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2022年06月16日发布

固定资产投资增长提速，基建投资回升发力。据国家统计局数据，22年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）20.6万亿，YoY+6.2%（前值+6.8%）；单5月YoY+4.6%（前值+1.8%），季度修正环比增速为+0.7%（前值-0.9%）。基础设施投资（不含电力）YoY+6.7%（前值+6.5%），单5月YoY+7.2%（前值+3.0%）。其中水利管理业投资YoY+11.8%（前值+12.0%），公共设施管理业投资YoY+7.9%（前值+7.1%），道路运输业投资YoY-0.3%（前值+0.4%），铁路运输业投资YoY-3.0%（前值-7.0%）。5月固定资产投资增长提速，基建投资明显回升，我们判断一方面由于去年同期基数走低，另一方面则由于稳增长政策效果逐步显现叠加各地受疫情影响边际减弱。5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，对于稳投资方面，文件提出“加快推进一批论证成熟的水利工程项目”、“加快推动交通基础设施投资”、“因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设”等系列措施，财政政策有望支持基建投资持续发力。据财政部数据，截至5月底，各地已累计发行新增专项债券约1.85万亿，占已下达限额54%。整体发行节奏前置，根据530全国稳住经济大盘会议，剩余1.6万亿额度基本要在6月底前发行完毕，并在8月底前力争使用完毕。根据近期政策部署，专项债支持范围正稳步扩大，新基建、新能源基础设施等项目纳入建设范围，有利加速资金及项目的落实并增强后续基建投资增长的持续性。

地产销售/投资额单月降幅收窄，宽信用望促基本面修复。据国家统计局数据，22年1-5月，全国房地产开发投资额5.2万亿，YoY-4.0%，单5月YoY-7.8%（前值-10.1%）；房地产开发企业土地购置面积2389.0万平，YoY-45.7%，单5月YoY-43.1%（前值-57.3%）；土地成交价款1389.0亿，YoY-28.1%，单5月YoY-40.4%（前值-28.3%）；商品房累计销售面积5.1亿平，YoY-23.6%，单5月YoY-31.8%（前值-39.0%）；房屋新开工面积5.2亿平，YoY-30.6%，单5月YoY-41.9%（前值-44.2%）；房屋施工面积83.2亿平，YoY-1.0%，单5月YoY-39.7%（前值-38.7%）；房屋竣工面积2.3亿平，YoY-15.3%，单5月YoY-31.3%（前值-14.2%）。从资金端来看，22年1-5月房地产开发企业到位资金6.0万亿，YoY-25.8%（前值-23.6%），拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-26.0%/+101.0%/-7.2%/-39.7%/-27.0%。地产销售/投资额单月降幅收窄，环比出现改善，但整体来看各数据降幅仍相对较大，行业基本面仍在磨底阶段。地产为稳增长重要发力方向，4月以来央行陆续出台降低居民房贷利率、贷款延期还本付息等支持政策，宽信用加码信号明确，有助提振居民部门中长贷融资需求，后续随疫情影响逐步消退、经济动能复苏，行业基本面有望触底回升。

水泥短期需求疲软库存压力加大，价格同比略有提高。22年1-5月，全国水泥累计产量7.8亿吨，YoY-15.3%；单5月产量2.0亿吨，YoY-16.5%（前值-19.5%）。5月份，疫情防控影响持续，同时南方地区雨水天气增多，国内水泥需求表现疲软。需求压力下，水泥企业库存整体保持较高水平，据数字水泥网，5月末全国水泥库容比71%，环比上月+3.3pct，同比+15.8pct。截至5月末全国P.O42.5水泥均价478元/吨，环比上月-24元/吨，同比+13元/吨，价格短期在库存压力下虽有下滑，但同比去年仍略有提高。后续随着稳增长一揽子政策措施落地见效，疫情冲击逐渐减弱，国内水泥需求有望迎来集中释放，进而带来价格弹性。

价格短期有所回落，后续关注需求边际改善。22年1-5月，全国平板玻璃产量42692万重量箱，YoY+0.5%，单5月产量8783.9万重量箱，YoY-0.03%（前值-0.8%）。据卓创资讯，截至5月末，全国浮法玻璃均价1940元/吨，环比上月-108元/吨，同比-820元/吨。前期玻璃价格有所回落，短期仍以消化库存为主。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望继续维持；供给端考虑行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限，且目前在产产线中，8-10年/10-12年/12年以上窑龄产能占比分别为13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。当前库存高位下，玻璃价格虽阶段性承压，但成本高位维持，价格已击穿中小厂成本线，预计玻璃价格下行空间有限。同时，我们认为若下半年竣工复苏叠加传统玻璃旺季来临，玻璃价格有望触底回升。

投资建议：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。3）品牌建材布局正当时。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策持续放松和刺激，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，22年5月克尔瑞地产百强销售数据环比出现回升，曙光已现，我们预计基本面底有望出现在22H1。4）水泥配置性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）浮法玻璃价格低位盘整，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。

风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅风险。