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2021年12月06日发布

流动性：11 月 M1 与 M2 增速差创近 21 个月以来新低水平。（1）11 月，BCI 融资环境指数环比下降 0.83%至 43.94，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在2021 年 10 月为-5.9 个百分点，环比-1.3 个百分点。

基建和地产链条：11 月钢铁 PMI 新订单指数创 2009 年以来新低。（1）本周价格变动： 螺纹+0.21%、水泥价格指数-1.87%、橡胶-4.58%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+4.06%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.43pct、-13.10pct、-0.20pct、-2.98pct，其中高炉产能利用率降至 74.8%，接近 6 年最低值水平，（2018 年 3 月中旬高炉产能利用率最低降至 74.53%）；（3）2021 年 11 月，全国钢铁 PMI 新订单指数为 25.90%，创 2009 年以来新低水平。

地产竣工链条：平板玻璃价格环比大幅回落。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别 -1.51%、 -11.15%；（ 2）本周钛白粉利润为 2493 元 /吨，环比-13.12%；（3）PVC 价格为 9,800.00 元/吨，环比-2.00%。

工业品链条：半钢胎开工率处于 6 年同期最低水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+1.82%、-2.52%、-2.86%，对应的毛利变化+4.68%、-4.77%、+2.64%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+7.89%、 +0.00%至 2050、105500 元/吨；（3）半钢胎开工率为62.17%，环比-0.08 个百分点，处于 6 年同期最低水平。

出口链条：11 月全球 PMI 新订单指数环比回落。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3199.03 点，环比-0.03%；（2）美国粗钢产能利用率本周为 83.20%，环比-1.10 个百分点，有所下降；（3）2021 年 11 月，全球PMI 新订单值为 53.30，环比-0.40 个点。

细分品种：预焙阳极价格自 2020 年下半年以来首次回落。（1）石墨电极：超高功率为 24000 元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为 150150 元/吨，环比上周-2.59%；（3）不锈钢：本周价格为 18700 元/吨，环比-4.59%；（4）预焙阳极：本周价格为 5525 元/吨，环比-5.15%，利润是 74 元/吨；（5）电解铝价格为 18670 元/吨，环比-2.86%；（6）氧化铝毛利润为 1014 元/吨，环比-24.10%；（7）动力煤：本周价格 1090 元/吨，环比+0.00%，环比持平。

比价关系：热轧与螺纹价差维持正值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为7.22；（2）热卷和螺纹钢的价差为 70 元/吨，维持正值；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 770 元/吨，环比+90 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.13，处于 10 年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 320 元/吨，环比-8.57%。

估 值 分 位 ： 本 周 沪 深 300 指 数 +0.09% ， 周 期 板 块 表 现 最 优 为 航 运（+7.98%）。钢铁、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2015 年以来）分别是 26.13%、46.70%；钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.61，2012 年以来的最高值为 0.9（2017 年 8 月达到）。

投资建议：本周工信部表示已编制完成钢铁、有色等重点行业碳达峰实施方案，未来钢铁行业产能产量双控政策将成为新常态，主要上市钢铁企业盈利能力有望维持高位。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。