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2022年07月08日发布

核心观点

稳经济仍需基建。上半年消费、出口持续承压，投资成为当前最具效率的稳经济手段。通过开年以来的数据观察，地产行业低迷，预计全年弱势已成定局；制造业整体景气水平不佳，预计全年制造业投资稳中有降。因此要实现5.5%的增长目标，预测全年固定资产投资增速需要达到6.2%，基建投资增速需要达到13%。

现象：资金总量充足，但传导不畅。根据预测，2022年全年基建投资资金来源总计16.9 万亿元，距离预期基建投资完成额17.3 万亿元仅有不到4000亿元的缺口，考虑到2021年结转的基建到位资金，全年基建投资资金总量充足，下半年的增量政策或将更注重解决资金结构问题，着力打通资金落地使用的通路。

原因：表面缺资金，本质缺项目。通过对资金结构拆分可以发现，基建资金在总量上已经较为充足， 关键在于缺少有吸引力的项目， 即 “表面缺资金，本质缺项目”。由于能够收支自平衡的优质项目不足，相当规模的资金受到使用条件限制无法转化为实际工程量，体现在虽然地方项目储备充足，但专项债撬动效应仍不明显，PPP入库速度明显放缓。

展望：打通“堰塞”的 4 条路径。当前基建投资对经济与信心的修复效果不及预期，稳经济压力仍然严峻，后续的政策需要明显加大力度，更关注解决实际问题，下半年有望看到政策演变的几条路径：1）盘活存量优质资产吸纳更多社会资金； 2） 发行特别国债对接重大项目， 直接给予资金支持； 3）适当放松专项债对项目收益性的监管要求；4）适当放松城投融资监管。

投资建议：2022年下半年稳增长、稳经济的紧迫性仍在进一步提升，在政策定调的基础上，相关的落地实施细则发布时点有望提前，政策支持持续性可期。6 月29日，国常会提出“运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000 亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，实施一批以工代赈中央预算内投资项目，要加大交通补短板投资，年内再开工一批国家高速公路联通、内河水运通道建设等工程。”支持基建投资的相关配套政策已经进入加速出台阶段，力求引导基建资金落地，在年内形成工程量，“基建稳增长”将成为建筑板块全年的投资主线，推荐基建龙头中国交建、中国中铁。

风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政压力持续增大。