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2022年04月05日发布

核心个股组合： 协鑫能科、双良节能、 西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、雪迪龙等。

本周专题研究： 氢能的制造、应用涉及诸多电化学反应，对反应环境及运行环境的稳定性要求较高，带动测试系统的旺盛需求。制氢端PEM市场化应用加速进行，电解槽测试设备需求旺盛；用氢端燃料电池可靠性要求较高，预计2025年测试设备市场规模超20亿元。下游需求快速增加的背景下，交期和性价比使得国产氢能测试设备厂商加速赶超，据TrendBank数据， 2021H1我国燃料电池测试设备企业国内厂商市占率约70%，其中群翌能源、科威尔合计市占率超过50%。 投资方面， 重点推荐布局燃料电池测试设备，并从实验室走向生产线的科威尔； 具备从燃料电池制造到测试设备一体化布局能力的先导智能。

重点跟踪行业：

锂电设备，全球产能周期共振，预计2025年需求超千亿元，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头；

光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本， HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头；

换电， 2025 年换电站运营空间有望达到1357.55 亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业；

储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；

半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节；

自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头；

氢能源， 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司；

工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。

双碳目标下， 政策持续推动氢能产业快速发展。 氢能来源丰富、 应用广泛， 具有绿色低碳的特点， 是全球公认能源转型发展的重要载体之一， 也是实现双碳目标的重要途经。 据中国氢能联盟预测， 2030年我国氢气需求量将达到3500万吨， 在终端能源体系中占比5%；到2050年， 需求量将接近6000万吨， 在终端能源体系中占比10%。

2020年以来中央及地方频繁出台氢能相关规划、 实施方案等政策文件， 加快氢能产业化进程。 据《氢能产业发展中长期规划（ 2021-2035） 》 ，目标到2025年， 我国燃料电池车保有量约5万辆， 可再生能源制氢量达到10-20万吨/年， 氢能产业步入快速发展阶段。

氢能的制造、 应用涉及诸多电化学反应， 对反应环境及运行环境的稳定性要求较高， 带动测试系统的旺盛需求。

PEM制氢技术电流密度高、 转换效率高、 运行灵活， 市场化应用加速进行。 电解水制氢纯度等级高， 杂质气体少， 易与可再生能源结合， 是未来主要的制氢方式， 据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书（ 2020） 》 预计， 电解水制氢占比将从2020年的不足2%提升至2030年的10%， 进而带动电解设备及相关测试设备的旺盛需求。 从技术路径来看， 电解水制氢技术主要分为AWE（ 碱性电解水制氢） 、 PEM（ 质子交换膜电解水制氢） 、 AEM（ 固体聚合物阴离子交换膜电解水制氢） 、 SOE（ 固体氧化物电解水制氢） 四种， 其中PEM技术电流密度高、 电解槽体积小、 运行灵活、 利于快速变载， 与风电、 光伏具有良好的匹配性， 是企业重点布局的主流技术。

PEM电解槽测试涉及纯水电导率、实时伏安特性、寿命、产气效率、 动态响应等各项指标的监控，是保证电解槽稳定运行的重要途经。

用氢端燃料电池可靠性要求较高， 预计2025年测试设备市场规模超20亿元。 随下游需求快速爆发， 燃料电池行业需求也开始多元化、 具体化，应用企业更多地开始关注燃料电池各子系统的性能（ 如质子交换膜、 气体扩散层） 、 电池阻抗分析和量产产线的活化测试等， 从而从各个环节、各个维度对燃料电池的可靠性进行把控， 加速产业化进度， 相关测试装备需求增加。 目前燃料电池测试设备主要包括燃料电池发动机测试系统、燃料电池电堆测试系统、 燃料电池零部件测试设备、 车载储氢系统测试设备等。 据TrendBank势银研究数据， 2021H1我国燃料电池测试设备市场规模约10亿元， 预计2025年市场规模超20亿元。

风险提示

新技术开发不及预期

海外市场拓展不及预期

海外复苏不及预期、国内需求不及预期

原材料价格波动

零部件供应受阻

产品和技术迭代升级不及预期

客户扩产不及预期

HJT技术进展不及预期。