理工酷

2021年12月20日发布

本周重点事件：1）11月经济数据出炉，投资数据承压，地产销售降幅收窄，单月竣工同比转正：据国家统计局数据，21年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）49.4万亿，YoY+5.2%（前值+6.1%），单11月YoY+0.2%；基础设施投资（不含电力）YoY+0.5%（前值+1.0%）；全国房地产开发投资额13.7万亿，YoY+6.0%，单11月YoY-4.3%（前值为-5.4%）；房地产开发企业土地购置面积1.8亿平，YoY-11.2%，单11月YoY-12.5%；土地成交价款1.5万亿，YoY+4.5%，单11月YoY+24.2%；商品房累计销售面积15.8亿平，YoY+4.8%，单11月YoY-14.0%（前值-21.7%）；房屋新开工面积18.3亿平，YoY-9.1%，单11月YoY-21.0%；房屋施工面积96.0亿平，YoY+6.3%，单11月YoY-24.7%；房屋竣工面积6.9亿平，YoY+16.2%，单11月YoY+15.4%。2）2022年新增专项债额度提前下达，基建有望逐步发力：近期财政部已向各地提前下达22年新增专项债限额1.46亿。明年经济稳增长诉求上升，提前下达额度有望在22Q1发行使用，基建成为经济增长重要抓手助力明年开门红。且截至15日今年新增专项债发行3.42万亿，占已下达额度的97%，全年发行工作基本完成，后续形成实务工作量将拉动基建需求。3）地产资金面持续改善：近期央行公布数据显示，11月末个人住房贷款38.1万亿，当月增加4013亿，较10月多增532亿；11月中长期人民币贷款增加5821亿，系21年4月以来最高值。

本周观点：新增专项债限额提前下达有望促基建投资超前开展，建议关注水泥及减水剂板块。碳纤维/石英砂/玻纤景气度延续，继续推荐；地产链预期有望修复，且涨价逐步落地/原材料价格回落，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高；玻璃板块价格底部回升，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展；地产预期边际好转+专项债发行提速有望支撑水泥需求，当前水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头。1）本周我们发布碳纤维行业报告《龙头扩张提速，迎行业高增+国产替代历史机遇》，对于碳纤维行业，我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（拟上市）、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于消费类建材，一方面，地产政策底已现，地产行业融资端改善明显，地产链悲观预期有望持续修复。另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。3）对于玻璃行业，11月单月竣工增速转正，我们判断在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到目前行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，根据中国建筑与工业玻璃协会数据，目前在产产线中，8-10年/10年以上窑龄产能占比分别为14.1%/14.5%，高龄产线冷修或带来供给收缩。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望保持较好水平。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。4）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。5）对于玻纤行业，本周价格平稳运行。我们预计21Q4-22年粗纱新增产能有限，为26万吨，需求继续向好，在库存低位下，粗纱高景气度有望延续。我们预计21Q4-22年电子纱新增产能约15万吨，供给端仍有新增，不排除后续电子纱价格仍有松动，但预计22年整体仍将保持在较好水平。重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。6）对于水泥行业，2022年新增专项债额度提前下达，基建有望逐步发力，地产融资端边际放松或可带动市场预期好转，水泥需求有望得到支撑；此外，政策调控煤价作用已经充分显现，水泥价格中枢有望维持高位情况下，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。7）对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约25%，仍有下降可能；9月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。8）出口链条建议关注海象新材：公司是PVC地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。

考虑当前已经进入最后需求期，且多地已经错峰生产，水泥价格预计呈正常季节性回落，但整体价格中枢仍将维持高位。后续基建投资超前开展及房地产预期好转有望支撑需求，且政策调控煤价作用已经体现，企业成本压力有望缓解，我们继续看好水泥板块估值修复机会。本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为2.1%。价格回落区域主要是华东、中南和西南等地区，幅度20-60元/吨。12月中旬，国内水泥需求继续减弱，全国水泥企业平均出货率降至55%，较去年同期下降10个百分点，华东、中南和西南地区企业出货率普遍在60%-75%；价格方面，受需求较差、价格处于相对高位，以及企业间相互抢量影响，水泥价格继续回落，符合前期预期。预计短期一个月内，水泥价格仍将延续跌势为主，进入1月中下旬，随着工程陆续结束，需求停滞，水泥价格将会趋于稳定。全国库容比65.3%，环比上周-0.5pct，同比+11.3pct；出货率为55.2%，环比-1.1pct，同比-10.3pct。我们认为近一段时间对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，企业积极进行错峰生产，Q4价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。展望明年，虽然地产需求整体或承压，但边际有所改善，且随着基建端发力，整体需求韧性仍将保持；此外煤炭价格预计回落，企业利润韧性有望维持，我们仍旧看好板块进一步修复。重点推荐华新水泥、海螺水泥、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

玻纤：行业高景气有望延续，“能耗双控”助行业格局优化。我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计21Q4-22Q4边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计21/22年全球玻纤有效产能879/941万吨，需求量891/943万吨，供需格局向好，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。

目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从10月1日起普调5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的7条生产线已有5条复产）。4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。5）涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，推荐三棵树、亚士创能。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。7）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的石英材料和碳纤维行业，推荐自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。此外，碳纤维行业受益风电/光伏/氢能等新能源需求带动，民用市场需求增速加快；同时随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产，碳纤维国产化率有望继续提升。行业持续景气，推荐碳纤维龙头公司光威复材。

玻璃韧性仍存，关注多品类玻璃拓展。本周末建筑白玻均价2177元/吨（环比上周-2，同比+88）；存货2981万重量箱（环比上周+23，同比+394）；库存天数10.69天（环比上周+0.08，同比+1.03；周末玻璃产能利用率为73.48%（环比上周无变化，同比+2.80%）；周末在产玻璃产能为101772万重箱（环比上周无变化，同比+4050）。本周玻璃现货市场成交价格以平稳为主，市场情绪一般。经过前期的补库存之后，大部分贸易商和加工企业采购的速度环比有所减缓，基本都是以按需采购为主。同时受到部分地区公共卫生事件的影响，部分加工企业和生产企业的出库也有一定的限制。从区域看，北方地区生产企业的产销要弱于南方地区。近期北方地区部分生产企业销售到南方地区的