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2022年06月20日发布

贵金属：通胀预期持续升温，关注黄金抗通胀配置价值。黄金：①名义利率：近两月非农数据与3月失业率表现显示美国就业状况为近年来历史最优，在此背景下美联储后续通胀容忍度将进一步降低，目前市场预期7月有70%的概率加息75bp，9月更有可能加息50bp。②通胀预期：本轮通胀起因之一源于俄乌冲突导致的原油供给端缺口，油价二季度表现超预期坚挺，绿色革命背景下油气资源后续CAPEX信心不足，后续增产能力有限；加息及货币紧缩影响原油消费需求而对供给侧影响有限，预计传导速度较慢，预计三季度通胀仍将维持高位，衰退预期&通胀背景下建议重点关注黄金矿业股的投资机会。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。

工业金属：稳增长政策加码，政策有望从顶层设计向执行端传导，支撑铜铝价格韧性。（1）铜：①宏观方面，6月FOMC会议迎来近30年最大幅度加息，成为铜价近期最大利空因素，后续铜价走势仍将受到7月、9月加息路径压制。②供给方面，LasBambas与社区达成30天“停战”协议(6月15日-7月15日)以换取新一轮谈判，中断2个月的矿山生产已于6月11日（秘鲁时间）逐步恢复。③需求&库存方面，5月地产数据依旧低迷，1—5月份全国房地产开发投资同比下降4.0%，工业增加值同比增长0.7%，整体看国内消费复苏仍弱。海外加息及国内地产链下滑双重压力下，下半年铜价面临压力，基本面需跟踪国内稳增长政策落地情况。（2）铝：①成本方面：周内预焙阳极单吨净利下降391元/吨至1363元/吨；周内动力煤价格自857元/吨涨至869元/吨，氧化铝单吨价格周内下跌4元/吨至2961元/吨，成本端小幅上涨；因周内铝价大跌，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌575.7元/吨至1193元/吨；②供给方面：电解铝运行产能增幅较二季度初放缓。截至2022年6月16日，2022年中国电解铝已复产237.7万吨，新投产132万吨，总新增产能达370万吨。目前开工产能4071.8万吨，开工率87.67%。海外伦铝价格持续大幅回落，铝沪伦比值再回高位，海外价格优势减弱，出口铝材利润有所收窄；③需求&库存方面：政策刺激下需求缓慢回暖，叠加仓储事件暂未明朗，现货贸易商恐慌性出货，国内铝社库去库顺畅，海内外低库存对铝价有所支撑。尽管面临美国大举加息压力，铝价在1.85万元/吨成本位仍具有绝对支撑性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。

能源金属：政策刺激下需求持续好转，能源金属需求右侧拐点确立。（1）锂：本周电池级碳酸锂价格周内上涨0.2万元/吨至48.29万元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）维稳于49.48万元/吨。①成本方面：本周锂辉石价格上涨500美元/吨至5550美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下降2.54万元/吨至10.98万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量7553吨，环比+5.8%，开工率75%，新增产量主要来自部分矿端厂家新增产能投产，目前长协订单高达95%以上，供应紧张局面仍存在。氢氧化锂本周产量4880吨，环比+4%，开工率56%，低开工率水平延续，主因原料供应偏紧，需求暂无明显提升。③需求&库存方面：疫情影响逐渐弱化叠加政策刺激，乘用车销量持续好转，据乘联会统计，6/1-6/12国内乘用车零售51.9万辆，环比上月同期+35%，同比继续回升并转正至14%。受主流电芯厂加速上调电池排产影响，正极材料厂家询货意向积极，多为刚需拿货，磷酸铁锂需求明显回暖，三元材料需求暂无明显提升，预计随着下半年镍价回落，三元材料需求将有所回暖。本周碳酸锂和氢氧化锂库存虽小幅增加，但均处于历史同期较低水平。（2）镍：本周SHFE镍跌9.12%至19.7万元/吨，硫酸镍本周价格下降1.16%至4.25万元/吨，高镍铁下降4.61%至1450元/镍；本周市场MHP镍系数报价暂维稳于67-70折，随着印尼镍中间品供应增加，镍豆及镍粉占硫酸镍原料的使用比例已从2021年的45%降至目前的18%。（3）钴：截至周五，国内电解钴周降0.46%至43.15万元/吨，硫酸钴周内下跌8.65%至8.45万元/吨。本周剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内上涨2.49万元/吨至0.28万元/吨，成本持续快速下移致炼厂利润大幅改善。但往后看，高镍化、去钴化仍将是电池发展主要趋势，不利于钴消费长期增长空间。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。