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2021年05月07日发布

国货崛起，21Q1多个品牌展现超预期增长。

2020年全年来看，我国服装鞋帽针纺织品社零消费下滑6.6%，2021Q1疫情虽在部分地区略有反复，但从纺服消费势头来看已较疫情前实现有效增长，21Q1纺服社零同比20年增长54.2%，考虑20Q1相对19年纺服社零下滑32.2%，概算21Q1相对19Q1增长4.5%（不考虑社零统计口径变化）

3月H&M事件的推动下国货品牌迎来东风，多个细分市场龙头在21Q1展现出超预期亮丽增长，典型如安踏体育（21Q1安踏/FILA流水相对19Q1增长低双位数/65%-70%）、李宁（21Q1大货流水相对19Q1增长50%-60%中段）、波司登（年报业绩快报利润增长40%）、太平鸟（连续5个季度高增长，21Q1较19年收入增长61%），特步国际（21Q1流水相对19Q1中双位数增长）分别凭借多品牌运营能力/强产品力叠加运营提效/品牌升级及产品年轻化/组织架构及激励调整激发体系活力/细分领域产品突围展示亮眼增长。

除上述标的外，比音勒芬、地素时尚、罗莱生活、富安娜、水星家纺同样在Q1展现出相对19年同期的显著增长（21Q1收入相对19Q1增速分别达到13%/13%/15%/20%/19%），同时估值具备吸引力；此外，森马服饰及海澜之家等传统龙头21Q1积极向疫情前收入利润水准靠拢中，预计21年全年展现逐季稳健复苏态势。

制造业龙头疫情下展现韧性，21年国内及东南亚积极扩产。

作为全球疫情控制最强力有效的国家，我国2020年4月开始制造业产能已经得到有效恢复，21Q1纺织纱线、成衣、鞋靴出口金额分别同比20年增长40%/48%/30%，相对19年增长大约为19%/17%/3%。在此背景下，申洲国际、华利集团作为全球针织服饰/运动鞋领域稀缺的优质龙头供应链业绩展现高度稳定性，其中华利受益Nike、Decker’s等优质客户订单增长迅猛，未来3-5年量价齐升态势有望得到保持。除运动鞋服供应链外，天虹纺织（纱线业务受益棉价上行业绩弹性显著、下游垂直一体化业务放量）、健盛集团（越南袜业产能21年将扩建至2亿双，无缝贵州及越南产能释放）在21年的产能增长及业绩释放也值得期待。

投资主线：

一、品牌服装方面继续看好国货龙头发展潜力，重点推荐关注：

1）运动服饰赛道上安踏体育（21年PE41X）和李宁（21年PE54X）两大龙头已经具备了与海外品牌抗衡的实力，坚定看好两家公司发展前景，同时特步国际（21年PE21X）在大众跑鞋细分领域的产品竞争力同样值得关注；

2）大众服饰方面，看好品牌力不断提升的波司登（22财年PE14X）、产品力红利不断释放的太平鸟（21年PE25X）、以及龙头森马服饰（21年PE20X）和海澜之家（21年PE10X）；

3）中高端中，比音勒芬（21年PE19X）、地素时尚（21年PE13X）有望延续此前的稳健增长；

4）家纺和日用品领域，我们认为罗莱生活（21年PE18X）、富安娜（21年PE12X）、水星家纺（21年PE12X）等龙头电商发力同时21年开启线下扩张巩固渠道优势，同样有望受益。

二、纺织制造方面继续推荐拥有跨区域产能布局细分领域全球制造龙头，继续推荐客户结构优异、研发及生产效率突出的申洲国际（21年PE33X）及华利集团（21年PE47X），并建议关注受益棉价弹性同时积极开展垂直一体化业务的天虹纺织（21年PE7X）、扩产规划清晰的健盛集团（21年PE12X）、主业逐步修复同时尝试用工业互联网提升效率的纺纱龙头华孚时尚（21年PE19X）。

风险提示：（1）终端消费需求波动；（2）多品牌运营不及预期