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2021年11月08日发布

要点

流动性：10月BCI中小企业融资指数降至一年新低水平。（1）10月，BCI融资环境指数环比下降6.08%至44.31，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年9月为-4.6个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产链条：高炉产能利用率降至6年低位水平。（1）本周价格变动：螺纹-5.92%、水泥价格指数-0.70%、橡胶-8.95%、焦炭-4.81%、焦煤+0.00%、铁矿-13.52%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-2.40pct、-5.00pct、-0.80pct、+2.57pct，其中高炉产能利用率降至76.43%，接近6年最低值水平（2018年3月中旬高炉产能利用率最低降至74.53%）。

地产竣工链条：PVC、玻璃价格明显下降。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-5.19%，其中玻璃价格本周继续下降；（2）本周钛白粉利润为2892元/吨，环比-5.62%；（3）PVC价格为10,150.00元/吨，环比-7.37%。

工业品链条：10月PMI新订单指数降至荣枯线以下。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-3.75%、-1.73%、-7.68%，对应的毛利变化+40.58%、-6.43%、-107.28%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-5.45%、-0.89%至2080、111000元/吨；（3）半钢胎开工率为56.48%，环比+1.61个百分点；（4）2021年10月，全国PMI新订单指数环比-0.5个百分点至48.8%，低于荣枯线水平。

出口链条：10月全球PMI新订单指数环比小幅回落。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3284.93点，环比+0.22%；（2）美国粗钢产能利用率本周为84.30%，环比-0.40个百分点，仍居5年内同期高位；（3）2021年10月，全球PMI新订单值为53.70%，环比-0.20个百分点。

细分品种：预焙阳极价格创2017年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为23500元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为145450元/吨，环比上周-1.49%；（3）不锈钢：本周价格为21400元/吨，环比-1.61%；（4）预焙阳极：本周价格为5725元/吨，环比+7.51%，创2017年以来新高水平，利润为242元/吨；（5）电解铝价格为18640元/吨，环比-7.68%，继续下跌；（6）动力煤：本周价格1130元/吨，环比-24.67%，较上周大幅下降。

比价关系：卷螺吨钢价差维持正值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为7.07；（2）热卷和螺纹钢的价差为110元/吨，维持正值；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达340元/吨，环比+3.03%。

估值分位：本周沪深300指数-1.35%，周期板块表现最优为商用载货车（-0.21%）。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是22.04%、39.15%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.56，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有59.32%空间。

投资建议：四季度行业减产预期仍浓，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。