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2022年05月17日发布

投资要点

疫情扰动冲击凸显，投资端整体转弱。据国家统计局数据，22年1-4月全国固定资产投资（不含农户）15.4万亿，YoY+6.8%（前值为+9.3%）；单4月YoY+1.8%，季度修正环比增速为-0.8%。1-4月基础设施投资（不含电力）YoY+6.5%（前值+8.5%），其中水利管理业投资YOY+12.0%（前值+10.0%），公共设施管理业投资YOY+7.1%（前值+8.1%），道路运输业投资YOY+0.4%（前值+3.6%），铁路运输业投资YOY-7.0%（前值-2.9%）。在疫情冲击下，投资端增速整体走弱，基建投资增速较Q1也有所回落，未能延续一季度改善态势，拆分看水利管理业同比快速增长，交运投资增长受限。伴随疫情扰动逐步消除，稳增长压力下后续投资端有望加大力度修复疫情影响。另近期中央财经委十一次会议上，总书记强调要全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，其中指出要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，我们认为本次会议定调了基建将作为中期稳定经济的重要抓手持续发力。

地产需求延续弱势，新开工大幅回落。据国家统计局数据，22年1-4月全国房地产开发投资额3.9万亿，YoY-2.7%，单4月YoY-10.1%；房地产开发企业土地购置面积1766万平，YoY-46.5%，单4月YoY-57.3%；土地成交价款955亿元，YoY-20.6%，单4月YoY-28.3%；商品房累计销售面积4.0亿平，YoY-20.9%，单4月YoY-39.0%；房屋新开工面积4.0亿平，YoY-26.3%，单4月YoY-44.2%；房屋施工面积81.9亿平，同比持平，单4月YoY-38.7%；房屋竣工面积2.0亿平，YoY-11.9%，单4月YoY-14.2%。另外，从资金端来看，22年1-4月房地产开发企业到位资金4.9万亿，YoY-23.6%，拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别为-24.4%/+129.4%/-5.2%/-37.0%/-25.1%。虽然近期地产政策边际放松举措持续推出，但在疫情蔓延影响下，地产需求仍呈现低迷趋势，开工、施工端降幅继续扩大，土地市场进一步走低，竣工降幅收窄或为去年同期低基数所致。5月15日，央行、银保监会发布通知，下调首套普通自住房贷款利率下限为LPR-20bp，二套房利率下限不变，并鼓励各地因城施策自主确定适用利率，此次下调望打开政策刺激空间，从需求端解决地产困境，促景气度边际逐步好转。

水泥产量降幅扩大，价格同比仍有提高。22年1-4月全国水泥累计产量5.8亿吨，YoY-14.8%；单4月产量1.9亿吨，YoY-19.5%。4月水泥产量未能延续上月降幅缩窄趋势，主要原因系近期疫情多点爆发致使工程项目开工、物流运输均受到影响，使水泥呈现“旺季不旺”特征。考虑近期上海等地已经实现社会面清零，部分企业已经逐步复工复产，水泥需求复苏虽有延迟，但疫后稳增长压力下政策刺激力度有望加大，后续需求压力有望缓解。据数字水泥网，截至4月末全国P.O42.5水泥均价493元/吨，环比上月-5元/吨，同比+39元/吨。当月价格在需求压力下略有下滑，但同比去年仍有提高，考虑今年错峰力度更强（多省错峰较去年增加10-25天），疫后需求修复有望带来价格弹性。

单月玻璃产量增速转负，价格短期继续回落。22年1-4月全国平板玻璃产量33908万重量箱，YoY+0.7%，单4月产量8564万重量箱，YoY-0.8%，单月玻璃产量增速转负。据卓创资讯，截至4月末，全国浮法玻璃均价2018元/吨，环比上月-8.3%，同比-12.5%。前期玻璃价格有所回落，短期仍以消化库存为主。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望继续维持；供给端考虑行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限，且目前在产产线中，8-10年/10-12年/12年以上窑龄产能占比分别为13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。

投资建议：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。3）品牌建材布局正当时。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，我们预计基本面底有望出现在22H1。4）水泥配置性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但22年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）光伏玻璃价格底部仍具向上弹性，本周价格继续抬升，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性；浮法玻璃价格低位盘整，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。

风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅风险。