 22。上证指数下跌 9.75%，沪深 300 指数下跌 14.20%，家电行业走势弱于大盘。从估值来看，截至 2022 年 6 月 10 日，家电行业目前整体估值倍数是 15.6 倍（ PE-TTM，剔除负值），在 30 个中信一级行业中处于中下游水平。今年一季度，家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率不断下降，二季度有所提升，截至 6 月 10 日，沪深 300 估值为 11.72倍，家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率为 133.11%。 2022 年下半年投资策略 今年上半年疫情反复，在国内呈现局部高度聚集和多点散发态势，部分地区受疫情影响开始停工停产，且物流也无法送达，对家电行业的需求端、供应端、成本端以及物流等多方面均有不同程度的影响。 业绩端表现：今年一季度，家电板块实现营业收入 3121.64 亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润 198.67 亿元，同比增加 11.36%，环比增加 2.84%。受去年同期疫情低基数影响，家电行业一季度收入和利润增速均实现小幅增长。尤其是白电板块，家电企业通过调整产品结构和提升产品价格的方式来缓解上游原材料价格的提升，收入和业绩实现双增长。白电板块一季度实现营业收入 2145.82 亿元，同比增加 10.06%；实现归母净利润 150.43 亿元，同比增加 15.28%，相较 2020 年一季度大幅提升了 111.05%。 受疫情反复以及上游原材料价格高位运行的影响，家电行业目前面临着成本端承压和需求低迷的问题。 内需方面，今年上半年国内多地受疫情影响，导致部分线下店铺关闭无法正常运营，客流量锐减。线上市场也受到疫情波及，由于部分区域物流无法正常运行，使线上市场规模下滑。从年初至今政策端不断释放促进家电消费的利好，各地政府也相继发放消费券促进当地消费，且此次年中的线上大促“618”活动恰逢北京、上海地区的复工复产。据星图数据公布数据显示，618 大促期间（ 2022 年 5 月 31 日 20:00-2022 年 6 月 18 日 24:00）全网交易总额 6959 亿元人民币，其中家用电器全网销售额达 879 亿元，同比增长6.7%。我们认为此次“618”线上大促有效的刺激了家电终端消费，集中释放需求，迎来近期终端销售的小高峰。 出口方面，受去年高基数影响，今年 1-5 月家电累计出口呈“额量双降”现象。据海关总署公布数据显示， 2022 年 5 月中国家用电器出口量 29741.6万台，出口金额 485.1 亿元， 1-5 月我国家用电器累计出口量同比下滑 6.9%，出口额同比下滑 7.7%。从成本端来看，今年二季度初受地缘政治冲突加剧影响，上游原材料价格及海运价格持续高位运行，企业盈利能力承压。近几周部分原材料价格已环比下滑，我们认为，随着不利因素的边际改善，有望提振需求，提升企业盈利能力。 自去年起，家电板块估值持续回落，目前估值已位于行业历史估值底部，低估值的底仓配置价值优势凸显。随着疫情的缓和，上游原材料价格和终端销售的边际改善，尤其现在天气气温已经逐渐升高，是传统白电销售的旺季，有望助推行业加速走出情绪底部，迎来估值修复行情。近期人民币贬值也利好家电出口导向型企业，有望提升企业盈利能力，增加汇兑收益。投 资建议方面，建议可以聚焦以下两点： 1、关注估值修复行情。家电板块估值大幅回调，目前估值已位于行业历史估值底部，随着负面因素的逐渐消化，有望迎来估值修复行情，建议关注业绩超预期以及业绩迎来拐点的低估值龙头。 2、关注高成长赛道标的。新兴品类家电景气度持续提升，建议关注享受行业高增长红利的新兴品类家电行业龙头。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（ 000333）、海尔智家（ 600690）、格力电器（ 000651）、北鼎股份（ 300824）、 浙江美大（ 002677）、亿田智能（ 300911）、火星人（ 300894）和新宝股份（ 002705）。 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

2022年06月23日发布 事件：6月22日下午，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议，审议通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等方案。 会议强调数据基础制度建设重要性。习总书记在会议时强调，“数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要维护国家数据安全，保护个人信息和商业秘密，促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。” 数据的价值体现于流动，而数据的安全防护则是流动过程中的关键所在。数据作为产业信息的核心载体，产生于千行百业，并通过便捷流通、多样组合等方式赋予自身海量的价值空间。智能化和新IT的浪潮促使各行业从过去的“信息孤岛”变为网络中的“信息节点”，导致数据原有“垄断违规”等安全问题凸显。海量数据的诞生虽然加速了企业数字化转型的过程，但随之而来数据滥用也引发数据隐私泄漏的系统性问题，大量涉及个人及企业的隐私的数据在互联网上随意流通；而“滴滴事件”更是敲响数据安全的警钟。因此为确保畅通数据交易流动，在数据要素时代下，构建针对性的制度体系和流通平台或是未来的治理新模式。我们整理近年关于由于数据泄露造成的一系列事件以及相关后果，从国防安全至日常出行，相关数据泄露造成的风险正在逐步发酵，并进一步影响到全体社会结构的稳定性。 1）2020年，新华社报道多家航空公司信息系统遭受同一类型的网络攻击和数据窃取； 2）2021年3月，国家安全机关工作发现，某重要军事基地周边建有可疑气象观测设备，所采集数据直接传送至境外； 3）2021年4月，“特斯拉维权事件”中，特斯拉拒绝提供行车数据； 4）2021年7月，“滴滴事件”引发七部门联合进驻； 5）2021年11月，工信部对腾讯采取过渡性的行政指导措施、央行针对收款码提出整改要求； 6）2022年2月，北京公司利用爬虫技术窃取2.1亿条简历数据、某火锅品牌被爆私下给顾客打标签。 数据具有千行百业的独特属性，汽车、游戏和IDC行业率先迈入强监管时代。数由于不同行业的数据产生及采集方式大不相同，数据安全的体系也将呈差异化，但从源头开始，并伴随全生命周期实施数据防护已逐步成为行业共识。目前，汽车、游戏和IDC行业均率先做出表率，相关模式或将成为未来数据安全的典范。 1）智能汽车行业：智能汽车自带的传感器、摄像头、语音交互产品以及出行大数据等均涉及到用户隐私侵犯问题；而大量的视觉、毫米波雷达、激光雷达传感器以及高精密地图也在不间断的获取大量的“泛在化、精准化”的地理信息，事关国家主权、安全和发展，智能汽车数据一旦外泄，会对国家安全造成潜在威胁。四维图新从宝马-戴姆勒-沃尔沃出发，拉开数据合规大幕。在法律法规以及车企需求的双重驱动下，数据合规平台应运而生。根据国家《测绘法》的相关要求，在行车过程中，智能汽车会对周围的地理环境信息进行搜集、处理，针对这些地理敏感信息，必须由具备甲级测绘资质的第三方厂商帮助主机厂实现相关信息的脱敏、处理。因此，是否具备甲级测绘资质成为主机厂选择数据合规服务供应商的首要考量。而主机厂出于数据安全下“责任主体边界”的考量，更青睐由同一家供应商提供数据合规、高精度地图及相关延伸的自驾服务。 2）游戏行业：游戏场景多样化，数据安全为大势所趋。近年来，游戏领域愈发成为个人信息泄露的“重灾区”之一。与游戏关联的个人信息容易被不法分子获取，玩家或成为游戏广告精准推广的“猎物”，同时游戏厂商也将成为勒索软件的锁定目标，数据问题隐藏着巨大风险。我国近年持续推出相关政策，《网络安全法》、《个人信息保护法(草案)》、《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》和《信息安全技术个人信息安全规范》等相关政策均规定游戏平台的安全管理义务。卫士通落地游戏与IDC行业数据安全商业模式的标杆性订单。卫士通于1月12日披露与世纪华通战略合作进展公告，公司与世纪华通孙公司盛趣公司签署服务合同，将为盛趣公司提供个人信息安全合规服务，保障盛趣公司能够建立并维持个人信息安全合规体系，服务期限为三年，合同总金额1.2亿元（含税）。卫士通作为数据安全“国家队”，具备全面资质的同时，重点布局隐私计算，从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进，打造数据安全合规共享生态，践行“可用不可见”的数据流通理念。 投资建议：今年以来，数据安全已经从互联网数据、汽车数据延伸到支付数据安全，各行业落地平台型数据保护体系已逐步成为行业共识，推荐：1）四维图新：已在智能汽车行业率先走出数据合规体系，并具备“国家队”的资质身份；2）启明星辰：于近日变更自身实控人为中国移动，同时具备运营商和资质的双重补充，更超前以城市级客户为切入点，有望实现数据流通中全环节覆盖的安全运营，3）奇安信、深信服、安恒信息、天融信、三六零等具备数据安全体系化建设的相关厂商；建议关注：1）卫士通：中电科旗下的数据安全“国家队”，已落地游戏行业相关订单，并有望与其他游戏厂商进一步合作；2）信安世纪、数字认证、吉大正元、格尔软件等加密安全厂商。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争格局加剧。

2022年06月23日发布 核心观点 行业综述：我们判断下半年投资主要围绕国内复工复产、海外美国加息、大宗缓解三个关键词展开，策略上看好复工复产节奏最快、景气度可长期持续的子板块，7月将进入中报公布密集期，绩优股有望脱颖而出。 航运：集运虽景气度边际弱化，但我们预计欧美消费韧性及供应链管理的重心切换仍将带动集运处于高位运行；油运方面，欧盟对俄油的制裁已经带动全球油运运距拉长，但是目前仍主要作用于小船市场，随着全球原油补库和大小船联动开启，我们认为油运有望进入景气修复区间。 航空机场：坚定看好疫情彻底消退后航空股的业绩弹性，供需反转、历史高客座率、票价改革、疫情后的需求报复式释放有望促成一轮高景气周期。下半年投资机会仍然主要来自于暑运表现、政策预期变化及油价汇率走势。建议谷底坚守，静候终将到来的反转，推荐三大航、春秋、吉祥。国际航线恢复程度决定了机场业绩的表现，目前我国正探索有序恢复国际航班，建议静待国际线逐步重启、业绩复苏，推荐上机、白云。 快递：快递行业短期需求更多是受到抑制而非消失，下半年快递需求增长有可能迎来反弹，同时行业竞争格局稳中向好。在经济承压以及疫情严控的背景下，快递行业的经营和需求是具有韧性的，且快递龙头利润大幅修复的确定性高，目前，顺丰、圆通和韵达的2022年PE分别为40倍、23倍以及21倍，估值均处于合理水平，由于该快递龙头公司长期成长空间大且确定性高，我们继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股以及港股中通快递。 物流：首推密尔克卫，密尔克卫是我们推荐的长期品种，我们认为公司中长期的成长逻辑非常清晰，即沿着化工品物流+分销服务商的双主业，成长为我国最优质的化工服务企业之一。 中小盘：下半年中小盘选股的思路可概括为：1）在成长框架下，选取估值、赔率、概率均较为合适的品种，推荐双星新材、浙江自然，把握高概率的阿尔法；2）下半年选取机会布局长线品种，关注宏华数科；3）在合理的安全边际下、寻找可能出现边际变化的个股，关注华依科技。 投资建议：交运看好航空、机场、快递物流等受益于疫情消退需求复苏的子板块，中小盘把握确定性，结合个股自下而上以及中报的因素，推荐顺序为：密尔克卫、双星新材、圆通速递、顺丰控股、中国国航、春秋航空、白云机场、浙江自然，关注宏华数科、华依科技。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率波动，行业发展不及预期

2022年06月23日发布 核心观点 行情回顾。6月至今A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为好太太、志邦家居、百亚股份、顺灏股份、喜临门；6月至今港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为综合环保集团、舍图控股、智升集团控股、盛诺集团、华宝国际。 5月消费端零售额降幅收窄，制造端增长回暖。5月社零同比-6.7%。轻工子行业具体来看：文化办公用品/日用品/家具零售额5月分别同比-3.3%/-6.7%/-12.2%，降幅较4月收窄。5月全部工业品、造纸及纸制品业PPI同比涨幅回落，家具制造业PPI同比涨幅提升。5月家具出口额和纸浆纸及其制品出口额同比大幅提升，其中纸浆纸及其制品出口额达近两年最高。 木浆现货价格下跌，双胶纸箱板纸等有所提涨。截至6月18日，木浆外盘报价较上周持平；针叶浆、阔叶浆现货均价较上周分别下跌1.4%和1.2%。文化纸方面铜版纸市场倒挂现象依旧，双胶纸较上周上涨0.5%；铜版纸下跌0.4%。包装纸方面箱板纸、瓦楞纸市场均价较上周分别上涨0.2%和0.5%。 地产数据：住宅销售面积5月同比降幅收窄，6月上旬回暖。5月最后一周、6月第一、第二周楼市整体成交面积分别同比增长-52.6%/-37.4%/19.1%，环比增长-10.1%/6.7%/37.7%，6月涨幅明显。其中，一线城市中广州同比涨幅最高，达130.9%；北京次之，同比增长47.6%。 线上数据：618大促活动销售数据亮眼。电商618大促活动于5月底正式开启，在天猫、京东、抖音直播，家居品类预售产品销售额排行榜中，芝华仕、顾家、全友、林氏木业、喜临门销售数据表现亮眼。 轻工板块公司公告、行业新闻。欧派推出高定新品牌miform，发布橱柜新品牌菲思卡尔和集成厨房“1+1+N”全新模式；索菲亚与东鹏等共设合伙企业；顾家家居618活动零售录单总额22.71亿元，同比增长38.3%；喜临门618交卷：5.9亿收官，连续8年床垫类目第一。 投资建议：地产销售回暖提振产业链信心，看好疫后刚需性消费需求回弹。5月疫后恢复趋势已渐显，消费端零售额降幅收窄，制造端增长回暖。从线上数据来看，家清用品作为必选消费，线上销售额增长加速；部分家居产品线上销量同样亮眼，但家居产品的主要消费场景仍在线下，由于消费者装修需求短期内难改变，同时伴随房地产宽松政策陆续下达、商品房销售面积同比增长回暖，疫后家居消费需求反弹可期。重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业，欧派家居、索菲亚、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、思摩尔国际。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

2022年06月23日发布 核心要点： 原油、天然气价格维持高位，煤炭价格再次上行 原油方面。截至6月21日，IPE布油收盘价为114.9美元/桶，环比上涨1.8%，年初至今上涨45.6%；WTI原油收盘价为110.6美元/桶，环比下跌1.9%，年初至今上涨45.5%。地缘冲突持续，支撑国际油价维持历史高位。 天然气方面，截至6月21日，IPE天然气价格208.0便士/色姆，环比上涨49.6%，年初至今下跌4.5%，NYMEX天然气价格为6.83美元/mmBtu，环比下跌17.2%，年初至今上涨78.9%。俄罗斯削减天然气供应叠加美国天然气设施发生爆炸导致欧洲天然气价格大幅上涨而美国天然气价格下跌。 煤炭方面，截至6月21日，我国动力煤期货收盘价为844.0元/吨，环比上涨1.7%，年初至今上涨16.7%；秦皇岛Q5500动力煤市场价1,260.0元/吨，环比上涨4.1%，年初至今上涨59.5%。疫情减弱叠加消费旺季推动煤价上行。 采矿业投资增速下降，油气煤炭产量维持增长 投资方面，2022年5月我国油气开采业固定资产投资完成额累计增长12.4%，增速继续回升。煤炭采选业固定资产投资完成额累计增长40.7%，增速进一步下降。采矿业固定资产投资完成额累计增长17.3%，增速小幅下降。 产量方面，2022年1-5月，我国原油累计产量0.86亿吨，同比增长4.1%；天然气累计产量923.5亿立方米，同比增长5.8%；原煤累计产量18.1亿吨，同比增长10.4%。增速均略有下降。 开工方面，2022年一季度我国油气开采行业产能利用率为92.4%，创历史新高。煤炭开采行业产能利用率为74.9%，略有回落。 投资建议 全球疫苗接种率持续提升下疫情影响逐渐减弱，推动全球经济持续复苏，能源需求持续增加，而供给恢复相对滞后导致能源价格大幅上涨。此外，地缘冲突可能在中长期影响全球能源供给，进一步支撑油气价格维持高位。而在油价上行期间，油气公司资本开支上升一般滞后油价约1.5-2年。因此未来随油气价格维持高位，预计油气公司资本开支也将企稳回升，驱动相关设备需求增加。煤炭方面，随高位煤价得到支撑，企业盈利持续增长将推动资本开支增加，叠加增产保供、先进产能置换等政策驱动，优质煤炭企业固定资产投资仍有望维持增长。因此，我们维持能源及重型设备行业“增持”评级。 风险提示 能源价格大幅下降导致企业资本开支意愿减弱。全球经济复苏不及预期。

2022年06月23日发布 支撑评级的要点 内忧外患之下，攻守频繁切换将呈现常态化，进退的择时是下半年的胜负手。2022年上半年世界政治、军事、经济与国内疫情的复杂化，对国内资本市场造成了剧烈冲击。我们一直提出，要随着投资者风险偏好的波动在防守（高股息率、低PEG板块）和进攻（东数西算等高成长板块）之间切换。下半年将会面临更加复杂的局面，我们认为震荡会加剧，择时是通信行业投资的关键抓手。 结构性行情，出奇比守正更重要，α是关键词。电信行业下半年投资建设进度会环比上半年有显著放缓，所以下半年行业的结构性分化会进一步加剧。从基本面的景气度来看，OPEX产业链优于CAPEX产业链，数通产业链优于电信产业链。在行业β不强的情况下，寻找α显得尤为重要，特别是能够跳出传统通信主业、找到增长新动能的公司更加值得关注。 融合与创新仍是不变的投资方向。2022年初我们提出通信板块机构配置低、位置低、估值低，转型潮下的价值重估与价值发现将成为通信新“黄金行情”的主线，这在下半年仍然是通信行业投资的圭臬。“通信+”将成为贯穿2022全年的新名词，挖掘发现通信行业公司已有的跨界业务，如可用于新能源车的智能控制器、BMS系统等；或是依靠原有业务努力转型进入新行业的公司，如通信工程板块公司承接整县推进分布式光伏建设。跨界融合新业务，较横向或纵向整合传统通信业务具备更好的业绩和估值弹性。 元宇宙引领的新科技浪潮已经席卷全球，先后给多个行业带来价值重估，通信行业也同样受益。我们预计2022年会有更多的5G“杀手级”应用出现，给行业带来新的机遇。已经有业务布局和业绩体现的公司将更加受益于应用爆发带来的价值重估行情。 投资建议 传统通信领域内，运营商板块推荐绝对龙头中国移动；通信设备商板块建议关注主设备商中兴通讯、星网锐捷，欧拉及鸿蒙产业链标的推荐高新兴，建议关注润和软件；“通信+新能源”领域内，海上风电赛道建议关注海缆第一梯队中天科技、东方电缆、亨通光电；储能赛道建议关注温控方案解决商英维克、科创新源、UPS供应商科华数据、光伏跟踪支架制造商意华股份；新能源车赛道建议关注激光雷达激光器先驱者炬光科技、光学元件供应商腾景科技、车载连接器国产供应商瑞可达、中航光电、电连技术；数据中心领域内，建议关注IDC温控龙头佳力图、光模块新锐新易盛、光器件供应商天孚通信。 评级面临的主要风险 中美科技对抗对行业造成的不确定性风险；疫情影响超预期；5G发展不及预期等。

2022年06月23日发布 事件：根据财联社报道，6月22日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平6月22日下午主持召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议，审议通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》等方案。 数据基础制度事关国家大局，相关设施建设有望加速推进。1）数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，深刻改变着生产方式、生活方式和社会治理方式。2）根据新华社报道，习近平总书记在主持会议时强调，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要维护国家数据安全，保护个人信息和商业秘密，促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。3）我国具有数据规模和数据应用优势，我们推动出台数据安全法、个人信息保护法等法律法规，积极探索推进数据要素市场化，加快构建以数据为关键要素的数字经济，取得了积极进展。 数据时代加速来临，数字经济战略地位空前。1）2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知，到2025年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重需从7.8%提升至10%；1月15日，《求是》刊登文章《习近平总书记：不断做强做优做大我国数字经济》。两次顶级文件印证我国数字经济战略地位达到空前高度，有望成为经济高质量、稳增长发展的重要抓手；5月17日，根据人民政协报报道，全国政协把“推动数字经济持续健康发展”作为今年重要协商议题之一，并于今日通过专题协商会形式进行协商建言。2）我们预计信息数据安全、智能车、云计算、人工智能等产业均有望得到长足发展。 数字化为人力成本提升下的必然选择，国内IT行业有望持续成长。1）2020年中国第一产业就业人口占比下降至24%，已临近工业化中期；人口红利逐步褪去，人力成本已上升至欧美80年代水平，对标欧美发展史来看已经到达了对数字化需求迫切增长的拐点，需要采取数字化手段降本增效。数字化的本质是更自动、更智能的生产工具，可赋能千行百业，是人力成本提升下的必然选择。2）数字化发展的大背景下，历史上国内软件行业收入增速亦常年高于GDP增速，当前IT行业也步入了产业升级的新阶段，产品化、云、人工智能等新一代技术加速涌现、驱动新一轮成长。 投资标的： 1）数据安全：卫士通、安恒信息、奇安信、深信服、天融信等； 2）汽车智能化：中科创达、德赛西威、经纬恒润、四维图新、东软集团等； 3）云计算：广联达、金山办公、恒生电子、石基信息等； 4）人工智能：科大讯飞、海康威视、大华股份、云从科技等。 风险提示：政策推进不及预期、经济下行超预期、贸易摩擦加剧

2022年06月23日发布 一、降本提效引导结构创新 1.1、从德系定义标准到国内定义标准材料和结构创新是动力电池行业的两条优选赛道，也是降本的必由之路。 （1）中国动力电池技术创新已从政策驱动向市场驱动转型； （2）电池材料创新主要平衡能量密度、寿命、快充、安全、成本等指标； （3）电池系统结构创新已成为近年来技术创新的鲜明特征。方型与软包电池经过了多轮结构创新，由前期德国定义的VDA三元电池模组，逐渐进化到国内电池厂与整车厂CTC/CTB技术率先应用。 1.2、复盘从355模组到CTB，结构创新带来材料体系应用的多样化 早期油改电平台，基于燃油车架构，要求在有限空间内塞进尽可能多电池。由于各家虽然整车结构类似，但底盘不一样，车厂定义了通用的355/390模组。同时由于对整车的续航需求，设计偏好高能量密度的三元电池。 590模组开启纯电动平台：随着整车对续航要求越来越高，传统的油改电平台不论从机械强度还是电量都无法满足，所以通用型的590系列模组应运而生，即模组更大，适配纯电动汽车平台的包体。 国内厂家引领CTP/CTB（统称CTV）到来：然而随着新能源车的普及，续航里程与成本要求越来越高，CTP/CTB将电池的集成度推向极致。能量物质可用空间的增加也带来了化学体系选择的多样性，LFPCTP/CTB技术因为能够在相同的空间内提供与三元电池相同的续航，加之成本更低，得到了各家车企的青睐，爆款车型的推出也使得LFP装机占比超过NCM。 1.3、各家CTC方案提高系统集成度，增强性能 相较于模组方案，CTB大幅度减少了零部件，同时提升了整包能量密度。 趋势：电芯变大，结构变强，各家电芯方案不一，但是理念殊途同归，都是通过提升整车体积利用率，技术优化也从单纯的电池包体进化到整车层面。比亚迪CTBVS特斯拉CTC 特斯拉的电池上盖板结合了座椅支架+横向加强结构，侧向受力和弯矩全由电池包承担，侧面预留空间较大，以泡沫塑料填充，采用液冷方案； 比亚迪CTB中提供侧向强度和扭转刚度的横向钢梁还留在车上，而非结合到电池上盖板中，侧面预留空间比特斯拉小（刀片侧向强度高于圆柱），采用空调直冷方案。 1.4、单纯电池包降本到整车综合降本和技术壁垒主导 前期在模组层级，模组和pack结构件占整个成本比例较高，然而到了CTP/CTB层级，pack整体边际成本下降趋缓，而更多的是作为技术壁垒以及综合降本来体现。 比亚迪CTB相对于CTP最大的区别在于省去了车身地板，电池包上盖板与之相结合。在整包BOM层面和工序层面上对成本贡献不大，然而通过z向空间的节约，进一步压低了车身，使得风阻系数从0.233降低到0.219，同时续航里程增加，能耗系数从百公里14.9kwh降低到12.7kwh。电池包的设计更多影响到整车综合成本降低。