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2021年08月16日发布

一、普钢本周观点

1、压产效果渐显，材强矿弱下，吨钢利润持续走高。 本周铁矿石价格继续下行，周中铁矿主力单日跌超5%， 8月13日跌至近9个月新低，普氏指数本周累跌10.35美元，港口现货累跌91元/吨。矿价持续下行主因是国家粗钢压产政策导致需求转差，市场预期转变。 8月上旬，中钢协统计的重点钢企粗钢日均产量为204.39万吨，环比下降6.26万吨或3%，同比下降10.95万吨或5.1%，降幅较上旬扩大4.36万吨或4.36个百分点，限产效果逐步显现。成材供应减量，促使钢价在淡季需求较为疲软的情况下，依然保持偏强运行，吨钢利润重回扩张周期。本周螺纹和热轧吨钢利润分别扩大129元、 94元至609元和925元，处于历史较好水平。有别于上一轮扩张周期，本轮利润扩大中钢价并未明显走高，对下游制造业利润形成挤压，而是铁矿让渡合理利润。从长时间序列看，当前矿价估值仍较高，国际矿山鲸吞着产业链大部分利润，据彭博估算三大矿山今年上半年利润约659亿美元（折人民币超4000亿元），其中淡水河谷上半年EBITDA利润为193.88亿美元（折人民币1256亿元），而今年上半年中国钢铁行业总利润额仅为2671亿元，产业链利润分配处于明显不均衡、不合理的状况。从供需角度看，目前落实限产仅部分中央及地方国企，以及少数民营大型钢企，据钢协相关负责人介绍“大部分企业还处于工作启动阶段，基层和企业对压减产量工作仍存在观望情绪”，但正如宝武集团董事长所言，限产“这是政治问题，没有讨价还价的余地，必须坚决贯彻落实”，因此，我们认为随着下半年压产政策的深入推进，广泛落实，铁矿以及炉料需求重心将进一步下移，材强矿弱的格局将持续，全年盈利高点不会仅停留在Q3，行业景气周期将拉长。

2、唐山出台冬奥会空气质量保障方案，限产将贯穿至明年1季度末。 近日，唐山市出台了2022年北京冬奥会空气质量保障方案（征求意见稿） ,方案要求钢铁企业要严格执行《 关于2021年粗钢产量压减工作有关要求的通知》 ， 2021年全市粗钢产量同比压减1237万吨，有压减任务的企业在2022年3月13日前产量不得增加，违建及“两高”项目和在建尚未投产的钢铁、焦化企业在2022年3月13日前不得开工投产，因此，若该方案得到执行，唐山目前严格限产措施将持续到明年1季度末。另，据唐山公布的今年重点建设项目计划，有钢铁项目29项，涉及4家钢厂区域内退城搬迁，其中河北天柱钢铁搬迁改造项目原计划今年8月31日前投产第一座转炉， 12月31日计划投产第二座转炉恐将被延后。从粗钢产量看，今年上半年唐山市累计粗钢产量6440万吨，同比下降499万吨，按照今年全市压减1237万吨推算，下半年唐山市粗钢产量将不超过6730万吨，同比下降738万吨。方案中指出，河北省今年需压减粗钢产量2171万吨，上半年河北省粗钢产量为12154万吨，同比仅下降96万吨（按照唐山产量推算，其他地区上半年增产403万吨），全省下半年需减产2074万吨，产量将不超过10651万吨，环比H1下降1503万吨。整体看，下半年河北省压产任务依然较重，其中唐山市仍需压减粗钢产量738万吨，其他地区需压减1336万吨。

3、 普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等

二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注

1、 特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”， 目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

2、 特钢投资建议： 特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。

3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：

① 永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，假设按照锂辉石750美金，锂云母1000元一吨，锂辉石和锂云母加工费分别为13000元和19000元来计算，永兴电碳成本或仅需要4.5-4.7万元，而锂辉石工艺到电碳需要6.5-6.7万元左右（含税完全成本），所以永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。

② 云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。

③ 云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发