2022年10月17日发布 核心观点 本周市场回顾。第39周房地产板块指数弱于沪深300指数，弱于创业板指。房地产板块较沪深300指数相对收益为-1.2%。沪深300指数报收3804.89，周度涨幅为-1.3%；创业板指数报收2288.97，周度涨幅-0.6%；房地产板块指数报收3022.30，周度涨幅为-2.5%。 本周行业要闻。央行、银保监会：阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限。财政部、税务总局发布居民换购住房的个人所得税优惠政策。央行：首套房公积金贷款利率下调15bp。济宁、清远等城市下调首套房贷款利率。多家大行传达监管要求，年内各新增房地产融资至少1000亿元。上海、苏州、宁波、武汉完成第三批集中供地。招商蛇口、普洛斯等五只公募REITs申请扩募并购入新资产。 国庆双周新房和二手房销售量环比上升。第39-40周29大城市新房销售为5.91万套，较第38周上升80.0%；11大城市二手房销售12199套，较第38周上升22.0%；一线城市新房、二手房交易较第38周分别上升29.4%、上升29.4%；二线城市新房、二手房交易较第38周分别上升85.6%、上升7.2%。库存量、库销比均较第38周下降。截至第40周，15大城市库存为122.8万套，较第38周减少17130套；库销比为15.5个月，较38周下降0.5个月。本周土地市场出让热度较上周降低。第39周26大城市合计成交土地67块。土地出让金额减少。第39周26大城市土地出让金为965.1亿元，较第38周减少538.9亿。平均溢价率下降。第39周26大城市土地成交平均溢价率2.3%，较第38周下降0.5%。 重点公司公告。多家公司发布9月经营快报。万物云发布中报。华润置地发行30亿元CMBS。华润万象生活10.4亿收购祥生物业公司。招商积余发布三季度业绩预告。旭辉控股：内部信函并无暗示或表述集团无力偿还到期债务。 投资建议与投资标的 国庆双周新房和二手房销售环比改善，土地市场继续分化。9月百强房企销售同比降幅收窄至26%，其中头部央国企表现亮眼，部分高评级民企亦表现不俗，单月同比基本持平甚至回正，企业间分化加剧。节前中央出台宽松政策组合，分别针对二三线城市刚需和北京等一线城市的改善需求予以支持，我们认为短期或有助于部分利率敏感型客群成交并促进在途二手交易进程加速，但总体而言政策力度依然有限，信号意义强于实际作用。从国庆期间新房认购和二手房带看表现来看，居民购房热情依然有限，观望情绪不减。我们认为基本面仍将处于持续的弱复苏状态，仍需观察政策效果。我们继续看好龙头房企市场调整阶段的优势地位，此外区域型房企有望在结构性市场中拥有更好的弹性。看好业绩稳健的一线龙头，推荐保利发展(600048，买入)、万科A(000002，买入)；与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)。同时我们看好迅速成长且信用受损较小的物管和商管行业，推荐碧桂园服务(06098，买入)、保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、新大正(002968，买入)、融创服务(01516，买入)、星盛商业(06668，买入)。 风险提示： 销售复苏低于预期。逆周期政策不及预期。利率发生明显上升。

2022年10月17日发布 核心观点 受到OEPC+加大减产力度影响，国庆期间国际油价反弹，IMF等机构下调全球2022-2023年经济增长预期，受此影响本周国际油价整体下行，WTI原油均价格为89.3美元/桶，较上周均价下跌1.5美元；布伦特原油均价为94.3美元/桶，较上周均价下跌1.1美元。市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。近期，受到欧洲天然气价格大幅上行影响，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，同时国庆期间原油价格反弹，国内化工产品价格节后呈现整体上行趋势。近期我们重点看好TDI、EVA、天然气、生物柴油、UHMWPE、三氯氢硅等投资方向。欧洲TDI装置大幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行，由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，因此未来全球TDI供需格局发生重大变化，国内主要厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】【沧州大化】。EVA价格有望在四季度组件排产环比改善的背景下持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】和【荣盛石化】。全球天然气价有望持续位于高位，重点推荐LNG贸易套利空间较大的【广汇能源】。国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE(超过分子量聚乙烯纤维)需求，产品价格今年以来持续上行，未来行业有望保持较高景气度，建议关注【同益中】。随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，重点推荐【三孚股份】。 重点数据跟踪 价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为TDI（13.97%）、丁醇（9.28%）、苯胺（8.04%）、己二酸（7.17%）、氨纶（6.98%）；本周化工产品价格跌幅前五的为DMF（-9.47%）、双酚A（-5.70%）、醋酸乙烯（-4.40%）、环氧树脂（-2.98%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（-2.76%）。 价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯（MTO法）（56.99%）、软泡聚醚（44.59%）、丁醇（24.06%）、PTA（23.56%）、TDI（21.16%）；本周化工产品价差跌幅前五的为甲醇（-216.56%）、醋酸乙烯（-79.90%）、尿素（-58.18%）、醋酸丁酯（-48.99%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-44.84%）。 风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

2022年10月17日发布 投资要点 投资建议： 复苏预期受冲击，布局良机再出现。 疫情反复冲击下， 航空公司日均执飞航班量及平均飞机利用率周环比下降，但民航需求向好趋势依然明确。 10 月起韩国、日本、泰国、越南相继取消入境限制，中国香港地区“0+3”政策逐步放松疫情管制，国际航线复苏预期不断升温。 整体上， 航空弱需求边际改善确定性较强，需求底部二季度已现，我们看好需求复苏，建议积极布局。中长期来看，供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。同时，机场将受益航空需求复苏，有望迎来业绩拐点。投资建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、 华夏航空、吉祥航空、上海机场、白云机场、深圳机场。 航空：日均执飞航班量及平均飞机利用率环比下降。 1） 10 月 10 日-10 月 14 日，日均执飞航班量南方航空 814.8 架次，周环比减少 24.4%；东方航空 692.0 架次，周环比减少 25.5%；中国国航 430.0 架次，周环比减少 25.4%；春秋航空 229.6 架次，周环比减少 28.4%；吉祥航空 170.0 架次，周环比减少 27.8%。 2） 10 月 10 日-10 月 14 日，平均飞机利用率南方航空 2.7 小时/日，周环比减少 22.9%；东方航空 2.2 小时/日，周环比减少 24.1%；中国国航 2.1 小时/日，周环比减少 19.2%；春秋航空 3.9 小时/日，周环比减少 29.1%；吉祥航空 3.9 小时/日，周环比减少 27.8%。 机场： 国内航线环比减少，国际航线仍低位波动。 1） 10 月 10 日-10 月 14 日，日均进出港执飞航班量（国内航线）深圳宝安机场 471.2 架次，周环比减少 21.3%；北京首都机场 179.0 架次，周环比减少 31.8%；广州白云机场 619.4 架次，周环比减少 19.0%；厦门高崎机场 199.4 架次，周环比减少 23.3%；上海浦东机场 416.0 架次，周环比减少36.7%；上海虹桥机场 343.8 架次，周环比减少 4.7%。 2） 10 月 10 日-10 月 14 日，日均进出港执飞航班量（国际航线）深圳宝安机场 4.0 架次，周环比增加 21.7%；北京首都机场 27.6 架次，周环比增加 4.4%；广州白云机场 20.4 架次，周环比减少 0.8%；厦门高崎机场 14.6 架次，周环比增加 12.3%；上海浦东机场 44.2 架次，周环比减少 9.3%。 航运： 集运指数、 原油价格下跌， 油运指数上涨， 散运指数涨跌互现。 1） 集运： 截至10 月 14 日，上海出口集装箱运价指数 SCFI 报收于 1814.00 点， 相比于 9 月 30 日下降5.67%； 中国出口集装箱运价指数 CCFI 报收于 2026.26 点，相比于 9 月 30 日下降 12.99%；CCFI 美西航线报收于 1486.37 点，相比于 9 月 30 日下降 12.42%； CCFI 美东航线报收于2195.67 点，相比于 9 月 30 日下降 11.49%； CCFI 欧洲航线报收于 3435.82 点，相比于9 月 30日下降 14.01%； CCFI地中海航线报收于 3505.76 点，相比于 9月 30 日下降 15.10%。2） 散运： 截至 10 月 14 日，波罗的海干散货指数 BDI 报收于 1838.00 点，周环比下降6.27%； 巴拿马型运费指数 BPI 报收于 2081.00 点，周环比下降 6.89%；好望角型运费指数 BCI 报收于 2166.00 点，周环比下降 9.60%；超级大灵便型运费指数 BSI 报收于 1690.00点，周环比下降 0.94%；小灵便型运费指数 BHSI 报收于 1012.00 点，周环比下降 2.03%；中国沿海散货运价指数 CCBFI 报收于 1172.46 点，相比于 9 月 30 日增加 3.17%； 中国进口干散货运价指数 CDFI 报收于 1257.04 点，相比于 9 月 30 日增加 2.80%。 3） 油运： 截至 10 月 14 日，原油运输指数 BDTI 报收于 1554.00 点，周环比增加 6.37%； 成品油运输指数 BCTI 报收于 1226.00 点，周环比增加 6.61%。 4） 油价： 截至 10 月 14 日，英国布伦特原油现货价报收于 93.17 美元/桶，周环比下降 5.86%； 美国西德克萨斯中级轻质原油 WTI 现货价报收于 85.61 美元/桶，周环比下降 7.59%。 风险提示： 全球疫情反复风险；汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。

2022年10月17日发布 俄乌冲突促使欧洲摆脱对俄油气依赖，寻求替代能源。过去十年欧盟国家对俄罗斯油气资源的依赖程度加深，大量能源品都从俄罗斯进口，俄乌冲突后欧盟对俄罗斯原油和天然气进口下滑明显。欧盟为摆脱俄罗斯天然气制约，于2022年5月提出“REPowerEU”能源计划，与此同时，欧洲各国家也颁布相应可再生能源政策，德国、英国、法国等国家也相继设立可再生能源目标，加大可再生能源规划力度，加速能源结构的转型。 欧洲户储优势尽显，政策支持下户储市场空间广阔。各个国家对分布式光伏以及户用储能的补贴力度较大，也是为了解决电力价格过高，电网配售电压力较大等问题，这些支持政策推动了户用储能的发展。从终端需求来看，下一步户储市场主要落在三大区域，分别是高电价区、高补贴区和存量改造区，高电价区以德国为代表，而因为俄乌冲突所带来的能源短缺，2022年以来欧洲大部分国家面临电价上涨的问题，在这一点上户用储能在经济性和稳定性占优，居民安装意愿提升，因此存在很大机会。 高效节能下空气热泵成为欧洲能源转型的重要助力。空气热泵主要用于建筑供暖和热水这两个耗能最大的领域，由于两者合计耗能将近8成，因此应用空气热泵可以在很大程度上改善家庭整体的能源消耗，实现节能减排。近年来，欧洲热泵渗透率增长提速，欧洲面临能源紧缺加上极端天气影响成为热泵需求增长的动力，目前欧洲热泵渗透率仍在低位，增长空间广阔。 能源压力叠加支持政策，欧洲光伏装机有望持续超预期。欧盟在REPowerEU计划中提出将在2025年前实现超过320GW的交流太阳能光伏并网目标，到2030年进一步扩大到600GW；在能源危机和转型的混沌周期中，户用光伏有望成为居民的电消费增长主力，户用光伏可以与户用储能进行搭配，实现降低居民端的用电成本并保障供电的稳定性，后续光伏将延续高增长态势。 投资建议：俄乌冲突升级下欧洲能源危机将持续，看好空气热泵、户用储能、光伏组件的出口保持高景气。随着北溪1号管道的被炸以及俄乌之间中途持续升级，在冬天即将来临时欧洲能源危机将持续，我们看好在政策支持和供给压力下欧洲的新能源有望带来更广阔的边际增量。建议关注空气热泵中核心零部件厂商有望凭借出口受益而量价齐升；关注储能领域中在欧洲具备客户和市场优势的户储厂商和储能PCS供应商有望凭借欧洲的潜力市场持续受益；关注光伏领域中在欧洲具备客户和渠道优势的龙头组件厂商有望继续维持欧洲市场的高增长份额。 风险提示：欧洲光伏和户储出口不及预期，产业链原料价格大幅波动，新能源支持政策不及预期，欧洲经济衰退超预期。

2022年10月17日发布 磷酸锰铁锂竞争力显着。磷酸锰铁锂同磷酸铁锂一样具备橄榄石结构，热力学和动力学稳定性优异，同时电压平台比磷酸铁锂高0.7V左右，相较磷酸铁锂能量密度提高约20%，克容量比肩5系三元正极。磷酸锰铁锂成本较磷酸铁锂增加5%-10%左右，考虑到锰铁锂能量密度提升约20%，磷酸锰铁锂单瓦时成本略低于磷酸铁锂，显着低于三元材料。 磷酸锰铁锂工艺路径分为固相法与液相法。固相合成法工业化难度低、压实密度高，但粒子尺寸大、分布不均匀造成材料一致性较差，且反应过程长、能耗较高；液相法可进一步分为水热法/溶剂热法、溶胶-凝胶法、共沉淀法等。水热法使用范围最广泛，能耗、成本较低，可控制产品粒径大小，但由于在高温高压的环境下生产，对设备、操作控制要求较高。磷酸锰铁锂目前仍存在双电压平台、电子电导率低、锂离子扩散速率慢及高倍率充放电容量损失严重的问题，具体表现为循环次数不够、压实密度不够高带来的容量有待提升、倍率差、单独使用的场景受限等。针对磷酸锰铁锂主要采用颗粒结构调控、表面包覆、体相掺杂等单一措施或多手段协同进行改良，与磷酸铁锂改性方法基本相同。同时补锂剂、新型锂盐等方案有望加速磷酸锰铁锂普及。 磷酸锰铁锂市场空间与产业化进度。我们预计2025年磷酸锰铁锂需求可达45.7万吨，假设碳酸锂稳态价格16万元/吨，磷酸锰铁锂价格较磷酸铁锂高5%-10%，单吨价格约7.5万元/吨，则2025年磷酸锰铁锂市场空间可达342亿元，2021-2025年年复合增速达329%。宁德时代推出M3P新型磷酸盐系材料，中创新航提出OS高锰铁锂技术，比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、欣旺达等也均储备有相关技术；正极材料厂商中德方纳米产业化进度较快，规划建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地，其中11万吨已于9月正式投产，容百科技、当升科技等也通过外延并购与自主研发推进锰铁锂的产业化进度。锰铁锂在两轮车上的应用进度较快，天能股份、星恒电源的锰铁锂产品陆续开始应用于两轮电动车。 投资建议：从安全性、经济性角度出发，磷酸锰铁锂都是一种富有竞争力的材料体系，产业化推进下其综合性能有望逐步提升，与三元、铁锂共同瓜分动力市场，推荐宁德时代、德方纳米，建议关注容百科技。 风险因素：疫情导致产业链需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险等。

2022年10月17日发布 投资要点 人形机器人风起，小米、特斯拉相继推出人形机器人 人形机器人风起，近期小米、特斯拉相继推出人形机器人原型机。小米CyberOne于2022年8月小米发布会推出，是业内第一款真正意义上的全尺寸人形仿生机器人。特斯拉人形机器人Optimus于2022年特斯拉AIDay中首次亮相，成为第一个完全依靠AI算法、自身电池电控和高集成电驱执行器驱动的人形机器人。 未来人形机器人有望胜任各类服务场景，提升工厂生产力水平 人形机器人具有与人类相似的躯干结构与运动能力，相较于传统机器人，人形机器人具备较强的环境适应能力，较大工作范围，丰富的动作形态，更高能量利用效率和出色的人机互动能力，提升生产力水平和工作效率。目前特斯拉机器人在运动的流畅性和自然性上表现出良好性能，可自主完成浇花、搬箱子、双手搬运钢条等工作，未来有望通过数据积累和模型训练，胜任更多复杂工作；小米自研的Mi-Sense深度视觉模组+AI算法帮助CyberOne实现对真实世界的三维虚拟重建，搭载自研MiAI环境语义识别引擎和MiAI语音情绪识别引擎，能够实现多种环境音与人类情绪识别，未来有望胜任各类服务场景。 中性预估下，人形机器人2021-2030年全球市场规模CAGR约71%特斯拉机器人有望于2023年下线，开启智能制造新时代。参照新能源汽车行业发展趋势，保守/中性/乐观假设下，预估2030年全球人形机器人渗透率分别有望达0.2%/0.4%/0.6%，对应全球销量分别为39/61/100万台，按售价约2万美元（对应14万人民币）测算，对应全球市场规模分别约548/855/1400亿元，2021-2030年全球市场规模CAGR分别为62%/71%/80%。 预计核心零部件占比人形机器人成本较大，重要性凸显 中性预估2030年人形机器人核心零部件市场规模约300亿元，其中： 1）RV减速器：RV减速器刚度高、耐冲击能力强、传动系统稳定、精度高，主要用于大臂、肩部、腿部等重负载位置。假设未来单台人形机器人需搭载8个RV减速器，中性预估2030年人形机器人有望拉动RV减速器市场规模达122亿元。 2）谐波减速器：谐波减速器体积小、构造简易紧凑，一般用于小臂、腕部或手部等轻负载位置。假设未来单台人形机器人需搭载20个谐波减速器，中性预估2030年人形机器人有望拉动谐波减速器市场规模达93亿元。 3）伺服电机：伺服电机体积小、质量小、线性度高，广泛使用于机器人关节部位。假设未来单台人形机器人需搭载28个伺服电机，中性预估2030年人形机器人有望拉动伺服电机市场规模达85亿元。 投资建议 人形机器人有望推动产业链内公司快速成长，未来特斯拉机器人进一步降本国产零部件有望持续受益，重点推荐：1）双环传动：国内齿轮龙头，特斯拉国产电动车齿轮独家供应商，有望在RV领域进一步与特斯拉开展合作；2）绿的谐波：谐波减速器国产化突破者，盈利能力行业领先；3）埃斯顿：国产机器人龙头，高端传动系统自主可控；关注汇川技术（浙商电新组覆盖）、禾川科技、江苏雷利、中大力德、汉宇集团。 风险提示 1）人形机器人销量不及预期；2）AI技术迭代不及预期

2022年10月17日发布 出口逻辑的两个环节被忽略：欧洲作为全球第二大化工品生产以及最大化工品出口地区，在欧洲天然气价格大幅上涨，抬升海外化工品原料成本并影响供给稳定性的背景下，市场预期国内相关化工品可能迎来出口量拉动的高景气度。然而我们认为，相关大宗品价格走势带来的现实与预期的偏差，主要是忽视了两个重要环节：一个是需求侧的变化，供给端问题导致的高通胀引发了需求收缩，导致供需格局变化不及预期；另一个则是海外供应链的进入壁垒，国内大宗品要扩大对欧洲下游企业出口，还面临产品认证和突破原有供应链粘性的问题，需要时间来推进。 看好欧洲强势的下游精细化学品增长机会：当需求受到冲击，那么只有当供给端产生更大程度的收缩后，产品供需格局才可能产生实质性变化，除了寻找高欧洲产能占比的化工品外，我们认为，欧洲相对强势的下游精细化品类也具有类似机会。由于欧洲缺乏上游资源型原料，其在以成本竞争为核心的全球大宗化学品市场中的竞争力较弱，反而在以技术门槛造就的下游精细化学品市场中实为翘楚，再加上龙头企业的上游原料及中间体环节高度自给，任一环节的供给波动实际会直接传递给下游产品供需，从而带来国内相关企业的化学品增长机会，再加上欧洲化工品的全球贸易属性，强势精细化工品的供给波动对全球市场影响更甚。 看好海外接受度较高的简单塑料制品出口，多因素助力竞争力提升：降解塑料制品、人工草坪、PVC地板等以国内大宗品为直接原料的简单塑料制品需求主要来自海外，且具有相当的综合成本竞争力优势，其进入海外供应链的壁垒相对较低，反而受益更加直接。对于出口产品来说，相对于海外本土竞品的综合成本竞争力是其企业层面实现增长、持续提升海外市场份额的关键因素，只要国内出口产品具有持续的海外市场竞争力，份额的提升就有望对冲需求总盘的下滑。再加上到今年三季度所有前期不利的原材料、海运费、汇率等因素都同时迎来下调，而且同时海外原料成本高位难下，国内出口产品的相对竞争力也更加明显。我们认为高价海运费影响企业前期出货的影响也正在消除，并将在下半年形成“延后”的订单收益。单位盈利修复叠加销售订单增长，我们预期这类企业的盈利有望在下半年表现出难得的逆势增长。 投资建议与投资标的 在欧洲高通胀同时影响化工产业供给和需求的背景下，我们建议分别关注欧洲强势的下游精细化学品以及依赖国内大宗品原料的简单塑料制品的增长机会。精细化学品方面，建议关注积极布局全球畅销杀菌剂单品丙硫菌唑和吡唑醚菌酯的海利尔(603639，买入)以及重要选择性除草剂二甲戊灵的贝斯美(300796，未评级)，以及为海外客户提供定制化、一站式采购服务的抗老化剂龙头企业利安隆(300596，买入)，特种表面活性剂领先企业皇马科技(603181，买入)。下游简单塑料制品方面，建议关注海象新材(003011，未评级)、共创草坪(605099，未评级)、家联科技(301193，增持)。 风险提示 原材料跌价不及预期；汇率波动；海运费波动；海外需求大幅下滑风险；欧洲天然气限价提议风险；假设条件变化影响测算结果。

2022年10月17日发布 市场回顾 本周（10.10-10.14），沪深300指数上涨0.99%，中小板指数上涨2.14%，创业板指数上涨6.35%，计算机（中信）板块上涨7.39%。板块个股涨幅前五名分别为：科创信息、神州数码、科远智慧、南天信息、海量数据；跌幅前五名分别为：中科曙光、左江科技、石基信息、深信服、顺利办。 行业要闻 央行：扎实开展数字人民币研发试点工作 工信部：我国牵头的首个自动驾驶测试场景国际标准发布 公司动态 大华股份：公司被列入美国商务部工业和安全局拟定的对出口管制条例进行修改并扩大直接产品规则适用的对象范围的清单内；美国国防部将公司列入了“中国军事企业”清单 致远互联：公司与中移成研院达成战略合作意向，并签署《战略合作框架协议》 本周观点 随着政策方向的确认和政策力度的不断加大，信创产业推进已是大势所趋。除了CPU、操作系统、数据库、办公软件等核心基础通用环节之外，金融、医疗、教育等关乎国计民生的重点行业有望成为信创推进的重点领域，当前处于预期底部的各行业信息化领域龙头有望受益于信创带来国产化重构的增量需求，重点推荐科大讯飞、恒生电子、卫宁健康、创业慧康、超图软件、宇信科技、长亮科技、拓维信息、久远银海、数字政通等行业重点企业。 风险提示：政策落地不及预期；疫情影响需求；关键技术攻关进度不及预期

2022年10月17日发布 投资建议：攻守兼备，积极配置。本周板块回调主要原因：①俄乌冲突升级，全球衰退预期浓烈，资本市场承压，拖累板块调整；②近日个别煤企Q3业绩预告环比略低于预期，调整压力累积，带动板块下修；③“动态清零”防疫政策预期强化，经济复苏前景不确定性增加，需求恢复预期不乐观，导致板块下跌。我们认为经济稳增长的前景确定且未发生明显变化，需求端过度悲观已经不可取。当前煤炭行业基本面依然强劲，Q3上市公司业绩环比低于预期主要受非煤及季节性因素干扰（①夏季暴雨抑制煤炭产销；②高温天气下水泥、钢铁、化工开工率下滑，非电煤需求季节性回落；③长协补签换签及监管趋严，个别煤企煤价承压），不具备持续性和普遍性。当前基本面，动力煤方面，产地疫情仍在持续，叠加大秦铁路检修，煤炭外运受阻，港口库存下滑，煤价稳中探涨。气温下降、取暖需求逐步释放，预计煤价维持强势。焦煤方面，山西省主焦煤矿井停产检修增多，供给预期继续走弱，下游焦炭第二轮提涨落地在即，焦煤价格利好因素较多，预计偏强运行，继续看好后市行情。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，下半年尤其是冬季，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，淡季不淡行情演绎；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，山西、河南等地出台专项方案促进房地产企业开工建设，地产复苏预期持续增强。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价格更加突出。重点推荐：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，疫情蔓延下供给收紧，非煤需求支撑煤价上行。供给方面，主产地受疫情蔓延影响，部分煤矿封路，库存增高导致减产停产，晋陕蒙以及榆阳地区运输受限，拉运困难，价格稳中上涨。需求方面，台风过境影响下，季节性气温回落加剧，电厂日耗继续下滑，但化工、建材等非煤产业开工率有所回升，补库积极，为市场煤价形成强支撑。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。中国神华：9月实现商品煤产量2520万吨（同比+6.8%），销量3180万吨（同比-21.9%）；总发电量165.6亿千瓦时（同比+16.8%），总售电量155.9亿千瓦时（同比+17.1%）。1-9月，实现商品煤产量23540万吨（同比+5.0%），销量30920万吨（同比-14.5%，主因外购煤规模下降）；总发电量1423.7亿千瓦时（同比+15.7%，主因新机组陆续投运），总售电量1337.7亿千瓦时（同比+16.0）。中国神华公布外购煤采购价格（10月14日至10月21日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为1365/1301/1260元/吨，较上期持平。陕西煤业：9月实现煤炭产量1295万吨（同比+29.96%），销量2031万吨（同比+1.49%），其中自产煤销量1254万吨（同比+30.00%），贸易煤销量778万吨（同比-25.03%）。1-9月公司实现自产煤产量10961万吨（同比+6.77%），实现销量17482万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量10810万吨（同比+6.68%），贸易煤销量6672万吨（同比-33.70%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：9月实现煤炭产量1120万吨（同比+31.8%），销量2245万吨（同比-12.4%），其中自产煤销量1135万吨（同比+35.0%）、贸易煤销量1110万吨（同比-35.54%）。1-9月公司实现煤炭产量9200万吨（同比+10.2%），销量20442万吨（同比-12.3%），其中自产煤销量9187万吨（同比+10.7%）、贸易煤销量11255万吨（同比-25.00%）。兖矿能源：上半年公司实现商品煤产量5064万吨（同比-0.65%），商品煤销量5300万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量4659万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格403.4美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨55.7%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度以来限价令及补签换签影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，经营业绩持续向好。 焦煤及焦炭方面，产地供给偏弱，焦炭第二轮提涨或将落地。供给方面，主产地多地因疫情加重实行静默管理，焦煤拉运受限，个别地区煤矿暂停生产3天以上，供给端再次收紧。需求方面，疫情导致焦企采购受阻，少数焦企原料告急，其中吕梁孝义地区减产30到50%不等，下游钢厂维持高位开工水平，焦炭供应持续偏紧，焦炭第二轮提涨（100元/吨）或将在短期内落地进口蒙煤方面，本周（10.10-10.13）四天甘其毛都蒙煤日均通关673车，周环比增加42车。后续需求关注下游需求及利润情况。潞安环能：9月实现原煤产量474万吨（同比+1.94%），实现商品煤销售量393万吨（同比-9.66%）。1-9月实现原煤产量4369万吨（同比+5.45%），实现商品煤销量3864万吨（同比+2.41%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量1501万吨（同比+0.99%），商品煤销量1590万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量1360万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2620元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年上半年公司实现商品煤产量1244万吨（同比+10.5%），商品煤销量1048万吨（同比+6.3%）；焦炭产量190万吨（同比-8.6%），销量195万吨（同比-5.3%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，三季度环比二季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年上半年公司实现煤炭产量559万吨（同比+14.94%），煤炭销量617万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量567万吨（同比+17.03%）。2022年上半年，实现煤炭销售收入612020万元（同比+75.21%），毛利润271987万元（同比+139.34%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

2022年10月17日发布 价格短期高位震荡，看好四季度市场煤为主的个股。煤炭资源网数据显示，截至10月14日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1558元/吨，周环比上涨40元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于1164元/吨，周环比上涨9元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于1180元/吨，周环比上涨25元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1053元/吨，周环比持平。目前秦皇岛港Q5500动力煤市场价已涨至1558元/吨，基本已和海外价格接轨，短期取暖需求暂未启动，预计到11月下旬之前，煤价将高位震荡。11月底开始，全国气温将会明显降低，我们认为煤价将重启上涨通道，且由于市场供需缺口较大，价格增长弹性预计较高。近期三季度业绩预告陆续出炉，尽管整体板块业绩环比或略有下滑，但我们看好四季度市场煤价，建议关注以市场煤为主的企业。 焦煤市场偏强运行。据煤炭资源网数据，截至10月14日，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比持平；产地方面，山西低硫周环比上涨80元/吨，山西高硫周环比上涨55元/吨，灵石肥煤、济宁气煤等其他煤种周环比持平。供给方面，部分煤矿有停产检修计划，且在疫情多点散发和大秦铁路检修的影响下，煤炭发运受到限制，运输周转效率下降，焦煤供应有所收缩。需求方面，下游盈利不佳，多维持按需采购，但因库存整体呈中低位运行，从而焦企对原料煤仍有补库需求，支撑煤价偏强运行。 焦炭价格有望上涨。据Wind数据，截至10月14日，唐山二级冶金焦市场价报收于2650元/吨，临汾二级冶金焦市场价报收于2480元/吨，周环比均持平；港口方面，天津港一级冶金焦价格为2910元/吨，周环比持平。10月12日，中焦协市场委员会再次召开市场分析会，由于行业整体吨焦亏损200-400元左右，会议决定加大限产力度，限产幅度从当前的15%提高到30-50%，通过涨价保证供应链的稳定。从13日起，部分焦企提涨100元/吨。预期四季度焦炭市场将呈现需求回暖、供应收缩、成本强势支撑的局面，焦炭价格有望上涨。 投资建议：短期动力煤价格将高位震荡，预计11月末开始煤价将迎来上涨。标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示：1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。

2022年10月17日发布 价格：本周钢材价格下跌。本周20mmHRB400材质螺纹价格为3990元/吨，较节前（9月30日，下同）环比-1.2%，热轧3.0mm价格为3960元/吨，较节前环比-0.8%。本周原材料价格分化，港口铁矿石价格下跌；焦炭价格上涨；废钢价格下跌。 利润：本周螺纹钢利润下滑。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比节前-31元/吨，-51元/吨和+5元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润较节前有所回升。 产量与库存：本周螺纹钢产量周环比下滑，五大钢材厂库周环比回落、社库周环比回落。产量方面，本周五大钢材品种产量963万吨，周环比降2.25万吨，其中建筑钢材产量周环比减11.35万吨，板材产量周环比升9.1万吨，螺纹钢本周减产7.73万吨至293.44万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比降19.08万吨至1076.47万吨，钢厂总库存483.14万吨，周环比降12.68万吨，其中，螺纹钢社库降21.55万吨，厂库降10.8万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量325.79万吨，周环比升66.89万吨。 投资建议：节后第一周，钢材表观消费回升至9月平均水平，随着地产宽松政策加码以及基建等稳增长政策不断推进，钢材需求预期向稳。基本面上，供应端本周五大钢材产出周环比下滑2.25万吨，随着北方环保限产季逐步来临，叠加压减粗钢产量大背景下，钢材产出释放空间有限。需求端本周钢材表观消费周环比回升至325.79万吨，与9月平均水平相当。库存方面，本周五大钢材社库厂库双双降库。整体看，随着地产等稳增长政策推进以及供应端环保季限产逐步来临，钢材基本面有望持稳。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

2022年10月17日发布 1、DCI波分解耦趋势愈发明朗，运营商采购规模持续扩大:运营商新型城域网将借鉴数据中心的Spine-Leaf架构，实现城域内流量无阻塞转发，形成家宽+5G承载+政企专线的统一承载，具备网业分离、转控分离、智能管控等特征。 中国联通紧跟中国电信以更大规模采购DCI波分，DCI波分开放解耦后面的发展也会越来越明朗。 2、新型城域网络架构催生相干通信技术下沉，相干模块有望最先受益：目前中国电信和中国联通采购的模块化波分DCI设备适用于城域数据中心互联、数据中心至城域网间互联。 模块化波分DCI设备采用业内比较主流的光模块，包括线路侧用的100G、200G的光模块和QSFP28CWDM4、SR4光模块，从DCI系统的需求来看，主要还是依赖于相干系统。光模块在DCI系统中的成本占比至少70%以上，具备相干能力的光模块厂商有望最先受益。 3、相关产业受益标的：德科立（近期推出业内首款基于单波100G非相干方案的400G40km光模块新产品）、新易盛、中际旭创、联特科技等。 4、通信板块本周持续推荐： 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、中际旭创等； 4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。 5、风险提示 相干模块核心产业链国内发展偏慢相关技术突破不及预期；运营商光网络开支不及预期。