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2021年10月08日发布

流动性：9月BCI融资环境指数环比提升6.39%。（1）9月，BCI融资环境指数环比回升6.39%至47.17，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2021年8月为-4.0个百分点，环比-0.6个百分点。

基建和地产链条：高炉产能利用率降至年内新低，水泥价格指数创4年新高。（1）本周价格变动：螺纹+0.17%、水泥价格指数+5.55%、橡胶+6.24%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+13.81%，其中水泥价格指数续创近4年新高水平；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-3.37、-0.6、+4.2、-1.90个百分点，除石油沥青开工率外，其他指标均下降，其中高炉产能利用率降至年内新低水平。

地产竣工链条：PVC价格大涨15.56%，续创2005年来新高。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.46%，其中玻璃价格连续两周小幅回落；（2）本周钛白粉利润为2104元/吨，环比+2.40%；（3）PVC价格为12808元/吨，环比+15.56%，续创2005年以来新高水平。

工业品链条：9月PMI新订单指数延续回落，连续2个月低于荣枯线水平。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.15%、-0.49%、-1.22%，对应毛利变化-8.18%、-1.78%、-10.38%；（2）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-8.37%、+0.92%至2300、110000元/吨；（3）半钢胎开工率为50.06%，环比-2.51个百分点；（4）9月PMI新订单46.30%，环比-0.5个百分点，连续2个月低于荣枯线水平。

出口链条：9月美国PMI新订单指数环比持平为66.7%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3235.26点，环比+2.48%，再创新高；（2）美国粗钢产能利用率本周为85.20%，环比+0.30个百分点，仍居5年内同期高位；（3）9月美国PMI新订单指数环比持平为66.7%。

细分品种：动力煤价格续创2008年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为23000元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为143700元/吨，环比上周-1.91%；（3）不锈钢：本周价格为21600元/吨，环比-2.70%；（4）预焙阳极：本周价格为5000元/吨，环比+0.00%，利润为-212元/吨；（5）电解铝价格为22640元/吨，环比-1.22%；（6）动力煤：本周价格为1682.5元/吨，环比+11.98%，创2008年以来新高水平。

比价关系：卷螺差延续负值。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为6.95；（2）热卷和螺纹钢的价差为-110元/吨，延续负值；（3）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10年低位。（4）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达330元/吨，环比-8.33%。

估值分位：本周沪深300指数+0.27%，普钢领跌周期股。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2015年以来）分别是42.94%、56.18%；钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.66，2012年以来的最高值为0.9（2017年8月达到），若要达到2017年最高值，差值还有36.31%空间。

投资建议：江苏、河北等地限产趋严，卷螺差延续为负，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。