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2020年11月03日发布

国内家居板块：内销如期回暖，出口景气度延续

国内家居业务景气度提升，优选软体零售龙头。2020Q3家居板块景气度如期回升，随着地产销售面积同比增长10.5%，家具制造业收入增长于8月转正。其中，软体家居板块增速居前，或与产品属性及线上发力有关。得益于产品轻装修&轻服务属性，软体家居受疫情影响较小，龙头顾家家居Q3收入同比增速33%，领跑行业，同时龙头品牌纷纷布局线上，为增长添砖加瓦。

受一三道红线一影响，大宗业务因客户结构分化08月一三道红线一将对地产公司融资能力造成分化，融创、恒大、碧桂园等企业融资受限，与其有业务往来的家居企业或受影响，而家居龙头公司主动扩张工程业务，客户相较分散，甚至出现加速增长的情况。

出口景气度延续，盈利改善。由于海外补库存及家居需求释放，家具制造出口快速增长，Q3同比增长达到20%。同时，海外疫情导致家居电商渗透率接近翻倍，出口企业通过跨境电商布局提高自有品牌比例，盈利能力也相应提升。Q4继续关注家居零售龙头，预计内外销景气度延续。核心企业Q3合同负债同比增长达到20%，部分公司甚至达到40%，我们推断Q4景气度延续，叠加头部品牌通过线上营销，有望维持较快增长。海外部分，较多企业订单排产至2021年，外销景气度延续。

造纸：关注文化纸 Q4 价格回升，生活用纸业绩持续增长

大宗用纸：Q3文化纸类业绩承压主要因为纸价下跌，均价同比、环比均下滑15%左右，但随着8月起涨价函密集发布（包括两次500元涨价函），考虑到当前库存已修复至正常水平，以及经销商有节前补库存的需求，我们判断Q4纸价将继续回升，龙头有望受益。生活用纸：Q3生活用纸毛利改善，我们判断浆价在高库存压力下仍将低位运行，随着龙头公司加大营销投入，其市场份额仍有提升空间。

投资建议：国内疫情得到控制，家居板块短期继续关注内外销业绩复苏，中长期关注龙头份额提升，我们立足于产业逻辑仍看好家居产业龙头，推荐顾家家居、欧派家居，建议关注敏华控股、索菲亚及志邦家居；造纸板块看好文化纸供求及库存水平的优化，龙头有望优先受益，推荐太阳纸业，关注中顺洁柔；关注成长性较大的电子烟板块，推荐蒸汽烟代工龙头思摩尔国际。

风险分析：地产景气度下滑，零售需求放缓，文化纸涨价不及预期