2022年09月19日发布 行情回顾：本周沪深300指数收报3932.7，周跌幅3.9%。钢铁指数收报2374.5，周跌幅5.0%。钢铁各子板块，普钢下跌幅度为4.8%,特钢下跌幅度为3.2%。 普钢：本周普钢行情震荡下行。根据SMM调研，本周高炉开工率为94.35%，周环比下降0.15个百分点；高炉产能利用率为94%，周环比下降1.13个百分点，开工率受高炉检修影响略微下降。国家统计局公布8月份地产数据，表现持续低迷。短期来看，保交楼加速复工叠加部分地区放开限购，在“金九银十”的背景下将带动需求回暖，有望改善供需格局，但若下周美联储超预期加息，钢材价格将受到压制。中长期来看，随着下游需求边际恢复，供需矛盾将有所缓解，基本面有望进一步改善，推动钢价震荡走强。主要标的：宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份。 特钢：全球能源危机加剧，欧洲金属冶炼厂成本上行导致大面积停工停产，带动镍价上行。短期来看，镍价上行将压缩相关企业利润空间。中长期来看，我国制造业转型升级加速，尤其是高端特钢供不应求，国产替代迫切性提升，我们建议关注航天军工、核电、能源、轴承、工模具等高端特钢应用领域。主要标的：图南股份、抚顺特钢、久立特钢、甬金股份、中信特钢。 铁矿：本周铁矿石价格偏稳运行。美国通胀率上涨超预期，加息75bp概率较高，黑色商品受到压制。根据SMM统计，本周样本钢厂日均铁水产量为225.75万吨，周环比下降1.85万吨，钢材需求有所下降。根据Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为13718.92，环比增加29.94万吨，小幅累库。短期来看，保交楼加速复工叠加部分地区放开限购，需求有回暖预期，对矿价形成支撑，但难以改变供应宽松局面，预计矿价偏稳运行。主要标的：海南矿业。 煤焦：本周双焦行情偏强运行。根据Mysteel统计数据，本周230家独立焦化企业产能利用率为78.74%，较上期增加0.19%；全样本日均产量116.46万吨，较上期增加0.16万吨，焦企开工维持高位，低利润运行，焦炭库存总体低位。钢厂方面，库存呈下降趋势，市场情绪稍有回暖。短期来看，第二轮降价风声暂停，地产需求预期向好，预计双焦市场震荡运行。主要标的：山西焦煤、山西焦化。 动力煤：本周动力煤市场偏强运行。目前气温不断下降，终端电厂煤耗及发电量已进入下行通道。下游非电水泥、化工等企业开工率回升，用煤需求增多。短期来看，动力煤价格上行空间以需求为主，电煤需求已进入下行通道，非电煤需求在金九银十”带动下有望逐步增加，海外能源短缺对国内煤价有较强支撑，预计动力煤市场平稳运行。主要标的：兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华。 风险提示：复工复产不及预期、疫情负面影响超预期、企业突发事故风险。

2022年09月19日发布 航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一，在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。我们认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总 结为以下3点： 1.“十四五”周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。 2.航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求（单价提升），预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。 3.后端维修+备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。 根据继2021年H1中报大额合同负债兑现大单预期后，伴随总装产能的持续释放，航发动力2022年H1实现营业收入148.06亿元，同比+46.83%，主要原因为客户需求增加，产品交付增加。其中黎明公司实现营收95.58亿元，同比+95.11%，我们判断，伴随总装新增产能的不断释放，航空发动机批产产品正处于加速放量阶段。兑现产业高景气度，我们预计航空发动机全产业链（上游-原材料，中游-锻造及中间工序环节，下游-总装）将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升+新型号Pipeline落地+后端维修/备换发需求+商用发动机增长，业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时，考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，预计相关环节（上游-铸造高温合金及精密铸件，中游-锻造等）外协比例将持续提升，叠加国产化率提升要求（上游-变形高温合金）等因素，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。 建议关注： 下游-总装：航发动力 中游-控制系统：航发控制 品类大幅度扩张，外协份额提升：上游铸造高温合金母合金及精密铸件-图南股份、钢研高纳、航亚科技 产品国产化率提升：上游变形高温合金-抚顺特钢、西部超导 产品品类扩张与规模效应：上游钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料 特种材料：华秦科技铂力特中游锻造：中航重机、航宇科技、派克新材 军航+民航外贸转包：中游-叶片精锻：航亚科技 风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号研发进度低于预期；在建工程项目建设进度不及预期的风险；国际局势变化风险。

2022年09月19日发布 核心观点 市场行情回顾：上周电力设备板块报收10,036.04点，下跌9.30%。上证指数报收3,126.40点，下跌4.16%；深圳成指报收11,261.50点，下跌5.19%；创业板报收2,367.40点，下跌7.10%。锂电新能源车子板块中，能源金属下跌6.0%，新能源汽车下跌8.0%，锂电电解液下跌8.0%，锂电池下跌9.0%，充电桩指数下跌9.3%，锂电隔膜下跌0.5%，锂电负极下跌9.9%，锂电正极下跌10.3%。本周行业跌幅最低前五个股为：比亚迪下跌4.91%、江特电机下跌4.99%、诺德股份下跌5.73%、天齐锂业上涨5.74%、八方股份下跌5.77%。 产业链价格跟踪：三元正极材料523型34.5万元/吨，与上周持平；三元正极材料622型37.2万元/吨，与上周持平。负极材料中端天然石墨5.1万元/吨，与上周持平。湿法隔膜：7μm2元/平方米，与上周持平。 行业新闻动态：华友钴业携手淡水河谷印尼，打造动力电池镍原料供应平台；大庆高新国际工贸和河北天天碳素负极项目落户辽宁；山东威灏新能源新上8条动力电池负极材料生产线；山西尚太锂电12万吨负极材料一体化项目三期预计9月中旬投产。 重点公司公告：易事特：2022-09-13将六项发明质押申请贷款；上能电气：2022-09-13拟向激励对象授予的限制性股票数量为470万股;卧龙电驱:2022-09-16拟召开2022年中报业绩发布会，网上路演时间：2022-09-23。 投资建议：建议在储能和电芯一体化领域重点关注德赛电池（000049.SZ）；在动力电池领域推荐亿纬锂能（300014.SZ）；在储能电池系统领域看好派能科技（688063.SH）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。

2022年09月19日发布 行业追踪（2022.9.11-2022.9.17） 本周观点：涉房贷款集中度持续压降 “贷款集中度”考核要求下，商业银行加强涉房地产贷款投放管控，超限银行地产贷款占比持续优化。截至22H1，53家样本上市银行中，共12家房地产贷款占比超限，但占比数值较21期末均有下行，超限银行数量较2021期末减少4家；共9家个人住房贷款占比超限，占比数值同样均有下行，超限银行数量较2020年同期减少6家。分结构来看，第一/二/三/四档上市银行分别有0/3/8/1家房地产贷款超限，以及0/3/5/1家个人住房贷款超限。 商业银行房地产公司贷款增速显著下行，受需求疲软及防范风险影响，个人住房贷款额度收缩。整体来看，样本上市银行房地产贷款占比、个人住房贷款占比分别为30.3%、24.7%，较上年同期分别-1.79pct、-1.44pct。样本上市银行个人住房贷款合计35.9万亿，房地产公司贷款合计8.1万亿，涉地产类贷款总计44.0万亿，较2020年同期同比增速分别为+7.7%、-2.8%、+5.6%，与样本房企贷款总额同比增速（+11.3%）相比，分别-3.52pct、-14.04pct、-5.62pct。 地产对公贷款不良率显著上升，个人按揭维持稳健。22H1样本上市商业银行地产对公贷款不良率由21期末的2.3%上升0.6pct至3.0%，分档来看，第一/二/三档上市银行分别提升0.7pct/0.6pct/0.2pct至3.3%/2.4%/3.0%；样本上市个人按揭贷款不良率维持在0.3%的相对低位，分梯度来看，第一/二/三档上市银行个人按揭不良率分别为0.3%/0.4%/0.6%。 商业银行涉地产业风险管理加强，多行针对出险房企收并购给出积极表述，住房租赁与保障性住房仍是商业银行关注重点。具体来看：1）风险管理方面，严格管控房地产业风险仍是各行关注重点，“保交楼”与涉地产不良贷款关注度上升；此外，多行针对出险房企收并购给出积极表述，工商银行提出“稳妥有序开展重点房地产企业风险处置项目并购贷款业务”，交通银行提出“稳妥有序支持优质房企并购出险和困难房企的优质项目”。2）产业政策方面，多行提出加大对住房租赁及保障性住房建设金融支持力度，建设银行将“住房租赁”列入其三大战略，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行及邮储银行均明确提出支持保障性租赁住房发展。3）个人信贷方面，各行多强调“差异化信贷”及“满足居民合理购房需求”。 9月新房、二手房销售同比下行 新房市场本周成交298万平，月度同比-45.76%，相较上月下降22.82pct；累计库存16051万平，一线、二线、三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交102万平，月度同比-11.08%，相较上月下降26.25pct。土地市场本周成交建面2270万平，滚动12周同比+9.50%；成交总额213亿元，滚动12周同比+5.77%；全国平均溢价率+5.98%，滚动12周同比-5.40pct。 本周申万房地产指数-3.84%，较上周下跌11.35pct，涨幅排名13/31，领先沪深300指数0.09pct。H股方面，本周Wind香港房地产指数-0.41%，较上周下降5.16pct，涨幅排序3/11，领先恒生指数2.70pct；克而瑞内房股领先指数为-0.35%，较上周下跌8.96pct。 投资建议：我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期

2022年09月19日发布 市场表现： 本周医药生物板块整体下跌5.71%，在申万31个行业中排第21位，跑输沪深300指数1.78个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌27.43%，在申万31个行业中排第28位，跑输沪深300指数7.03个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为22.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价在108%。从子板块看，医疗器械跌幅最小，下跌3.55%；医疗服务板块跌幅最大，下跌9.75%。个股方面，本周上涨的个股为24只（占比5.3%），涨幅前五的个股分别为C华智（19.9%）、康跃科技（18.5%）、成都先导（9.4%）、安图生物（9.3%）、福瑞股份（9.1%）。 行业要闻： 美国时间9月12日，白宫方面传出消息，总统拜登签署了一项行政命令，将启动一项国家生物技术和生物制造计划，该计划旨在加强美国生物制造能力，完善本土供应链；加强生物技术发展，推动能源、医学、农业、环境等多领域的生物经济发展。9月14日，白宫举办生物技术和生物制造峰会，宣布投资20亿美元推进该计划，以降低产品价格、创造就业机会、加强本土供应链、改善健康以及减少碳排放。具体措施为：利用生物技术加强供应链；扩大国内生物制造；促进全美国的创新；将生物产品推向市场；培养生物技术人才；推动监管创新、增加生物技术产品可及性；提升生物经济的衡量标准；投资生物安全创新来降低风险；促进数据共享、促进生物经济发展。其中，美国国防部将在未来5年内向生物工业国内制造基础设施投资10亿美元，以促进建立美国创新者可以使用的国内生物工业制造基地。 生物技术产业处于快速发展阶段，在医药、能源、农业、气候等多个领域发挥重要作用。白宫方面表示，通过生物技术和生物制造，可以制造日常生活中所使用到几乎任何东西；借助生物技术对微生物进行改造，以制造特殊化学品和化合物这一过程称之为生物制药。计划中的核心技术指向合成生物学方向，该行政命令表明美国对于生物技术的重视，以及对于提升国内生物制造能力、加强供应链、减少生产外包的重视。美国基础设施建设和制造业振兴至少需要3-5年的时间周期，并且人工成本、生产效率、环保压力等多重因素都会影响基础制造的发展。我国在完整的供应链和强大的制造能力方面具备良好优势。今年5月，中国国家发展改革委员会印发《“十四五”生物经济发展规划》，聚焦医疗健康、食品消费、绿色低碳、生物安全等领域，制定了大力发展生物经济的目标。随着我国生物技术发展的不断进步，深耕生物技术领域的创新企业有望实现良好发展。 投资建议： 本周大盘显著下挫，各行业板块全线下跌；医药生物板块受市场情绪及外围生物制造计划影响，跑输大盘指数。医药生物指数在4月份创出年内底部后，板块长期处于底部区间震荡，本周板块指数再次接近前期低点。我们认为，经过近半年的底部反复震荡，板块各种利空因素已基本得到充分释放，外围扰动不宜过分悲观解读。近期工信部提出到2025年，创新产品新增销售占到医药工业营业收入增量的30%以上，开展医药产业链强链补链行动，结合前期各种关于鼓励支持创新药械发展的政策文件，显示国家对医药生物行业创新发展的明确态度和决心，国内医药生物企业唯有通过创新发展不断提升自身实力和国际竞争力。当前板块底部特征显著，建议重点关注资金实力雄厚、基本面稳健向好的优质企业，关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 个股推荐组合：贝达药业、丽珠集团、华兰生物、益丰药房、凯莱英； 个股关注组合：康泰生物、惠泰医疗、乐普医疗、特宝生物、恒瑞医药等。 风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

2022年09月19日发布 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周(9.13-9.16)上证综指下跌4.16%，沪深300指数下跌3.94%，SW有色指数下跌7.28%，贵金属方面COMEX黄金下跌2.49%，白银上涨4.42%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.26%、-0.75%、-1.19%、-2.51%、6.66%、-1.01%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动3.69%、-3.27%、-1.72%、-6.39%、-3.48%、2.97%。 工业金属：美联储加息压力逐步消化，旺季带来供需格局改善，工业金属延续反弹。核心观点：供应端干扰持续，限电限产有所扩大，而“金九银十”传统旺季需求逐步释放，下游开工率稳中有升，供需格局向好。铜方面，南美罢工威胁导致的铜矿生产干扰持续，需求端旺季效应逐渐显现，铜杆开工率继续提升，铜库存低位去化，价格偏强运行，关注美联储加息变化。铝方面，供应端，云南蓄水提前，电力供应紧张，市场消息，电解铝企业减产或将由10%扩大至30%，海外能源价格保持高位，电解铝减产或将继续，铝供应端干扰加剧，需求端，旺季来临，下游开工率稳中向好，随着减产逐步落地，库存或将逐步下降，铝价延续反弹。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：供应恢复缓慢，新能源车需求旺盛，能源金属表现强势。核心观点：动力端需求旺盛，3C端需求回升，供需矛盾带动价格持续上行。锂方面，四川锂盐供应逐步恢复，青海运输管控严格，供应恢复缓慢，且企业交付多以长单为主，现货资源紧张，P矿第五次拍卖创新高，需求端，新能源车延续向好态势，锂下游备库需求旺盛，锂价延续强势。钴方面，回收料成本高企，贸易商电钴库存低，加上海外价格上行，企业报价较为坚挺，而需求端仍然较弱，观望情绪较浓，预计钴盐价格以稳为主。镍方面，高冰镍、湿法品供应增长暂缓，且下游配套产能扩张缓慢，而下游三元材料需求边际改善，供需缺口有所扩大，电解镍继续低位去库，价格仍然较为坚挺，预计拐点或出现在22Q4。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：美国经济韧性较强，加息压力下，金价暂时受抑。核心观点：美国经济数据仍然较强，而通胀带来的加息压力，对金价形成抑制，中长期看，经济滞涨概率较高，金价将迎来反弹。美国8月CPI同比+8.3%，通胀未能如期加速回落，美联储加息节奏趋紧的预期升温，而美国经济数据仍然较为坚挺，金价受挫，随着市场逐步消化加息压力，金价逐步企稳，中长期看，俄乌冲突不息，能源价格将保持高位，通胀下行会比较缓慢，而加息带来的衰退却不可避免，经济滞涨不可避免，金价中长期向好。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

2022年09月19日发布 2021年度全国可再生能源电力发展监测评价报告发布。9月16日，国家能源局发布《关于2021年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通报》，就2021年可再生能源电力消纳总量责任权重、可再生能源电力消纳非水电责任权重、重点地区光伏、风电利用小时数以及特高压线路输电情况、国家清洁能源示范省（区）落实情况给出相关数据，并以此作为各地区2022年可再生能源开发建设和并网运行的基础数据。 2021年风光发电占比达11.7%，光伏重点地区多地利用小时数有所下降。2021年，全国可再生能源发电量达2.48万亿千瓦时，占全部发电量的29.7%；其中水电发电量1.34万亿千瓦时，占全部发电量的16.0%；风电发电量6556亿千瓦时，占全部发电量的7.8%；光伏发电量3259亿千瓦时，占全部发电量的3.9%；生物质发电量1637亿千瓦时，占全部发电量的2.0%。在光伏实际利用小时数方面，内蒙古I、II类地区、新疆I类地区、青海II类地区、陕西榆林、延安、黑龙江、辽宁、河北（承德、张家口、唐山、秦皇岛)、山西（忻州、朔州、大同）实际利用小时数同比2020年全部下降。其中河北II类地区降幅最高，甘肃II类地区则增幅最高，2021年全国光伏实际利用小时数最高为新疆I类地区的1597小时。 风光消纳情况良好。2021年，全国风电平均利用率96.9%，同比提升0.4个百分点；尤其是湖南、甘肃和新疆，风电利用率同比显著提升，湖南风电利用率99%、甘肃风电利用率95.9%，新疆风电利用率92.7%、同比分别提升4.5、2.3、3.0个百分点。2021年全国光伏发电利用率98%，与上年基本持平。新疆、西藏等地光伏消纳水平显著提升，光伏利用率同比分别提升2.8和5.6个百分点。 新能源汽车投资活动火热，头部电池厂商各有所为。美国将出资9亿美元，在高速公路和35个州配备电动汽车充电设施。中创新航CIR电池系统产品下线，实现方形CTP电池量产。蜂巢能源第二家海外工厂落户德国，规划产能达16GWh。 新能源发电投资建议：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）盈利确定性高，估值处于周期底部的硅料环节：通威股份、大全能源等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：中环股份、双良节能；4）受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光能源、德业股份。 新能源汽车投资建议：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份等；2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等；3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等；4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等；5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 工控及电力设备投资建议：建议重点电力储能和电力智能化环节。1）电力储能关注：四方股份、新风光、金盘科技、国电南瑞等；2）电力智能化关注：亿嘉和、杭州柯林等。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、行业政策影响。

2022年09月19日发布 本周（20220913-20220916）板块行情 电力设备与新能源板块：本周下跌9.30%，涨跌幅排名第28，弱于大盘。 本周工控自动化涨幅最大，光伏指数涨幅最小。工控自动化下跌5.94%。核电指数下跌7.10%，新能源汽车指数下跌8.02%，锂电池指数下跌8.96%，储能指数下跌9.55%，风力发电指数下跌10.10%，光伏指数下跌10.63%。 新能源车：中国新能源车产业链全球化进军态势不可逆转 2022年8月16日，IRA法案落地。税收抵免最高为7500美元，对车用电池的上游关键矿物产地和电池组成部分产地作出限制。值得注意的是，中国企业仍可切入美国供应链体系获税收抵免，并且中国民企并非被定义为“敏感实体”。从新能源车全球化推进上看，“去中国化”过于困难。中国优质企业早已开启出海远征“欧洲”，并占有一定市场份额。 新能源发电：无需过度担忧，欧洲新能源需求仍向好 9月14日，欧盟委员会正式提议禁止所有强制劳动的商品进入欧洲市场，长期来看无需过度担忧，该提案中并未提到中国与光伏产品，且提案目前处于讨论阶段，需要经过欧洲议会和欧盟理事会的讨论与同意才能通过，且将在通过后的24个月后生效，短期来看对欧洲需求影响不大，且相关厂商仍有时间对海外的渠道与产能进行布局。 工控及电力设备：工控内资优质厂商有望受益于人形机器人产业链国产化，电网投资规模向好 小米CyberOne、特斯拉Bot等重磅人形机器人产品推出，产业链国产化替代是降本及产业化的重要途径，内资优质国产工控厂商有望受益。国家电网召开重大项目建设推进会议，宣布到22年底前再完成投资近3000亿元，在建项目总投资达到1.3万亿元，带动产业链上下游投资超过2.6万亿元。 本周关注：隆基绿能、通威股份、阳光电源、通灵股份、宁德时代、三花智控、鸣志电器、良信股份、四方股份、东方电缆。 风险提示：政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降,全球疫情持续时间超预期等。

2022年09月19日发布 事件描述：统计局发布2022年1-8月固定资产投资数据，狭义、广义基建投资累计分别同增8.3%、10.4%，环比增长0.9pct、0.8pct。 前期政策及金融工具落实到位，基建投资增幅走阔。8月份单月狭义、广义基建投资分别同增14.2%、15.4%，环比+5.1pct、+3.9pct，基建投资明显加快主要得益于1）追加的政策性开发性金融工具投资开始发挥带动作用，初步统计，前期已经落实到项目的政策性开发性金融工具投放金额3000亿元，支持投资项目900多个，项目计划总投资超过3万亿元，投资撬动作用比较明显；2）基础设施投资的到位资金在增加，随着新增地方专项债发行使用加快，各地抓紧落实专项债对接项目，有力保障了投资项目的建设资金，前8月份固定资产投资到位资金当中，国家预算内资金同增36.2%，基础设施投资到位资金同增17.4%，环比前7月增长1.7个百分点；3）基础设施投资开工项目数量明显增加，随着专项债等建设资金的逐步到位，基础设施项目陆续开工，投资进度不断加快。前8月份基础设施新开工项目个数达到5.2万个同增1.2万个，环比前7月增加7896个；4）基础设施投资的增速持续加快。前8月份基建新开工项目计划总投资同增16.6%，其中亿元及以上新开工项目计划总投资同比增长了18.8%。 细分板块看，2022年1-8月电力、热力、燃气及水的生产和供应业以及水利、环境和公共设施管理业累计同比分别为15%、13%，环比前7月变动-0.1pct、+1.2pct；交通运输、仓储和邮政业累计4.9%，环比前7月增长0.7pct。随着前期发行的基建到位资金正在加快投入使用以形成实物资产，Q3基建投资有望提高到两位数，其中传统基建的投资强度也将有所提升。 “保交楼”政策效果初显，竣工同比降幅缩窄。2022M1-8房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积同比-7.4%/-37.2%/-21.1%/-23.0%，增速同比变动-1pct/-1.1pct/+2.2pct/+0.1pct。从统计局数据来看，“保交楼”政策效果逐步显现得益于1）房地产企业到位资金降幅收窄；2）地方保交楼稳步推进，前8月份施工期超过2年即将步入交付阶段的房地产开发项目投资增速比前7月有所加快。我们认为随着保交楼政策进入执行落地环节，竣工产业链有望率先迎来需求改善。 投资建议：随着基建项目新开工项目显著增加，工程企业及上游供应商经营改善可期，相比较而言，材料供应商的利润弹性会更大。继续关注中长期赛道景气、短期间接受益稳增长的鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）和华铁应急（603300.SH），以及布局新能源产业链的苏文电能（300982.SZ）、中国电建（601669.SH）、中国化学（601117.SH）、北方国际（000065.SZ），中国建筑（601668.SH）、华阳国际（002949.SZ）以及华设集团（603018.SH）、山东路桥（000498.SZ）等估值便宜、竞争力强的工程链龙头也值得重视。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险

2022年09月19日发布 亚朵酒店更新招股书，公布2022年上半年财务状况 美东时间9月16日，亚朵在美国证监会官网更新其招股书，公布2022年上半年财务状况。根据亚朵披露数据（以下数据单位均为人民币），公司2022年上半年实现营收9.67亿元；实现归母净利润6904.7万元；分季度来看，2022年二季度，公司营收5.15亿元，环比+13.8%。公司2022年上半年上半年门店数量净增89家，截至2022年6月30日公司旗下全国酒店数量已达834家。除去受疫情影响暂时关闭或征用的酒店，亚朵旗下酒店上半年整体入住率达57.5%；ADR为367.9元；RevPAR为224.4元。 上合峰会签署《撒马尔罕宣言》 9月15日至16日，上海合作组织成员国元首理事会第二十二次会议在乌兹别克斯坦第二大城市撒马尔罕召开，本次峰会签署了《撒马尔罕宣言》，发表关于维护国际粮食安全、国际能源安全、应对气候变化、维护供应链安全稳定多元化等4份重磅声明；会议期间，中乌吉签署了就中吉乌铁路建设项目（吉尔吉斯段）开展合作的协议。我们认为：1）当前复杂的国际形势下，撒马尔罕峰会的成功召开成为上合组织发展历程中新的里程碑，也为目前国际形势带来稳定性和确定性；2）《撒马尔罕宣言》中提及交通、文化、旅游方面的合作，长期来看，深化交通合作，可完善相关交通线路，促进经济贸易交流；强化旅游区域合作、实现区域互联互通，有利于丰富旅游线路、深挖沿线旅游资源，或将利好旅游行业长期发展；3）中吉乌铁路走廊建设，可完善亚欧大陆整体交通网络，促进中国与中亚、南亚、西亚及欧洲国家的经济交流。 海口发放消费券助免税市场恢复 海口市政府于9月10日-9月15日通过云闪付APP发放10108张共160万元的免税消费券。我们认为，海口发放消费券有助于提振免税消费，推动海南免税市场回暖，为即将到来的国庆长假进行预热。 投资建议 建议关注国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1).推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3).推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4).推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九、广州酒家，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。 风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。

2022年09月19日发布 本周地产后周期各板块中，白色家电、厨房电器板块表现相对强势。本周沪深300指数下跌3.94%，地产后周期各板块中，白色家电、厨房电器板块本周分别下跌0.80%、3.47%，分别跑赢大盘3.13pct、0.46pct；黑色家电、服务机器人、照明电工、家具、小家电板块本周分别下跌6.54%、5.48%、4.85%、4.43%、4.27%，分别跑输大盘2.61pct、1.54pct、0.92pct、0.50pct、0.34pct。 内销：8月住宅竣工面积同比降幅显著收窄。（1）上游原材料价格：本周软体家具化工原材料价格上涨；铜、铝、不锈钢价格分别上涨2.09%、1.37%、2.06%，ABS、PC现货价格较上周分别上涨1.35%、2.19%。（2）国内地产需求：2022年8月住宅竣工面积同比降幅显著收窄。根据国家统计局公布的地产数据，2022年8月全国住宅销售面积同比下降24.5%（7月同比下降30.3%），2022年8月住宅竣工面积同比下降5.2%（7月同比下降37.5%）；二手房交易方面，2022年8月全国10大城市二手房交易量为4.83万套，同比下降1.2%（7月同比下降17.6%），1-8月累计同比下降36.0%；精装房开盘方面，根据奥维云网统计数据，2022年7月全国精装房开盘量约13.5万套，同比下降32.2%（6月同比下降35.9%），1-7月累计同比下降47.8%。（3）零售跟踪：2022年8月家具类零售额同比下降8.10%（7月同比下降6.30%），1-8月累计同比下降8.50%；8月家用电器和音像器材类零售额同比增长3.40%（7月同比增长7.10%），1-8月累计同比增长1.60%。细分品类来看，根据奥维云网监测数据，8月烟灶消、洗碗机、集成灶线上零售额转为同比负增长，同比分别下降3.9%、7.8%、6.8%，小家电、清洁电器、扫地机器人延续同比负增长，同比分别下降10.6%、5.1%、4.5%。 出口：8月家具、家电出口额同比降幅扩大。（1）海外地产需求：7月美国成屋销售量同比下降20.2%，私人住宅新开工量同比下降8.1%，同比降幅均扩大。（2）板块及细分品类出口表现：2022年8月家具出口额同比降幅扩大（-12.7%），家电出口额同比降幅扩大（-16.54%）。细分品类来看，根据海关总署披露的数据，2022年7月，空调、洗衣机、电扇、吸尘器、电饭锅、电磁炉、电炒锅、电烤箱、咖啡机、面包机出口额同比增速较上月略有提升，电热水壶出口额同比增速较上月略有回落，但出口表现仍相对优于其他品类，冰箱、液晶电视机、微波炉、抽油烟机、多士炉、搅拌机等品类出口额同比增速均有不同程度回落。 投资建议与投资标的 建议优选在新兴渠道、品类融合等方面构筑坚实基础的地产后周期龙头。建议关注品类丰富、渠道多元、产品力突出的定制家居龙头索菲亚(002572，买入)、欧派家居(603833，增持)、尚品宅配(300616，增持)、志邦家居(603801，未评级)，软体家具龙头顾家家居(603816，未评级)；受益于扫地机、小家电等新兴品类高增长，建议关注国内扫地机器人龙头科沃斯(603486，增持)、石头科技(688169，买入)，持续品类创新的小家电龙头九阳股份(002242，增持)、新宝股份(002705，买入)、小熊电器(002959，增持)、北鼎股份(300824，增持)。 风险提示 地产销售、竣工不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险

2022年09月19日发布 行业观点更新： 家居：8月商品房住宅销售/竣工分别同比-24.5%/-5.2%，地产销售仍存压力，竣工端在保交付的背景下，整体下滑幅度显著收窄。目前节点来看，我们认为在整体行业需求增长承压的情况下，对地产链中的头部家居企业未来增长仍可乐观，依托多渠道布局，在扩客流的同时，多品类融合的持续推进也将使得客单价的增长持续性可期。四季度及明年可关注两个方向，一方面头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，头部企业估值已回调至历史低位，布局机会凸显；另外一方面，关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。 新型烟草：雾化板块方面，国内市场方面，近期电子烟统一管理平台在各地成功试运行，多项国标产品正式流向市场。目前根据渠道调研来看，整体终端订货虽然较为谨慎，但我们认为国内市场无需过于悲观，随着产品后续不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场空间将逐步回升，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草依然深度合作，双方绑定较深，未来海外市场依托英美烟草市场的开拓，延续较为理想增长依然可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 宠物板块：汇率受益+海外需求韧性，国内格局优化自主品牌开启加速跑。短期提价落地+汇率持续优化盈利能力，底层利润进一步夯实，7月宠物食品金额同比+21.8%，累计同比+19.4%。中期看好头部宠物食品公司凭借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额，国内基于优质产业链布局、精细化渠道管理、品牌矩阵搭建，长坡厚雪成长性值得期待。 出口链：景气度分化，关注日用品、户外消费场景相关赛道高景气度。伴随海外疫情防控放松，户外餐饮、出游等相关场景产品出口保持快速成长，7月生物降解材料制品/塑料餐具刀叉/保温杯/宠物护理用品出口金额增速分别为+42%/+36.1%/+43%/+31.5%。 造纸：针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，下游纸厂保持低开工率。尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。部分纸企发布涨价函进行成本转嫁型上涨，3Q盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 投资建议 宠物：推荐中宠股份（看好3Q外销提价顺利落地、受益人民币贬值、海外湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长）、佩蒂股份 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险