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2021年09月22日发布

投资要点

8月经济数据出炉：1）基建投资边际改善，年内有望继续强化。1-8月全国固定资产投资（不含农户）34.7万亿，YoY+8.9%（前值10.3%）；基础设施投资（不含电力）YoY+2.9%（前值4.6%）。其中单8月基建投资降幅收窄，我们判断主要受到基数回落/汛情消退/专项债发行提速等因素带动。随着经济稳增长压力进一步加大，基建托底作用有望增强，且随着专项债的加速发行，我们认为年内基建边际改善有望继续强化。2）预计地产投资仍承压，竣工持续改善。1-8月全国房地产开发投资额9.8万亿，YoY+10.9%（前值12.7%）。商品房累计销售面积11.4亿平，YoY+15.9%，单8月YoY-15.5%；房屋新开工面积13.6亿平，YoY-3.2%，单8月YoY-16.8%；房屋竣工面积4.7亿平，YoY+26.0%，单8月YoY+28.4%。在上半年拿地不足/销售继续走弱/新开工继续下滑/政策趋严下，我们预计地产投资仍承压。8月份竣工继续改善，我们认为地产商为加快回款，将继续加快竣工，竣工改善趋势有望延续。3）双控趋严/基建发力，水泥板块估值有望继续修复。1-8月全国累计水泥产量15.73亿吨，YoY+8.3%，单8月份水泥产量2.15万吨，YoY-5.2%。受能耗双控影响，近期供给收缩显著。随着专项债发行提速，基建有望逐渐发力，需求端望环比改善。4）玻璃需求韧性有望延续，价格有望高位维持。1-8月全国平板玻璃累计产量6.88亿重箱，同比+11.0%，单8月实现产量8886万重箱，同比+9.4%，连续2个月累库，呈现旺季不旺特征。我们认为这主要由于地产商资金紧张以及玻璃原片价格偏高，导致需求有所减弱。但随着地产竣工持续向好，玻璃需求有望回暖。考虑到新增供给有限以及玻璃库存仍处于相对较低水平，我们判断玻璃价格仍有望高位维持。

本周重点事件：1）水泥板块：近期多地受能耗双控及周边地区涨价影响持续大幅调价。广西第六轮上调80-100元/吨，累计上调370-390元/吨；广东第四轮上调80元/吨，累计上调210元/吨；江苏第五轮上调100元/吨，累计上调240元/吨；贵州第三轮上调50-60元/吨，累计上调150元/吨；云南各地第一轮上调基本完成，近期继续上调100-130元/吨，累计上调150-180元/吨。其他重庆、湖南、福建、江西、安徽受周边涨价及需求恢复促进，价格上调50-100元/吨。2）北新建材：泰山石膏发布涨价函，华东地区石膏板全系列产品价格上调0.3元/平，自9月18日起执行，主要由于9月份以来，受能耗双控、秋冬季大气污染治理及石膏板原材料护面纸及煤炭价格持续上涨等因素叠加产能不能发挥影响，致使石膏板生产成本快速大幅上涨，公司通过调价消化成本压力。3）长海股份：公司新建的10万吨玻纤池窑生产线于9月14日点火，形成年产30万吨玻纤纱产能。在玻纤行业高景气延续的判断下，公司将充分受益。随着后续60万吨智能制造项目逐渐落地，公司有望跻身全球第三大玻纤企业。4）科顺股份：公司拟以自有资金认缴出资5000万在安徽明光设立全资子公司并在当地建设新型防水材料生产研发基地。项目总投资7亿，建设6120万平/年改性沥青防水卷材生产线、3000万平/年高分子卷材生产线、18万吨/年涂料和砂浆生产线及配套设施等。生产基地建成后，公司在华东地区的产能进一步扩张，巩固公司防水头部企业地位，助力“双百亿”目标的完成。

能耗双控下供给收缩叠加旺季需求环比改善促价格持续上涨，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格大幅攀升，环比涨幅为11%。除了华北地区价格没有实现上涨以外，华东、中南、西南、西北和东北地区水泥价格均有上调，幅度30-150元/吨不等。全国库容比47.8%，环比上周-6.9pct，同比-5.8pct；分地区看，华北/东北/华东/中南/西南/华中/华南库容比均环比下降，分别下降3.2/13.1/8.1/10.2/2.5/8.2/11.7pct，同比-2.7/-4.4/-4.4/-7/-12.5/+2.3/-27.8pct，华南库容比最低，为28.9%，西北库容比环比持平。本周出货率为79.6%，环比+0.9pct，同比-8.5pct；分地区看，东北/华东/华中环比升高，分别提高5/2.3/0.9pct，同比+16.3/-1.8/-11.4pct，华北、华南、西南环比持平，西北环比下降。9月中旬，广西、江苏、云南和贵州等地，限电程度有所加重，导致市场供应短缺及煤炭成本上升，生产成本增加，促使全国大多数地区水泥价格出现超大幅度上涨。我们认为近期水泥价格大幅上涨的主因系能耗双控所推动，广西要求9月限产60%，多省份上半年能耗双控已出现一级预警，后续控制力度预计将进一步加强，供给收缩或超预期。展望后续行情，需求端：专项债发行提速+房地产韧性保持需求望环比持续改善，同时上半年钢材高价+雨水造成停工，下半年或迎来赶工潮；供给端：多个主要产区能耗双控限产+错峰趋严助推本地提价同时减少对周边地区冲击，此外海运费高涨（10美元以内涨至22美元左右）进口扰动减少；煤炭涨价压力下企业涨价意愿强烈，叠加旺季因素我们仍旧看好板块后续进一步修复。重点推荐海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、万年青、中国建材。

玻纤：无碱池窑粗纱价格短期暂无明显调整计划，整体涨后暂稳。近期部分产线陆续点火，加之前期大厂产线预计近期投产，总供应量或有增加，需求端一方面国外订单量进一步增量，加之国内中大型玻璃钢厂订单尚可，月初厂家调涨后，月内大概率偏稳执行，中长线仍存继续调涨预期；电子纱短市高位出货为主。国内主要厂家基本自用织布，外售量极有限，但下游需求订单支撑仍延续，后期电子纱价格或仍将高位持稳，后期新增产能及新单签订需跟进。从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石，公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

近期品牌建材板块调整较多，从估值性价比角度，我们推荐石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点推荐。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点推荐，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华推荐逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

竣工需求持续向好，玻璃价格有望维持高位。本周建筑白玻均价3023元/吨（环比-6，同比+1119）；存货2622万重量箱（环比+47，同比-1281）；库存天数9.42天（环比+0.17，同比-5.52），小幅回升；周末玻璃产能利用率为73.57%（环比持平，同比+4.28%）；周末在产玻璃产能为101592万重箱（环比持平，同比+6270）。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业产销呈现一定的区域分化，市场情绪一般。华南等地区受到前期生产线停产冷修以及转产其它产业玻璃等因素的影响，以及和北方地区价格差异较小的状况，近期报价小幅上涨，以提振市场信心。华东、华中和部分华北地区的市场成交一般，部分厂家报价略有小幅的调整，或者出台更加优厚的营销策略，以促进贸易商和加工企业提货。总体看近期传统旺季之后，市场成交情况并没有明显的好转。此外，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。