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2021年07月26日发布

一、普钢本周观点

1、产量下降，限产由预期走向现实，行业利润持续向好。本周钢联数据显示，钢材产量明显下滑，五大品种产量周环比下降35.7万吨，比去年同期下降48万吨。近一个月累计下降81.87万吨，降幅超7%，绝对水平处于近5年低位。我们预计随着各地限产政策陆续落实，产量下行乃大势所趋。近日，一份《关于山东省2021年粗钢产量压减数据进行确认的函》显示，按照国家开展的“2021年粗钢产量压减工作” 要求，山东省2021年的粗钢产量不超7650万吨。山东省政府从环保、能耗、产能利用率、布局规划等五个维度综合考虑对压减任务进行分解，政策上体现“有保有压”，区别对待，不过“一刀切”。从山东省粗钢产量控制任务分解表看，大型钢企因具有环保评级高、单位能耗低、布局规划合理等优势减产比例较小，而环保能力差，工序能耗高的企业则承担更多的减产任务，若未来限产成为常态，或将加速落后产能的淘汰退出，行业发展格局进一步优化。今年上半年山东省粗钢产量4526万吨，下半年产量需控制在3124万吨以内，同比下降1002万吨，降幅达24.3%，环比下降1402万吨，降幅达31%。若从山东省调查产量看，则减产力度更大，2020年山东调查产量为8690万吨，较统计产量7993万吨，多697万吨，而按照政策要求一并纳入本年度控产7650万吨的范围内，全年将额外减产697万吨。总的来看，山东省压产力度超出市场预期（此前多个省市粗钢压减均以平控为主）。伴随着压产政策的强力推进，原料需求大幅收缩，富宝调研的147家钢厂废钢日耗，自6月下旬的41万吨，降至本周35.8万吨。铁矿石近4周日均疏港量为276万吨，较去年同期305万吨，下降29万吨，降幅达9.5%，港口库存出现五连增，绝对量较去年高出1522万吨，原料供需矛盾逐步累积，价格明显趋弱，本周铁矿石现货下跌9.4%（普氏62%指数）。材强矿（原料）弱格局下，近期钢材利润大幅度爬升，本周现货吨钢利润，螺纹365元，热轧743元，周环比分别扩大235元和182元。钢材期货主力合约吨钢利润再次破千，螺纹达1014元，热轧达1202元。我们认为随着各地限产政策落地，下半年钢价将偏强运行，虽然“保供稳价”政策可能限制钢价上行空间，但无碍钢材利润扩张，限产背景下，原料的需求将持续受到打压，价格重心下移，从而向钢厂让渡利润。

2、钢铁出口关税调整风声再起，限产之下供应缺口或难补齐。近期市场加税传言再起。此前（4月28日），我国自5月1日起，已取消部分钢铁产品出口退税，涉及146个商品代码，以2020年出口量计算约占65%。从实际运行情况看，由于海外钢价高企，国际市场虹吸效应使得我国钢材出口不降反增，6月份我国出口钢材645.8万吨，环比增118.7万吨，同比增275.7万吨，增长75%。其中热轧出口114.3万吨，环比增长101%，同比增长167%。政策未达到预期效果，再次加码调整可能并非空穴来风，也符合国家利益。我们假设未来政策导向是让绝大部分钢铁出口回流国内，以配合国家控产减碳相关政策实施，兼顾国内市场保供稳价。近三年（2018-2020年）我国钢材出口均值为6252万吨，政策实施后，预计下半年出口回流约3126万吨。由于我国钢材出口占全球钢材出口贸易较大份额，对国际市场或产生较大冲击，引用“钢铁冶金”的表述“当前美国中西部热轧卷板价较去年已经攀升了近50%，在钢价烫手的同时，钢铁还供不应求，钢厂内没有现货，美国彻底陷入“钢铁荒”。我国作为钢铁出口大国，如今钢铁大批量减产和限制出口，美国、印度、韩国等已经陷入“钢铁荒”的国家恐怕无法在短时间内挣脱这个“钢铁荒”泥潭。”，其实此前俄罗斯越南等国均上调了钢铁出口关税，海外钢材市场恐再大幅提价。而对国内市场的影响则取决于限产政策的执行力度。山东省今年粗钢产量同比压减4%，减产力度较大，综合考虑其他省市后，假设全国范围全年粗钢压减3000万吨，则下半年粗钢同比下降将达9432万吨，如此限产力度下，即便是考虑了国内需求下滑3%或3000万吨，钢坯和生铁进口增加1300万吨（去年钢坯和生铁进口分别为1833万吨、556万吨），下半年或仍将面临2000万吨左右的供应缺口。当然，无论是压产量还是调出口，均体现出国家对钢铁行业早日实现碳达峰碳中和的愿景和决心，在此政策导向下，未来供给收缩乃大势所趋，因此供应看碳中和需求看制造业，这便是钢铁股的长逻辑。

3、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。

二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注

1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：

① 永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，假设按照锂辉石550美金，锂云母850元一吨，锂辉石和锂云母加工费分别为13000元和19000元来计算，永兴电碳成本或仅需要4.3-4.4万元，而锂辉石工艺到电碳需要5.3-5.4万元左右（含税完全成本），所以永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。

② 云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。

③ 云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。

④ 云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。