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2022年02月21日发布

流动性：2022 年 1 月，M1 和 M2 增速差降至 2015 年以来新低水平。（1） BCI 融资环境指数 2022 年 1 月值为 48.27，环比上月+2.41%，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2022 年 1 月为-11.7 个百分点，环比-6.20 个百分点。

基建和地产链条：全钢胎开工率本周环比显著回升。（1）本周价格变动：螺纹-1.82%、水泥价格指数-0.67%、橡胶-2.89%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-16.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-1.13pct、+2.48pct、-2.10pct、+23.80pct；（3）本周球墨铸管价格为 7950 元/吨，加工费为 3520 元/吨，处于近 10 年高位水平。

地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润环比下降。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.59%；（2）本周钛白粉利润为 2319 元/吨，环比 -6.77%，平板玻璃毛利润 573 元/吨，环比 -10.75%；（ 3） PVC 价格为9,163.00 元/吨，环比-2.03%。

工业品链条：半钢胎开工率环比回升 16 个百分点。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-1.06%、-1.35%、-0.87%，对应的毛利变化+27.50%、-2.31%、-4.29%；（2）本周全国半钢胎开工率为 36.18%，环比+16.07 个百分点。

细分品种：石墨电极利润环比回升 3.56%。（1）石墨电极：超高功率为24000 元/吨，与上周持平，利润为 3110.9 元/吨，环比+3.56%；（2）镍：本周价格为 180650 元/吨，环比上周+2.12%；（3）不锈钢：本周价格为 20200元 /吨，环比 +2.80%；（ 4）预焙阳极：本周价格为 5150 元 /吨，环比+0.00%，利润是 -1011 元 /吨；（ 5）电解铝价格为 22720 元 /吨，环比 -0.87%，测算利润为 4897.9 元/吨（不含税），环比-4.29%；（6）氧化铝毛利润为 673 元/吨，环比+21.92%；（7）动力煤：本周价格 1000 元/吨，环比 -0.99%。

比价关系：热轧与螺纹价差缩窄至 110 元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 5.91；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 110 元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 770 元/吨，环比+30 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.12，处于 10 年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 210 元/吨，环比上周+10.53%。

出口链条：CCFI 综合指数环比回落。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3500.19 点，环比-2.44%；（2）2022 年 1 月，全球 PMI 新订单值为 52.20，环比-1.20 个点。

估 值 分 位 ： 本 周 沪 深 300 指 数 +1.08% ， 周 期 板 块 表 现 第 一 名 化 工（+3.16%），钢铁、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 34.64%、63.28%；钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.71，2012 年以来的最高值为 0.90（2017 年 8 月达到）。

投资建议：当前地产基建整体表现维持弱势且后续增量空间有限，但仍需关注基建结构性机会，近期国家水网、地下管网、市政工程建设政策发力，有望带动管材需求回升。建议关注标的：新兴铸管、金洲管道、方大炭素、方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。