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2021年08月30日发布

流动性： 7 月 M1、 M2 增速差创近 12 个月新低。 （1） 7 月， BCI 融资环境指数月小幅下降 1.30%至 47.87， 但阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2） M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性： M1 和 M2 增速差在 2021 年 7 月为-3.4 个百分点，环比-0.3 个百分点。

基建和地产新开工链条： 全钢胎开工率回落至 6 年同期最低水平。 （1） 本周价格变动：螺纹+1.36%、水泥+1.07%、橡胶-3.06%、焦炭+7.79%、焦煤+0.00%、铁矿+2.17%， 焦炭价格高位继续大幅上涨， 铁矿价格低位有所回升；（3）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.17、 +5.8、+1.9、 -5.44 个百分点，其中石油沥青、 全钢胎开工率延续近 6 年同期最低水平。

地产竣工链条： 玻璃价格续创 8 年新高， 钛白粉利润延续上涨。 （1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.36%、 +0.09%，目前玻璃价格续创 2012 年以来的新高，钛白粉价格继续小幅上涨；（2） 本周钛白粉利润为 2499.73 元/吨，环比+52.91%， 利润大幅上升。

工业品链条：乘用车批零日均销量大幅回落降至 5 年同期最低。 （1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.47%、 +2.75%、 +2.69%，对应毛利变化-10.64%、 +2.90%、 +7.96%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-0.40%、 -0.89%至 2460、 111000 元/吨；（3）半钢胎开工率为 57.65%， 环比+0.36 个百分点；（4） 本周乘用车批发及零售日均销量 4周滚动值为 9.54 万辆，环比-22.2%， 日均销量降至 5 年同期最低水平。

出口链条： 美国粗钢产能利用率处于 5 年同期高位。 （1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3079.04 点，环比+1.04%， 续创新高水平；（2） 美国粗钢产能利用率本周为 85.00%，环比+0.30 个百分点， 居 5 年内同期高位。

细分品种： 不锈钢价格延续回落。 （1）石墨电极：超高功率为 23000 元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为 143850 元/吨，环比+0.66%， 位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为 19900 元/吨，环比-2.45%。（4）预焙阳极：本周价格为 4700 元/吨，环比+0.00%， 利润为-110 元/吨。

比价关系： 中厚板与长材价差回落。 （1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 5.01。（2）中厚板和螺纹钢的价差为 340 元/吨，环比-19.05%，价差大幅下跌；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.13，处于 10 年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 390 元/吨，环比+2.63%。

估值分位： 本周沪深 300 指数+1.21%， 周期板块涨幅第一名是煤炭开采(+12.92%)。钢铁、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 的比值分位（2015 年以来）分别是 52.38%、 83.10%； 钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为0.72， 2012 年以来的最高值为 0.9（2017 年 8 月达到），若要达到 2017 年的最高值，差值还有 25.31%空间。

投资建议： 8 月初以来，中钢协召开会议表示要落实粗钢产量压减任务，大型国有钢企如宝武、柳钢集团领导也在会议上提到下半年粗钢压减任务，其中宝武集团董事长更是明确表示要坚决执行限产政策不含糊，显示当前钢铁行业粗钢产量压减的确定性越来越高，下半年钢铁行业压减产量是大概率事件，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：新钢股份、 方大特钢、 宝钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、 三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示： 根据历史数据得出的相关性失效的风险； 政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。