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2022年02月28日发布

流动性：2022年1月，M1和M2增速差降至2015年以来新低水平。（1）BCI融资环境指数2022年1月值为48.27，环比上月+2.41%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年1月为-11.7个百分点，环比-6.20个百分点。

基建和地产链条：高炉产能利用率止降转增。（1）本周价格变动：螺纹-2.06%、水泥价格指数-0.10%、橡胶-0.37%、焦炭+7.14%、焦煤+0.00%、铁矿+4.88%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+2.17pct、+2.72pct、-1.10pct、+19.73pct；（3）本周球墨铸管价格为7950元/吨，加工费为3580元/吨，处于近10年高位水平。

地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润环比上升。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.20%；（2）本周钛白粉利润为3106元/吨，环比+33.95%，平板玻璃毛利润592元/吨，环比+3.32%；（3）PVC价格为9,055.00元/吨，环比-1.18%。

工业品链条：半钢胎开工率处于近3年高位水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-1.07%、-0.64%、+0.44%，对应的毛利变化-19.31%、-0.79%、+5.67%；（2）本周全国半钢胎开工率为55.29%，环比+19.11个百分点。

细分品种：电解铝价格、利润持续回升接近去年最高水平。（1）石墨电极：超高功率为24000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为179100元/吨，环比上周-0.86%；（3）不锈钢：本周价格为20200元/吨，环比+0.00%；（4）预焙阳极：本周价格为5250元/吨，环比+1.94%，利润是-1155元/吨；（5）电解铝价格为22820元/吨，环比+0.44%，测算利润为5175.8元/吨（不含税），环比+5.67%；（6）氧化铝毛利润为673元/吨，环比+21.92%；（7）动力煤：本周价格940元/吨，环比-6.00%。

比价关系：螺纹钢新疆与上海价差处于近6年来高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.52；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为810元/吨，环比+40元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.12，处于10年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达200元/吨，环比上周-4.76%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为290元/吨。

出口链条：美国粗钢产能利用率降至近5年同期中位水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3425.58点，环比-2.13%；（2）美国粗钢产能利用率本周为80.10%，环比+0.30个百分点，处于近5年同期中位水平。

估值分位：本周沪深300指数-1.67%，周期板块表现第一名化工（+1.47%），钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是33.00%、63.98%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.70，2012年以来的最高值为0.90（2017年8月达到）。

投资建议：近期国家水网、地下管网、市政工程建设政策发力，建议关注标的：新兴铸管、金洲管道、友发集团；近期电解铝价格、利润不断攀升接近去年最高点水平，建议关注标的：神火股份，云铝股份；根据2月24日外发报告《两大指标均看多金价，关注黄金板块配置机会》，目前全球黄金ETF龙头持仓量创两个月新高，建议关注标的赤峰黄金、山东黄金。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。