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2021年12月06日发布

高层表态货币或宽松，地产政策拐点确立。11月国内制造业PMI重回扩张区间，上游价格大幅上涨对中下游的冲击大幅缓解。但11月地产销售继续低迷，据克尔瑞数据，百大房企销售额同、环比分别下降37.6%、3.4%，拖累金属商品需求。但近期地产政策转向提速，各级政策加快解决政策“压力测试”后的问题，我们预计未来1个季度地产政策底向市场底传导，对金属商品的需求将迎来实质性拐点。周五总理指出国内货币政策将围绕市场主体需求制定政策、适时降准，流动性或将继续宽松。海外方面，美联储主席鲍威尔连任后迅速转鹰，美国流动性收紧加速；虽11月新增非农就也不及预期，但失业率继续下降，加速收紧预期持续。新冠病毒新变种Omicron继续扩散至56个国家，其具体影响仍需观察。

去库趋势延续，基本面继续支撑铝价，铜供需仍维持相对弱势。SHFE铝价涨1.7%至18650元/吨。据wind数据，全国铝锭铝棒库存延续下降趋势，铝棒下降15%至7.45万吨，电解铝社会库存下降3.6%至95.6万吨。本周铝价波动较小，整体围绕18600-19200元/吨波动；基本面方面，当前电解铝供给端受仍政策面支撑，前期受能耗双控影响产能未有复产迹象，考虑冬奥会临近以及采暖季防污攻坚战继续推进，供给端仍难言宽松；需求层面来看，铝棒延续去库趋势，铝锭连续两周去库，显示下游需求逐步回升，铝价仍受开工率回升及铝价下跌带来的下游补库意愿增强支撑。本周SHFE铜跌2.25%至69460元/吨，低库存是目前铜价最主要支撑。临近年末，国内部分地区电网需求加速，对冲地产需求低迷的影响，而下游加工厂转向回笼资金，接货意愿逐步走弱。海外方面，美联储加速收紧流动性及Omicron的影响逐步被商品市场消化，非洲铜供给或受新冠新变影响。我们认为国内消费淡季定价基本充分，在明显无外力冲击下铜价仍将维持在70000元/吨中枢震荡。

锂价全面加速上涨。本周无锡盘碳酸锂价格上涨2.44%至23.1万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨5.53%、4.20%至20.05、21.09万元/吨，氢氧化锂上涨2.01%至20.29万元/吨，锂辉石价格上涨4.06%至2305美元/吨。锂价全面加速上涨。受天气影响，本周碳酸锂开工率与产量继续下降2.12%、2.12%至51.8%、4391吨，库存下降2.53%至6428吨；氢氧化锂开工率与产量分别增长1.72%、1.14%至64%、4448吨，库存增长4.6%至266吨。四季度新能源汽车消费旺季来临，11月新车交付集体发力，小鹏、理想、蔚来、哪吒分别交付15613、13485、10878、10013台，分别同比增长270%、190%、106%、372%，环比增长54%、76%、197%、24%。据EVvolumes，全球新能源汽车10月份销量为62.4万辆，为今年以来第二高销量数据，同比增长74%，但受芯片短缺影响，环比下降11%，1-10月新能源汽车销量合计501万辆，EV预计全年销量为670~680万辆。临近年末，下游企业开始备库，三元材料与磷酸铁锂库存环比增长，我们预计年底备货热潮将带动锂价继续加速上涨。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

稀土继续大幅上涨，政策支持高效电机发展。本周金属镨钕先涨后跌维持在104.5万/吨，钕铁硼维持稳定。稀土市场维持偏紧状态，上下游继续观望缅甸矿进口情况，我们认为在供给得到明显缓解之前，稀土价格将维持强势。钕铁硼在成本支撑下价格坚挺，在2年来持续的成本压迫及“淘汰”后，主要厂商通过新的订单定价方式逐步实现向下传导成本，稳定的稀土及磁材价格最利于行业的发展。

贵金属中长期仍有支撑。SHFE金价跌0.5%至368.16元/g，SHFE白银跌0.3%至4759元/kg，美十年期国债实际收益率下降0.01%至-1.08%；SPDR黄金持仓984.38吨，较周初下降近6.62吨，SLV白银持仓1.69万吨，较周初下降140吨。持续上涨的通胀压力使美联储将更多的注意力集中在通胀风险上，鲍威尔连续两日强调通胀问题，市场加息预期提升，贵金属作为通胀对冲工具吸引力逐渐削弱，周中震荡下行。周末美国11月非农就业仅增21万人，大幅低于市场预期的55万人，且当前已有38国出现奥密克戎变异毒株，就业数据不及预期叠加疫情带来的不确定性推升贵金属价格（SHFE金价日内涨0.66%，白银涨0.87%）。美联储连续释放加息预期，变异毒株增添经济复苏不确定性，短期金价或有波动但中长期仍受大国博弈及经济复苏的不确定性支撑，需持续关注各国新冠病毒传染情况及美国就业数据。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、江特电机等；新材料建议关注力量钻石、和胜股份、石英股份、豪美新材、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。