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2021年11月29日发布

流动性：10 月 M1 与 M2 增速差创近 21 个月以来新低水平。（1）10 月，BCI融资环境指数环比下降 6.08%至 44.31，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9月底出现（54.02 ），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在2021 年 10 月为-5.9 个百分点，环比-1.3 个百分点。

基建和地产链条：橡胶价格及全钢胎开工率再次环比回升。（1）本周价格变动： 螺纹+1.69%、水泥价格指数-2.43%、橡胶+1.25%、焦炭-6.76%、焦煤-5.06%、铁矿+13.07%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.12pct、+1.00pct、-0.20pct、+0.48pct，其中高炉产能利用率降至 75.23%，接近 6 年最低值水平（2018 年 3 月中旬高炉产能利用率最低降至 74.53%）。

地产竣工链条：平板玻璃价格环比大幅回落。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.75%、-11.15%，其中玻璃价格本周继续下降；（2）本周钛白粉利润为 2884 元/ 吨，环比-2.26% ；（3 ）PVC 价格为 10,000.00 元/ 吨，环比 +1.27%。

工业品链条：半钢胎开工率处于 6 年同期最低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.74%、-1.16%、+3.67%，对应的毛利变化+1.73%、+0.77%、+917.34%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+0.00%、 -2.31%至 1900、105500 元/吨；（3）半钢胎开工率为 62.25%，环比+0.99 个百分点，处于 6 年同期最低水平。

出口链条：美国粗钢产能利用率维持 5 年同期最高水平。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3199.98 点，环比-1.41%；（2）美国粗钢产能利用率本周为 84.30%，环比+0.20 个百分点，居 5 年同期最高水平。细分品种：五氧化二钒价格环比上涨 11.61%。（1）石墨电极：超高功率为24000 元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为 154150 元/吨，环比上周+2.80%；（3）不锈钢：本周价格为 19600 元/吨，环比-3.92%；（4）预焙阳极：本周价格为 5725 元/吨，环比+0.00%，利润是 242 元/吨；（5）电解铝价格为 19220 元/吨，环比+3.67%；（6）氧化铝毛利润为 1336 元/吨，环比-5.52%；（7）动力煤：本周价格 1090 元/吨，环比+0.00%；（8）五氧化二钒价格为 12.5 万元/吨，环比+11.61%。

比价关系：热轧与螺纹价差由负转正。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为7.50；（2）热卷和螺纹钢的价差为 60 元/吨，由负转正；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 680 元/吨，环比-40 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.13，处于 10 年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 350 元/吨，环比-7.89%。

估 值 分 位 ： 本周沪深 300 指数 -0.61% ， 周 期 板 块 表 现 最 优 为 普 钢（+7.19%）。钢铁、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2015 年以来）分别是 27.08%、48.91%；钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.62，2012 年以来的最高值为 0.9（2017 年 8 月达到），若要达到 2017 年最高值，差值还有 45.34%空间。

投资建议：钢铁行业产能产量双控政策将成为新常态，主要上市钢铁企业盈利能力有望维持高位。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。