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2020年12月13日发布

近期冰箱出口持续高景气度，内销总体表现平稳，预计明年白电板块基本面总体表现稳健，重点布局推进变革的白电龙头。

投资要点

冰箱内销表现平稳

产业在线披露冰箱行业数据，10月单月内外销出货同比分别增长6.9%、36.7%。近期冰箱内销层面表现平稳，受疫情影响，Q1冰箱终端零售面临一定压力，不过自4月份开始持续复苏，根据奥维统计，预计今年全年冰箱国内零售量仅有小个位数下滑，推动近期冰箱出货端实现高个位数增长；格局层面，年初至今两大龙头海尔美的累计内销出货均实现正增长，推动行业出货口径集中度持续提升，年初以来海尔美的内销出货市占率同比分别提升1.5、2.2个百分点。

国内冰箱需求以更新换代为主较为稳定，基于低基数因素，预计明年冰箱无论是零售量层面还是出货层面均有望实现高个位数增长。

出口持续高景气度

10月份冰箱出口量实现30%以上的高速增长，延续6月份以来的高景气度。受疫情刺激欧美家庭需求明显增长，同时海外供应链产能受限，自今年6月份开始，国内冰箱冷柜品类出口量迎来大幅增长，其中8、9月份增速更是超过60%；从出口分布来看，欧美冰箱冷柜需求增长较为明显，其中Q3至欧洲出口量同比增长59%、至美洲市场出口量同比增长接近90%，至亚洲市场出口量同比也有两位数增长；考虑到海外产能恢复需要时间以及疫情持续影响，预计明年上半年冰箱出口有望延续较好景气。

预计明年白电总体稳健，布局变革龙头

展望明年，内销层面，考虑到今年上半年低基数影响，预计2021年冰箱零售量将有个位数增长，同时由于成本端原材料价格大幅上涨，产品均价提升将推动冰箱零售额增速略快于零售量；出口层面，基于海外产能恢复正常需要一定时间以及海外疫情能否得到快速解决存在不确定性，明年尤其是上半年冰箱出口仍有望维持较好增长。

总体而言，冰箱子行业明年重点关注出口景气持续性，我们对明年白电板块基本面维持相对稳健的判断，目前时点我们建议重点布局通过推进渠道变革有望迎来内生增长的白电龙头，重点推荐格力电器、海尔智家、美的集团。

风险提示：原材料价格大幅上涨、海外需求回落