理工酷

2021年08月23日发布

普钢本周观点

7月份经济数据不及预期，多个行业增速放缓，个别行业甚至出现负增长。作为国民经济支柱性行业房地产数据全面走弱，7月当月，地产投资增速降至1.4%，较上个下滑4.5个百分点，房屋销售同比下降8.5%，新开工面积同比降幅达21.5%，低于市场预期。汽车产量同比下降15.8%，挖掘机产量同比下降18.4%，随着主要用钢行业增速大幅回落，市场心态从供给收缩的乐观，转向对下半年需求担忧的悲观。跳出市场情绪，用更大的视角来审视市场，我们认为7月份经济数据超预期下滑，固然有内生动能的不足，但外生变量的扰动不可忽视。

高温多雨，以及洪涝灾害致使多地停工停产停运，户外工程施工也工业生产受到限制。7月份全国共发生4次区域性强降雨，其中河南省多个城市出现严重内涝，导致全省1-7月固定投资较前6个月回落2个百分点。

疫情管控升级压制消费需求释放。7月份全国疫情呈多点散发，接触型聚集行业受到影响，如7月份餐饮收入环比下降4.4%，全国多个旅游景点、电影院限流或暂停营业，居民活动减少，消费需求下滑明显，7月单月社会消费零售总额环比下降7.1%，其中汽车消费下降1.8%。

电力紧张，能耗双控，抑制工业产出。因电煤紧张，高温导致居民用电攀升，7月份多地加大对工业企业错峰限电限产力度，部分能耗指标未完成的地区暂停了对高耗能项目的审批建设。多重制约下，工业产出受到影响，7月份工业增加值同比增速较6月份下降1.9个百分点。

受疫情影响，去年主要经济指标呈前低后高，随着基数的抬升，今年主要指标读数将呈前高后低态势。综合当前国内外宏观经济形势，结合行业自身特点，我们对下半年主要用钢行业需求预估如下：

基建逆周期调节功能有限。今年1-7月份，基建投资增长4.6%，增速较前期放缓3.2个百分点。上半年地方债发行偏慢，财政支出增速下滑，叠加高温洪涝灾害天气频发和疫情管控升级，基建投资增速不及预期。下半年专项债发行将提速，但考虑财政资金运作周期较长，且部分省份可能要预留额度和结转资金到明年，预计下半年基建逆周期调节功能有限，用钢需求或下滑3%。

房地产受“三条红线”监管政策影响，融资受限，7.30中央政治局经济会议再次强调“房住不炒”，多地继续加码楼市调控力度，收紧房屋预售政策和压减银行个人按揭贷款额度，未来房屋销售将进一步下滑，房企资金压力将加大，新开工面积难有转正可能，悲观预计地产建筑用钢需求下滑15%。

机械行业步入调整周期，增量市场向海外转移。机械行业自2016年复苏以来，本轮上行周期已持续5年，国内已进入存量市场，2021年或2022年行业可能步入调整周期，今年下半年面临增速下滑的压力。据机械行业协会调研，目前行业企业普遍存在应收账款较多，资金周转压力大，今年上半年机械工业累计实现收入12.49万亿元，同比增长30.85%，行业协会预测，今年全年营业收入和工业增加值增速在6%左右。考虑到出

优势，我们预估下半年机械行业营业收入或用钢需求同比或下降5%。

芯片短缺制约汽车产能释放，需求不确定性大。7月份汽车产量下降15.8%，受持续的“缺芯”影响，有分析指出，全球汽车产量或下降500万辆。不过随着下半年汽车销售旺季临近，国内部分主机厂正通过全球采购，寻找替代方案以缓解芯片短缺带来的影响。预计下半年汽车产销将有所恢复，用钢需求降幅将收窄至10%左右。

造船行业新承接订单逐月递增，下半年需求保持高位。疫情导致全球主要贸易港口拥堵加剧，船舶周转率下降，国际海运市场运力紧张，海运费持续飞涨。在此背景下，国内造船企业订单出现逆周期增加，1-7月份全国承接新船订单同比增长223.2%，增速较6月份加快24%；1-7月份全国造船完工同比增长20.7%。当前国际海运市场供需矛盾未见缓解，船东造船需求仍保持旺盛，加上船厂手持订单较多，预计下半年船舶用钢需求将维持高位，增速有望达维持在20%以上。

家电行业走势分化，厨电表现亮眼，出口韧性较强。7月份家电主要产品彩电、空调、电冰箱、洗衣机产量同比增速分别为-24.6%、2.8%、-18.3%、4.2%。行业品种走势有所分化。整体看，受益于房屋竣工加快，后地产商品需求旺盛，厨电销售增速迅猛，据产业在线数据，上半年大厨电出货量同比增加34.3%。下半年受地产景气度下滑影响，预计国内需求增速或将放缓。不过出口市场依然较好，且下半年为传统销售旺季，预计家电用钢同比持平或微降2%。

疫情导致集装箱需求火爆，周期高点或贯穿全年。1-7月份我国金属集装箱产量累积同比增长177.1%。7月份单月产量增速进一步提高至232%。受疫情影响，国际集运市场呈现“一箱难求”的局面，价格持续暴涨，多个航线价格同比翻倍。在高需求下，上半年全球集装箱船舶订单同比猛增11倍，因此，我们预计此轮集装箱的高景气周期将贯穿全年，用钢需求增速将保持在170%以上。

天然气需求飙升带动管线钢需求向好。近年来，随着全球能源向绿色转型，天然气作为比煤炭、石油更为清洁的能源，需求大幅攀升，价格明显上涨，目前亚洲地区液化天然气已暴涨6倍，欧洲地区涨幅超过10倍。天然气需求持续向好，将加速天然气管网建设，据相关机构预测，未来几年，我国将建设5万Km油气管道，每年天然气管道用钢在400万吨左右，我们预计下半年管线类用钢增速为2%。

其他行业（工业锅炉、电梯、冶金设备等）或增长2%。今年1-7月份，制造业投资同比增长17.3%。制造业整体保持稳固的复苏态势，在此背景下，我们谨慎预计相关行业用钢需求增速或维持在2%左右。

综合相关下游用钢需求预估，我们预计下半年国内钢材消费量同比或下降2500万吨，降幅在4.8%左右。在全年GDP保增长6%的目标背景下，我们认为上述预估是较为悲观的情景。去年全年国内GDP总额为101.59万亿元，今年GDP目标值为107.69万亿元，上半年已实现53.21万亿元，下半年GDP需完成不低于54.47万亿元，同比下降2.9%，根据近20年GDP增速与粗钢增长的弹性系数1.63（剔除异常值后）测算，粗钢需求下降的理论值为4.72%。

从供给来看，今年初工信部提出要压减粗钢产量，实现同比转降。7月份以来，多个省市表示要保持今年粗钢产量同比不增，而山东、山西、河北则计划今年分别压减343万吨、146万吨、2171万吨粗钢产量，合计压产超2600万吨。今年上半年全国粗钢产量为56332万吨，因此，在全国平控产量前景下，下半年粗钢产量上限为48967万吨，若考虑北方三省减产2600万吨，以及去年统计局上修1176万吨产量，下半年产量或为47543万吨，同比下降14.2%。综合考虑钢材出口、钢坯净进口、生铁净进口和库存变化等因素影响后，最悲观谨慎的前提下，我们预计下半年钢铁供给缺口或在2000万吨左右。整体看，虽然下半年需求或有较大幅度的滑坡，但限产带来的供应缺口仍然存在，钢价或维持一定的溢价水平，同时伴随着未来钢铁行业兼并重组加速，行业集中度提升，供给无论是在总量，还是在结构上能跟随市场调整，行业盈利中枢将上移，站在当下市场普遍悲观的时点，我们依然保持对行业板块的乐观预期。

普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。