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2022年04月19日发布

投资要点

投资端前置发力，基建投资逐步反弹。据国家统计局数据，22年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）10.5万亿，YoY+9.3%（前值为+12.2%），单3月YoY+6.6%；基础设施投资（不含电力）YoY+8.5%（前值+8.1%）。另据国家统计局季调修正数据，22年3月固定资产投资（不含农户）环比增速为0.6%。基建投资保持较高增速与21H2以来地方政府专项债集中发行，现初步形成实物工作量有关，今年已发行专项债资金支持项目初步统计开工率已达75%。截至22年3月末，已累计发行专项债1.25万亿元，占提前下达额度的86%，且主要投向市政和产业园区建设、社会事业和交通基础设施等基建领域。在近期疫情反复和地产短期承压下，基建投资有望继续发挥稳增长抓手作用。

单月地产投资同比转负，市场短期仍延续弱势。据国家统计局数据，22年1-3月，全国房地产开发投资额2.8万亿，YoY+0.7%，单3月YoY-2.4%；房地产开发企业土地购置面积1339万平，YoY-41.8%，单3月YoY-41.0%；土地成交价款672亿，YoY-16.9%，单3月YoY-0.9%；商品房累计销售面积3.1亿平，YoY-13.8%，单3月YoY-17.7%；房屋新开工面积3.0亿平，YoY-17.5%，单3月YoY-22.2%；房屋施工面积80.6亿平，YoY+1.0%，单3月YoY-21.5%；房屋竣工面积1.7亿平，YoY-11.5%，单3月YoY-15.5%。另外，从资金端来看，22年1-3月房地产开发企业到位资金3.8万亿，YoY-19.6%（前值-17.7%），拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-23.5%/-7.8%/-4.8%/-31.0%/-18.8%。地产投资数据同比转负，受需求偏弱影响，房企销售回款有限影响拿地及开工，地产基本面数据总体仍旧偏弱。考虑到22年以来中央及各部委频繁释放维稳信号，“因城施策”持续作用，多地通过提高贷款额度、降低首付比例等举措降低购房门槛，以支持合理住房需求释放，地产下行压力下后续政策有望加强发力促边际改善。

水泥产量降幅缩窄，价格同比仍处高位。22年1-3月，全国水泥累计产量3.9亿吨，YoY-12.1%；单3月产量1.9亿吨，YoY-5.6%。一季度全国水泥累计产量同比下降，但降幅较1-2月明显收窄。3月，稳增长措施落地及市场逐步进入旺季下，水泥需求有所恢复，虽然多地疫情反复致单月产量同比有所下降，但仍保持2018年以来同期次高水平。我们认为，后期随着疫情得到有效控制及项目逐步恢复开工，市场需求有望逐步回暖并加速释放。据数字水泥网，截至3月末，全国P.O42.5水泥均价508元/吨，环比上月+14元/吨，同比+113元/吨。考虑当前煤炭价格仍处高位波动，在成本压力下全年水泥价格中枢有望维持高位。

玻璃需求维持韧性，价格短期有所回落。22年1-3月，全国平板玻璃产量25344万重量箱，YoY+2.0%，单3月产量8722万重量箱，YoY+2.2%。1-3月玻璃市场维持需求韧性。据卓创资讯，截至3月末，全国浮法玻璃均价2059元/吨，环比上月-395元/吨，同比-220元/吨。前期玻璃价格有所回落，短期仍以消化库存为主。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望继续维持；供给端考虑行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限，且目前在产产线中，8-10年/10-12年/12年以上窑龄产能占比分别为13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。

投资建议：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线。一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业。1）碳纤维高景气延续，未来会在需求领域（风电、CC、氢能）和环节（原丝、碳丝）上存在分化，推荐具备持续降本且有原丝生产能力的企业，建议关注中复神鹰、吉林碳谷和吉林化纤。2）粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑），电子布价格已回落至底部区间，中国巨石市占率、成本竞争力逆势增强，当前市值安全边际高；3）石英砂景气度高，石英股份今年演绎的是市占率快速提升和结构升级，重在景气度，虽短期受疫情影响部分产量，但供给端收缩（连云港是国内石英砂主要供应地）预计将带来价格更大的弹性。二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，目前处在较好的战略配置窗口期。当前时点静待地产销售数据拐点出现，板块将有望迎来更大提振。推荐资产质量不断抬升、弹性较大的东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、北新建材。三是稳增长主线选水泥和减水剂。稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。海螺水泥在稳，弹性推荐上峰水泥、华新水泥，建议关注中国建材；需求同源受益基建且有成长性的减水剂及功能性材料龙头苏博特亦持续推荐。四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。建议关注量增确定性高且成本具备竞争力的龙头企业福莱特、信义光能、旗滨集团、南玻A。

风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅风险。