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2021年09月22日发布

流动性：8月BCI融资环境指数大幅下跌7.37%，创2020年5月以来新低。（1）8月，BCI融资环境指数环比明显下跌7.37%至44.34，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年8月为-4.0个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产链条：8月载货汽车销量创5年新低，水泥价格指数创4年新高。（1）本周价格变动：螺纹+2.53%、水泥价格指数+11.92%、橡胶+4.06%、焦炭+5.05%、焦煤+10.23%、铁矿-18.14%，其中水泥价格指数创近4年新高水平；（3）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-1.03、-5.7、-3.5、+17.30个百分点；（4）2021年8月，载货汽车销量为19.20万辆，同比-46.7%，创近5年最低水平。

地产竣工链条：玻璃价格续创2014年新高，PVC价格创2005年新高。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.15%、+0.29%，目前玻璃价格续创2014年以来的新高；（2）本周钛白粉利润为2098元/吨，环比+32.42%；（3）PVC价格为10458元/吨，环比+0.32%，创2005年以来新高水平。

工业品链条：乘用车批发及零售日均销量处于5年同期最低。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.15%、-0.50%、+0.35%，对应毛利变化+23.80%、-9.49%、-8.25%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-0.41%、-0.91%至2430、109000元/吨；（3）半钢胎开工率为52.73%，环比+13.25个百分点；（4）本周乘用车批发及零售日均销量4周滚动值为9.1万辆，环比+0.01%，仍处于5年同期最低水平。

出口链条：美国粗钢产能利用率处于5年同期高位。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3156.86点，环比-0.02%；（2）美国粗钢产能利用率本周为85.30%，环比+0.80个百分点，居5年内同期高位。

细分品种：不锈钢创2015年新高水平，电解铝创近10年以来新高。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平。（2）镍：本周价格为147650元/吨，环比-5.44%，位于历史中位。（3）不锈钢：本周价格为21300元/吨，环比+5.45%。（4）预焙阳极：本周价格为5,000.00元/吨，环比+0.00%，利润为24元/吨；（5）电解铝价格为22740元/吨，环比+0.35%。

比价关系：热卷与长材价差大幅收窄。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为7.14；（2）热卷和螺纹钢的价差为140元/吨，环比-66.67%，价差较上周缩小；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达360元/吨，环比+9.09%。

估值分位：本周沪深300指数-3.14%，周期板块涨幅第一名是石油化工(+2.98%)。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是58.42%、84.06%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.75，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有20.46%空间。

投资建议：8月粗钢产量下降13.2%，创2009年以来最大降幅，且江苏、河北邯郸等地区限产政策逐步趋严，后续主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：新钢股份、方大特钢、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。