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2022年08月18日发布

外需迎来改善，看好 2023 年韧性强的龙头户外代工企业

美国通胀短期见顶，消费者信心小幅修复。 美国发布 7 月 CPI 指数增速环比回落，释放通胀拐点信号，同时 7 月美国消费者信心指数筑底回升，高通胀缓和下外需压力或边际缓解。 7 月箱包出口数据超预期， 领跑其他品类， 海外户外/出行需求有所回暖， 服装/鞋靴/纺织制品/箱包 2022Q2 出口金额同增 16%/42%/8%/43%，2022M7 同增 18%/37%/16%/41%。 预计浙江自然/开润股份/牧高笛全年户外代工业务表现依然亮眼， 但展望 2023 年户外品牌逢高基数， 高库存高成本高通胀下大客户预计将谨慎采购， 按 2023 年迪卡侬采购预期乐观程度看:充气床垫、 帐篷、箱包， 因此建议关注浙江自然、 开润股份，受益标的牧高笛。

高库存高成本高通胀下，预计迪卡侬 2022Q3 少量推砍单、 2023 年谨慎采购

迪卡侬对 2023 年欧洲/中国的终端销售仍然乐观， 但考虑 2021 年的高增长可能形成高基数，以及目前高库存高成本高通胀， 对于 60-70%快反单的采购预期保持谨慎： (1)库存水位持续高位，存去库存压力： 预计目前库存周转天数较正常年份高 30%左右，截至 M4/M7 分别为 182 天/180 天，正常 120-150 天。库存较高的原因：前期已发货的产品由于船期缩短扎堆到货（主因） &外需疲软（次因，欧洲需求稳健）。 (2)原材料价格高企： 零售价提升将削弱品牌竞争力。 (3)疫情不确定性影响国内供应链稳定。 目前来看， 迪卡侬在欧洲终端销售保持良好有望加速去库存、能源价格逐步回落、 美国通胀短期见顶， 2023 年订单预期有望上调。

浙江自然： 全年增长目标不变， TPU 充气床垫 2023 年大客户展望相较乐观

2022Q2 收入同增 13.16%，考虑 3 月提前发货和疫情延迟至 7 月发货，还原后2022Q2 增长 25-28%，在疫情停产/下游客户库存升高/越南产能不及预期影响下符合预期，体现较强韧性。 截至目前公司大客户虽有少量推单但均未砍单， 在下游客户库存消化顺利的预期下， 2022Q4 下半旬逢大客户出货旺季预计仍有较好增长， 全年增长目标不变。 2023 年受迪卡侬谨慎采购影响程度最小： 一方面系合作 TPU 充气床垫， 与 PVC 相比， TPU 主打中高端市场，轻量便捷的同时兼具环保性，深受欧洲户外徒步露营用户的欢迎， 市场仍处发展阶段， 订单需求稳定增长。 另一方面系公司 TPU 产品垂直一体化和规模优势明显， 作为熔接类产唯一的战略，与大客户深度绑定， 预计 2023 年份额有望超过荣威国际成为一供。

开润股份： 2B 端 2022Q2 超预期， 新客户放量下 2023 年 2B 业务仍有信心

2022Q2 预计 2B 端收入超预期，同增约 50%，环比 2022Q1 提升 10pct，随着海外出行需求回暖， 2022Q3 有望再超预期。 考虑 2C 端受疫情影响、政府补贴减少、上海嘉乐停产三重因素， 预计开润股份 2022H1 业绩低于预期， 但全年看代工业务预计增长 20%+， 2C 业务全年虽然仍有亏损，但预计同比大幅减亏约 5000万元。 2023 年展望开润端大客户订单， 开润系迪卡侬箱包类核心供应商，订单增速预计仍明显好于箱包品类，同时老客户 Nike/VF 及新客户 Puma/Yeti/HomeDepot 预计释放可观的订单增量；展望嘉乐端，核心客户优衣库品类拓展、新客户阿迪达斯/Puma/安踏/李宁/Fila 订单潜力足， 为 2023 年 2B 业务注入信心。

风险提示： 迪卡侬采购订单大幅不及预期、下游客户库存水位持续高企