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2020年11月16日发布

报告导读

双 11 家居龙头销售战绩较好，持续看多 Q4 家居景气； 白卡、文化龙头盈利逐季向上，底部建议布局消费电子包装； 传统文具及消费电子包装景气 Q4 预期环比向上。

投资要点

本周调研&沟通：敏华控股、电子烟产业、仙鹤纸业

（1）敏华控股：内销放量驱动成长，线下开店超预期、线上维持高增。内销收入（不含铁架） 38.05 亿港元（+53.2%）， 线下渠道加速开店至 3532 家 （+658家），预期全年经开店或达千家；线上渠道营收 9.20 亿港元（+65.0%）。外销收入 15.96 亿港元（-1.8%），疫情后对美出口订单已恢复，越南基地基本覆盖对美出口，海外产能壁垒利好敏华外销集中度提升。

（2）电子烟产业：国内市场蓬勃向上，美国市场份额有望集中。美国市场：拜登团队对电子烟态度严苛、对大麻宽松，PMTA 认证有助于扩大消费群体同时加速格局集中；国内市场：投资热情高涨，线上禁售不减发展势头；技术层面思摩尔保持领先，合元新技术 Purlava 值得关注。综合来看，我们认为短期政策波动不改行业长期成长性，持续推荐领军龙头思摩尔国际！

（3）仙鹤纸业：公司制造能力突出、产能持续扩张，成长路径清晰；切入食品医疗包装、HNB 市场未来可期。公司产线切换灵活、产品市占率均处第一，产能扩张路径清晰，预期 25 年实现 200 万吨；禁塑令下食品、医疗板块成长空间打开，此外公司切入中烟 HNB 电子烟供应链，合作湖南中烟目前已进入试生产阶段、供应量数百吨，未来可期。

家居家品：双 11 家居龙头销售战绩较好，持续看多 Q4 家居景气零售家居：双 11 大促龙头品牌销售业绩较好，持续看好 Q4 业绩兑现。（1）卖场：红星美凯龙 10.21-11.11 天猫数字化卖场累计成交额 151.52 亿；居然之家截至当天 17 点新零售累计销售额突破 120 亿。（2）软体家居：芝华仕（敏华）11.1-11.11 总销售额 7.19 亿；喜临门总销售额 6.2 亿（+38%）；顾家家居1:50 销售额破 2 亿；全友家居截至 2:00 销售额破亿；慕思电商全渠道销售额2.5 亿元。（3） 定制&成品家居： 索菲亚总销售额约 10.7 亿；好莱客截至 22:00破 3.5 亿（+15%以上）；志邦家居总销售额约 2 亿；尚品宅配截至 0:30 销售额破 2 亿，双 12 将酝酿更大规模促销活动；TATA 木门：总销售额 10.23 亿；林氏木业：总销售额 11.46 亿（+17%）。展望 Q4，伴随交房持续向好、前期订单转化，我们持续坚定看好零售家居龙头业绩的向上弹性和持续兑现，且微观跟踪欧派家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股、顾家家居等龙头 10 月订单表现较好，持续推荐关注！

出口家居： 9 月家具出口增长 31%，细分赛道龙头外销订单靓丽。 9 月家具及其零件出口金额 53.16 亿美元，同比增长 31%（8 月为+24%），表现靓丽；8月美国新屋销售折年数为 101.1 万套（+43.2%），成屋销售折年数 600 万套（+10%），疫情过后下游需求显著转旺。展望 Q4 西方节日较多、进入销售旺季，在海外供应链尚未恢复完全的情况下继续看好家居外销订单高增，持续推荐关注外销家居龙头梦百合、永艺股份、恒林股份。

造纸：白卡、文化龙头盈利逐季向上，底部建议布局消费电子包装（1）白卡纸提价悉数落地略超预期，白卡竞争格局优化带来的价格向上弹性持续验证。展望后市，短期格局优化叠加旺季备货，预期纸价仍有小幅提涨预期；中期看行业 1-2 年的供需格局，预期明年供给端新增产能合理、需求在富阳白板纸转化叠加限塑令加码背景下增长有望提速。预期纸价提涨及管理改善兑现后， 博汇纸业业绩具有较大向上弹性，持续推荐。 （2）文化纸： 近期文化纸、铜版纸几家龙头宣告 11 月 1 日再提价 300 元/吨，预期下游受益于党建及海内外复工需求复苏、提价落地乐观。文化纸价格持续提涨、叠加溶解浆受益于下游粘胶短纤提价修复，建议配置业绩逐季好转可期、产能处于释放周期的太阳纸业。此外针叶浆、阔叶浆整体维持低位价格判断。 （3）箱板纸：受益于下游内需修复、出口边际转暖，预期仍有提涨空间。其中龙头公司玖龙纸业、山鹰纸业原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设保障中期成长，建议关注。

其他：传统文具及消费电子包装景气 Q4 预期环比向上

下半年伴随海内外需求修复，必选资产的股价驱动主要来自于业绩释放，重点关注业绩修复确定性强的晨光文具（线下渠道持续修复，科力普、九木不改成长）、公牛集团（产品矩阵持续完善，LED 发挥渠道协同优势，墙开工程业务逐步发力）；中顺洁柔原材料价格可控&产品结构持续优化利好盈利释放，线上渠道持续拓展&线上电商兑现高增，中长期成长逻辑通畅； 齐心集团 B2B 板块持续受益办公集采景气、MRO 新品类顺利扩张，好视通业务受益于疫情期间线上办公需求旺盛收入高增；裕同科技多领域布局趋于完善，Q4 前期滞后大客户订单兑现有望迎来业绩拐点，同时新产品、新业务持续放量驱动利润率提升。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期