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2022年06月27日发布

贵金属：美联储坚定降低通胀，经济前景担忧及避险需求继续支撑黄金投资价值

本周COMEX黄金下跌1.70%至1828.10美元/盎司，COMEX银下跌3.55%至21.18美元/盎司。金银比较上周走高，目前为86.33。COMEX白银非商业净多持仓增加，COMEX黄金非商业净多持仓增加。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓下降。

本周鲍威尔连续两日在国会听证会上发言，他坚决承诺将通胀率恢复到2%，美联储遏制通胀的承诺是“无条件的”，加息的速度取决于未来的数据，在第二场听证会上还表示资产负债表最终将比现在减少大约2.5至3万亿美元。鲍威尔坚定的鹰派态度使得市场预期7月加息75个基点的概率继续走高。同时，鲍威尔还承认美国经济有可能陷入衰退，称实现软着陆非常具有挑战性。在这样的言论之下，本周多家华尔街机构警示衰退风险，美国6月密歇根大学消费者信心指数创历史新低。由于经济衰退担忧，交易员减少对美联储后续加息程度的预期。

尽管通胀水平已经很高，但目前俄乌冲突仍难言将结束，欧洲能源的供需错配也有发酵趋势，供应链问题导致的能源、原材料、食品的高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。此外，俄乌冲突长期持续，对全球经济前景黯淡的担忧也在逐步升温。从而，对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。同时，地缘政治风险仍在持续，国际局势继续动荡，贵金属避险价值凸显。

整体而言，美联储关于使通胀回落的坚定表态增强市场对加息的预期，将使商品价格承压，但通胀短期难控制到位，美国滞涨及全球经济前景担忧仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属：宏观氛围压制有色价格表现，海外能源问题扰动铝锌供应

本周基本金属较上周多数下跌，LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌7.01%、2.12%、5.05%、5.39%、19.18%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌9.03%、4.22%、7.08%、1.13%、16.56%。

铜：宏观悲观情绪主导，供需难见提振

本周鲍威尔坚决承诺将通胀率恢复到2%，同时承认美国经济有可能陷入衰退。市场对7月继续加息75个基点的概率再走高，同时关于衰退的担忧继续升温，紧缩压力及对于经济前景的担忧均使铜价承压。

基本面上，海外铜矿呈现恢复状态，本周Antofagasta与日本冶炼厂敲定的TC/RC较去年同比呈现回升态势，显示矿端趋于宽松，未来随着几个大型矿山项目投产，矿端供应的增长将更为确定。随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下半年呈现供应逐步增长的格局不变。需求端依然难见明显提振，海外在加息和地缘政治影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。国内方面，受内销和出口双疲弱的影响，我国家用空调6月排产同比下降12.4%，本周国内华南暴雨影响部分铜杆消费，地产相关领域消费不佳，关注车企恢复情况及后续基建对消费的拉动。

整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：能源担忧下内外供应分化，全球需求提振仍有限

供应端，本周澳大利亚电解铝因能源紧缺而导致产能缩减的担忧缓解。而欧洲能源危机的担忧本周小有兑现，世纪铝业旗下Hawesville铝厂宣布由于能源价格高企而将暂时停产。欧洲面临的能源危机仍在发酵之中，一方面，由于欧洲的异常高温，对电力需求增加导致日前电价飙升，同时夏季也是欧洲为冬季天然气需求备库的时间节点，另一方面，俄罗斯减少天然气出口，供应收缩。两相夹击之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。

海外在兑现减量及担忧减量的预期之中，而国内运行产能依旧呈现抬升的态势，发改委价格监测中心表示将进一步保证我国电力供应，避免“拉闸限电”现象出现，电力保障充足利于产能释放，剩余产能未恢复地区电解铝供应增量集中在下半年，中期国内供应的恢复对价格有所压制。目前国内需求好转仍相对有限，尚待刺激政策的更多驱动，而海外在地缘政治冲突、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。

整体上，短期海外供应端仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端缓慢实现增量。而国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。

铅：供需双弱格局延续，成本及原料带来价格支撑

原生铅方面，精矿依旧呈现偏紧局面，原料问题对铅冶炼厂生产的制约延续；再生铅成本支撑显著，铅价下跌再生铅利润亏损，影响生产出货意愿。目前铅精矿和废电瓶原料的供应相对偏紧。需求端仍处淡季，疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，需求弱势但有成本和原料支撑，预计铅价维持弱势。

锌：内外供应面临扰动，仍有待需求提振

本周锌内外供应面临的缩减担忧均较上周有所增长。海外方面，能源价格不断上涨导致对欧洲现有冶炼产能缩减的预期，以及低库存的现实，均引发对供应端的担忧，LME锌升水持续走高凸显当下供应紧张，挤仓情绪升温。国内方面，受广西暴雨天气影响，部分冶炼厂被迫停产，下调6、7月的产量预期，同时5月进口依旧亏损之下进口仍呈现同比大幅的减量，而出口依旧，在当下海外供应紧张的担忧之下，6月或将继续维持净出口，国内供应也面临减量。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

而本周需求端的好转依旧相对有限，在刺激政策下，市场对基建等需求好转有预期。海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。下方有成本支撑，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。

锡：供应端减产继续兑现，价格表现关注消费的起色

原料方面，由于近期中缅口岸持续有疫情发生，重要的锡矿来源国供应受影响，导致我国矿供应压力继续减小。本周国内锡冶炼厂继续减产，上周已有近7成冶炼厂检修减产挺价，本周这一比例继续上升到9成。同时，进口窗口关闭且前期进口锡锭逐渐消耗完毕，供应端的压力整体较此前大幅减少。

在如此高的减产比例及进口压力回落的背景之下，由于下游需求依旧不佳，国内锡库存仍在累增。短期关注精锡企业逐步兑现减产之后供需相对强弱关系是否反转，即使价格因减产走高，仍需警惕进口窗口打开的问题，因而中期锡价上行的驱动主要关注消费的起色。

小金属：铋锑资源紧缺，多数小金属仍受需求疲弱制约

钨矿价格坚挺，出货意愿不佳；原料高价而需求不佳之下，APT依旧面临倒挂压力；钨粉同样受制于需求疲弱。钼矿资源有限，价格平稳，钢招采购有所放缓，钼市观望情绪主导。钒需求偏弱，观望气氛浓等待钢招。钛精矿价格坚挺，钛白粉消费淡季市场需求低迷。镁供大于求，需求偏弱，价格承压，但有成本支撑。铬矿进口货源偏紧矿商挺价，不锈钢需求弱势之下铬铁采购情绪不佳，关注后续钢招情况。供应端限制出货挺价，本周铟价上行，供过于求局面仍维持。锑资源紧张，光伏等新兴需求攀升，维持上行走势。铋锭资源紧张，下游采买稳定。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻