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2021年08月23日发布

流动性： 7 月 M1、 M2 增速差创 12 个月新低水平。 （ 1） 7 月， BCI 融资环境指数 月小幅下降 1.30%至 47.87， 但阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（ 54.02） ，按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（ 2） M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性： M1 和 M2 增速差在 2021 年 7 月为-3.4 个百分点，环比-0.3 个百分点。

基建和地产新开工链条： 石油沥青、全钢胎开工率延续 6 年同期低位水平。 （ 1）1-7 月房屋新开工面积累计同比-0.90%，增速环比-4.7 个百分点， 7 月单月房屋新开工面积同比下降 21.49%； 1-7 月， 基建投资增速累计同比为+4.6%，增速环比-3.2 个百分点；（ 2） 本周价格变动：螺纹-3.21%、水泥+2.04%、橡胶-1.69%， 水泥价格延续回升态势；（ 3）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.42、 -18.2、-1.6、 -2.52 个百分点，其中石油沥青、全钢胎开工率延续 6 年同期低位水平。

地产竣工链条： 1-7 月房屋竣工面积增速环比持平， 玻璃价格续创 8 年新高。（ 1）1-7 月，商品房竣工面积累计同比增速为+25.7%，增速环比持平； （ 2） 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.41%、 +2.37%， 目前玻璃价格续创 2012 年以来的新高，钛白粉价格小幅上涨；（ 3） 本周钛白粉利润为 1634.77 元/吨，环比-0.65%， 利润再次小幅下跌。

工业品链条：半钢胎开工率维持 6 年同期低位水平。 （ 1）主要大宗商品价格表现：冷轧、 铜、铝价格环比变化+0.31%、 -4.22%、 +0.30%，对应毛利变化+7.79%、 -4.71%、-0.21%；（ 2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+1.65%、 -1.75%至 2470、112000 元/吨；（ 3）半钢胎开工率为 57.29%， 环比-2.91 个百分点， 仍处于较低位置；（ 4） 本周乘用车批发及零售日均销量 4 周滚动值为 12.29 万辆， 环比+0%， 回升至 4 月下旬水平，处于近年来同期中间水平。

出口链条： 中国出口集装箱运价指数延续增长态势。 （ 1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3047.32 点，环比+2.31%， 自上周出现回落后，本周延续上涨态势；（ 2） 美国粗钢产能利用率本周为 84.70%，环比-0.10 个百分点，小幅回落， 居 5年内同期高位。

细分品种： 铁矿石价格继续大幅跌超 10%。 （ 1）石墨电极：超高功率为 23000 元/吨，与上周持平。（ 2）镍：本周价格为 142900 元/吨，环比-4.83%， 位于历史中位。（ 3）不锈钢： 本周价格为 20400 元/吨，环比-2.39%， 较上周小幅下跌。 （ 4）预焙阳极：本周价格为 4700 元/吨，环比+0.00%， 与上周持平， 利润处于盈亏平衡；（ 5）铁矿石：本周价格为 1015 元/吨，环比-10.34%； （ 6）焦煤、焦炭：焦煤本周价格为 1890元/吨， 环比+5.59%，焦炭价格本周为 3080 元/吨，环比+8.45%。

比价关系： 板材与长材价差回升。 （ 1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 5.05， 持续快速回升。（ 2）中厚板和螺纹钢的价差为 420 元/吨， 环比+16.67%；（ 3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.13， 处于 10 年低位。（ 4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建） 的价差本周五达 380 元/吨，环比+2.70%。

估值分位： 本周沪深 300 指数-3.57%， 周期板块涨幅第一名是水泥制造 (+4.11%)。 钢铁、 工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 的比值分位（ 2015 年以来）分别是 45.09%、67.85%； 钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.69， 2012 年以来的最高值为0.9（ 2017 年 8 月达到）， 若要达到 2017 年的最高值， 差值还有 29.24%空间。

投资建议： 1-7 月房屋新开工、基建数据延续回落态势，其中 7 月当月地产新开工面积同比大幅下跌 21.49%，显示下游需求回落明显；但自 8 月初以来，中钢协召开会议表示要落实粗钢产量压减任务， 大型国有钢企如宝武、柳钢集团领导也在会议上提到下半年粗钢压减任务， 下半年钢铁行业压减产量是大概率事件， 主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。 建议关注标的：新钢股份、 方大特钢、 宝钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、 三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示： 根据历史数据得出的相关性失效的风险； 政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。