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2022年01月24日发布

流动性：2021年12月M1M2增速差环比持平。（1）BCI融资环境指数2021年12月值为47.13，环比上月+7.26%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年12月为-5.5个百分点，环比持平。

基建和地产链条：球墨铸管价格及加工费均处于2011年来高位水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.42%、水泥价格指数-0.85%、橡胶-2.48%、焦炭+4.58%、焦煤+4.83%、铁矿+2.98%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+1.19pct、-3.37pct、-3.10pct、-6.88pct；（3）根据我们预计，2020年离心球墨铸管需求量45%分布在市政管网领域，35%分布在水利领域，目前球墨铸管价格及加工费均处于2011年以来最高水平。

地产竣工链条：玻璃、钛白粉价格持平，利润上升。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%；（2）本周钛白粉利润为3476元/吨，环比+1.91%，平板玻璃毛利润476元/吨，环比+35.23%；（3）PVC价格为8,900.00元/吨，环比+1.42%。

工业品链条：半钢胎开工率维持6年同期低位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.72%、-0.52%、+0.85%，对应的毛利变化-20.55%、+0.39%、-6.21%；（2）本周全国半钢胎开工率为55.01%，环比-4.35个百分点。

细分品种：动力煤价格继续上涨至1000元/吨，电解铝利润环比回落6.21%。（1）石墨电极：超高功率为24000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为177650元/吨，环比上周+5.96%；（3）不锈钢：本周价格为19200元/吨，环比+2.67%；（4）预焙阳极：本周价格为4850元/吨，环比+0.00%，利润是-376元/吨；（5）电解铝价格为21340元/吨，环比+0.85%，测算利润为4274.9元/吨（不含税），环比-6.21%；（6）氧化铝毛利润为553元/吨，环比+5.53%；（7）动力煤：本周价格1000元/吨，环比+5.82%。

比价关系：本周五热轧与螺纹价差走阔至240元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.47；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为240元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为780元/吨，环比-20元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比持平。

出口链条：2021年12月全球PMI新订单环比+0.1个点至53.4。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3555.24点，环比+1.87%；（2）2021年12月，全球PMI新订单值为53.40，环比+0.10个点。

估值分位：本周沪深300指数+1.11%，周期板块表现第一名航运（+5.88%），钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是29.19%、54.14%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.67，2012年以来的最高值为0.92（2018年2月达到）。

投资建议：近期有关部门多次表态国家水网、城市市政管网建设将成为新型基建的发力点，建议关注标的：新兴铸管、金洲管道、马钢股份、方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。